每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 彭水萍

近期全球主要股票市場(chǎng)恐慌性下跌，A股市場(chǎng)深度調(diào)整，市場(chǎng)上悲觀情緒逐增，不過(guò)從券商的觀點(diǎn)來(lái)看，華安證券認(rèn)為，事件沖擊下市場(chǎng)情緒化反饋，擔(dān)憂已經(jīng)加速釋放。山西證券認(rèn)為，當(dāng)恐慌出現(xiàn)時(shí)，我們反而變得樂(lè)觀起來(lái)，隨著這次中期調(diào)整時(shí)間的延續(xù)以及幅度的加大，本輪調(diào)整大概率已經(jīng)接近尾聲。另外從周末市場(chǎng)行業(yè)熱度來(lái)看，跨境支付繼續(xù)發(fā)酵，首先是上合峰會(huì)完美閉幕，從結(jié)果來(lái)看，要落實(shí)好成員國(guó)擴(kuò)大本幣結(jié)算份額路線圖，加強(qiáng)本幣跨境支付結(jié)算體系建設(shè)，加快區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程。另外工信部稱正在研究推進(jìn)eSIM應(yīng)用，這將給行業(yè)帶來(lái)深度質(zhì)變。

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（一）重慶市發(fā)現(xiàn)了1例境外輸入猴痘病例

NO.1  據(jù)央視新聞，記者從重慶市第124場(chǎng)新冠肺炎疫情防控工作新聞發(fā)布會(huì)上獲悉，9月16日，重慶市發(fā)現(xiàn)了1例境外輸入猴痘病例，該病例系國(guó)外中轉(zhuǎn)重慶入境的外省人員。目前所有密切接觸者均已開(kāi)展猴痘核酸檢測(cè)，結(jié)果均為陰性。經(jīng)國(guó)家和市級(jí)專家研判，該病例入境重慶即被集中隔離，無(wú)社會(huì)面活動(dòng)軌跡，疫情傳播風(fēng)險(xiǎn)低。

NO.2  外管局：前8個(gè)月，企業(yè)利用外匯衍生產(chǎn)品管理匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)模同比增長(zhǎng)28%，推動(dòng)企業(yè)套期保值比率達(dá)到25%，較2021年全年提升3.1個(gè)百分點(diǎn)。匯率的短期波動(dòng)難以預(yù)測(cè)，企業(yè)要要科學(xué)運(yùn)用金融工具管理匯率風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持“風(fēng)險(xiǎn)中性”理念，才能更好地應(yīng)對(duì)外部沖擊。

NO.3  廣東?。河“l(fā)《廣東省“十四五”節(jié)能減排實(shí)施方案》。各地市新增或更新的城市物流配送、輕型郵政快遞、輕型環(huán)衛(wèi)車(chē)輛使用新能源汽車(chē)比例達(dá)到80%以上。每年新增及更新的公務(wù)用車(chē)中新能源汽車(chē)和節(jié)能車(chē)比例不低于60%，新能源汽車(chē)比例原則上不低于30%。到2025年，全省新能源汽車(chē)新車(chē)銷量達(dá)到汽車(chē)銷售總量的20%左右。

NO.4  時(shí)隔五個(gè)月，碳酸鋰重返50萬(wàn)/噸，但鋰電產(chǎn)業(yè)鏈的采購(gòu)并未因高價(jià)而削減。近日調(diào)研獲悉，能交出零單的大鋰鹽廠微乎其微，“電碳有貨輕松賣(mài)出51-52萬(wàn)元/噸”。回看今年年初碳酸鋰首破50萬(wàn)元/噸時(shí)，鋰電產(chǎn)業(yè)鏈充滿異見(jiàn)，鋰價(jià)高企被下游拒絕傳導(dǎo)的傳聞甚囂塵上?，F(xiàn)如今，下游正極材料廠則對(duì)高價(jià)鋰鹽的排斥心理有所減弱，正極材料廠普遍反映“保供”為主。

NO.5 工信部：從全產(chǎn)業(yè)鏈審視鋰產(chǎn)業(yè)發(fā)展和價(jià)格問(wèn)題。鼓勵(lì)上下游企業(yè)通過(guò)簽訂長(zhǎng)協(xié)等方式建立利益長(zhǎng)期共享的協(xié)作關(guān)系，合力維護(hù)供應(yīng)鏈暢通穩(wěn)定。協(xié)同各方加快國(guó)內(nèi)資源開(kāi)發(fā)利用，盡快形成供給能力。龍頭企業(yè)要發(fā)揮表率作用，生產(chǎn)企業(yè)不得串通定價(jià)，不得嚴(yán)重背離成本定價(jià)，報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)要規(guī)范報(bào)價(jià)。

（二）板塊情緒發(fā)酵：工信部正在研究推進(jìn)eSIM應(yīng)用，跨境支付繼續(xù)發(fā)酵

NO.1 工信部稱：目前正組織相關(guān)單位，研究推進(jìn)eSIM技術(shù)在平板電腦、便攜式計(jì)算機(jī)及智能手機(jī)設(shè)備上的應(yīng)用，待條件成熟后擴(kuò)大eSIM技術(shù)應(yīng)用范圍。”終端廠商中，蘋(píng)果與OPPO本月已推出相關(guān)新品。在美國(guó)銷售的iPhone14系列全部移除SIM卡槽，完全依賴eSIM技術(shù)。此外為推廣這一技術(shù)，蘋(píng)果還在9月15日發(fā)文，力圖展示eSIM技術(shù)的優(yōu)勢(shì)。eSIM卡是直接焊在設(shè)備主板中無(wú)法拆卸的，優(yōu)勢(shì)在于能夠顯著縮小卡片尺寸，降低功耗，對(duì)于用戶來(lái)說(shuō)，可以安全靈活變更不同移動(dòng)運(yùn)營(yíng)商的服務(wù)。截至2020年10月，中國(guó)三大運(yùn)營(yíng)商均獲在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域開(kāi)展eSIM技術(shù)應(yīng)用服務(wù)的工信部批復(fù)。概念股包括天喻信息、恒寶股份、東信和平、思特奇、紫光國(guó)微等。

