每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 彭水萍

受到白酒和地產(chǎn)全面殺跌，本周A股再度下挫，市場(chǎng)呈現(xiàn)普跌狀態(tài)，在持續(xù)的調(diào)整后，每經(jīng)品牌100指數(shù)整體估值跌至8倍，處于5年來最低，已經(jīng)具備良好的安全邊際，考慮到內(nèi)部環(huán)境的穩(wěn)定，每經(jīng)品牌100指數(shù)底部顯現(xiàn)，價(jià)值凸顯。

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估值見底不宜悲觀 

本周市場(chǎng)表現(xiàn)低迷，上證50領(lǐng)跌市場(chǎng)，小盤成長相對(duì)占優(yōu)，A股三大股指全部收跌，其中上證指數(shù)下跌4.05%，深證成指下跌4.74%，創(chuàng)業(yè)板指下跌6.04%，每經(jīng)品牌100指數(shù)則周跌8.9%，以730點(diǎn)報(bào)收。

從個(gè)股表現(xiàn)來看，汽車股本周相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，長城汽車周漲10.16%，北京汽車周漲約1%，大消費(fèi)概念則表現(xiàn)較弱，貴州茅臺(tái)和瀘州老窖周跌均超過15%，表現(xiàn)不佳。

當(dāng)前市場(chǎng)受外部制約較明顯，主要體現(xiàn)在美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期仍不穩(wěn)定。近期美國經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)、就業(yè)數(shù)據(jù)、物價(jià)壓力等均指向美聯(lián)儲(chǔ)繼續(xù)鷹派加息的可能性大，本輪加息幅度的上限也不斷被提高。大的趨勢(shì)和方向上，美債利率大概率仍未見頂。因此，A股面臨的外部風(fēng)險(xiǎn)制約仍然具有較大不確定性，這可能是A股當(dāng)前和未來一段時(shí)間內(nèi)都將面臨的最大制約。

內(nèi)部環(huán)境的穩(wěn)定性將成為市場(chǎng)重要壓艙石，當(dāng)前位置無需過度悲觀。一是經(jīng)濟(jì)繼續(xù)邊際改善的向好趨勢(shì)未變，三季度增速3.9%較二季度邊際改善明顯，四季度經(jīng)濟(jì)有望繼續(xù)邊際改善；二是宏觀流動(dòng)性維持積極寬松充裕環(huán)境的確定性強(qiáng)；三是重要會(huì)議和人事相繼落地，市場(chǎng)重新關(guān)注和期待政策落地。此外，上證、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指和萬得全A等估值分位分別低至20%、35%、10%和27%，處于2010年以來的低位，而每經(jīng)品牌100指數(shù)平均估值水平也只有8倍，具備良好的安全邊際。

申萬宏源也分析指出，市場(chǎng)不再急切期待中短期政策力度明顯提升，預(yù)期回到了穩(wěn)中求進(jìn)的中性狀態(tài)，這是有利于A股的中期穩(wěn)定的。未來一段政策密集催化的時(shí)間窗口，一些過度悲觀的預(yù)期可能修復(fù)。

板塊方面，從中概股市場(chǎng)來看，國元國際表示，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)、中華人民共和國財(cái)政部與美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，為下一階段雙方推進(jìn)合作奠定了基礎(chǔ)。此前市場(chǎng)預(yù)期的最壞情況是美方會(huì)嚴(yán)格執(zhí)行并使得中概相繼退市，而目前更新后的合作內(nèi)容讓未來的預(yù)期有極大改善。因此，中概股未來最大政策負(fù)面因素已經(jīng)消除，相關(guān)不確定性已逐漸明朗，因此底部已經(jīng)鑄成。 

重視中概股底部機(jī)會(huì)

自2021年初開始，中概股進(jìn)入深度調(diào)整期，總體平均下跌幅度超過50%。

長城證券總結(jié)，經(jīng)過中概互聯(lián)ETF和行業(yè)內(nèi)標(biāo)志性事件擬合后不難看出，主導(dǎo)行業(yè)估值下行的主要因素在于政策監(jiān)管因素。其中引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂的主要問題在于反壟斷等措施影響平臺(tái)未來發(fā)展模式，干擾市場(chǎng)化運(yùn)行。其中業(yè)務(wù)直接受到影響的企業(yè)以阿里、美團(tuán)等平臺(tái)巨頭為主，龍頭公司估值下調(diào)，進(jìn)而影響整個(gè)板塊的估值體系。從業(yè)績(jī)而言，幾大直接受到影響的大型平臺(tái)公司依舊處于發(fā)力上升期，因此，中概互聯(lián)深度回調(diào)性質(zhì)屬于政策帶來深度影響。

