每經(jīng)記者 文巧    每經(jīng)編輯 高涵    

10月12日，日本債券市場出現(xiàn)了20余年未見的怪象——日本最新發(fā)行的10年期國債連續(xù)第四天未能交易，為1999年以來最長的持續(xù)期，交易量繼續(xù)枯竭。直到10月13日，日本10年期國債5個交易日以來才首次出現(xiàn)成交。

日本央行在國債市場的壓倒性地位正在加劇債市的流動性問題，市場功能也愈發(fā)陷于失靈。

“日本央行在日本國債市場的主導(dǎo)份額，以及在穩(wěn)定實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)之前將利率維持在零附近的決心，嚴(yán)重損害了日本國債市場的市場功能或價格發(fā)現(xiàn)功能。”牛津經(jīng)濟研究院首席日本經(jīng)濟學(xué)家長井滋人在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者郵件采訪時指出，再加上國外的拋售壓力，造成了日本10年期國債連續(xù)數(shù)日“零成交”的局面。

不過，他同時認為，（日本10年期國債）市場交易將在海外拋壓減弱后恢復(fù)，盡管不能指望市場交易再度活躍。

截至發(fā)稿，日本10年期國債收益率報0.244%，低于日本央行0.25%的收益率控制目標(biāo)。彭博社的日本政府債券流動性指數(shù)顯示，日本債市的流動性壓力已經(jīng)上升到十多年來的新高。

除了日本國債市場面臨巨大的流動性壓力外，日元也再度跌破重要點位。10月13日晚間，在美國公布超預(yù)期的通脹報告后，日元一度跌至32年來的最低水平，日元對美元匯率一度跌至147.67，為1990年8月以來的最低水平。截至發(fā)稿，日元對美元匯率為147.59。

圖片來源：英為財情

“零成交”背后：海外拋售壓力與YCC政策

長井滋人分析認為，導(dǎo)致日本10年期國債連續(xù)多日零成交的原因之一，是海外投資者近期拋售日本國債帶來的壓力。據(jù)日本財務(wù)省公布的初步數(shù)據(jù)，9月海外基金拋售了6.39萬億日元（約合439億美元）的日本債券，其中大部分是國債，創(chuàng)下歷史新高。

“外國投資者維持長期日本國債的空頭頭寸，認為在全球收益率上升和日元貶值導(dǎo)致通脹擔(dān)憂加劇的情況下，日本央行的收益率曲線控制（YCC）政策不可持續(xù)。”他告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

“目前來說，市場參與者沒有購買10年期日本國債的動機，除非他們看到來自外國投資者的拋售壓力減弱，并且日本10年期國債再次在日本央行設(shè)定的收益率范圍內(nèi)交易（-0.25% ~0.25% 之間）。” 長井滋人補充說道，“而這種轉(zhuǎn)變的時機取決于美國通脹的前景和美聯(lián)儲加息的可能幅度。至少到今年年底，外國投資者將繼續(xù)通過出售長期日本國債和日元來挑戰(zhàn)日本央行。”

在巨大的拋售壓力之下，連續(xù)多天零成交的異常現(xiàn)象也與日本央行的貨幣政策有關(guān)。為實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)，日本央行長期實行超寬松貨幣政策，將短期利率設(shè)定為負0.1%，長期利率維持在0左右。

其中長期利率采用的指標(biāo)就是新發(fā)10年期國債收益率，并把收益率波動上限設(shè)定在0.25%。受拋售影響，日本10年期國債收益率一度觸及0.25%的上限，日本央行在9月進行了數(shù)次購債操作，守住了收益率曲線控制目標(biāo)。

據(jù)外媒報道，這使得日本央行成為市場最大的國債買家，手握大量的日本國債，數(shù)量已經(jīng)達到市場現(xiàn)有總額的一半。

“日本央行以每日0.25%的利率進行了日本10年期國債的無限購買操作。”長井滋人說道。“事實上，日本央行在日本國債市場的主導(dǎo)份額以及在穩(wěn)定實現(xiàn)2%的通脹目標(biāo)之前將利率維持在零附近的決心，嚴(yán)重損害了日本國債市場的市場功能。”

他總結(jié)道，“如此一來，日本國債收益率曲線被海外投資者的整體拋售壓力和YCC政策下10年期收益率的政策上限所扭曲。”

“拋售壓力減弱后交易恢復(fù)，但恐不再活躍”

據(jù)央視財經(jīng)報道，新發(fā)10年期國債連續(xù)多日零成交，也反映了日本央行的收益率防線已經(jīng)與市場供需狀況脫節(jié)，市場機制下真實的收益率實際上已高于0.25%。零成交同時也說明，市場投資者不認可日本央行的貨幣政策，并認為日本央行最終將放棄這一政策。

圖片來源：英為財情

據(jù)央視財經(jīng)報道，在9月下旬，日本新發(fā)10年期國債就曾出現(xiàn)連續(xù)兩天零成交的情況。在當(dāng)前日本面臨債匯雙重壓力的背景之下，日本10年國債無成交的情況還會持續(xù)下去嗎？

長井滋人認為，“市場交易將在海外拋售壓力減弱后恢復(fù)，盡管我們不能指望交易再度活躍。”

他補充說道，“雖然日本央行在日本國債市場占有主導(dǎo)地位，但仍有國內(nèi)投資者需要日本國債。保險公司和銀行是日本國債市場的主要國內(nèi)參與者，即使利率很低，他們?nèi)匀恍枰毡緡鴤鶃磉M行投資和風(fēng)險管理。日本國債也需要作為市場交易的抵押品，包括日本央行提供的流動性。”

據(jù)中金外匯研究，日本債券交易大致可以分為兩類，一類為在日本相互證券這類的債券交易平臺所形成的交易，另一類為場外交易。在過去4個交易日當(dāng)中，日本相互證券的平臺上雖然并無交易成立，但是在場外交易當(dāng)中仍然有10年期國債的交易成立。

對于這一事件對日本金融市場的進一步影響，長井滋人向《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，“盡管我們認為疲弱的經(jīng)濟基本面將在可預(yù)見的未來繼續(xù)證明當(dāng)前的低利率是合理的，但我們擔(dān)心財政當(dāng)局會越來越依賴日本央行的低利率政策來確保順利的財政融資。”

他進一步說道，“正如英國最近的市場動蕩所表現(xiàn)的那樣，政府債券市場具有賦予政府財政紀(jì)律的重要功能。在沒有嚴(yán)厲措施來恢復(fù)長期財政平衡的情況下，日本央行可以暫時支持日本國債市場，但這不是長久之計。如果過分關(guān)注短期的需求，決策者們往往會忽視這個事實。”

投資者預(yù)計，隨著美聯(lián)儲進一步收緊貨幣政策，日本國債收益率將不可避免地上升，進而給日本央行帶來更大的壓力。

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