每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

上世紀(jì)90年代資產(chǎn)泡沫破裂后，日本經(jīng)濟出現(xiàn)長期的停滯，資產(chǎn)價格（如房價、股價）在這場危機后也出現(xiàn)了連續(xù)多年的下跌。

受此影響，日本的GDP規(guī)模也大受沖擊。據(jù)《日經(jīng)新聞》，以美元計價的日本GDP正在萎縮。如果按1美元兌140日元計算，預(yù)計2022年的日本名義GDP將時隔30年首次低于4萬億美元（約560萬億日元），基本與第4位的德國持平。

不僅如此，以美元計價的日經(jīng)平均指數(shù)今年下跌20%，日本工資也退回30年前，令日本的購買力和人才吸引力下降。分析指出，以附加值高的產(chǎn)業(yè)為基礎(chǔ)，轉(zhuǎn)向工資上漲、貨幣走強的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)成為日本當(dāng)務(wù)之急。

日本GDP的倒退與今年以來日元的貶值有直接關(guān)系。盡管日本當(dāng)局已經(jīng)表示出對日元近期“過度”波動的擔(dān)憂，但三菱日聯(lián)金融集團全球市場研究主管德里克•哈爾彭尼在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中認(rèn)為，日本央行行長黑田東彥在明年4月的任期結(jié)束前不太可能改變政策立場。鑒于美元將進一步走高，美元兌日元也將繼續(xù)走高，至少會突破近期的高點，甚至可能是1998年8月的高點。

“失去的30年”？

《日經(jīng)新聞》援引經(jīng)合組織（OECD）的預(yù)測稱，日本今年的名義GDP為553萬億日元。如果按1美元兌140日元換算為美元，則為3.9萬億美元，這將是自1992年以來日本這一經(jīng)濟指標(biāo)首次低于4萬億美元。如果日元繼續(xù)貶值或低位徘徊，今年和明年均有可能跌破4萬億美元。

這也就是說，按美元計價的日本經(jīng)濟規(guī)模已回到上世紀(jì)90年代泡沫經(jīng)濟崩潰之后。上世紀(jì)90年代至今，全球GDP增長4倍，日本的占比一度超過15％，而如今已萎縮至近4％。日本2012年曾超過6萬億美元，比德國高出約7.5成，但目前卻趨于持平。

不僅是以美元計價的GDP，日本的平均工資也同步在倒退——如果按1美元兌140日元的匯率計算，目前日本人年平均工資為3萬美元，也回到了1990年前后的水平。這意味著對外籍勞動力來說，在日本工作的吸引力正在逐漸下降。

此外，今年能源價格的飆漲也對貨幣貶值的日本造成沉重打擊。作為原油期貨的代表性指標(biāo)，美元計價的WTI原油期貨比去年底上漲13％。日元計價的東京商品交易所的原油期貨（交易最活躍的結(jié)算月）上漲33％，漲幅更大。

《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，在過去的日元貶值周期中，外資往往是在押注日本企業(yè)的業(yè)績增長，買入日本股票。然而，在當(dāng)下的日元貶值周期中，情況卻完全相反。

數(shù)據(jù)顯示，外資2022年1～8月凈賣出2.7萬億日元日本股票。而在2013年1～8月，彼時日本央行啟動大規(guī)模貨幣寬松，日元快速貶值，這期間的外資凈買入逾9.1萬億日元。

今年以來，日本股市外資流入和流出情況（圖片來源：英為財情）

此外，以美元計價看，日經(jīng)平均指數(shù)今年下跌23％，預(yù)計將創(chuàng)出2008年全球金融危機（下跌42％）以來最大年跌幅。對海外投資者而言，日本資產(chǎn)的價值正在銳減。

不可否認(rèn)的是，日本經(jīng)濟確實曾有過非常好的表現(xiàn)，并且在收入分配方面做得相當(dāng)出色。然而，自1990年以來，日本經(jīng)濟增長停滯，在其后的時間里，“失去的十年”或“失去的二十年”經(jīng)常被人們掛在嘴邊。

前日本央行副總裁、早稻田大學(xué)教授若田部昌澄在《大停滯與安倍經(jīng)濟學(xué)：日本的教訓(xùn)》一書中更是直接將上世紀(jì)90年代以來的這段時期稱之為“大停滯”。若田部昌澄認(rèn)為，由日本經(jīng)濟長期停滯所引發(fā)的經(jīng)濟學(xué)爭論也成為了其本身的重要組成部分，而且正是這些爭論導(dǎo)致了日本在政策的混亂，在此期間日本的宏觀經(jīng)濟管理做得很糟糕，應(yīng)對經(jīng)濟危機乏力。

