有農(nóng)諺說(shuō)，窮養(yǎng)雞，富養(yǎng)豬。近些年立華股份（SZ300761，股價(jià)37.6元，市值173億元）的養(yǎng)豬事業(yè)已頗具規(guī)模，但公司最新的擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目還是“allin”養(yǎng)雞。 近日，A股養(yǎng)殖龍頭立華股份完成向特定對(duì)象發(fā)行股票事項(xiàng)，募得資金12.7億元，由上市公司實(shí)控人程立力“包圓”認(rèn)購(gòu)。除補(bǔ)充流動(dòng)資金、總部基地項(xiàng)目外，此次定增的募投項(xiàng)目涉及黃羽雞一體化養(yǎng)殖及屠宰、孵化等，其中養(yǎng)雞項(xiàng)目總投資超18億元。 立華股份靠養(yǎng)雞起家，自2011年起進(jìn)軍養(yǎng)豬。畜禽養(yǎng)殖都具有周期性，公司也表示“通過(guò)加快養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)發(fā)展，‘雙輪驅(qū)動(dòng)’平滑行業(yè)周期性風(fēng)險(xiǎn)”。但是，立華股份IPO養(yǎng)豬項(xiàng)目投入進(jìn)度尚未過(guò)半便草草結(jié)項(xiàng)，這次定增的募投項(xiàng)目中也不見(jiàn)養(yǎng)豬項(xiàng)目的身影。 程立力研究生畢業(yè)于華南農(nóng)業(yè)大學(xué)。在華南農(nóng)業(yè)大學(xué)校友總會(huì)微信刊文中有這樣的文字：“雞，是立華股份的發(fā)家產(chǎn)品，程立力對(duì)其有著深厚的感情。”不過(guò)，此次立華股份加碼養(yǎng)雞，更多還是基于現(xiàn)實(shí)考量。 在去年豬周期低谷，立華股份養(yǎng)豬板塊出現(xiàn)巨虧，拖累公司業(yè)績(jī)。而從去年8月份開始，雞價(jià)已進(jìn)入上升通道?！埃ǘㄔ瞿纪兜模B(yǎng)雞一體化項(xiàng)目，以及后續(xù)的屠宰等深加工項(xiàng)目，也是（順應(yīng)）我們黃羽雞行業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)?！绷⑷A股份董秘虞堅(jiān)在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者電話采訪時(shí)表示。 雞周期進(jìn)入景氣階段，行業(yè)周期與公司擴(kuò)產(chǎn)步伐趨于一致 此前一直強(qiáng)調(diào)養(yǎng)雞、養(yǎng)豬兩條腿走路的立華股份，如今要進(jìn)一步加碼養(yǎng)雞。 此次定增，立華股份主要將募集資金用于江蘇、湖南等多地的養(yǎng)雞及屠宰項(xiàng)目，總部基地項(xiàng)目以及補(bǔ)充流動(dòng)資金等。上述項(xiàng)目總投資達(dá)到27.14億元。 制圖：每經(jīng)記者梁梟 立華股份是A股畜禽養(yǎng)殖龍頭之一，靠養(yǎng)雞起家，近年來(lái)養(yǎng)殖規(guī)模不斷擴(kuò)大，目前涉及雞、豬、鵝三大業(yè)務(wù)。養(yǎng)雞業(yè)務(wù)一直是公司主要的營(yíng)收來(lái)源。 從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，肉雞價(jià)格受其生長(zhǎng)周期、存欄量、飼料價(jià)格、市場(chǎng)供求等多種因素影響，呈現(xiàn)出周期性波動(dòng)特征。而肉雞價(jià)格周期性波動(dòng)也導(dǎo)致了行業(yè)利潤(rùn)率水平呈現(xiàn)周期性波動(dòng)。 根據(jù)立華股份公布的月度銷售數(shù)據(jù)，2020年度，其商品肉雞銷售均價(jià)處于周期底部，當(dāng)年立華股份營(yíng)收下降2.81%；2021年度，其肉雞銷量跟售價(jià)均有所上升，因此營(yíng)收同比增長(zhǎng)約三成；2022年上半年，肉雞景氣度在4月觸底后回升，公司營(yíng)收也有小幅增長(zhǎng)。 