每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 趙云    

最近，一場關(guān)于市場風(fēng)格切換的論戰(zhàn)在各券商之間展開。而隨著行情的演繹，這場論戰(zhàn)的結(jié)果似乎正漸漸顯現(xiàn)。

9月13日晚公布的美國CPI再次超預(yù)期，美債利率飆升，美股大跌。而9月14日A股的表現(xiàn)相對溫和。今年以來（尤其是5月以來）曾多次出現(xiàn)美股大跌后A股短期表現(xiàn)卻相對抗跌的情況。不過相比之下，前期強(qiáng)勢的賽道股9月14日跌幅居前。事實(shí)上，有部分賽道行業(yè)已經(jīng)在不知不覺中連續(xù)調(diào)整了近3個月。

9月13日，東吳國際副董事長、全球首席策略官陳李在策略會上警示道，當(dāng)前，主流投資者配置集中在少數(shù)賽道上，目前偏股型公募基金對新能源的配置比例是A股歷史上從未有過的高點(diǎn)。

數(shù)據(jù)來源：記者整理 視覺中國圖 楊靖制圖

美債收益率快速上行

9月13日晚公布的美國最新通脹數(shù)據(jù)超出了市場預(yù)期，美國2及10年期國債收益率分別上漲17及5個基點(diǎn)至3.74%及3.41%，其中美國10年期國債收益率已經(jīng)逼近今年6月中旬創(chuàng)下的高點(diǎn)。自今年8月以來，美國10年期國債收益率又進(jìn)入一輪快速上行階段，截至目前累計(jì)已上漲近80個基點(diǎn)。

瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室9月14日發(fā)表觀點(diǎn)稱，雖然美國整體通脹同比計(jì)或已見頂，但最新數(shù)據(jù)顯示價(jià)格壓力仍然廣泛存在。除了業(yè)主等價(jià)租金意外上升，部分商品和服務(wù)價(jià)格并沒有如預(yù)期般下降。勞動力市場也維持緊張，NFIB調(diào)查顯示小型企業(yè)仍不容易招聘員工。因此，即使要付上經(jīng)濟(jì)增長放慢的代價(jià)，美聯(lián)儲也別無選擇，只能夠繼續(xù)上調(diào)政策利率，來實(shí)現(xiàn)通脹和勞動力市場降溫。市場預(yù)期美聯(lián)儲下周加息75個基點(diǎn)，聯(lián)邦基金利率期貨顯示明年3月峰值約為4.3%，高于9月13日的4%。

受超出預(yù)期的通脹數(shù)據(jù)影響，9月13日夜美股大跌，標(biāo)普500及納斯達(dá)克指數(shù)分別下挫4.32%、5.16%。從9月14日的市場表現(xiàn)來看，A股大盤表現(xiàn)相對溫和。今年以來（尤其是5月以來）曾多次出現(xiàn)美股大跌后A股短期表現(xiàn)卻相對抗跌的情況。雖然大盤相對抗跌，但是電力設(shè)備、汽車等賽道股的跌幅居前。創(chuàng)業(yè)板第一權(quán)重股寧德時(shí)代下跌近5%，自今年8月下旬以來，寧德時(shí)代股價(jià)處于下降通道中。

8月以來賽道股領(lǐng)跌

今年以來，是否能把握住市場風(fēng)格切換的節(jié)奏，已經(jīng)成為投資者的關(guān)鍵勝負(fù)手。在前期賽道股連續(xù)領(lǐng)跑，并且露出疲態(tài)之后，最近，一場關(guān)于市場風(fēng)格切換的論戰(zhàn)在各券商之間展開。

據(jù)媒體報(bào)道，9月13日，東吳國際副董事長、全球首席策略官陳李在策略會上對當(dāng)前主流投資者配置集中在少數(shù)賽道的現(xiàn)象進(jìn)行了警示。他表示，目前偏股型公募基金對新能源的配置比例達(dá)到了驚人的40%，這是A股歷史上從未有過的高點(diǎn)。

事實(shí)上，就在一些券商分析師認(rèn)為賽道股仍然將在三季度唱主角的同時(shí)，部分賽道行業(yè)已連跌近3個月。Choice數(shù)據(jù)顯示，在申萬二級行業(yè)中，部分賽道行業(yè)的指數(shù)，如電池、乘用車指數(shù)在月線上已經(jīng)經(jīng)歷了連續(xù)3個月的調(diào)整。而外圍市場，尤其是美債收益率的波動則在一定程度上對賽道股的表現(xiàn)起到了抑制作用。

針對近期美債利率快速上升，天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)復(fù)盤了過去7輪由于通脹超預(yù)期或聯(lián)儲收縮導(dǎo)致的美債利率快速上行的情況下A股各行業(yè)的市場表現(xiàn)。

天風(fēng)證券策略團(tuán)隊(duì)表示，總體來看，在美債利率快速上行的背景下，前期漲得多的相應(yīng)調(diào)整幅度大。比如今年1月美債收益率大幅提升期間，A股跌幅居前的行業(yè)為國防軍工、醫(yī)藥生物、傳媒、美容護(hù)理、電子；今年3月美債收益率大幅提升期間，A股跌幅居前的行業(yè)為電子、計(jì)算機(jī)、國防軍工、汽車、電力設(shè)備。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年8月以來，A股跌幅居前的行業(yè)為汽車、電力設(shè)備、環(huán)保、機(jī)械設(shè)備、鋼鐵。相比之下，今年5月至7月，汽車、電子設(shè)備、機(jī)械設(shè)備三大賽道行業(yè)處于絕對領(lǐng)漲的地位，區(qū)間漲幅分別高達(dá)43.4%、35.7%、28.2%。

近期，“行業(yè)擁擠程度”成為各券商策略團(tuán)隊(duì)重點(diǎn)研究的領(lǐng)域。9月14日，德邦證券策略團(tuán)隊(duì)發(fā)布了相關(guān)研究報(bào)告。報(bào)告顯示，熱門行業(yè)在上漲過程中，擁擠度指標(biāo)出現(xiàn)下行往往是預(yù)警信號，“在對2009~2010年的有色、汽車，以及2014~2015年的計(jì)算機(jī)、傳媒，以及2016~2021年的食品飲料復(fù)盤以后，我們發(fā)現(xiàn)行業(yè)指數(shù)在調(diào)整、下跌前的最后一波上漲中，板塊成交先收斂在頭部的股票，然后板塊成交會出現(xiàn)發(fā)散，隨后指數(shù)會出現(xiàn)下跌，但行業(yè)擁擠度指標(biāo)的最低點(diǎn)并不完全和指數(shù)的高點(diǎn)形成對應(yīng)關(guān)系。電新行業(yè)有3次擁擠度指標(biāo)低于50%，分別是2019年3月、2021年12月以及2022年8月，而行業(yè)板塊均出現(xiàn)調(diào)整。汽車行業(yè)在2022年8月也出現(xiàn)擁擠度指標(biāo)明顯回落、指數(shù)調(diào)整的情況。另外，目前煤炭行業(yè)開始出現(xiàn)預(yù)警信號。”

封面圖片來源：視覺中國