NO.2 據(jù)新華社報(bào)道，國(guó)家領(lǐng)導(dǎo)人在上海合作組織成員國(guó)元首理事會(huì)第二十二次會(huì)議上的講話表示，要落實(shí)好成員國(guó)擴(kuò)大本幣結(jié)算份額路線圖，加強(qiáng)本幣跨境支付結(jié)算體系建設(shè)，推動(dòng)建立本組織開(kāi)發(fā)銀行，加快區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程。中方將于明年舉辦本組織發(fā)展合作部長(zhǎng)會(huì)晤、產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈論壇，建立中國(guó)－上海合作組織大數(shù)據(jù)合作中心，打造共同發(fā)展的新引擎。中方愿同各方開(kāi)展航天領(lǐng)域合作，通過(guò)提供衛(wèi)星數(shù)據(jù)服務(wù)，支持各方農(nóng)業(yè)發(fā)展、互聯(lián)互通建設(shè)、減災(zāi)救災(zāi)等事業(yè)。概念股包括科藍(lán)軟件、天喻信息、長(zhǎng)亮科技、信安世紀(jì)、京北方等。

NO.3 人民日?qǐng)?bào)報(bào)道，國(guó)產(chǎn)大飛機(jī)C919即將取證交付，9月15日在滬開(kāi)幕的首屆世界設(shè)計(jì)之都大會(huì)上，中國(guó)工程院院士、C919大型客機(jī)系列型總設(shè)計(jì)師吳光輝透露，中國(guó)商飛已完成C919大飛機(jī)取證前的試飛任務(wù)，今年內(nèi)將取得民用航空器適航證，并交付給首家客戶——中國(guó)東方航空。C919大型客機(jī)是中國(guó)自行研制、具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的中短程商用干線噴氣式飛機(jī)，于2017年5月5日成功首飛，2020年11月27日獲得首個(gè)型號(hào)檢查核準(zhǔn)書(shū)。目前C919飛機(jī)已有28家客戶，累計(jì)訂單815架。概念股包括圖南股份、高研鋼納、廣聯(lián)航空、中航電測(cè)等。

NO.4 工業(yè)和信息化部原部長(zhǎng)苗圩表示，新能源汽車(chē)發(fā)展是建設(shè)汽車(chē)強(qiáng)國(guó)的必由之路，如果把新能源汽車(chē)比作“上半場(chǎng)”，將智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)比作“下半場(chǎng)”，那么中國(guó)汽車(chē)行業(yè)的“上半場(chǎng)”已經(jīng)取得了很大成效，但決定勝負(fù)還在“下半場(chǎng)”。苗圩表示，L2級(jí)自動(dòng)駕駛不是終端，實(shí)現(xiàn)無(wú)人駕駛是智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)的目標(biāo)。智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)涉及面廣、技術(shù)復(fù)雜性高，發(fā)展智能網(wǎng)聯(lián)汽車(chē)有機(jī)遇，更具有挑戰(zhàn)。當(dāng)前，中國(guó)的汽車(chē)產(chǎn)業(yè)應(yīng)該乘勢(shì)而上，加快智能網(wǎng)聯(lián)發(fā)展。概念股包括盛路通信，虹軟科技、路暢科技、高新興、星宇股份等。

NO.5 9月17日，由國(guó)家能源局等4部委與北京市人民政府聯(lián)合主辦的“2022全球能源轉(zhuǎn)型高層論壇”在京召開(kāi)。國(guó)家能源局局長(zhǎng)章建華在致辭中指出，世界范圍內(nèi)的能源供應(yīng)緊張警示我們，必須在安全的前提下推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型。一方面，要加快新能源安全可靠替代，大力推進(jìn)大型風(fēng)電光伏基地建設(shè)，發(fā)展分布式可再生能源，構(gòu)建新型電力系統(tǒng)，著力增強(qiáng)新能源消納能力，到2030年風(fēng)光發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到12億千瓦以上；另一方面，要充分發(fā)揮化石能源兜底保障作用，為能源安全和可持續(xù)發(fā)展提供有力支撐。概念股包括東方日升、中來(lái)股份、京山輕機(jī)、南都電源和聆達(dá)股份等。