制圖：每經(jīng)記者梁梟 此外，從成本來(lái)看，立華股份黃羽雞斤雞成本在最近三年呈上升態(tài)勢(shì)。到2022年上半年，受全球大宗商品價(jià)格上漲影響，公司主要原材料的采購(gòu)單價(jià)進(jìn)一步提高，斤雞完全成本二季度接近6.9元。立華股份表示，目前養(yǎng)殖成本仍處于高位，后期隨著飼料原料價(jià)格從高位回落，公司的斤雞成本將隨之下降。 據(jù)國(guó)海證券判斷，黃羽雞行業(yè)經(jīng)歷了長(zhǎng)期且充分的產(chǎn)能去化，正迎來(lái)周期反轉(zhuǎn)。這一輪產(chǎn)能收縮幅度決定了上行期持續(xù)性強(qiáng)，對(duì)于行業(yè)來(lái)說(shuō)具有持續(xù)上行空間，且養(yǎng)殖成本在6～7月達(dá)到高點(diǎn)后或?qū)⒂瓉?lái)下行趨勢(shì)。 制圖：每經(jīng)記者梁梟 肉雞價(jià)格進(jìn)入上升通道，而斤雞成本觸頂后將回落，剪刀差已然出現(xiàn)。 記者注意到，立華股份早有再融資擴(kuò)產(chǎn)的打算。2021年3月，立華股份拋出一份發(fā)行可轉(zhuǎn)債方案，擬募資21億元加碼養(yǎng)雞及肉雞屠宰等（募投項(xiàng)目總投資額為30.11億元）。不過(guò)，在經(jīng)歷交易所數(shù)輪問(wèn)詢后，發(fā)行可轉(zhuǎn)債的計(jì)劃最終擱淺。 受養(yǎng)豬業(yè)務(wù)拖累，2021年前三季度立華股份深陷虧損泥淖，公司股價(jià)也于當(dāng)年9月打出歷史新低。但從2021年8月開始，公司商品肉雞的售價(jià)已有抬頭跡象。因此，立華股份又于2021年10月順勢(shì)推出定增計(jì)劃，募資投向仍主要是加碼肉雞養(yǎng)殖及屠宰，但募資金額縮減至不超過(guò)16億元。值得注意的是，與向市場(chǎng)發(fā)行可轉(zhuǎn)債不同，此次定增將由上市公司實(shí)控人“包圓”認(rèn)購(gòu)。 立華股份表示，公司作為黃羽雞養(yǎng)殖規(guī)?；髽I(yè)，正加快黃羽雞屠宰加工領(lǐng)域的布局，擴(kuò)大生鮮加工產(chǎn)能，逐步推動(dòng)黃羽雞板塊向屠宰加工、生鮮上市模式轉(zhuǎn)型。 豬周期低谷致巨虧，IPO養(yǎng)豬項(xiàng)目投入未過(guò)半就結(jié)項(xiàng) 《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，立華股份曾調(diào)整過(guò)定增方案，原因則與公司收縮養(yǎng)豬業(yè)務(wù)布局有關(guān)。 2022年5月，立華股份發(fā)布定增預(yù)案（修訂稿）。對(duì)比兩版定增項(xiàng)目預(yù)案，修訂稿中立華股份將募集資金總額進(jìn)一步縮減至12.70億元。這是因?yàn)榱⑷A股份決定將IPO募投項(xiàng)目“阜陽(yáng)立華年出欄100萬(wàn)頭優(yōu)質(zhì)肉豬養(yǎng)殖基地項(xiàng)目一期”及“阜陽(yáng)立華年產(chǎn)36萬(wàn)噸飼料加工項(xiàng)目”結(jié)項(xiàng)，并將上述兩個(gè)養(yǎng)豬項(xiàng)目剩余募集資金3.14億元永久補(bǔ)充流動(dòng)資金。 據(jù)立華股份披露，兩個(gè)養(yǎng)豬募投項(xiàng)目擬投資金額3億元、1.1億元，全部由首發(fā)募資提供，但截至結(jié)項(xiàng)時(shí)，募資僅投入1.23億元，0.21億元。 立華股份表示，受地區(qū)非洲豬瘟疫情防控形勢(shì)、生物安全條件、產(chǎn)能區(qū)域布局優(yōu)化調(diào)整等因素影響，加之新冠疫情對(duì)工程建設(shè)進(jìn)度的影響，兩個(gè)養(yǎng)豬項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，預(yù)計(jì)無(wú)法按原計(jì)劃達(dá)到預(yù)定可使用狀態(tài)。