作者：每經(jīng)投研院研究員章光日編輯：何建川 2021年，中國資本市場上最值得關注的事情是什么？毫無疑問，當然是北交所的成立。一個有趣的佐證便是，北交所入選了“2021年度中國媒體十大流行語”。 2021年11月15日，北交所正式開市。這一年來，北交所有哪些變化呢？下面，每經(jīng)投資研究院（以下簡稱每經(jīng)投研院）就為大家做個簡單的梳理。 上市公司業(yè)績增長較快 對于一個交易所而言，上市公司的數(shù)量和質量就是最好的名片。 先來看一下北交所上市公司的數(shù)量變化。北交所開市的首個交易日，有81只股票掛牌交易；截至11月9日，北交所共有122只股票掛牌交易。1年時間里，北交所上市公司數(shù)量增長超過50%。 再來看一下北交所上市公司的市值變化。同花順iFinD顯示，北交所開市首日81家上市公司市值合計為3279.19億元；截至11月9日，北交所122家上市公司總市值為1961.23億元。 北交所上市公司總市值縮水的主要原因是，開市之后北交所個股整體一直處于殺估值的行情中。北交所開市時的首批81只股票中，有71只為原新三板精選層個股，在平移至北交所之前，市場已經(jīng)熱炒過一波，因此相關個股在上市之后估值持續(xù)回落。 最后來看一下北交所上市公司的行業(yè)分布及業(yè)績情況。北交所上市公司集中于生物醫(yī)藥、化工新材料、TMT、高端裝備制造、大消費等五大行業(yè)產(chǎn)業(yè)集群。據(jù)每經(jīng)投研院統(tǒng)計，截至11月9日，北交所共有47家企業(yè)被評為國家級專精特新“小巨人”，占比高達38.52%。不難發(fā)現(xiàn)，北交所正在堅定地踐行它的使命：打造服務創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。 業(yè)績持續(xù)增長就是企業(yè)最好的代言。同花順iFinD顯示，2022年前三季度，以整體法計算，北交所所有上市公司的營業(yè)收入同比增長33.24%，凈利潤同比增長45.49%。北交所上市公司整體的業(yè)績增速明顯快于滬深主板上市公司。 三大因素造就估值優(yōu)勢 看完北交所上市公司相關的數(shù)據(jù)之后，再來看看和投資密切相關的一些數(shù)據(jù)：估值、換手率和成交量。 同花順iFinD顯示，開市之后，北交所的動態(tài)估值持續(xù)回落，以整體法計算的市盈率（TTM）從最高的40倍左右回落至目前的不到20倍。相較于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，北交所的估值優(yōu)勢越來越明顯。 北交所整體估值持續(xù)下行的主要因素有三：首先是滬深A股市場整體表現(xiàn)不佳，北交所市場被動跟隨；其次是北交所上市公司整體的盈利水平有所提升，帶動估值回落；最后，北交所市場的流動性不足，缺乏增量資金帶動估值提升。 通過換手率和成交量這兩個數(shù)據(jù)，可以更清楚地說明北交所流動性不足的問題。同花順iFinD顯示，在過去的一年里，北交所市場的日均換手率低于1%。相較于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板，北交所市場的換手率明顯是偏低的。 在過去一年的大部分時間里，北交所的日均成交金額小于10億元。不過，如果大家仔細看下圖的話，就可以發(fā)現(xiàn)一個可喜的現(xiàn)象：從今年9月份開始，北交所市場的成交活躍度明顯回升。 2022年9月至今，北交所成交活躍度改善的主要原因是，北交所新股質量大幅提高，同時這些新股的定價相對合理，進而引發(fā)了市場的炒新熱情。 以處于人造鉆石賽道的惠豐鉆石（BJ839725，股價41.31元，市值19.06億元）為例，根據(jù)每經(jīng)投研院的統(tǒng)計，惠豐鉆石上市前的動態(tài)市盈率僅為20.86倍，而當時其可比公司的平均動態(tài)市盈率超過100倍。熱門賽道加上極大的估值優(yōu)勢，惠豐鉆石上市不到一個月，便走出了翻倍行情。 盡管流動性不足制約了北交所市場整體的表現(xiàn)，但只要是定價合理的好公司，仍然會受到市場的認可與追捧。隨著優(yōu)質新股的不斷加入，疊加市場相關制度改革的推進，以及新增投資者的逐步入場，北交所的流動性有望持續(xù)改善。 估值提升依賴情緒反轉 那么，北交所市場的未來會怎么樣？估值能否回到開市時的水平呢？在回答這個問題之前，不妨先來復盤一下科創(chuàng)板的走勢。 2019年6月13日，科創(chuàng)板正式開板。很巧的是，和北交所一樣，科創(chuàng)板開板時的估值水平也是一個階段性的高點。同花順iFinD顯示，科創(chuàng)板開板半年后，以整體法計算的市盈率（TTM）就回落至20倍以下，但是3個月之后，科創(chuàng)板的估值便開始一路向上，市盈率（TTM）最高時超過60倍。截至目前，科創(chuàng)板的估值水平仍遠高于開板時的水平。 2020年3月之后，科創(chuàng)板的估值之所以能夠持續(xù)拉升，主要原因有二：一是滬深A股的市場情緒持續(xù)好轉，以上證指數(shù)為例，從2020年3月的不足2700點，一路上漲至2021年2月時的3731.69點；二是科創(chuàng)板上市公司業(yè)績亮眼，同花順iFinD顯示，以整體法計算，2020年科創(chuàng)板上市公司的營業(yè)收入同比增長21.74%，凈利潤同比增長88.48%。 老股民應該都知道，股價=市盈率×每股盈利。每股盈利（業(yè)績）由上市公司的戰(zhàn)略選擇和執(zhí)行情況所決定，市盈率（估值）則更多是由市場情緒所決定。如果一家公司的估值和業(yè)績同時提升，那么股價就會出現(xiàn)戴維斯雙擊的行情。不難看出，科創(chuàng)板在2020年3月至2021年2月期間的優(yōu)異表現(xiàn)，就是典型的戴維斯雙擊。 回到開始的問題，北交所是否有望復制科創(chuàng)板的表現(xiàn)呢？從戴維斯雙擊的視角來看，目前業(yè)績這個維度已經(jīng)滿足要求，而估值提升則有賴于市場情緒的反轉。所以只要滬深A股市場情緒持續(xù)好轉，北交所市場就有望迎來科創(chuàng)板式的戴維斯雙擊。