每經(jīng)編輯 方奕奕

10月28日晚間，恒力石化（600346.SH）發(fā)布三季報(bào)。今年前三季度，恒力石化實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1703.57億元，同比增長(zhǎng)12.46%；歸母凈利潤(rùn)60.87億元，同比下滑52.12%。

事實(shí)上，2022年以來，煉化行業(yè)上游原油、天然氣等原材料價(jià)格持續(xù)高位震蕩，而房地產(chǎn)、紡織、建材等下游行業(yè)增長(zhǎng)放緩，成本高企疊加需求不足，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)壓力明顯增大，行業(yè)整體市場(chǎng)波動(dòng)性和下行壓力加大。

面臨復(fù)雜的外部環(huán)境，煉化企業(yè)高附加、多品種的產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)與產(chǎn)品組合供給方式，在面對(duì)油價(jià)高位寬幅波動(dòng)與市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，則體現(xiàn)出了更為突出的全產(chǎn)業(yè)鏈抗風(fēng)險(xiǎn)能力與盈利捕捉空間。

恒力石化是國(guó)內(nèi)最早、最快實(shí)施聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略發(fā)展的行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。恒力石化目前擁有全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的戰(zhàn)略領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在依托目前的“大化工”平臺(tái)不斷開拓布局新材料領(lǐng)域。

多家券商認(rèn)為，近期的業(yè)績(jī)波動(dòng)更多的原因是國(guó)際大宗商品的價(jià)格變化所擾動(dòng)，而短期的波動(dòng)并不改變恒力石化的長(zhǎng)期價(jià)值。同時(shí)，也有多家券商對(duì)恒力石化的二次成長(zhǎng)曲線持樂觀態(tài)度。

“大化工”平臺(tái)具有深厚護(hù)城河

恒力石化主營(yíng)業(yè)務(wù)囊括煉化、石化以及聚酯新材料全產(chǎn)業(yè)鏈上、中、下游業(yè)務(wù)領(lǐng)域涉及的PX、醋酸、PTA、乙二醇、聚酯切片、民用滌綸長(zhǎng)絲、工業(yè)滌綸長(zhǎng)絲、功能性薄膜、工程塑料、PBS/PBAT生物可降解新材料的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售。

值得注意的是，在石化產(chǎn)業(yè)鏈的競(jìng)爭(zhēng)格局當(dāng)中，規(guī)模優(yōu)勢(shì)是非常重要的。恒力石化是行業(yè)內(nèi)首家實(shí)現(xiàn)“原油-芳烴、烯烴-PTA、乙二醇-聚酯新材料”全產(chǎn)業(yè)鏈一體化化工新材料的上市公司。

目前，恒力石化的產(chǎn)能布局已經(jīng)打通整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈，恒力石化也因此構(gòu)建了深厚護(hù)城河。恒力石化在上游具備年產(chǎn)450萬噸PX和40萬噸醋酸生產(chǎn)能力，中游擁有1660萬噸PTA產(chǎn)能和180萬噸纖維級(jí)乙二醇產(chǎn)能，自產(chǎn)的PTA和乙二醇產(chǎn)品部分自用，其余外售。

此外，恒力石化的下游化工新材料產(chǎn)品種類豐富，各類產(chǎn)品規(guī)格齊全，定位于中高端市場(chǎng)需求，涵蓋民用滌綸長(zhǎng)絲、工業(yè)滌綸長(zhǎng)絲、BOPET、PBT、PBS/PBAT等聚酯與化工新材料產(chǎn)品，應(yīng)用于紡織、醫(yī)藥、汽車工業(yè)、環(huán)保新能源、電子電器、光伏產(chǎn)業(yè)、光學(xué)器材等規(guī)模化、差異化、高附加值的工業(yè)與民用“衣食住行用”的廣泛需求領(lǐng)域。

圖片來源：恒力石化公告截圖

也正是因?yàn)樯鲜龅漠a(chǎn)能布局，恒力石化形成具有深厚護(hù)城河的“大化工”平臺(tái)，該平臺(tái)也使得恒力石化在鞏固現(xiàn)有競(jìng)爭(zhēng)地位的前提下，為其開辟二次成長(zhǎng)曲線提供了可能性。

在今年半年報(bào)中，恒力石化提及，扎實(shí)推進(jìn)重點(diǎn)項(xiàng)目建設(shè)，加速規(guī)劃并完善C2-C4烯烴產(chǎn)業(yè)鏈的深加工與新材料輻射能力。穩(wěn)步推進(jìn)布局新材料、新能源產(chǎn)業(yè)，積極打造“二次成長(zhǎng)曲線”。