此外，鑒于生豬行業(yè)強(qiáng)周期波動(dòng)的行業(yè)現(xiàn)狀，結(jié)合公司生豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)產(chǎn)能規(guī)劃，公司使用募集資金投入阜陽(yáng)上述募投項(xiàng)目的緊迫性與必要性有所降低。 截至目前，立華股份已對(duì)首發(fā)募投項(xiàng)目中的養(yǎng)豬項(xiàng)目結(jié)項(xiàng)，同時(shí)在定增項(xiàng)目中也不見(jiàn)新增養(yǎng)豬產(chǎn)能。這或許是由于公司目前豬場(chǎng)產(chǎn)能利用率尚不足、費(fèi)用攤銷較高等因素導(dǎo)致。 圖片來(lái)源：立華股份2021年年報(bào)截圖 2018年，我國(guó)生豬行業(yè)遭遇了自2011年以來(lái)的最低豬價(jià)行情，當(dāng)年國(guó)內(nèi)又發(fā)生了嚴(yán)重的非洲豬瘟。行情與疫情的雙重打壓，造成了部分散戶和小型養(yǎng)殖企業(yè)退出。 2019年，在高豬價(jià)及政府?dāng)U產(chǎn)保供政策的鼓勵(lì)下，規(guī)模化企業(yè)特別是行業(yè)中一些大型企業(yè)，加快了擴(kuò)張的步伐，一些傳統(tǒng)的大型飼料企業(yè)也憑借著資本的優(yōu)勢(shì)，快步進(jìn)入生豬養(yǎng)殖行業(yè)。 2020年，國(guó)內(nèi)生豬存欄持續(xù)較快恢復(fù)，出欄降幅明顯收窄。各地積極落實(shí)生豬穩(wěn)產(chǎn)保供各項(xiàng)政策措施，新建、擴(kuò)建養(yǎng)殖場(chǎng)陸續(xù)建成投產(chǎn)，有力促進(jìn)生豬產(chǎn)能持續(xù)回升。 當(dāng)年，立華股份銷售商品肉豬18.42萬(wàn)頭，同比增長(zhǎng)17.61%，銷售均價(jià)32.24元/公斤，同比上升112.81%，銷售收入6.69億元，同比上升163.56%。養(yǎng)豬業(yè)務(wù)形勢(shì)一片大好，公司加速推進(jìn)原有生豬基地建設(shè)，并在多地設(shè)立養(yǎng)豬子公司，不斷儲(chǔ)備和擴(kuò)大養(yǎng)豬產(chǎn)能。 2021年，國(guó)內(nèi)生豬產(chǎn)能加速釋放，生豬出欄大幅增長(zhǎng)。然而，由于需求端消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，年內(nèi)雖有節(jié)假日帶動(dòng)消費(fèi)，但豬價(jià)仍然低迷。成本方面，原料價(jià)格高位上行，部分企業(yè)加杠桿或前期在高價(jià)位購(gòu)買仔豬或種豬，成本居高不下。在豬價(jià)短期急速下跌的情況下，包括新希望（SZ000876，股價(jià)14.14元，市值642億元）、天邦食品（SZ002124，股價(jià)6.84元，市值126億元）等上市龍頭大部分豬企陷入深度虧損。 每經(jīng)記者注意到，2020年正處于雞周期底部，立華股份業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下降，2021年豬周期底部又至。受生豬價(jià)格持續(xù)下行影響，去年公司養(yǎng)豬板塊虧損較大。去年，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失5.92億元，其中雞2.24億元，豬3.63億元。今年一季度，公司計(jì)提資產(chǎn)減值損失1.85億元，其中雞0.55億元，豬1.28億元?？紤]到立華股份養(yǎng)雞業(yè)務(wù)的規(guī)模遠(yuǎn)大于養(yǎng)豬業(yè)務(wù)，豬周期對(duì)立華股份的殺傷力顯然更大。 