每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 彭水萍

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，A股IPO市場(chǎng)募資總額同比增長(zhǎng)超過(guò)25%，創(chuàng)同期歷史新高。此外，截至2022年9月25日，滬深交易所總募資額達(dá)716億美元，占全球IPO募資金額51%。

在這樣的背景下，盡管行業(yè)整體景氣度出現(xiàn)下行，但今年以來(lái)券商的投行業(yè)務(wù)卻逆勢(shì)增長(zhǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度上市券商投行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5.4%至430億元，其中第三季度單季度投行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20%至171億元。

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具體而言，頭部保薦機(jī)構(gòu)在這輪投行業(yè)務(wù)機(jī)遇中強(qiáng)勢(shì)依舊，仍然能切到大部分蛋糕，而中小券商群體則呈現(xiàn)出較為明顯的分化。

券商投行業(yè)務(wù)逆勢(shì)增長(zhǎng)

今年以來(lái)，在經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、資管等業(yè)務(wù)受市場(chǎng)拖累的同時(shí)，投行業(yè)務(wù)已成為今年券商各大業(yè)務(wù)條線中為數(shù)不多的增長(zhǎng)點(diǎn)。

根據(jù)畢馬威中國(guó)發(fā)表的《中國(guó)內(nèi)地和中國(guó)香港IPO市場(chǎng)2022年前三季度回顧》，今年前三季度，上交所和深交所躋身為表現(xiàn)領(lǐng)先的交易所。截至2022年9月25日，總募資額達(dá)716億美元，占全球IPO募資金額51%。

受惠于數(shù)宗大型上市交易，今年前三季度，A股IPO市場(chǎng)募資總額同比增長(zhǎng)超過(guò)25%，創(chuàng)同期歷史新高。其中，A股市場(chǎng)約三分之二的募資資金來(lái)自科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板。以募資金額計(jì)，在滬深證券交易所前10宗上市活動(dòng)中，有7宗來(lái)自這兩個(gè)市場(chǎng)。

受益于IPO及債券承銷規(guī)模的進(jìn)一步提升，今年以來(lái)券商投行業(yè)務(wù)收入繼續(xù)保持了增長(zhǎng)勢(shì)頭。據(jù)東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度上市券商投行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5.4%至430億元，其中第三季度單季度投行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)20%至171億元。東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)分析指出，在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷強(qiáng)化背景下，注冊(cè)制等相關(guān)政策或許加快落地，推動(dòng)券商投行業(yè)務(wù)成為前三季度行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的主要?jiǎng)恿?lái)源。 

值得一提的是，從近期一些賣方研究所發(fā)布的A股券商推薦報(bào)告標(biāo)題來(lái)看，“投行”已經(jīng)成為了關(guān)鍵詞。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自10月31日至11月8日各賣方機(jī)構(gòu)發(fā)布了22份A股券商推薦報(bào)告，其中14份報(bào)告的標(biāo)題中帶有“投行”“IPO”等關(guān)鍵詞。

其中國(guó)泰君安近日發(fā)布的研報(bào)《國(guó)金證券首次覆蓋報(bào)告：乘東風(fēng)，“投行牽引”促增長(zhǎng)》將具有“小券商、大投行”特征的國(guó)金證券的投行業(yè)務(wù)作為推薦的核心邏輯。 

該研報(bào)指出，在金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)不斷強(qiáng)化大背景下，預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制等相關(guān)政策將加速落地，投行業(yè)務(wù)將成為券商盈利增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。從證券行業(yè)來(lái)看，作為資本市場(chǎng)的重要中介機(jī)構(gòu)，券商將進(jìn)一步強(qiáng)化服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的定位。股權(quán)類直接融資更加關(guān)注于企業(yè)中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性及潛在投資回報(bào)，因此能夠更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型與創(chuàng)新發(fā)展。預(yù)計(jì)全面注冊(cè)制等相關(guān)政策將加快落實(shí)，從而推動(dòng)投行業(yè)務(wù)迎來(lái)新的增長(zhǎng)機(jī)遇，成為券商盈利增長(zhǎng)的主要驅(qū)動(dòng)力。