（三）頂級(jí)券商最新研判

山西證券：恐慌往往意味著反轉(zhuǎn)的臨近

本周全球主要股票市場(chǎng)恐慌性下跌，美元短期見(jiàn)頂，A股本輪中期調(diào)整或接近尾聲。我們重點(diǎn)觀察的A股指數(shù)全線殺跌，創(chuàng)業(yè)板指、中證500和中小100分別大跌7.09%、5.74%和4.43%，A股短暫反彈后迎來(lái)大跌。匯率觀察：繼9月15日離岸人民幣兌美元跌破7.0關(guān)口后，9月16日，在岸人民幣兌美元亦“破7”，為2020年7月以來(lái)首次。近期，美國(guó)8月CPI同比上升8.3%，超出市場(chǎng)預(yù)期，美聯(lián)儲(chǔ)多次釋放更強(qiáng)加息信號(hào)，歐洲在通脹壓力下也已經(jīng)連續(xù)兩次加息。中美政策利率持續(xù)分化下，中美10年期國(guó)債收益率自8月5日起再度倒掛并快速走闊，也對(duì)人民幣匯率形成一定的壓制。不過(guò)人民幣兌美元匯率雖有所走弱，但對(duì)一籃子貨幣依然保持穩(wěn)定，國(guó)際收支狀況良好，特別是經(jīng)常項(xiàng)目和直接投資等國(guó)際收支基礎(chǔ)性項(xiàng)目保持較高順差，為人民幣匯率穩(wěn)定和外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行奠定了基礎(chǔ)，人民幣不存在持續(xù)貶值的基礎(chǔ)，當(dāng)前資本流出的壓力并不大。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)：9月16日，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。8月當(dāng)月數(shù)據(jù)來(lái)看，包括規(guī)模以上工業(yè)增加值、服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、社會(huì)消費(fèi)品零售總額、固定資產(chǎn)投資、就業(yè)等指標(biāo)都在修復(fù)向好。8月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.2%，比上月加快0.4個(gè)百分點(diǎn)；全國(guó)服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長(zhǎng)1.8%，比上月加快1.2個(gè)百分點(diǎn)；社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增長(zhǎng)5.4%，比上月加快2.7個(gè)百分點(diǎn)。8月數(shù)據(jù)中，消費(fèi)數(shù)據(jù)改善幅度最大，汽車(chē)、餐飲消費(fèi)回升是重要帶動(dòng)因素。9月以來(lái)，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議推出一系列穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策，包括延長(zhǎng)緩稅補(bǔ)稅期限，鼓勵(lì)擴(kuò)大基建投資和企業(yè)設(shè)備更新改造等，推出政策性開(kāi)發(fā)性金融工具、財(cái)政貼息、專項(xiàng)再貸款等多項(xiàng)工具，政策力度不小，后續(xù)經(jīng)濟(jì)恢復(fù)力度有望持續(xù)增強(qiáng)。

我們此前一直堅(jiān)持認(rèn)為，A股7月以來(lái)的震蕩調(diào)整主要受流動(dòng)性和企業(yè)盈利邊際下行的影響，屬于中期調(diào)整階段，大概率難以快速啟動(dòng)新一輪趨勢(shì)性行情，8月初的企穩(wěn)是中報(bào)預(yù)期帶來(lái)的短暫修復(fù)，而9月初以來(lái)的反彈更多來(lái)自地產(chǎn)政策預(yù)期的改善，指數(shù)的連續(xù)回調(diào)并創(chuàng)出本輪調(diào)整新低再度驗(yàn)證了我們此前的判斷，A股當(dāng)前階段暫不具備估值持續(xù)抬升的基礎(chǔ)，主要可以概括為以下三方面原因：一是政治因素，雖然中美剛簽署完審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，但中美沖突進(jìn)一步升級(jí)仍具有高度不確定性；二是地產(chǎn)政策雖然再度出現(xiàn)放松預(yù)期，但全球衰退預(yù)期加劇，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力短期仍將難以改善；三是歐元區(qū)再度加息75個(gè)基點(diǎn)以及美國(guó)通脹超預(yù)期意味著，為對(duì)抗通脹，全球流動(dòng)性可能進(jìn)一步收緊，LPR下調(diào)利率后國(guó)內(nèi)流動(dòng)性的釋放對(duì)沖海外流動(dòng)性的持續(xù)收緊將更加困難。

但當(dāng)恐慌出現(xiàn)時(shí)，我們反而變得樂(lè)觀起來(lái)，隨著這次中期調(diào)整時(shí)間的延續(xù)以及幅度的加大，本輪調(diào)整大概率已經(jīng)接近尾聲。綜合來(lái)看，A股整體估值已經(jīng)進(jìn)入顯著低估區(qū)間，以1年期維度看，流動(dòng)性和企業(yè)盈利均有望逐步好轉(zhuǎn)，市場(chǎng)開(kāi)始具備收獲趨勢(shì)性行情的基礎(chǔ)，建議逐步布局彈性大、盈利能力強(qiáng)和具有較優(yōu)成長(zhǎng)性及估值修復(fù)空間的行業(yè)。熱點(diǎn)來(lái)看，軍工、信創(chuàng)和消費(fèi)等關(guān)注度提升。

華安證券：事件沖擊下市場(chǎng)情緒化反饋，擔(dān)憂已經(jīng)加速釋放

市場(chǎng)繼續(xù)較大幅度調(diào)整，主要原因在于：①國(guó)辦發(fā)文鼓勵(lì)金融服務(wù)機(jī)構(gòu)降低交易成本，金融板塊跌幅在前。9月15日國(guó)辦印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化營(yíng)商環(huán)境降低市場(chǎng)主體制度性交易成本的意見(jiàn)》，市場(chǎng)對(duì)此解讀為降低服務(wù)收費(fèi)將影響券商營(yíng)收盈利，證券板塊大跌超6%。②蘇州、青島等地的房地產(chǎn)調(diào)控邊際放松政策被撤回，市場(chǎng)擔(dān)憂地產(chǎn)政策支持力度不及預(yù)期。這在一定程度上打擊了此前市場(chǎng)對(duì)本輪房地產(chǎn)調(diào)控政策放松力度和景氣改善的樂(lè)觀預(yù)期，直接導(dǎo)致了房地產(chǎn)及相關(guān)的建材、建裝板塊跌幅居前。③匯率雙雙破“7”，市場(chǎng)擔(dān)憂匯率持續(xù)貶值。9月15日離岸和在岸人民幣先后雙雙跌破“7”關(guān)口，引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)資本外流的擔(dān)憂，同時(shí)也影響到市場(chǎng)對(duì)后續(xù)貨幣政策繼續(xù)維持寬松的預(yù)期。