制圖：每經(jīng)記者梁梟 因此，盡管今年3月中旬開始，豬價(jià)開始回暖，賣方機(jī)構(gòu)紛紛發(fā)聲稱“豬周期”拐點(diǎn)將至，但經(jīng)歷豬周期“毒打”的立華股份也沒(méi)有再度更改募投項(xiàng)目，而是“堅(jiān)守初心”，繼續(xù)擴(kuò)張養(yǎng)雞版圖。 今年半年報(bào)中，立華股份仍表示“致力于實(shí)現(xiàn)2025年年出欄300萬(wàn)頭商品豬產(chǎn)能的目標(biāo)”。2021年以及2022年上半年，公司分別銷售肉豬41.25萬(wàn)頭、19.47萬(wàn)頭。據(jù)虞堅(jiān)透露，目前立華股份生豬養(yǎng)殖的產(chǎn)能為一百多萬(wàn)頭，整體出欄量還是有所不足。 程立力的資本運(yùn)作技巧：“地板價(jià)”定增+股權(quán)質(zhì)押融資 虞堅(jiān)對(duì)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，定增從底子上是基于程立力對(duì)行業(yè)和企業(yè)未來(lái)發(fā)展的信心。從發(fā)行可轉(zhuǎn)債到定增的過(guò)程，經(jīng)歷了很長(zhǎng)時(shí)間審批，很難去精準(zhǔn)地把控時(shí)機(jī)。 不過(guò)，從立華股份的股價(jià)走勢(shì)來(lái)看，這次定增價(jià)格的確是“地板價(jià)”。 立華股份于2019年2月登陸創(chuàng)業(yè)板，上市之初股價(jià)被炒高至近百元（前復(fù)權(quán)，下同）。從2020年上半年開始，隨著公司業(yè)績(jī)“變臉”，股價(jià)也一路下行，到2021年9月跌至24.85元/股。 圖片來(lái)源：Wind截圖 股價(jià)經(jīng)歷深跌，而彼時(shí)雞價(jià)先于股價(jià)見(jiàn)底，正處于緩慢上升階段。2021年10月，立華股份放棄發(fā)行可轉(zhuǎn)債，轉(zhuǎn)而啟動(dòng)定增項(xiàng)目。據(jù)披露，此次定增的定價(jià)基準(zhǔn)日為公司第三屆董事會(huì)第四次會(huì)議決議公告日（即2021年10月20日），因此定增的發(fā)行價(jià)較低，僅為22.71元/股。 此次定增股份由程立力以現(xiàn)金方式認(rèn)購(gòu)，總金額為12.7億元。不過(guò)，“程總”并非真的要從自己腰包里實(shí)打?qū)嵦统鍪鄡|，其中大頭還得借助股權(quán)質(zhì)押融資。 據(jù)立華股份此前披露，程立力的資金來(lái)源包括通過(guò)股權(quán)質(zhì)押等方式籌資以及自有資金。按照程立力將所持70%的公司股票（即1.35億股）用于股票質(zhì)押貸款，股票質(zhì)押率為35%進(jìn)行測(cè)算，可通過(guò)質(zhì)押股票獲得借款金額為13.90億元。 今年8月，立華股份發(fā)布三份股權(quán)質(zhì)押公告。截至8月16日，程立力及其一致行動(dòng)人質(zhì)押股份總數(shù)為1.087億股，占公司總股本的比例達(dá)到26.91%。其中程立力質(zhì)押股份數(shù)為4570萬(wàn)股。 上市公司股東利用質(zhì)押資金參與定增是常見(jiàn)資本運(yùn)作，根據(jù)規(guī)定，這部分資金只能用于實(shí)體投資，不能用于二級(jí)市場(chǎng)交易或新股申購(gòu)。 此外，今年上半年，立華股份副總裁及財(cái)務(wù)總監(jiān)沈琴增持公司股票24萬(wàn)股，耗資769萬(wàn)元。沈琴系程立力夫人沈靜之妹，也是公司實(shí)控人程立力夫婦的一致行動(dòng)人。加上此次定增的股份，程立力對(duì)于立華股份的控制權(quán)愈發(fā)穩(wěn)固。 封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞劉國(guó)梅攝（資料圖）