每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

信息發(fā)展（SZ300469，股價(jià)13.10元，市值26.87億元）近日收到深交所監(jiān)管函，2020年5月27日公司為資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%的子公司辦理4000萬(wàn)元應(yīng)收賬款保理提供擔(dān)保，公司未審議、披露上述擔(dān)保事項(xiàng)，也未在2020年半年度及年報(bào)中披露上述擔(dān)保事項(xiàng)。而在去年和前年，公司因年度業(yè)績(jī)預(yù)告與經(jīng)審計(jì)的年度報(bào)告凈利潤(rùn)存在差異且未及時(shí)修正，已兩次收到深交所監(jiān)管函。筆者認(rèn)為，對(duì)上市公司小毛病屢教不改的現(xiàn)象，應(yīng)采取有效措施予以治理。

交易所在監(jiān)管函中，往往要求公司重視相關(guān)問(wèn)題，吸取教訓(xùn)，及時(shí)整改，杜絕類似問(wèn)題再次發(fā)生，但一些上市公司把交易所的要求當(dāng)作耳旁風(fēng)，在信息披露等方面小錯(cuò)不斷，屢教不改、屢栽跟頭，今年犯的錯(cuò)，明年接著犯。

對(duì)于市場(chǎng)主體一些尚不構(gòu)成違法或雖構(gòu)成違法但依法不予行政處罰的違規(guī)行為，證監(jiān)會(huì)可采取非行政處罰性監(jiān)管措施，包括監(jiān)管談話、出具監(jiān)管關(guān)注函或警示函、責(zé)令改正等。交易所對(duì)違規(guī)行為則可實(shí)施自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分，自律監(jiān)管措施包括口頭警示、書面警示、約見(jiàn)談話、要求限期改正等十多種，紀(jì)律處分包括通報(bào)批評(píng)、公開(kāi)譴責(zé)、公開(kāi)認(rèn)定不適合擔(dān)任相關(guān)職務(wù)等十多種。應(yīng)該說(shuō)，無(wú)論是證監(jiān)會(huì)還是交易所非行政處罰類的監(jiān)管措施或紀(jì)律處分，都是形式意義大于實(shí)質(zhì)意義，比如交易所監(jiān)管函對(duì)涉事主體要求下不為例，市場(chǎng)主體一般不會(huì)由此產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性利益損失。

“勿以善小而不為，勿以惡小而為之。”這不僅應(yīng)作為為人處世的人生觀、價(jià)值觀，也是證券市場(chǎng)應(yīng)該極力打造的市場(chǎng)價(jià)值觀或市場(chǎng)環(huán)境。人們相信善惡終有報(bào)，一次次的善行即便再小最終也可能帶來(lái)福報(bào)，一次次的惡行即便再小最終也可能帶來(lái)惡果。證券市場(chǎng)作為法律規(guī)則極度嚴(yán)密的領(lǐng)域，完全可以將人們善惡終有報(bào)的價(jià)值期望轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)。

在證券市場(chǎng)，讓惡有惡報(bào)或者說(shuō)違規(guī)累積懲罰制其實(shí)已有類似做法。比如按深交所股票上市規(guī)則，最近三十六個(gè)月受到交易所公開(kāi)譴責(zé)或三次以上通報(bào)批評(píng)，則無(wú)資格擔(dān)任上市公司董事會(huì)秘書。這樣屢次三番不痛不癢的公開(kāi)譴責(zé)或通報(bào)批評(píng)，累積起來(lái)就成為強(qiáng)大的懲罰或制約。另外，在重大違法退市制度中，上市公司營(yíng)業(yè)收入連續(xù)兩年均存在虛假記載，虛假記載的營(yíng)業(yè)收入金額合計(jì)達(dá)到5億元以上等，也構(gòu)成重大信息披露違法，需要強(qiáng)制退市，其中對(duì)違法情節(jié)也有累積處罰的做法。

要治理市場(chǎng)主體屢教不改、小錯(cuò)不斷行為，筆者建議，可對(duì)各違規(guī)行為實(shí)施累積負(fù)分懲罰制。也就是說(shuō)，交易所可將上市公司等主體受到的自律監(jiān)管措施和紀(jì)律處分、證監(jiān)會(huì)非行政處罰性監(jiān)管措施（交易所收取懲罰性違約金、證監(jiān)會(huì)行政處罰等實(shí)質(zhì)性懲戒除外）進(jìn)行賦分，也即對(duì)各類監(jiān)管措施、紀(jì)律處分都公平公正地賦予相應(yīng)分?jǐn)?shù)的負(fù)分，在任何三十六個(gè)月時(shí)間段內(nèi)積分達(dá)到一定數(shù)值，則予以一個(gè)累積懲罰。

累積懲罰可考慮分為兩種，一是收取懲罰性違約金。證券市場(chǎng)各個(gè)市場(chǎng)主體種種行為之主要目的，無(wú)非就是一個(gè)“利”字，市場(chǎng)主體小毛病不斷，只收到監(jiān)管函等，當(dāng)然無(wú)所顧忌，負(fù)分累積起來(lái)達(dá)到一定數(shù)值，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)向其收取懲罰性違約金，市場(chǎng)主體就會(huì)產(chǎn)生實(shí)際損失，可以矯正其小錯(cuò)不斷惡習(xí)。

二是強(qiáng)制退市。對(duì)于上市公司累積負(fù)分達(dá)到相當(dāng)數(shù)值，可以考慮強(qiáng)制退市，這應(yīng)是上市公司最為忌憚的懲戒。上市公司多次打擦邊球式信息披露違規(guī)行為，與一次性較大的財(cái)務(wù)造假行為相比，其對(duì)投資者的利益?zhèn)螂y分高下，強(qiáng)制退市完全可納入累積懲罰的考量之中。

對(duì)小錯(cuò)不斷、屢屢違規(guī)的上市公司而言，可想而知其公司治理水平高不到哪里去，公司業(yè)績(jī)自然也比較一般甚至糟糕。實(shí)施累積積分懲罰制，市場(chǎng)主體一旦違規(guī)，就可能離累積懲罰更近一步，這樣市場(chǎng)主體就將如履薄冰，不敢隨意觸碰法律規(guī)則紅線，由此可引導(dǎo)市場(chǎng)主體形成遵紀(jì)守法意識(shí)。而隨著市場(chǎng)主體規(guī)范運(yùn)作意識(shí)的加強(qiáng)，也有利于提高整個(gè)市場(chǎng)內(nèi)生創(chuàng)造財(cái)富的能力，推動(dòng)證券市場(chǎng)步入更加健康規(guī)范的發(fā)展軌道。