市場(chǎng)近期的調(diào)整受情緒驅(qū)動(dòng)特征明顯，重申不具備系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。一方面，催化劑事件左右近期行業(yè)板塊的異動(dòng)。如近日成長(zhǎng)熱門(mén)賽道出現(xiàn)較大幅度調(diào)整，主要受美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期和美國(guó)限制中國(guó)電動(dòng)車(chē)產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的事件沖擊。如券商板塊大調(diào)，主要是市場(chǎng)對(duì)降費(fèi)文件解讀偏負(fù)面所致等。另一方面，近期市場(chǎng)結(jié)構(gòu)輪動(dòng)加快、變化劇烈、博弈放大，也體現(xiàn)出市場(chǎng)近期風(fēng)險(xiǎn)偏好較弱、情緒波動(dòng)劇烈。但我們強(qiáng)調(diào)近期市場(chǎng)不具備系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)因?yàn)榍榫w化反應(yīng)波動(dòng)大但不能持久。

一是當(dāng)前高頻數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較此前出現(xiàn)了更好的向上彈性，8、9月經(jīng)濟(jì)情況有望好于7月。此外盡管當(dāng)前市場(chǎng)普遍出現(xiàn)全年經(jīng)濟(jì)預(yù)期下調(diào)的現(xiàn)象，但并不會(huì)失速；二是貨幣政策積極寬松、流動(dòng)性合理充裕的環(huán)境不會(huì)因?yàn)閰R率短期破7而改變。人民幣匯率破7可能引發(fā)短期市場(chǎng)對(duì)匯率持續(xù)貶值的擔(dān)憂，但從下半年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將顯著好于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面來(lái)看，四季度后匯率貶值態(tài)勢(shì)將趨緩甚至有望轉(zhuǎn)向成弱升值局面，此外政策的當(dāng)前矛盾主要是穩(wěn)經(jīng)濟(jì)大盤(pán)而非抑通脹抗貶值，因此貨幣寬松不會(huì)因?yàn)閰R率短暫破7而轉(zhuǎn)向；三是“保交樓”政策實(shí)質(zhì)性推進(jìn)、“穩(wěn)增長(zhǎng)”接續(xù)性政策要求應(yīng)出盡出、能用盡用，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好仍有支撐，并且我們預(yù)計(jì)外部風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)持續(xù)演繹，因此并不存在系統(tǒng)持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)制約。

部分消費(fèi)品和穩(wěn)增長(zhǎng)鏈條短期仍有性價(jià)比；成長(zhǎng)熱門(mén)賽道迎來(lái)逐步布局良機(jī)。1）部分具備長(zhǎng)邏輯的消費(fèi)品。主要包括白酒和生豬養(yǎng)殖鏈條，其中白酒未來(lái)維持中高增速的確定性強(qiáng)，且易于凝聚資金共識(shí)等；生豬仍處于中長(zhǎng)期價(jià)格上行大周期內(nèi)等。白酒和生豬養(yǎng)殖鏈條均同時(shí)具備未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)景氣上行的確定性和已有較大幅度調(diào)整的性價(jià)比，迎來(lái)不錯(cuò)的配置契機(jī)。2）穩(wěn)增長(zhǎng)板塊。穩(wěn)增長(zhǎng)接續(xù)性政策加速出臺(tái)落地、各地保交樓實(shí)質(zhì)性推進(jìn)等，疊加周期品上游的玻璃、水泥、減水劑、銅等建材和工業(yè)金屬景氣改善，穩(wěn)增長(zhǎng)板塊仍有望繼續(xù)保持階段性修復(fù)。3）熱門(mén)成長(zhǎng)領(lǐng)域仍是后續(xù)行情的優(yōu)勢(shì)主賽道。當(dāng)前新能源賽道為首的成長(zhǎng)風(fēng)格相關(guān)行業(yè)調(diào)整明顯，但調(diào)整提供了布局良機(jī)。今年下半年、明年上半年熱門(mén)賽道業(yè)績(jī)具備確定性的相對(duì)優(yōu)勢(shì)，綠色、低碳、新能源深受政策高度支持，當(dāng)前估值-未來(lái)1年高增速組合極具性價(jià)比等?？申P(guān)注新能源鏈條風(fēng)光儲(chǔ)、新能源車(chē)鏈條上游材料設(shè)備及中游制造，具備國(guó)產(chǎn)迭代邏輯的半導(dǎo)體材料和設(shè)備等。

招商證券：增量政策的拉動(dòng)作用有多少？

財(cái)政收入追趕進(jìn)度、財(cái)政支出增速持續(xù)較高：1-8月公共財(cái)政收入完成全年進(jìn)度的65.7%，較去年下降10個(gè)百分點(diǎn)，較2020年下降5個(gè)百分點(diǎn)；一般公共財(cái)政支出完成全年進(jìn)度的62%，較去年下降0.3個(gè)百分點(diǎn)，較2020年提高1.3個(gè)百分點(diǎn)。稅收收入增速回升、非稅收入增速加速上行：扣除留抵退稅因素后，稅收收入增速回升至1.1%，非稅收入增速加速至21.2%。稅收收入中，消費(fèi)稅、個(gè)人所得稅、進(jìn)出口相關(guān)稅種當(dāng)月增速較快，車(chē)輛購(gòu)置稅當(dāng)月增速大幅下行。土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收中，契稅、土地增值稅持續(xù)下行，房產(chǎn)稅、耕地占用稅、城鎮(zhèn)土地使用稅持續(xù)上行。

民生類支出居高不下，基建類支出維持較高增速增長(zhǎng)：社保和就業(yè)支出增6.6%，衛(wèi)生健康支出同比增8.9%，農(nóng)林水支出較去年同期增6.2%，交通運(yùn)輸支出增11.3%。政府性基金收支差額繼續(xù)擴(kuò)大：目前政府性基金收支差額超3.3萬(wàn)億，主要由于房地產(chǎn)行業(yè)影響，土地出讓金收入增速大幅下行，同時(shí)政府性支出端各類支出剛性較強(qiáng)。站在當(dāng)下看，房地產(chǎn)銷售與房地產(chǎn)投資可能在今年較難出現(xiàn)改善，政府性基金收支差額可能將持續(xù)擴(kuò)大。