今年8月26日，中國證監(jiān)會(huì)、財(cái)政部與美國公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)（PCAOB）簽署審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議，將于近期啟動(dòng)相關(guān)合作。合作協(xié)議就雙方對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所合作開展監(jiān)管檢查和調(diào)查活動(dòng)作出了明確約定，形成了符合雙方法規(guī)和監(jiān)管要求的合作框架，是中美雙方監(jiān)管機(jī)構(gòu)在解決審計(jì)監(jiān)管合作這一共同關(guān)切問題上邁出的重要一步。下一步雙方將根據(jù)合作協(xié)議對(duì)相關(guān)會(huì)計(jì)師事務(wù)所合作開展日常檢查與調(diào)查活動(dòng)，并對(duì)合作效果作出客觀評(píng)估。如果后續(xù)合作可以滿足各自監(jiān)管需求，則有望解決中概股審計(jì)監(jiān)管問題，從而避免自美被動(dòng)退市。

天風(fēng)證券稱，此次中美審計(jì)監(jiān)管合作協(xié)議的簽署，則使另一大負(fù)面因素得到了緩和，提振了市場(chǎng)的信心，有望帶動(dòng)中概股估值的修復(fù)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好和流動(dòng)性的改善。

中概互聯(lián)網(wǎng)板塊經(jīng)歷本輪回調(diào)之后，以中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)指數(shù)為板塊代表，整體市銷率已下降至近三年10.49%分位點(diǎn)附近，板塊內(nèi)部分優(yōu)質(zhì)平臺(tái)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值已下降到較低水平，結(jié)合近期政策因素壓力的緩解，中概互聯(lián)板塊公司的估值應(yīng)有望修復(fù)至合理水平。

多只中概股估值性價(jià)比顯現(xiàn)

從每經(jīng)品牌100指數(shù)成分股構(gòu)成來看，中概股占有一定權(quán)重，且基本包含互聯(lián)網(wǎng)概念國內(nèi)龍頭企業(yè)。

以美團(tuán)為例，其作為本地生活服務(wù)平臺(tái)龍頭，匯聚商家資源、用戶積淀、配送網(wǎng)絡(luò)、高執(zhí)行力地推團(tuán)隊(duì)等多項(xiàng)高壁壘資源，自千團(tuán)大戰(zhàn)中殺出重圍，已經(jīng)成長為囊括餐飲、出行、娛樂、生鮮、外賣等多種生活服務(wù)矩陣業(yè)務(wù)的龍頭平臺(tái)。

在本輪調(diào)整周期中美團(tuán)市值蒸發(fā)過半，作為已成為消費(fèi)者耳熟能詳?shù)凝堫^平臺(tái)，未來增長確定性較強(qiáng)，目前性價(jià)比逐漸顯露。

而作為國內(nèi)自營式電商平臺(tái)的龍頭企業(yè)，京東商業(yè)模式注重自營物流配送效率、平臺(tái)商品高標(biāo)準(zhǔn)品控，又有限時(shí)達(dá)、次日達(dá)、極速達(dá)等多種自營物流模式，同時(shí)京東借助京東品牌效應(yīng)和流量積淀囊括了房產(chǎn)、科技、倉儲(chǔ)、農(nóng)牧、金融借貸等多個(gè)經(jīng)營分支。

京東零售依靠規(guī)模優(yōu)勢(shì)以及3P生態(tài)模式搭建創(chuàng)造了巨大收入提升空間，2022年一季度服飾、美妝品類增速達(dá)到三年來新高，原有商家的續(xù)簽率、活躍度及品牌豐富度均有提升。

京東在本輪下跌中失去了較大的市值，總體而言公司未來成長預(yù)期明確，平臺(tái)矛盾激化程度相對(duì)較小，并非為政策矛頭所指，總體估值具備一定安全邊際。

同樣，百度作為全球最大中文搜索引擎平臺(tái)，其業(yè)務(wù)以搜索引擎的品牌和流量為基礎(chǔ)，向元宇宙、新能源車、云計(jì)算、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)等以科技為主的多維度領(lǐng)域延展。其智能云、蘿卜快跑、ADS解決方案等多項(xiàng)業(yè)務(wù)線皆處于或逐漸靠近第一梯隊(duì)，其研發(fā)中心百度core擁有國內(nèi)頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)科研能力，其年研發(fā)費(fèi)用超50億元，研發(fā)費(fèi)用率高達(dá)25%。未來由5G引發(fā)的應(yīng)用革命，產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)融合過程中，百度作為領(lǐng)先的科技企業(yè)有望在新技術(shù)浪潮中獲得現(xiàn)行紅利。

在本輪下跌中百度失去了超過55%的市值，而目前百度在多項(xiàng)潛力業(yè)務(wù)的開展下，其核心價(jià)值進(jìn)一步得到釋放,公司長期價(jià)值成長值得關(guān)注。

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