其中，恒力石化的“二次成長(zhǎng)曲線”重要項(xiàng)目即“160萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目”。恒力石化稱，基于自身“大化工”平臺(tái)持續(xù)賦能與新材料開發(fā)多年積累，瞄準(zhǔn)我國(guó)新消費(fèi)與硬科技快速發(fā)展催生的短缺性新材料需求缺口，公司投資建設(shè)160萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目。

恒力石化披露，該項(xiàng)目以煉化項(xiàng)目和乙烯項(xiàng)目來的苯、環(huán)氧乙烷溶液、苯乙烯和丁二烯等物料，以及外購(gòu)資源作為原料，生產(chǎn)相較于傳統(tǒng)化學(xué)品具有更高的附加值的化工新材料，主要包括電池級(jí)碳酸二甲酯（DMC）、苯酚、丙酮、雙酚A產(chǎn)能及其下游的聚碳酸酯（PC）等。160萬噸/年高性能樹脂及新材料項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2023年2季度投產(chǎn)。

多家賣方機(jī)構(gòu)看好二次成長(zhǎng)曲線

除了前述項(xiàng)目之外，恒力石化也在積極布局鋰電隔膜、電解液、PET銅箔基膜和太陽能光伏背板基膜等新興市場(chǎng)需求與業(yè)務(wù)領(lǐng)域。截至目前，江蘇康輝新材料年產(chǎn)80萬噸功能性薄膜、功能性塑料項(xiàng)目以及南通新建鋰電隔膜項(xiàng)目，項(xiàng)目正在有序推進(jìn)中。

同時(shí)，恒力石化也在進(jìn)一步打通完善可降解新材料全產(chǎn)業(yè)鏈，通過年產(chǎn)30萬噸己二酸項(xiàng)目將進(jìn)一步打通完善公司從“原油—PTA、BDO、己二酸—PBAT”的可降解新材料全產(chǎn)業(yè)鏈，己二酸也是生產(chǎn)尼龍66的重要原材料，并將低溫甲醇洗裝置排放的高于95.0%的二氧化碳尾氣提純到99.99%食品級(jí)，既回收工業(yè)廢氣二氧化碳，同時(shí)為企業(yè)增加效益。

值得注意的是，多家券商對(duì)恒力石化表示看好。天風(fēng)證券在研究報(bào)告中稱，恒力石化下游新材料業(yè)務(wù)板塊此前主要分布在差異化聚酯纖維產(chǎn)品、功能性薄膜產(chǎn)品、工程塑料產(chǎn)品和PBS/PBAT可降解塑料等，側(cè)重聚酯相關(guān)領(lǐng)域；進(jìn)入2022年，恒力石化公布了160萬噸/年高性能樹脂及新材料等項(xiàng)目，在化工新材料領(lǐng)域重點(diǎn)發(fā)力。

“基于公司新材料項(xiàng)目投產(chǎn)帶來的業(yè)績(jī)?cè)隽浚翌A(yù)期石化板塊景氣度回升，公司盈利有望穩(wěn)步提升。”天風(fēng)證券在其研究報(bào)告中表示。

信達(dá)證券在其研究報(bào)告中表示看好公司的二次成長(zhǎng)曲線。信達(dá)證券認(rèn)為“十四五”石油化工行業(yè)規(guī)劃的重點(diǎn)在于淘汰小產(chǎn)能，整合煉油指標(biāo)，建設(shè)流程更長(zhǎng)、開工率更高、產(chǎn)品更加多樣化的煉化一體化項(xiàng)目，提升我國(guó)石油化工生產(chǎn)的效率，減少生產(chǎn)環(huán)節(jié)對(duì)油品的浪費(fèi)，做到對(duì)資源“吃干榨盡”。隨著政策的推進(jìn)，向下游化工材料延伸、走小油頭大化工路徑的一體化煉廠有望成為未來發(fā)展趨勢(shì)。

光大證券在研究報(bào)告中認(rèn)為，恒力石化作為民營(yíng)大煉化龍頭，自身原有業(yè)務(wù)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)有望持續(xù)亮眼，同時(shí)下游產(chǎn)業(yè)鏈的完善布局也將帶來可觀的業(yè)績(jī)?cè)隽坎⒔档蜆I(yè)績(jī)波動(dòng)性，未來依舊具備較高成長(zhǎng)性。從估值角度看，估值處于歷史底部區(qū)間。光大證券認(rèn)為在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司兼具“低估值+高成長(zhǎng)性”特點(diǎn)，具備較高的價(jià)值。

光大證券表示：“公司全產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)顯著，同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)布局新材料、新能源產(chǎn)業(yè)，積極打造‘二次成長(zhǎng)曲線’，未來依然具備高成長(zhǎng)性。”

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