增量政策的拉動(dòng)作用：房地產(chǎn)行業(yè)下行壓力與疫情反復(fù)影響，成為制約當(dāng)前經(jīng)濟(jì)內(nèi)需復(fù)蘇的主要障礙。8月24日國(guó)常會(huì)以來(lái)，增量刺激經(jīng)濟(jì)政策包括：（1）5000億元專項(xiàng)債限額將于10月底之前發(fā)行完畢；（2）新增3000億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具；（3）增設(shè)2000億元保交樓基金；（4）調(diào)降存款利率；（5）增加2000億元再貸款，支持制造業(yè)等設(shè)備改造，于四季度投放完畢。

整體來(lái)看，今年下半年較去年同期政府債券發(fā)行目前少增4.3萬(wàn)億，根據(jù)測(cè)算，6000億元政策性開(kāi)發(fā)性金融工具在今年內(nèi)約拉動(dòng)總投資1.2-1.8萬(wàn)億，疊加5000億元政府專項(xiàng)債限額在10月底之前發(fā)行完畢，目前社融較去年同期少增約在2-2.6萬(wàn)億，將對(duì)社融產(chǎn)生-0.8%至-0.6%的影響。站在當(dāng)下來(lái)看，如若10月大會(huì)后未有其他新增刺激政策，房地產(chǎn)銷售疲弱可能至少持續(xù)至年底，社融在9月或有0.2%增速反彈，但整體看，四季度社融增速將趨勢(shì)下行。

中原證券：金融股整體回落，A股持續(xù)震蕩

09月16日，A股市場(chǎng)低開(kāi)低走，早盤(pán)股指小幅低開(kāi)，隨著證券、銀行、保險(xiǎn)以及房地產(chǎn)等金融行業(yè)的輪番調(diào)整，拖累股指逐級(jí)走低，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒有所提升，滬指全天呈現(xiàn)持續(xù)震蕩的運(yùn)行特征。當(dāng)前上證綜指與創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的平均市盈率分別為13.13倍、38.39倍，處于近三年中位數(shù)以下水平；兩市周五成交量7994億元，處于近三年日均成交量中位數(shù)區(qū)域。

全國(guó)增病例數(shù)呈現(xiàn)快速回落的特征，上海地區(qū)的新增病例數(shù)總體呈現(xiàn)低位運(yùn)行特征，各地復(fù)產(chǎn)復(fù)工的進(jìn)程正在有序推進(jìn)。8月官方制造業(yè)PMI環(huán)比有所回升，但依然在榮枯線下方，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)還不穩(wěn)固，預(yù)計(jì)官方將繼續(xù)大力推進(jìn)擴(kuò)大有效需求措施，保持制造業(yè)景氣回升的態(tài)勢(shì)。8月，從同比看，CPI上漲2.5%，漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)；從環(huán)比看，CPI由上月上漲0.5%轉(zhuǎn)為下降0.1%。8月，消費(fèi)市場(chǎng)運(yùn)行總體平穩(wěn)，CPI環(huán)比由漲轉(zhuǎn)降，同比漲幅略有回落。全國(guó)PPI環(huán)比降幅略有收窄，同比漲幅持續(xù)回落。短期內(nèi)，整體物價(jià)形勢(shì)料繼續(xù)保持基本穩(wěn)定。與此同時(shí)，相對(duì)穩(wěn)定的物價(jià)，也意味著我國(guó)擁有相對(duì)充分的政策空間，加緊鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好態(tài)勢(shì)。未來(lái)股指總體預(yù)計(jì)將維持震蕩格局，同時(shí)仍需密切關(guān)注政策面、資金面以及外部因素的變化情況。建議投資者保持六成倉(cāng)位，短線關(guān)注計(jì)算機(jī)、航天軍工以及軟件服務(wù)等行業(yè)的投資機(jī)會(huì)。

天風(fēng)證券：價(jià)值風(fēng)格的擁擠度持續(xù)上升

9月第2周，國(guó)內(nèi)新冠疫情仍在反復(fù)，單日周均新增感染（確診+無(wú)癥狀-轉(zhuǎn)歸）從上周的1682例回落至1336例。截至9月10日，全國(guó)共有高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)快速下降至1282個(gè)（上周2096個(gè)），中風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)也下降至1483個(gè)（上周1531個(gè)）。物流運(yùn)輸出行數(shù)據(jù)較上周均有小幅提升，其中航空貨運(yùn)數(shù)據(jù)連續(xù)兩周上升。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面，Wind全A目前估值水平處于“便宜”區(qū)間（83%分位），上證50與滬深300的估值處于“便宜”水平（88%和87%分位），中證500的估值維持“較便宜”水平（68%分位）。金融估值維持“很便宜”（93%分位），周期估值“很便宜”（94%分位），成長(zhǎng)估值“便宜”（90%分位），消費(fèi)估值“較便宜”（75%分位）。

風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)從高到低的排序是：周期>金融>成長(zhǎng)>消費(fèi)。擁擠度方面，小盤(pán)成長(zhǎng)的交易擁擠度開(kāi)始下降但還在較高區(qū)間（67%分位），小盤(pán)成長(zhǎng)的調(diào)整可能不夠充分，大盤(pán)成長(zhǎng)的交易擁擠度回落到中性下方（36%分位）。中盤(pán)價(jià)值和小盤(pán)價(jià)值的擁擠度繼續(xù)回升（52%和46%分位），大盤(pán)價(jià)值的擁擠度回升至22%，但仍處在低位，回升仍有較大空間。30個(gè)一級(jí)行業(yè)的的平均擁擠度變化不大，整體有所回落，交易擁擠度在中性水平以上的行業(yè)有16個(gè)。電力、煤炭、機(jī)械及石油石化的擁擠度最高，房地產(chǎn)的擁擠度提升幅度明顯，醫(yī)藥、建筑建材、銀行的擁擠度最低。