對于為何日本在經(jīng)歷了長達30年的經(jīng)濟停滯后遲遲無法“爬起來”，野村證券首席經(jīng)濟學(xué)家辜朝明（Richard C. Koo）此前給出的，也是當(dāng)下流行的解釋是“資產(chǎn)負(fù)債表衰退（balance sheet recession）”，即在經(jīng)濟危機后，因資產(chǎn)價格的下跌，日本企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表遭到了極大程度的破壞，這時企業(yè)權(quán)益的收縮又被動推升了企業(yè)的杠桿率。在這樣的環(huán)境下，日本企業(yè)的主目標(biāo)已經(jīng)不是擴張資產(chǎn)負(fù)債表，而是如何使資產(chǎn)負(fù)債表安然落地。即使是規(guī)模空前的貨幣寬松，也無法改變?nèi)毡鞠M者和企業(yè)對支出的謹(jǐn)慎態(tài)度。

日央行會出手干預(yù)嗎？

以美元計價的日本GDP的倒退與今年以來日元的貶值有直接關(guān)系。

今年以來，受美日貨幣政策差異影響，日元不斷貶值，年初至今，日元匯率已貶值近25%，跌幅不僅超過歐元、英鎊等G10貨幣，也遠(yuǎn)超韓元、印度盧比、泰銖等亞洲新興市場貨幣。

過去一年以來，美元兌日元走勢（圖片來源：英為財情）

9月14日，日元對美元匯率一度跌至1美元兌144.9日元附近，直逼145關(guān)口。隨后，日本央行進行 “匯率檢查（currency rate check）”。這一消息釋出后，日元匯率快速攀升，從近24年低點反彈。

“匯率檢查”機制相當(dāng)于干預(yù)日元的準(zhǔn)備階段，日本央行通過向市場參與者詢問匯率動向，要求日本各大商業(yè)銀行向央行提供外匯交易的細(xì)節(jié)資料，為干預(yù)外匯市場做準(zhǔn)備。日本決策官員同日還重申，他們已經(jīng)準(zhǔn)備好對日元的劇烈波動采取“必要行動”。

不過，《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，自從日本1995年4月陷入長期的通縮以來，日本央行只對日元進行過一次實際的干預(yù)。

1997年11月至1998年6月期間，日本央行分11次總計拋售了4.2萬億日元。1998年6月16日，美元兌日元達到146.78，創(chuàng)下歷史新高。日本首相隨后發(fā)表聲明，承諾恢復(fù)日本銀行業(yè)的健康，并提振國內(nèi)需求。在1998年6月16日~19日的四個交易日里，美元兌日元從146.78跌至133.69，跌幅達9%，不過，在接下來的六個交易日里，美元兌日元又反彈至143.36。

日本最大的金融機構(gòu)——三菱日聯(lián)金融集團全球市場研究主管德里克•哈爾彭尼（Derek Halpenny）在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中表示，上周對美元對日元匯率來說是非常重要的一周，此前市場已經(jīng)從東京方面得到了迄今為止最明確的警告，即日本方面對日元貶值的容忍度已經(jīng)達到極限。財政大臣和負(fù)責(zé)國際事務(wù)的副大臣（日本負(fù)責(zé)外匯政策的最高官員）神田真人上周三的言論都反映出對日元“過度”波動的擔(dān)憂。不過他同時指出，盡管日本方面的口頭干預(yù)會（對日元匯率）產(chǎn)生影響，但如果沒有基本面的支撐，口頭干預(yù)的影響就會消退。

本周，全球市場迎來“超級央行周”，除了全球市場關(guān)注的焦點——美聯(lián)儲將公布利率決議之外，包括日、英央行在內(nèi)的10多家央行也將公布利率決議，美元、日元、英鎊的走勢引市場關(guān)注。

對此，哈爾彭尼在郵件中指出，這周對于日元匯率的基本面同樣非常重要，他非常有信心認(rèn)為美聯(lián)儲在本周將繼續(xù)保持鷹派立場。

“我們的觀點認(rèn)為美聯(lián)儲本周將至少加息75個基點，甚至是100個基點，美聯(lián)儲的‘點陣圖’也可能繼續(xù)傳遞鷹派信息。同時，我們也相信日本央行不會改變其立場。鑒于日本政府上周表達了對日元疲軟的擔(dān)憂，政治壓力正在積聚。但日本央行行長黑田東彥在杰克遜霍爾的講話已經(jīng)說的再清楚不過了——鑒于通脹將在2023年回落，日本央行‘別無選擇’，只能繼續(xù)放松貨幣政策。我們同意關(guān)于通脹的基本觀點，即黑田東彥在明年4月的任期結(jié)束前不太可能改變政策立場。”哈爾彭尼補充道。

“因此，鑒于美元將進一步走高，美元兌日元也將繼續(xù)走高，至少會突破近期的高點，甚至可能是1998年8月的高點。”哈爾彭尼指出，“快速而突然的匯率波動仍可能導(dǎo)致日本方面的干預(yù)，但1998年的例子表明，這可能不足以改變匯率的大趨勢。”

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)-501165754