每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 吳永久    

圖片源自：視覺中國

醞釀已久的資管新規(guī)終于靴子落地，4月27日，經(jīng)國務院同意，《關(guān)于規(guī)范金融機構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）正式發(fā)布。對比征求意見稿，《指導意見》主要在過渡期、凈值化轉(zhuǎn)型的估值方法、對私募產(chǎn)品分級限制等方面作出修改，規(guī)定相較征求意見稿相對寬松一些，此次《指導意見》將過渡期延長至2020年底。對此私募人士指出，資管新規(guī)的過渡期延長到2020年底，利好A股市場，有助于緩解短期市場的資金擠壓效應，利好市場資金面。

過渡期延長將降低對市場的沖擊

資管新規(guī)與征求意見稿不同的地方有哪些？其中的一個要點在于將過渡期延長至2020年底，比征求意見稿設(shè)定的2019年6月30日多出了一年半的時間，另外過渡期內(nèi)可發(fā)老產(chǎn)品對接。對此北京星石投資首席執(zhí)行官楊玲告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188），過渡期延長至2020年底，過渡期延長將降低新規(guī)對市場的短期沖擊，使得市場平穩(wěn)過渡，而且還以鼓勵性方式激勵金融機構(gòu)提前完成，大大緩解了市場對監(jiān)管的短期緊張情緒。

瀚信基金研究員胡昱琳告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188），總體而言是此前征求意見稿的延續(xù)，部分條款有一定放松，且更具操作性。這主要是給予金融機構(gòu)更為充足的整改和轉(zhuǎn)型時間，過渡期內(nèi)，為接續(xù)存量產(chǎn)品所投資的未到期資產(chǎn)，維持必要的流動性和市場穩(wěn)定，可以發(fā)行老產(chǎn)品對接，防止過渡期結(jié)束時出現(xiàn)斷崖效應。此次新規(guī)的核心要點包括打破剛性兌付、消除多層嵌套和通道業(yè)務、進一步明確禁止資金池業(yè)務、禁止期限錯配等。綜合來看，對短期市場有一定提振作用，但中長期影響將更大。

前海開源基金楊德龍分析認為，資管新規(guī)的核心是打破剛兌、破除多層嵌套與禁止資金池模式，清理理財亂象，降低分級杠桿，讓資管業(yè)務回歸主動管理本源，營造公平競爭環(huán)境，防范金融風險，強化金融對實體的支持力度。這有利于引導資金進入基金等正規(guī)理財產(chǎn)品，保護投資者資金安全，長期來看對股市健康發(fā)展非常有利。此外資管新規(guī)的過渡期延長到2020年底，利好股市，有助于緩解短期市場的資金擠壓效應，利好市場資金面。

此外楊玲還告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188），政策細節(jié)基本符合預期，兼顧市場訴求。首先，凈值化轉(zhuǎn)型不會“一刀切”采用市價法，允許對符合一定條件的金融資產(chǎn)以攤余成本計量，滿足了非標資產(chǎn)實際操作的需求。同時《指導意見》也明確指出，如果偏離度超過5%，則該金融機構(gòu)不得再發(fā)行以攤余成本計量金融資產(chǎn)的資管產(chǎn)品，不可謂不嚴；其次個人合格投資者門檻略有提高，個人合格投資者的認定條件為“具有2年以上投資經(jīng)歷，且滿足以下條件之一：家庭金融凈資產(chǎn)不低于300萬元，家庭金融資產(chǎn)不低于500萬元，或者近3年本人年均收入不低于40萬元。”

委外資金或其他資管產(chǎn)品可以投向私募基金

值得注意的是，不少投資人士認為，資管新規(guī)對兩類機構(gòu)產(chǎn)品沖擊最大，一個是銀行理財，另一個則是私募基金。對私募基金的影響主要來自于兩方面：投資門檻的提升和業(yè)務模式的受限（主要受消除多層嵌套和通道規(guī)定影響）。不過《指導意見》也對私募基金的業(yè)務模式開了口子，即以合格受托機構(gòu)和投資顧問的身份與其它資管產(chǎn)品開展業(yè)務合作的，在規(guī)定范圍內(nèi)這一模式允許存在。

此外楊玲告訴火山君（微信公眾號：huoshan5188），私募產(chǎn)品的分級限制放寬，非開放式私募可以分級，新規(guī)還對私募產(chǎn)品分級限制放松，此前征求意見稿對可以進行分級設(shè)計的產(chǎn)品類型作了統(tǒng)一規(guī)定：即公募產(chǎn)品以及開放式運作的、或者投資于單一投資標的（投資比例超過50%即視為單一）、或者標準化資產(chǎn)投資占比50%以上的私募產(chǎn)品均不得進行份額分級。而《指導意見》中刪除了“投資于單一項目比例超過50%的項目類私募也不能做份額分級；投資債券、股票等標準化資產(chǎn)比例超過50%的私募產(chǎn)品。”

另外，《指導意見》還指出，資產(chǎn)管理產(chǎn)品可以再投資一層資產(chǎn)管理產(chǎn)品，且“私募資產(chǎn)管理產(chǎn)品的受托機構(gòu)可以為私募基金管理人”，也就是說，明確允許銀行委外資金或其他資管產(chǎn)品，投向私募基金，對私募機構(gòu)無疑是重磅利好，過去私募由于不是持牌機構(gòu)，處在尷尬地位，大多只能用通道模式跟銀行合作，如今雙方的合作有了法規(guī)的支持，私募可逐步走出灰色地帶，可以說，《指導意見》為雙方未來直接合作打開一扇窗。

不過對可分級的私募產(chǎn)品的分級比例，《指導意見》要求，分級私募產(chǎn)品的總資產(chǎn)不得超過該產(chǎn)品凈資產(chǎn)的140%。分級私募產(chǎn)品應當根據(jù)所投資資產(chǎn)的風險程度設(shè)定分級比例（優(yōu)先級份額/劣后級份額，中間級份額計入優(yōu)先級份額）。為防止分級產(chǎn)品成為杠桿收購、利益輸送的工具，要求發(fā)行分級產(chǎn)品的金融機構(gòu)對該產(chǎn)品進行自主管理，不得轉(zhuǎn)委托給劣后級投資者，分級產(chǎn)品不得對優(yōu)先級份額投資者提供保本保收益安排。