強(qiáng)者恒強(qiáng)態(tài)勢(shì)明顯

雖然注冊(cè)制的落地能給券商行業(yè)整體帶來(lái)更多的投行展業(yè)機(jī)會(huì)，不過(guò)真正能吃到注冊(cè)制紅利的卻是行業(yè)內(nèi)的少數(shù)派。事實(shí)上，自從2019年注冊(cè)制率先在科創(chuàng)版落地來(lái)，投行業(yè)務(wù)的頭部效應(yīng)趨于明顯。

圖片來(lái)源：東吳證券研報(bào)

據(jù)統(tǒng)計(jì)，在IPO募資規(guī)模行業(yè)集中度方面，2022年前三季度，全行業(yè)IPO規(guī)模CR5（市場(chǎng)份額前5名合計(jì)市占率）為64%，較2021年底提升12個(gè)百分點(diǎn)，而且自2018年以來(lái)，全行業(yè)IPO規(guī)模CR5始終保持在50%以上。相比之下，2016、2017年全行業(yè)IPO規(guī)模CR5這個(gè)分別為43%、36%，表明自注冊(cè)制在A股落地以來(lái)，IPO市場(chǎng)呈現(xiàn)出少數(shù)頭部券商占據(jù)大多數(shù)市場(chǎng)份額的格局。 

投行業(yè)務(wù)收入行業(yè)集中度方面，2022年前三季度，中信證券、中金公司、中信建投、海通證券、國(guó)泰君安投行業(yè)務(wù)收入分列前五，合計(jì)投行收入為223億元，占41家上市券商（除東財(cái)外）投行業(yè)務(wù)收入的52%。五家券商前三季度投行業(yè)務(wù)收入均錄得正增長(zhǎng)，增速分別為11.1%、2.7%、31.6%、8.8%、28.6%。除了中金公司之外，其他4家頭部券商前三季度投行業(yè)務(wù)收入增速均跑贏了行業(yè)整體（前三季度上市券商投行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5.4%）。

以中信證券為例，據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年前三季度，中信證券IPO、再融資、債券承銷規(guī)模分別同比增長(zhǎng)106.6%、下降18%、增長(zhǎng)6.6%；其中IPO承銷規(guī)模市占率分別為26.6%，較去年同期大幅增長(zhǎng)9.9個(gè)百分點(diǎn)。

“三中一華”之一的中信建投2022年前三季度實(shí)現(xiàn)投行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)近32%至45.8億元（營(yíng)收占比20.1%，較去年提升3.28個(gè)百分點(diǎn)），投行業(yè)務(wù)高增長(zhǎng)主要系公司IPO、債券承銷規(guī)模同比增長(zhǎng)45.8%、2.7%至478億元、9999億元所致，市占率分別為9.8%、12.2%（較去年提升1.09、0.4個(gè)百分點(diǎn)）。

此外，一些以往對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)敏感性較高的券商也逐步把投行業(yè)務(wù)作為業(yè)績(jī)的“壓艙石”。例如，過(guò)去多年以來(lái)，東方證券的資管和自營(yíng)業(yè)務(wù)是公司業(yè)績(jī)的支柱，不過(guò)近年來(lái)隨著注冊(cè)制的推進(jìn)，公司的投行業(yè)務(wù)也進(jìn)入了上升通道，同時(shí)投行業(yè)務(wù)的穩(wěn)定增長(zhǎng)還在一定程度上平滑了公司資管和自營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)波動(dòng)。

有分析認(rèn)為，投行業(yè)務(wù)作為券商重要的獲客入口，可以帶動(dòng)資產(chǎn)管理、財(cái)富管理、再融資、并購(gòu)重組、股票質(zhì)押、大股東增減持、市值管理等一系列相關(guān)業(yè)務(wù)，未來(lái)投行產(chǎn)業(yè)鏈將和財(cái)富管理產(chǎn)業(yè)鏈一起成為券商最重要的兩個(gè)增長(zhǎng)極。

