每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

上周，債券市場出現(xiàn)普漲，一二級市場交投活躍，但部分債券標(biāo)的長期具備“補(bǔ)漲”需求難受資金認(rèn)可。有分析指出，是與當(dāng)前總體大類資產(chǎn)配置的性價比偏低有關(guān)，相比于A股來看，部分債券價格估值其實(shí)不低。

當(dāng)然，也有公募界人士表示，疊加貸款利率以及存款率的下行，當(dāng)前債市仍具較高性價比，且如果利率快速攀升可能會帶來相應(yīng)的配置機(jī)會。

債市一周回顧

上周（10.10-10.16），是國慶節(jié)后的首個交易周，債市出現(xiàn)比較明顯的上漲，特別是從周三開始，出現(xiàn)大幅拉高的行情。不同投資風(fēng)格的投資者或?qū)Υ藨B(tài)度不一，但總體來看，是與寬政策+弱修復(fù)的延續(xù)分不開的，謹(jǐn)慎看待是為上策。

首先從利率下行空間來看，短期內(nèi)對于國內(nèi)債市利空的因素逐步在消退。這一點(diǎn)從市場上漲態(tài)勢便能看出，不過對于資金面的短期寬松預(yù)期，也就已有新的看法和觀點(diǎn)。

德邦證券分析指出，未來資金可能會進(jìn)一步放松的概率本身不大，但對于資金的預(yù)期確實(shí)較9月會樂觀一些。另外，經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇狀態(tài)得到投資者確認(rèn)，對于經(jīng)濟(jì)修復(fù)速度的擔(dān)憂使得投資者或?qū)凶優(yōu)闃酚^。

在收益率曲線方面，國慶節(jié)后，隨著資金利率繼續(xù)回到寬松水平，投資者對未來資金的預(yù)期也在逐步樂觀，根據(jù)掛鉤DR007浮息債的價格倒算，投資者當(dāng)前認(rèn)為12月的DR007均值水平會在1.57%左右。

總的來說，寬政策+弱修復(fù)的延續(xù)使得債券市場表現(xiàn)較好，短期來看，債券市場壓力不大，后續(xù)若不發(fā)生資金收斂、經(jīng)濟(jì)預(yù)期明顯好轉(zhuǎn)等情況，利率確實(shí)有下行空間，再次挑戰(zhàn)前低也是可能的，不過整體幅度也確實(shí)不大。

但需指出，資金收斂的預(yù)期很難消退，德邦證券分析指，因?yàn)楸旧碣Y金水平就處于較低位置，再疊加資本外流壓力的加大，美國不斷加息雖然短時間對國內(nèi)影響不大，但隱憂始終存在。因此，未來利率可能在底部呈現(xiàn)波動放大的情況，四季度債市應(yīng)保持適度謹(jǐn)慎。

債券型基金出現(xiàn)普漲，債券投資性價比有限

本周內(nèi)，債券型基金收益率較上一周有所增益，類型范圍涉及廣泛。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長期純債基金指數(shù)上周周內(nèi)漲幅0.19%，較節(jié)前一周跌勢修復(fù)力度強(qiáng)勁。此外，短期純債基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.12%，混合債券型二級基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.76%。

來源：Wind統(tǒng)計(jì) 時間：10.10-10.16

從不同類型債基收益率不難看出，在具體標(biāo)的上，中長期、短期債投資價值分化比較明顯。德邦證券分析指出，在持有較短期限的情況下，比如一個月，建議投資者可以更多考慮3-5年附近的國債，其相對10年品種，3-5年國債，特別是5年期國債表現(xiàn)不佳，但也正因如此，其認(rèn)為帶來了較強(qiáng)的持有性價比，能為當(dāng)前做進(jìn)攻的較好準(zhǔn)備。

此外，10年附近等長端品種也值得考慮，國債和國開債均有投資價值，這一期限享有更強(qiáng)的防守性且存在“補(bǔ)漲”需求。但另一方面，根據(jù)大類資產(chǎn)的估值對比，目前債券的確不是最具投資性價比的標(biāo)的。

德邦證券分析指出，從橫向?qū)Ρ葋砜?，目前債券資產(chǎn)的相對性價比較低，但從資產(chǎn)配置的角度來看，債券價格已經(jīng)較高，利率水平偏低，當(dāng)前債券和商品整體的估值水平都不便宜。

利率快速攀升或帶來相應(yīng)配置機(jī)會

有分析人士認(rèn)為債市投資性價比依然存在。格林基金尹子昕公開表示，如果利率快速攀升可能會帶來相應(yīng)的配置機(jī)會。在他看來，十年國債收益率在2.7%附近基本已經(jīng)回吐了降息以來的全部降幅。以MLF利率為十年國債上限來看，目前債市繼續(xù)回調(diào)的空間不大。疊加貸款利率以及存款率的下行，當(dāng)前債市仍具較高性價比。

具體到操作方面，考慮到當(dāng)前曲線依然較為陡峭化的形態(tài)，前期實(shí)行的以杠桿撬動靜態(tài)收益為主、以國債期貨對沖為輔的平衡策略依然占優(yōu)，如果長端利率調(diào)整到2.7%以上，配置價值將進(jìn)一步凸顯。

北信瑞豐基金經(jīng)理靳曉龍表示，四季度乃至明年初的債券市場風(fēng)險(xiǎn)不大。宏觀方面，市場對于國內(nèi)的關(guān)注點(diǎn)主要在于穩(wěn)增長政策力度、地產(chǎn)托底的力度和效果以及疫情防控政策邊際調(diào)整方面，對于增量貨幣政策并沒有太多期待；海外方面，美聯(lián)儲加息已近尾聲，市場價格充分反映了加息預(yù)期，明年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體大概率陷入衰退，對國內(nèi)債市的形成邊際利好。

從收益率曲線方面看，他認(rèn)為，在央行的呵護(hù)下，資金利率十月份重新回到低位，流動性環(huán)境寬松，但長端利率較前期低點(diǎn)已有一定上行，期限利差處于歷史極高水平，進(jìn)一步擴(kuò)大的阻力較大；但信用利差仍處于歷史極低水平，信用下沉的風(fēng)險(xiǎn)增大，性價比顯著下降。投資高等級、中長久期的策略較優(yōu)。

綜合看，債市調(diào)整空間有限，預(yù)計(jì)未來將低位震蕩為主，債券類基金能夠提供較為穩(wěn)定的回報(bào)。

封面圖片來源：攝圖網(wǎng)_500482711