（四）券商行業(yè)板塊掘金

中泰證券：全球糧價(jià)會(huì)迎來(lái)新一輪上行嗎？

歐洲化肥價(jià)格顯著走高。由于無(wú)法承擔(dān)昂貴的天然氣價(jià)格，8月底，歐洲諸多化肥廠宣布停工，化肥產(chǎn)能削減超70%，預(yù)計(jì)這或?qū)p害全球6%-9%的化肥出口?；十a(chǎn)能走弱，推動(dòng)9月以來(lái)化肥價(jià)格大幅上升。播種期化肥的使用對(duì)全年的糧食產(chǎn)量存在重要影響，近期歐洲化肥廠停工，化肥供應(yīng)量減少，這或?qū)⒁种莆磥?lái)的糧食產(chǎn)量。俄烏沖突制約糧食生產(chǎn)。俄烏沖突爆發(fā)之后，烏克蘭糧食出口額較去年下降50%以上，俄羅斯小麥出口量也嚴(yán)重受損。盡管黑海港的重啟緩解了糧食壓力，但俄烏沖突短期內(nèi)或難以和解，糧價(jià)仍存走高壓力。印度關(guān)稅或推動(dòng)米價(jià)上行。近日，印度對(duì)其出口約60%的大米加征20%的關(guān)稅，預(yù)計(jì)此舉可能會(huì)令2022年印度的大米出口減少超500萬(wàn)噸，下降約25%，大米出口價(jià)從目前的350美元/噸漲至400美元以上。綜合考慮化肥高價(jià)、俄烏沖突和印度出口關(guān)稅的影響，預(yù)計(jì)國(guó)際糧價(jià)或?qū)⒗^續(xù)走高。

海外：美聯(lián)儲(chǔ)或加息75基點(diǎn)。美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)薩默斯支持聯(lián)儲(chǔ)在下周會(huì)議上加息100個(gè)基點(diǎn)。美國(guó)總統(tǒng)拜登認(rèn)為，股市走勢(shì)不一定反映整體經(jīng)濟(jì)狀況，他不擔(dān)心本周公布的通脹報(bào)告。加息環(huán)境下歐洲經(jīng)濟(jì)承壓。歐洲央行副行長(zhǎng)金多斯指出，之前加息75個(gè)基點(diǎn)旨在錨定通脹預(yù)期，并預(yù)計(jì)今年和明年的通脹率將高得令人無(wú)法接受，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將顯著放緩。歐盟委員會(huì)緊急干預(yù)能源市場(chǎng)，在需求方面設(shè)限電規(guī)定，在供給方面設(shè)收入和利潤(rùn)上限。美國(guó)零售銷售仍顯疲態(tài)。8月零售銷售環(huán)比增速錄得0.2%，自年初以來(lái)步入下行區(qū)間，維持回落趨勢(shì)。美國(guó)通脹預(yù)期持續(xù)下降。密歇根大學(xué)通脹預(yù)期問(wèn)卷結(jié)果9月降至4.6%，連續(xù)五個(gè)月呈下降趨勢(shì)。美國(guó)8月CPI回落不及預(yù)期，同期，德國(guó)及意大利CPI通脹持續(xù)上升。

光大證券：俄烏沖突持續(xù)俄氣供給大幅下滑，歐洲天然氣緊缺或?qū)⒊掷m(xù)2-3年

北溪一號(hào)”管線供氣中斷，歐洲天然氣危機(jī)愈演愈烈。地緣政治沖突影響下，歐洲天然氣供給問(wèn)題頻發(fā)，8月31日起完全停止供氣，俄羅斯宣布，停氣將持續(xù)到對(duì)俄制裁結(jié)束。9月9日歐盟成員國(guó)能源部長(zhǎng)在布魯塞爾召開(kāi)緊急會(huì)議，但關(guān)于是否對(duì)俄氣限價(jià)、是否對(duì)所有進(jìn)口天然氣限價(jià)，與會(huì)國(guó)家未能達(dá)成共識(shí)。俄氣供給中斷風(fēng)險(xiǎn)將嚴(yán)重影響歐洲冬季供暖和發(fā)電。上半年俄氣供給減少，歐洲大幅增加美國(guó)LNG進(jìn)口量。2022-2023年供暖季歐洲面臨天然氣短缺風(fēng)險(xiǎn)，預(yù)計(jì)需求受壓制，庫(kù)存大幅降低。

北溪一號(hào)斷氣后，22H2俄氣退出幅度增大至138.6Bcm/年，而22H2美國(guó)新增氣源上限為20.4Bcm，LNG供給量的增長(zhǎng)將不足以覆蓋俄氣退出量。我們測(cè)算了俄氣退出背景下2022-2023年供暖季歐洲天然氣的供需庫(kù)存情況并編制供需平衡表，測(cè)算結(jié)果表明，即便歐洲天然氣需求降低15%協(xié)議得到強(qiáng)制執(zhí)行，歐洲天然氣供暖季期末庫(kù)存率中樞也將達(dá)22%，低于歷史最低值，2022-2023年供暖季歐洲天然氣供需緊張已成定局。若需求降低協(xié)議未被強(qiáng)制執(zhí)行，則歐洲可能陷入庫(kù)存耗盡危機(jī)，必須至少以額外的10.9BcmLNG現(xiàn)貨補(bǔ)充，天然氣供給出現(xiàn)短缺。預(yù)計(jì)2023-2025年歐洲可用新增LNG 出口液化產(chǎn)能分別為8.2、34.6、78.0Bcm/年，2023-2024年增量不足以彌補(bǔ)高達(dá)140Bcm/年的俄羅斯天然氣退出量，預(yù)計(jì)歐洲天然氣供給緊張態(tài)勢(shì)長(zhǎng)期持續(xù)。