值得注意的是，在前三季度A股IPO創(chuàng)歷史同期新高的同時(shí)，企業(yè)的IPO申請(qǐng)也較為積極。據(jù)畢馬威統(tǒng)計(jì)，截至9月25日，A股有959宗IPO申請(qǐng)，2022年第三季度的IPO申請(qǐng)數(shù)量為過(guò)去3年第三季度中最高。此外，58%的上市申請(qǐng)來(lái)自科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，工業(yè)市場(chǎng)、信息技術(shù)、媒體及電信業(yè)和醫(yī)療保健及生命科學(xué)是A股IPO申請(qǐng)中排名較前的行業(yè)，占申請(qǐng)量的80%。畢馬威中國(guó)資本市場(chǎng)咨詢組合伙人劉大昌表示：“A股IPO在本年度前九個(gè)月的集資額創(chuàng)同期歷史新高，中國(guó)資本市場(chǎng)有望繼續(xù)在不確定性發(fā)展中成為全球關(guān)注焦點(diǎn)。”

從IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目來(lái)看，頭部保薦機(jī)構(gòu)的項(xiàng)目?jī)?chǔ)備量同樣位居行業(yè)前列。據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月9日，滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所總共有896家公司處于IPO排隊(duì)階段，其中94家公司的保薦機(jī)構(gòu)是中信證券；79家公司的保薦機(jī)構(gòu)是中信建投；38家公司的保薦機(jī)構(gòu)是中金公司；55家公司的保薦機(jī)構(gòu)是海通證券；50家的保薦機(jī)構(gòu)是國(guó)泰君安；46家的保薦機(jī)構(gòu)是華泰聯(lián)合；54家的保薦機(jī)構(gòu)是民生證券。            

中小券商投行業(yè)務(wù)分化顯著

今年前三季度券商行業(yè)整體營(yíng)收出現(xiàn)下滑，不過(guò)也不乏部分中小券商在前三季度逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)了增長(zhǎng)。從這些前三季度業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)的券商來(lái)看，投行業(yè)務(wù)是增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ弧?/p>

例如，東吳證券、國(guó)元證券、國(guó)聯(lián)證券前三季度投行業(yè)務(wù)收入分別同比增長(zhǎng)21.1%、82.2%、35.6%至8.4億、6.3億、4.2億元，占營(yíng)收的比例分別為9.68%、16.3%、20.6%。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度國(guó)聯(lián)證券IPO、債券承銷規(guī)模分別為22億元、315億元，市占率分別為0.46%/0.38%，較2021年同期分別增長(zhǎng)0.46個(gè)百分點(diǎn)、0.05個(gè)百分點(diǎn)。其中第三季度單季度，國(guó)聯(lián)證券的投行業(yè)務(wù)收入環(huán)比大幅增長(zhǎng)120%至1.79億。近年來(lái)國(guó)聯(lián)證券加大了人才引進(jìn)力度，目前公司多位高管來(lái)自于中信證券。2019年4月，前中信證券執(zhí)委會(huì)委員、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，兼任公司首席風(fēng)險(xiǎn)官葛小波離職，同年6月加盟國(guó)聯(lián)證券擔(dān)任總裁。從履歷上看，葛小波在中信證券從業(yè)期間有著豐富的投行從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。

東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)指出，目前國(guó)聯(lián)證券投行業(yè)務(wù)處于快速發(fā)展階段，且項(xiàng)目?jī)?chǔ)備充足，預(yù)計(jì)公司IPO及債承業(yè)務(wù)能為公司業(yè)績(jī)帶來(lái)確定性增量。 

值得注意的是，在注冊(cè)制背景下，一些中小券商背靠區(qū)域優(yōu)勢(shì)也在投行業(yè)務(wù)上取得了突破。

今年前三季度，國(guó)元證券實(shí)現(xiàn)手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入14.82億元，同比增長(zhǎng)14.5%，其中投行業(yè)務(wù)收入6.32億元，同比大幅增長(zhǎng)82%。

