每經(jīng)AI快訊，中國銀河09月16日發(fā)布研報(bào)稱：給予食品飲料推薦（維持）評級。

宏觀：疫情階段性反復(fù)，需求延續(xù)弱復(fù)蘇態(tài)勢：從社零總額來看，2022年7月同比+2.7%，略低于6月的3.1%，其中餐飲收入同比-1.5%，高于6月的-4%；從CPI來看，隨著疫情好轉(zhuǎn)與物流逐步暢通，消費(fèi)品供給端增加，物價(jià)水平整體可控，8月CPI環(huán)比基本持平，同比增長2.5%。

白酒：產(chǎn)量環(huán)比改善，茅臺批價(jià)短期回升：7月白酒產(chǎn)量同比-6.4%，下滑速度環(huán)比6月改善，我們認(rèn)為在疫情反復(fù)的擾動(dòng)下當(dāng)前行業(yè)整體處于弱復(fù)蘇態(tài)勢。雖然22Q2行業(yè)短期業(yè)績承壓，但2022全年仍有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長，主要得益于：1）22Q2淡季影響相對可控；2）22H2疫情相對好轉(zhuǎn)，動(dòng)銷恢復(fù)；3）22Q3部分次高端酒企低庫存輕裝上陣。

啤酒：產(chǎn)量環(huán)比提速增長，包材價(jià)格持續(xù)下行：7月啤酒產(chǎn)量同比+10.8%，環(huán)比6月提速，我們認(rèn)為主要得益于需求修復(fù)+旺季+全國多地歷史性高溫天氣。展望22H2，預(yù)計(jì)啤酒板塊利潤端延續(xù)較高彈性，主要得益于：1）行業(yè)短期疫情沖擊不改高端化長期趨勢；2）隨著本輪疫情影響范圍縮小和人均收入恢復(fù)，消費(fèi)者信心亦不斷增強(qiáng)，需求有望進(jìn)一步修復(fù)，22Q3旺季需求端或迎來系統(tǒng)性改善，22Q4世界杯亦有望刺激消費(fèi)；3）原料、包材價(jià)格高位回落，推動(dòng)盈利能力邊際改善。

調(diào)味品：C端去庫存致增速放緩，B端預(yù)計(jì)環(huán)比改善：7月C端仍處于去庫存狀態(tài)，需求增速放緩，商超數(shù)據(jù)顯示，醬油/食醋/火鍋底料銷售額分別同比+8.3%/7.3%/13.1%；B端受益于餐飲需求弱復(fù)蘇，預(yù)計(jì)環(huán)比改善。展望22H2，樂觀看待行業(yè)邊際改善，預(yù)計(jì)天味食品復(fù)蘇節(jié)奏仍將領(lǐng)先，主要?dú)w因于：1）疫情仍具不確定性，C端產(chǎn)品需求韌性凸顯；2）22Q3基數(shù)較低，增長空間較大；3）費(fèi)用投放力度仍同比減小貢獻(xiàn)利潤彈性。

乳制品：產(chǎn)量同比下滑，原奶價(jià)格持續(xù)回落：8月原奶價(jià)格漲幅進(jìn)一步回落至-5.7%，7月乳制品產(chǎn)量同比-1.7%，其中商超渠道液奶/酸奶銷售額分別同比+0.2%/-5%，我們判斷主要?dú)w因于疫情階段性反復(fù)+天氣炎熱抑制終端動(dòng)銷。展望22H2，我們認(rèn)為行業(yè)有望環(huán)比改善，主要得益于：1）需求端，隨著中秋國慶旺季到來，收入有望環(huán)比改善，同時(shí)疫情后時(shí)代消費(fèi)者健康需求增加，短期渠道封閉導(dǎo)致需求延遲只是暫時(shí)性問題；2）利潤端，二強(qiáng)維持戰(zhàn)略分化，并且原奶價(jià)格持續(xù)處于下行通道，因此毛銷差有望環(huán)比改善。

投資建議：22Q2行業(yè)增速雖然略有放緩，但經(jīng)營仍然具備韌性，利潤增速在全行業(yè)排名提升，僅低于煤炭、有色、電新等強(qiáng)周期/成長板塊；內(nèi)部分化較強(qiáng)，啤酒、調(diào)味品較好地實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。8月行業(yè)呈現(xiàn)“整體弱復(fù)蘇”+“內(nèi)部分化延續(xù)”的特征。展望22H2，我們?nèi)匀唤ㄗh關(guān)注三條投資主線：需求確定性、疫后復(fù)蘇與成本回落，白酒板塊，建議關(guān)注貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖和山西汾酒。大眾品板塊，建議關(guān)注青島啤酒、伊利股份、天味食品、中炬高新、東鵬飲料和李子園。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情等突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)；需求恢復(fù)不及預(yù)期；成本漲幅超預(yù)期；食品安全問題。

每經(jīng)頭條（nbdtoutiao）——每經(jīng)對話比爾·蓋茨：糧食援助的終極目標(biāo)是無需援助

(記者 王曉波)

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