投資建議：歐洲能源危機(jī)愈演愈烈，能源價(jià)格屢創(chuàng)歷史新高，我們認(rèn)為應(yīng)當(dāng)關(guān)注兩條主線：1）主線一，受益于油氣價(jià)格上漲的上游及天然氣、油服板塊；2）主線二，歐洲天然氣短缺或?qū)⒂绊懟て饭?yīng)，關(guān)注歐洲產(chǎn)能占比較大的維生素、聚氨酯、蛋氨酸、抗老化助劑、環(huán)氧丙烷等板塊。上游板塊建議關(guān)注中石油、中石化、中海油、中曼石油、新潮能源；天然氣板塊建議關(guān)注新奧股份、九豐能源、廣匯能源；油服板塊建議關(guān)注中海油服、海油工程、海油發(fā)展、石化油服、博邁科、通源石油；維生素板塊建議關(guān)注新和成、浙江醫(yī)藥、花園生物、天新藥業(yè)；聚氨酯板塊建議關(guān)注萬(wàn)華化學(xué)、滄州大化；蛋氨酸板塊建議關(guān)注安迪蘇、新和成；抗老化助劑板塊建議關(guān)注利安隆；環(huán)氧丙烷板塊建議關(guān)注奧克股份、中化國(guó)際、紅寶麗。

民生證券：8月產(chǎn)量環(huán)比下降，煤價(jià)向上動(dòng)能可持續(xù)

四季度產(chǎn)量同比預(yù)期零增長(zhǎng)，煤價(jià)向上動(dòng)能可持續(xù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月16日秦皇島港Q5500動(dòng)力煤市場(chǎng)價(jià)報(bào)收于1408元/噸，周環(huán)比上漲63元/噸。據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，山西大同地區(qū)Q5500報(bào)收于1067元/噸，陜西榆林地區(qū)Q5800指數(shù)報(bào)收于1070元/噸，內(nèi)蒙古鄂爾多斯Q5500報(bào)收于958元/噸，周環(huán)比分別上漲21元、26元、13元/噸。近期監(jiān)管明顯趨嚴(yán)：1）發(fā)改委起草煤質(zhì)考核導(dǎo)則，鼓勵(lì)實(shí)行電煤質(zhì)量“分質(zhì)、分級(jí)”管理，依法查處摻雜使假行為；2）寧夏2021年-2025年總體規(guī)劃明確不再批準(zhǔn)新建露天煤礦，引導(dǎo)現(xiàn)有規(guī)模60萬(wàn)噸/年以下的煤礦逐步退出。

盡管政策端鼓勵(lì)產(chǎn)能釋放，但受限于落后產(chǎn)能淘汰同步進(jìn)行、煤質(zhì)需達(dá)標(biāo)以及安全事故等問(wèn)題，供給端增長(zhǎng)依然乏力。從原煤產(chǎn)量數(shù)據(jù)來(lái)看，8月原煤產(chǎn)量3.7億噸，環(huán)比下降0.6%，實(shí)際產(chǎn)量釋放有限，四季度預(yù)期產(chǎn)量基本環(huán)比持平，同比或?qū)⒘阍鲩L(zhǎng)。此外，印尼中低卡煤價(jià)自8月下旬以來(lái)持續(xù)上漲，進(jìn)口煤優(yōu)勢(shì)有限，且邢臺(tái)、鄂爾多斯等產(chǎn)地已啟動(dòng)采暖季煤炭保供工作，基本面表現(xiàn)依然堅(jiān)挺，煤價(jià)向上動(dòng)能可持續(xù)；焦煤板塊轉(zhuǎn)樂(lè)觀預(yù)期。據(jù)煤炭資源網(wǎng)數(shù)據(jù)，截至9月16日，京唐港主焦煤價(jià)格為2550元/噸，周環(huán)比持平；產(chǎn)地方面，山西高硫周環(huán)比上漲93元/噸，長(zhǎng)治噴吹煤周環(huán)比上漲150元/噸。受?chē)?guó)慶假期煤礦供應(yīng)或?qū)⒖s減的影響，近期焦企開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)，煤礦庫(kù)存呈下滑態(tài)勢(shì)。隨著穩(wěn)增長(zhǎng)政策逐步落地，低庫(kù)存下需求回暖有望增強(qiáng)邊際彈性，預(yù)計(jì)四季度焦煤長(zhǎng)協(xié)價(jià)格平穩(wěn)，二季度的高利潤(rùn)有望在三、四季度持續(xù)兌現(xiàn)。

穩(wěn)經(jīng)濟(jì)利好延續(xù)，期待焦鋼產(chǎn)業(yè)修復(fù)。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，截至9月16日，唐山二級(jí)冶金焦市場(chǎng)價(jià)報(bào)收于2650元/噸，周環(huán)比持平；港口方面，天津港一級(jí)冶金焦價(jià)格為2810元/噸，周環(huán)比持平。下游方面，國(guó)務(wù)院部署依法盤(pán)活地方2019年以來(lái)結(jié)存的5000多億元專項(xiàng)債限額，要在10月底前發(fā)行完畢，穩(wěn)經(jīng)濟(jì)利好延續(xù)，有望推動(dòng)下游鋼廠需求改善。上游方面，部分地區(qū)焦煤價(jià)格出現(xiàn)上漲，對(duì)焦炭?jī)r(jià)格形成支撐，后續(xù)預(yù)期焦鋼產(chǎn)業(yè)逐步修復(fù)。投資建議：我們推薦以下投資主線：1）盈利穩(wěn)定高現(xiàn)金流的公司有望迎來(lái)價(jià)值重估，建議關(guān)注陜西煤業(yè)、山煤國(guó)際、晉控煤業(yè)、兗礦能源、中國(guó)神華、中煤能源。2）傳統(tǒng)能源企業(yè)向新能源轉(zhuǎn)型拉開(kāi)序幕，推薦華陽(yáng)股份、電投能源。3）焦煤需求邊際改善，推薦山西焦煤、淮北礦業(yè)。

