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作者：每經(jīng)投研院研究員章光日 編輯：何建川

2021年，中國(guó)資本市場(chǎng)上最值得關(guān)注的事情是什么？毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)然是北京證券交易所（下文簡(jiǎn)稱北交所）的成立。一個(gè)有趣的佐證便是，北交所入選了“2021年度中國(guó)媒體十大流行語(yǔ)”。

2021年11月15日，北交所正式開(kāi)市。時(shí)光荏苒，轉(zhuǎn)眼間距離北交所開(kāi)市已經(jīng)滿一年時(shí)間了。在過(guò)去的一年里，北交所有哪些變化呢？下面，每經(jīng)投資研究院（以下簡(jiǎn)稱每經(jīng)投研院）就為大家做個(gè)簡(jiǎn)單的梳理。

北交所上市公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)較快

對(duì)于一個(gè)交易所而言，上市公司的數(shù)量和質(zhì)量就是最好的名片。

先來(lái)看一下北交所上市公司的數(shù)量變化。北交所開(kāi)市的首個(gè)交易日，有81只股票掛牌交易；截至11月9日，北交所共有122只股票掛牌交易。1年時(shí)間里，北交所上市公司數(shù)量增長(zhǎng)超過(guò)50%。

再來(lái)看一下北交所上市公司的市值變化。同花順iFinD顯示，北交所開(kāi)市首日81家上市公司市值合計(jì)為3279.19億元；截至11月9日，北交所122家上市公司總市值為1961.23億元。

北交所上市公司總市值縮水的主要原因是，開(kāi)市之后北交所個(gè)股整體一直處于殺估值的行情中。北交所開(kāi)市時(shí)的首批81只股票中，有71只為原新三板精選層個(gè)股，在平移至北交所之前，市場(chǎng)已經(jīng)熱炒過(guò)一波，因此相關(guān)個(gè)股在上市之后估值持續(xù)回落。

最后來(lái)看一下北交所上市公司的行業(yè)分布及業(yè)績(jī)情況。北交所上市公司集中于生物醫(yī)藥、化工新材料、TMT、高端裝備制造、大消費(fèi)等五大行業(yè)產(chǎn)業(yè)集群。據(jù)每經(jīng)投研院統(tǒng)計(jì)，截至11月9日，北交所共有47家企業(yè)被評(píng)為國(guó)家級(jí)專精特新“小巨人”，占比高達(dá)38.52%。不難發(fā)現(xiàn)，北交所正在堅(jiān)定地踐行它的使命：打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)，就是企業(yè)最好的代言。同花順iFinD顯示，2022年前三季度，以整體法計(jì)算，北交所所有上市公司的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)33.24%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)45.49%。北交所上市公司整體的業(yè)績(jī)?cè)鏊倜黠@快于滬深主板上市公司。

三大因素造就估值優(yōu)勢(shì)

看完北交所上市公司相關(guān)的數(shù)據(jù)之后，再來(lái)看看和投資密切相關(guān)的一些數(shù)據(jù)：估值、換手率和成交量。

同花順iFinD顯示，開(kāi)市之后，北交所的動(dòng)態(tài)估值持續(xù)回落，以整體法計(jì)算的市盈率（TTM）從最高的40倍左右回落至目前的不到20倍。相較于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，北交所的估值優(yōu)勢(shì)越來(lái)越明顯。

北交所整體估值持續(xù)下行的主要因素有三：首先是滬深A(yù)股市場(chǎng)整體表現(xiàn)不佳，北交所市場(chǎng)被動(dòng)跟隨；其次是北交所上市公司整體的盈利水平有所提升，帶動(dòng)估值回落；最后，北交所市場(chǎng)的流動(dòng)性不足，缺乏增量資金帶動(dòng)估值提升。

通過(guò)換手率和成交量這兩個(gè)數(shù)據(jù)，可以更清楚地說(shuō)明北交所流動(dòng)性不足的問(wèn)題。同花順iFinD顯示，在過(guò)去的一年里，北交所市場(chǎng)的日均換手率低于1%。相較于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，北交所市場(chǎng)的換手率明顯是偏低的。

