每經(jīng)記者 范芊芊    每經(jīng)編輯 梁梟    

畜禽良種是畜牧業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，是畜牧業(yè)的“芯片”。

櫻桃谷育種科技股份有限公司（以下簡稱櫻桃谷）正在沖刺上交所主板IPO，這家公司掌握著被稱為“鴨芯片”的種鴨，即櫻桃谷鴨核心種質(zhì)資源及育種技術(shù)。

據(jù)公司披露，櫻桃谷鴨的優(yōu)點兼顧了肉鴨生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)，適合在國內(nèi)外大規(guī)模商品化養(yǎng)殖。

《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，由于櫻桃谷是櫻桃谷鴨祖代雛鴨的唯一供應(yīng)商，祖代雛鴨毛利率超95%。但由于受到行業(yè)周期波動的影響，櫻桃谷近三年的業(yè)績也波動較大。同時櫻桃谷客戶中還存在自然人客戶采購量超過已上市公司的情況。

祖代雛鴨毛利率超95%

櫻桃谷主營業(yè)務(wù)為純系鴨選育、新品種培育、曾祖代和祖代種鴨擴繁及祖代和父母代種鴨銷售，是專業(yè)從事白羽肉鴨遺傳育種、為肉鴨產(chǎn)業(yè)提供種鴨和服務(wù)一體化的科技型育種企業(yè)。公司主要產(chǎn)品為櫻桃谷鴨、南口1號和京典北京鴨，其中櫻桃谷鴨屬于進口配套系，南口1號和京典北京鴨屬于培育配套系。

據(jù)悉，由于生長快、飼料轉(zhuǎn)化率和瘦肉率高、抗病力強等特點，櫻桃谷鴨在我國每年出欄量超過20億只，在全球種鴨市場占有主導(dǎo)地位。

櫻桃谷鴨實際上是北京鴨的后裔。19世紀70年代，北京鴨被漂洋過海帶去了美國，隨后又傳入歐洲各國。在英國櫻桃谷農(nóng)場英系北京鴨誕生，因此得名櫻桃谷鴨。國外其他肉鴨品種，如楓葉鴨、法系北京鴨配套系南特鴨、法系北京鴨配套系奧白星鴨也均以北京鴨品種資源為基礎(chǔ)。

根據(jù)微笑曲線理論，價值最豐厚的區(qū)域集中在價值鏈的兩端，即知識產(chǎn)權(quán)和品牌/服務(wù)。這一理論在傳統(tǒng)的畜牧養(yǎng)殖業(yè)領(lǐng)域同樣適用，養(yǎng)殖業(yè)的知識產(chǎn)權(quán)則是源頭的育種，被稱為養(yǎng)殖業(yè)的“芯片”。

正是由于上述原因，位于育種產(chǎn)業(yè)鏈頂端的櫻桃谷鴨祖代雛鴨的毛利率超過95%。2019年～2021年（以下簡稱報告期），櫻桃谷鴨祖代雛鴨毛利率分別為96%、95.73%和96.18%。由于下游客戶會采購祖代雛鴨自行養(yǎng)殖，櫻桃谷父母代雛鴨的毛利率則明顯下降且波動較大，報告期內(nèi)分別為63.7%、23.72%、28.36%。

圖片來源：櫻桃谷招股說明書（申報稿）截圖

從產(chǎn)業(yè)鏈源頭到終端的價格來看，報告期內(nèi)，櫻桃谷鴨祖代雛鴨的平均銷售價格在385元/羽上下波動。祖代雛鴨歷經(jīng)父母代鴨苗、商品代鴨苗、屠宰加工等步驟最后成為餐桌上的一盤菜。根據(jù)京東平臺數(shù)據(jù)，冷凍櫻桃谷鴨每只價格在35元～70元左右不等。從祖代雛鴨到最終售賣的櫻桃谷商品鴨，差價最高或超10倍。

除了根據(jù)雛鴨銷售數(shù)量收取費用，由于掌握了源頭的知識產(chǎn)權(quán)，櫻桃谷還會向境外客戶收取特許權(quán)使用費，即公司向客戶銷售種鴨，并約定按客戶后續(xù)實際銷售父母代鴨種雛情況收取的費用。報告期內(nèi)，櫻桃谷收取的特許權(quán)使用費分別為450.91萬元、324.43萬元、485.17萬元。

櫻桃谷主營業(yè)務(wù)銷售情況

圖片來源：櫻桃谷招股說明書（申報稿）截圖

除了櫻桃谷鴨，櫻桃谷自主培育的品種還包括“南口1號北京鴨”配套系和“京典北京鴨”配套系，均屬于北京鴨。不過，報告期內(nèi)，北京鴨產(chǎn)品僅占到櫻桃谷營收的不到10%，超70%收入來自櫻桃谷鴨祖代雛鴨和父母代雛鴨。