山西證券近日發(fā)布研報(bào)指出，投行業(yè)務(wù)方面，國(guó)元證券利用券商專業(yè)優(yōu)勢(shì)服務(wù)區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，在安徽省內(nèi)具有較強(qiáng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2022年前三季度，公司在安徽省內(nèi)承銷股權(quán)項(xiàng)目規(guī)模達(dá)到69.68億元，位居第一，債權(quán)承銷金額143.55億元，位居安徽第二。

2018年以來(lái)，財(cái)達(dá)證券投行業(yè)務(wù)收入呈現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，今年前三季度公司投行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)22.5%，債券融資為公司投行業(yè)務(wù)的核心收入來(lái)源。中信證券此前曾發(fā)布研報(bào)稱，財(cái)達(dá)證券作為河北省的唯一券商，截至2021年底渠道端擁有102家分支機(jī)構(gòu)，在資源端實(shí)現(xiàn)了與省內(nèi)優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)的深度對(duì)接。展望未來(lái)，公司以渠道優(yōu)勢(shì)深度布局下沉市場(chǎng)，以資源優(yōu)勢(shì)完善省內(nèi)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)服務(wù)鏈條，有望打造獨(dú)特的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。

而從IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備來(lái)看，一些中型券商同樣有把握未來(lái)注冊(cè)制全面落地機(jī)遇的潛力。

實(shí)際上，從券商IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目擬募集金額/凈營(yíng)收的維度來(lái)看，多家中型券商已排名行業(yè)前列。據(jù)國(guó)泰君安非銀團(tuán)隊(duì)統(tǒng)計(jì)，截至今年11月1日，IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目擬募集金額/2021調(diào)整后營(yíng)收排名行業(yè)前10的券商除了有中金公司、中信證券、海通證券、華泰證券等頭部券商外等，還包括國(guó)金證券、東興證券、東吳證券、長(zhǎng)江證券、財(cái)通證券等中型券商。

圖片來(lái)源：國(guó)泰君安研報(bào)

不過(guò)也要看到，雖然今年前三季度上市券商投行業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)5.4%至430億元，但中信證券、中信建投、海通證券、國(guó)泰君安等幾大頭部券商的投行業(yè)務(wù)增速都要快于上市券商整體水平。由此可以推測(cè)，部分大券商投行業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)在一定程度上拉高了行業(yè)的整體水平。

相比國(guó)聯(lián)證券、國(guó)元證券等券商對(duì)于近年來(lái)投行業(yè)務(wù)趨勢(shì)性增長(zhǎng)的成功把握，部分中小券商的投行業(yè)務(wù)近年來(lái)呈現(xiàn)出較大的波動(dòng)性。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年前三季度有21家上市券商投行業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入同比出現(xiàn)下降，占比近一半，其中同比降幅超過(guò)50%的券商有錦龍股份、東北證券、中銀證券、中原證券、華林證券、華西證券等。而去年中原證券、華林證券的投行業(yè)務(wù)還一度出現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

另有一些中小券商的投行業(yè)務(wù)最近幾年幾乎并沒(méi)有享受到注冊(cè)制帶來(lái)的紅利。例如，2019年以來(lái)，紅塔證券投行業(yè)務(wù)收入占比都只有個(gè)位數(shù)，明顯低于行業(yè)整體水平。

此外，還有部分券商的投行業(yè)務(wù)仍然有待開(kāi)發(fā)中，比如以金融科技、財(cái)富管理見(jiàn)長(zhǎng)的互聯(lián)網(wǎng)券商?hào)|方財(cái)富目前的投行業(yè)務(wù)處于缺位狀態(tài)。

不過(guò)從目前來(lái)看，東方財(cái)富似乎并不急于發(fā)展投行業(yè)務(wù)。公司依靠線上投資理財(cái)閉環(huán)的商業(yè)模式可以以一種輕資產(chǎn)的方式快速提升市占率，今年前三季度在行業(yè)整體業(yè)績(jī)下滑的背景下，東方財(cái)富仍然維持了業(yè)績(jī)的正增長(zhǎng)，且凈利潤(rùn)高居行業(yè)前五。

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