在過(guò)去一年的大部分時(shí)間里，北交所的日均成交金額小于10億元。不過(guò)，如果大家仔細(xì)看下圖的話，就可以發(fā)現(xiàn)一個(gè)可喜的現(xiàn)象：從今年9月份開(kāi)始，北交所市場(chǎng)的成交活躍度明顯回升。

2022年9月至今，北交所成交活躍度改善的主要原因是，北交所新股質(zhì)量大幅提高，同時(shí)這些新股的定價(jià)相對(duì)合理，進(jìn)而引發(fā)了市場(chǎng)的炒新熱情。

以處于人造鉆石賽道的惠豐鉆石（BJ839725，股價(jià)41.31元，市值19.06億元）為例，根據(jù)每經(jīng)投研院的統(tǒng)計(jì)，惠豐鉆石上市前的動(dòng)態(tài)市盈率僅為20.86倍，而當(dāng)時(shí)其可比公司的平均動(dòng)態(tài)市盈率超過(guò)100倍。熱門(mén)賽道加上極大的估值優(yōu)勢(shì)，惠豐鉆石上市不到一個(gè)月，便走出了翻倍行情。

盡管流動(dòng)性不足制約了北交所市場(chǎng)整體的表現(xiàn)，但只要是定價(jià)合理的好公司，仍然會(huì)受到市場(chǎng)的認(rèn)可與追捧。隨著優(yōu)質(zhì)新股的不斷加入，疊加市場(chǎng)相關(guān)制度改革的推進(jìn)，以及新增投資者的逐步入場(chǎng)，北交所的流動(dòng)性有望持續(xù)改善。

等待情緒反轉(zhuǎn)迎接戴維斯雙擊

那么，北交所市場(chǎng)的未來(lái)會(huì)怎么樣？估值能否回到開(kāi)市時(shí)的水平呢？在回答這個(gè)問(wèn)題之前，不妨先來(lái)復(fù)盤(pán)一下科創(chuàng)板的走勢(shì)。

2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開(kāi)板。很巧的是，和北交所一樣，科創(chuàng)板開(kāi)板時(shí)的估值水平也是一個(gè)階段性的高點(diǎn)。同花順iFinD顯示，科創(chuàng)板開(kāi)板半年后，以整體法計(jì)算的市盈率（TTM）就回落至20倍以下，但是3個(gè)月之后，科創(chuàng)板的估值便開(kāi)始一路向上，市盈率（TTM）最高時(shí)超過(guò)60倍。截至目前，科創(chuàng)板的估值水平仍遠(yuǎn)高于開(kāi)板時(shí)的水平。

2020年3月之后，科創(chuàng)板的估值之所以能夠持續(xù)拉升，主要原因有二：一是滬深A(yù)股的市場(chǎng)情緒持續(xù)好轉(zhuǎn)，以上證指數(shù)為例，從2020年3月的不足2700點(diǎn)，一路上漲至2021年2月時(shí)的3731.69點(diǎn)；二是科創(chuàng)板上市公司業(yè)績(jī)亮眼，同花順iFinD顯示，以整體法計(jì)算，2020年科創(chuàng)板上市公司的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)21.74%，凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)88.48%。

老股民應(yīng)該都知道，股價(jià)=市盈率×每股盈利。每股盈利（業(yè)績(jī)）由上市公司的戰(zhàn)略選擇和執(zhí)行情況所決定，市盈率（估值）則更多是由市場(chǎng)情緒所決定。如果一家公司的估值和業(yè)績(jī)同時(shí)提升，那么股價(jià)就會(huì)出現(xiàn)戴維斯雙擊的行情。不難看出，科創(chuàng)板在2020年3月至2021年2月期間的優(yōu)異表現(xiàn)，就是典型的戴維斯雙擊。

回到開(kāi)始的問(wèn)題，北交所是否有望復(fù)制科創(chuàng)板的表現(xiàn)呢？從戴維斯雙擊的視角來(lái)看，目前業(yè)績(jī)這個(gè)維度已經(jīng)滿足要求，而估值提升則有賴于市場(chǎng)情緒的反轉(zhuǎn)。所以只要滬深A(yù)股市場(chǎng)情緒持續(xù)好轉(zhuǎn)，北交所市場(chǎng)就有望迎來(lái)科創(chuàng)板式的戴維斯雙擊。

（本文內(nèi)容僅供參考，不作為投資建議，據(jù)此入市，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）