2019年自然人客戶采購金額超上市公司客戶

手握櫻桃谷鴨核心種質(zhì)資源及育種技術(shù)壁壘，櫻桃谷就無憂慮了嗎？

從業(yè)內(nèi)競爭對手來看，近些年國內(nèi)不少企業(yè)也培育出了新品種種鴨。例如新希望（SZ000876，股價14.76元，市值670億元）與中國農(nóng)業(yè)科學院北京畜牧獸醫(yī)研究所合作培育出“中新白羽肉鴨”。新希望曾在2018年年報中提及，“中新瘦肉型北京鴨”綜合性能全面超過了“英系北京鴨-櫻桃谷鴨”。不過，后來新希望也表示，2019年中新白羽肉鴨僅有5500萬只，規(guī)模相對較小。

對此，櫻桃谷在招股書中提及，種禽良種的遺傳生產(chǎn)優(yōu)勢建立后，新品種需要具有明顯提升的性能來與已有優(yōu)勢品種競爭。由于生物性和遺傳選擇的法則，同一物種的新品種迅速替代以獲得廣泛應(yīng)用的優(yōu)勢品種極為困難。

櫻桃谷所處的畜禽養(yǎng)殖行業(yè)具有周期波動的特點，禽肉價格在近些年波動不小，目前我國肉類消費市場三大品類分別為豬肉、雞肉和鴨肉，漲跌極快、波動劇烈的“超級豬周期”令不少豬企上一年還賺得盆滿缽滿，下一年就虧損嚴重。而雞肉、鴨肉價格也會跟隨豬肉價格波動。

這就導(dǎo)致櫻桃谷近三年的業(yè)績同樣波動明顯。報告期內(nèi)，櫻桃谷的營業(yè)收入分別為2.57億元、2億元、2.7億元，歸母凈利潤分別為1.16億元、4875.58萬元、8074.31萬元。

對于業(yè)績波動的原因，櫻桃谷稱，2019年受到非洲豬瘟的影響，豬肉價格上漲，國內(nèi)鴨肉銷售價格隨之上漲，2020年受新冠疫情及行業(yè)整體環(huán)境影響，養(yǎng)殖及終端消費需求疲軟，2021年隨著國內(nèi)新冠肺炎疫情形勢得到有效的控制，養(yǎng)殖及終端消費市場行情回暖。

記者注意到，由于產(chǎn)能不足，櫻桃谷還委托其他企業(yè)代孵。2020年代孵數(shù)量為200.64萬枚，2021年代孵數(shù)量為835萬枚。此次IPO，櫻桃谷擬使用募集資金3400萬元用于年孵化1000萬羽種雛鴨孵化場與科研辦公樓項目，擴充產(chǎn)能。

櫻桃谷募集資金擬投資項目概況

圖片來源：櫻桃谷招股說明書（申報稿）截圖

不過，在行業(yè)供需關(guān)系波動較為明顯的情況下，如果行業(yè)處于下行周期，擴產(chǎn)后是否會出現(xiàn)產(chǎn)能閑置的情況？

對此，今日（10月14日），櫻桃谷方面書面回復(fù)《每日經(jīng)濟新聞》記者稱，報告期內(nèi)公司存在孵化產(chǎn)能缺口，本次募投項目建成投產(chǎn)后，將有望彌補公司孵化產(chǎn)能缺口，加強自身產(chǎn)業(yè)保障能力，彌補公司的短板，提高孵化效率，并不會導(dǎo)致公司產(chǎn)能大幅上升，同時降低公司委外孵化比例。

此外，農(nóng)業(yè)企業(yè)大多存在客戶為自然人的情況，自然人客戶相較于企業(yè)而言不確定性較大。記者注意到，2019年自然人葛立英位列第三大客戶，采購金額超過了上市公司益客食品（SZ301116，股價15.94元，市值71.57億元）和ST華英（SZ002321，股價2.51元，市值53.54億元）。

對于自然人客戶問題，櫻桃谷方面對記者表示，葛立英2019年采購的主要為櫻桃谷鴨副品苗，主要為未用于配種的父系鴨苗中的母鴨、母系中的公鴨以及其他種鴨配套產(chǎn)品所不需要的其他鴨苗等，非公司主營業(yè)務(wù)。公司屬于農(nóng)業(yè)企業(yè)，行業(yè)特性導(dǎo)致公司的客戶中存在自然人客戶，報告期內(nèi)自然人客戶收入占公司營業(yè)收入比例較小，公司自然人客戶主要采用預(yù)收貨款的形式，風險較小。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)-500850476