海通證券：需求強(qiáng)勁+新技術(shù)推進(jìn)，光器件產(chǎn)業(yè)升級(jí)遇新機(jī)遇

光通信核心組件，產(chǎn)能逐步東移。光器件是光通訊系統(tǒng)核心組件，可在信號(hào)發(fā)射端將電信號(hào)轉(zhuǎn)換為光信號(hào)，在信號(hào)接收端將光信號(hào)轉(zhuǎn)換為電信號(hào)。全球光通信產(chǎn)業(yè)上游并購(gòu)規(guī)模熱度不減，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)龍頭的垂直整合也在進(jìn)一步加?。↖I-IV收購(gòu)Finisar，博創(chuàng)科技、劍橋科技、光庫(kù)科技并購(gòu)海外資產(chǎn)）。據(jù)Lightcounting統(tǒng)計(jì)，2010年-2021年間，光模塊廠商全球前10排名中，中國(guó)廠商的數(shù)量由1家升至了5家，中國(guó)光模塊市場(chǎng)飛速發(fā)展。下游應(yīng)用驅(qū)動(dòng)強(qiáng)勁，數(shù)通市場(chǎng)景氣向上。按下游應(yīng)用領(lǐng)域劃分，光通信器件主要應(yīng)用于電信市場(chǎng)和數(shù)據(jù)通信市場(chǎng)。據(jù)Lightcounting預(yù)測(cè)，2020年-2026年，數(shù)通市場(chǎng)將由53億美元增長(zhǎng)至151億美元，CAGR達(dá)19%；電信市場(chǎng)將由43億美元增長(zhǎng)至58億美元，CAGR為5%，數(shù)據(jù)通信市場(chǎng)的增長(zhǎng)將成為光模塊市場(chǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

新技術(shù)日益完善，產(chǎn)業(yè)發(fā)力升級(jí)。（1）相干光模塊開(kāi)始適用于傳輸距離大于1000km的骨干網(wǎng)，后逐步下沉至傳輸距離為100km至1000km的城域網(wǎng)，小于100km距離的邊緣接入網(wǎng)，以及80km至120km的數(shù)據(jù)中心互聯(lián)領(lǐng)域（DCI）。（2）根據(jù)Lightcounting的預(yù)測(cè)，全球硅光模塊市場(chǎng)將在2026年達(dá)到近80億美元，有望占到一半的市場(chǎng)份額，與傳統(tǒng)可插拔光模塊平分市場(chǎng)。2021年至2026年硅光模塊整體累計(jì)規(guī)模將接近300億美元。（3）據(jù)Lightcounting預(yù)測(cè)，CPO出貨量預(yù)計(jì)將從800G和1.6T端口開(kāi)始，于2024至2025年開(kāi)始商用，2026至2027年開(kāi)始規(guī)模上量，主要應(yīng)用于超大型云服務(wù)商的數(shù)通短距場(chǎng)景。（4）新一代薄膜鈮酸鋰調(diào)制器芯片技術(shù)通過(guò)最新的微納工藝，制備出的薄膜鈮酸鋰調(diào)制器具有高性能、低成本、小尺寸、可批量化生產(chǎn)、且與CMOS工藝兼容等優(yōu)點(diǎn)，是未來(lái)高速光互連極具競(jìng)爭(zhēng)力的解決方案。推薦關(guān)注：華工科技、天孚通信、中際旭創(chuàng)、博創(chuàng)科技、新易盛、光迅科技、光庫(kù)科技。

華鑫證券：央視數(shù)字藏品平臺(tái)上線，靜待國(guó)慶檔片單供給環(huán)比回暖

三季度臨近尾聲，受二季度疫情影響致單季度業(yè)績(jī)承壓，自6月后逐步開(kāi)啟后疫情的恢復(fù)，三季度單季度環(huán)比改善可期。投資維度，第一，921抖音電商節(jié)驅(qū)動(dòng)內(nèi)容電商產(chǎn)業(yè)鏈熱度（新?tīng)I(yíng)銷類、輕醫(yī)美、新消費(fèi)類、內(nèi)容電商自播類、代運(yùn)營(yíng)等公司）；第二，三季報(bào)單季度有望環(huán)比回暖的板塊及標(biāo)的（受疫情波動(dòng)較大的在滬企業(yè)如B站、風(fēng)語(yǔ)筑等）；第三，VR硬件Pico4已在京東、天貓旗艦店開(kāi)啟預(yù)售，有望驅(qū)動(dòng)元宇宙板塊。

給予傳媒新消費(fèi)行業(yè)推薦評(píng)級(jí)；華策影視（新增量端，公司與浙江文交所旗下數(shù)字資產(chǎn)綜合服務(wù)平臺(tái)元宿首度合作推出九尾狐系列數(shù)字藏品，打造華策仙俠宇宙，靜待電影《萬(wàn)里歸途》定檔）；橫店影視（國(guó)慶檔受益于整體β板塊）；掌閱科技（打造企業(yè)數(shù)字圖書(shū)館，抖音紅利有望持續(xù)）；視覺(jué)中國(guó)（成為全國(guó)文化大數(shù)據(jù)交易中心首批進(jìn)場(chǎng)機(jī)構(gòu)）；直播電商、內(nèi)容電商節(jié)驅(qū)動(dòng)新?tīng)I(yíng)銷板塊，可關(guān)注（藍(lán)色光標(biāo)、浙文互聯(lián)等）；芒果超媒（湖南衛(wèi)視和芒果TV聯(lián)合制作，真實(shí)旅行友情體驗(yàn)團(tuán)綜《星星的約定》9月16日起每周五19:30湖南衛(wèi)視&芒果TV雙平臺(tái)播出）

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