項(xiàng)琨，國(guó)信證券資產(chǎn)管理總部副總經(jīng)理、分管投資研究條線(xiàn)。13年固定收益投研經(jīng)驗(yàn)，歷任國(guó)泰君安證券資產(chǎn)管理公司固定收益部總經(jīng)理助理、副總經(jīng)理、固定收益部及固收研究部負(fù)責(zé)人。曾帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)管理規(guī)模超過(guò)2000億元。

今年以來(lái)，資本市場(chǎng)環(huán)境復(fù)雜多變，在震蕩中前行，追求穩(wěn)健的固收類(lèi)產(chǎn)品表現(xiàn)出明顯競(jìng)爭(zhēng)力，深受投資者青睞。作為核心投研策略板塊之一，國(guó)信資管固收投研團(tuán)隊(duì)在體系搭建、產(chǎn)品布局、公募化轉(zhuǎn)型等方面頗有成效。在近一年時(shí)間內(nèi)，國(guó)信資管固收投研團(tuán)隊(duì)是如何實(shí)現(xiàn)如此發(fā)展的？國(guó)信證券資產(chǎn)管理總部副總經(jīng)理項(xiàng)琨介紹了其背后的思考與布局。

Q：可否詳細(xì)介紹下國(guó)信資管的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)以及投研體系，是如何在應(yīng)對(duì)市場(chǎng)調(diào)整中取得良好表現(xiàn)的？

國(guó)信資管當(dāng)前的固收投研團(tuán)隊(duì)和體系經(jīng)歷過(guò)多輪市場(chǎng)牛熊檢驗(yàn)，得益于我們堅(jiān)持的三點(diǎn)原則，即重視風(fēng)險(xiǎn)管控、產(chǎn)品策略定位清晰、投研人員能力稟賦“標(biāo)簽化”。

首先，我們的投研體系非常重視風(fēng)險(xiǎn)管控、強(qiáng)調(diào)投資紀(jì)律，第一原則是要能夠應(yīng)對(duì)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。在做任何投資決策前，最重要的是要審視投研體系是否完備。這個(gè)體系的首要目標(biāo)是能夠系統(tǒng)化地管理可能的風(fēng)險(xiǎn)，包括市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，等等。對(duì)于固收產(chǎn)品，就要特別關(guān)注信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。良好的風(fēng)險(xiǎn)控制是我們?cè)谕顿Y長(zhǎng)期道路上致勝的第一要?jiǎng)?wù)。

比如在信用債投資方面，我們始終告誡自己不能抱有僥幸心態(tài)，將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，做到“業(yè)精于勤”與“知行合一”相輔相成。債券市場(chǎng)的參與者基本都是機(jī)構(gòu)投資者，行為一致性較強(qiáng)，某個(gè)主體一旦有負(fù)面消息就會(huì)涌現(xiàn)大量拋盤(pán)、喪失流動(dòng)性。信用債可能3% ~5%的收益，卻可能面臨本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。因此，在做信用債投資時(shí)要始終把風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位，追求穩(wěn)健才是最重要的目標(biāo)。

其次，我們始終堅(jiān)持產(chǎn)品策略清晰定位，關(guān)注每個(gè)策略的產(chǎn)品賺什么收益、承擔(dān)了什么風(fēng)險(xiǎn)，承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否與客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好相匹配。在產(chǎn)品運(yùn)作過(guò)程中，注重建立監(jiān)控機(jī)制，持續(xù)關(guān)注投資是否偏離產(chǎn)品策略的定位，確保產(chǎn)品風(fēng)格不漂移。比如我們的中短債策略產(chǎn)品不能去賺信用風(fēng)險(xiǎn)的錢(qián)，信用策略不是主要靠久期波段賺錢(qián)，堅(jiān)守不做超出產(chǎn)品策略定位的投資。

第三，是投研人員能力稟賦“標(biāo)簽化”，我們要求每位投研人員在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域做深做精、充分發(fā)揮其專(zhuān)業(yè)能力，不做超出能力圈的投資。股票產(chǎn)品的長(zhǎng)期業(yè)績(jī)能夠相對(duì)清晰地展現(xiàn)投資經(jīng)理的風(fēng)格和能力。但我們很難根據(jù)債券產(chǎn)品的凈值判斷它的收益與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)是否相匹配——凈值曲線(xiàn)不一定代表投資能力，因?yàn)閭牧鲃?dòng)性和信用風(fēng)險(xiǎn)不是馬上顯現(xiàn)出來(lái)的，或許還有凈值管理的因素。因此，我們?cè)u(píng)判一個(gè)固收投資經(jīng)理的能力，主要是對(duì)投資經(jīng)理的能力“標(biāo)簽化”，以比較清晰地對(duì)投資經(jīng)理的業(yè)績(jī)做歸因，匹配適合的策略和產(chǎn)品，讓每個(gè)人在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域把特長(zhǎng)發(fā)揮出來(lái)。

因此，在投研體系的搭建上，我們主要根據(jù)產(chǎn)品策略分工。貨幣策略的投資經(jīng)理更擅長(zhǎng)貨幣政策和資金面，純債策略投研人員負(fù)責(zé)自上而下的久期策略，信用增強(qiáng)策略更專(zhuān)注于自下而上對(duì)信用債的風(fēng)險(xiǎn)和定價(jià)，“固收+”策略投研團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)大類(lèi)資產(chǎn)配置和轉(zhuǎn)債投資。在此模式下，我們建立了良好的交流共享氛圍和考評(píng)機(jī)制，每個(gè)人的產(chǎn)品除了自己擅長(zhǎng)的策略，也需要其他人的策略來(lái)增厚產(chǎn)品收益，將每個(gè)人的能力最大化賦予整個(gè)團(tuán)隊(duì)。

Q：國(guó)信資管今年完成12條產(chǎn)品線(xiàn)的布局，并推動(dòng)了幾只參公產(chǎn)品的改造生效，其中重點(diǎn)策略、產(chǎn)品背后的布局邏輯以及進(jìn)展、成效，可否借此機(jī)會(huì)一并與我們分享一下？

國(guó)信資管布局建立了12大策略產(chǎn)品體系，力爭(zhēng)在不同市場(chǎng)環(huán)境下能夠滿(mǎn)足投資者多樣化的需求，不同階段我們根據(jù)市場(chǎng)環(huán)境、自身優(yōu)勢(shì)、客戶(hù)需求來(lái)布局當(dāng)前重點(diǎn)產(chǎn)品策略，持續(xù)推動(dòng)固定收益、FOF策略和權(quán)益投資業(yè)務(wù)的發(fā)展，將固定收益打造成業(yè)務(wù)基石，將FOF策略作為特色業(yè)務(wù)，將權(quán)益投資作為長(zhǎng)期目標(biāo)。

今年我們重點(diǎn)策略產(chǎn)品均在規(guī)模和投資業(yè)績(jī)上取得了較好的成績(jī)，包括固收板塊的現(xiàn)金管理產(chǎn)品、中短債策略、信用增強(qiáng)策略、“固收+”策略、高收益?zhèn)呗?。其中，現(xiàn)金管理、中短債策略各有一支產(chǎn)品完成了參公改造正式生效，靈活便捷的產(chǎn)品特色，滿(mǎn)足了對(duì)流動(dòng)性要求較高的投資者需求。此外，信用增強(qiáng)、“固收+”、高收益?zhèn)炔呗砸步⑵鸶采w各類(lèi)收益與風(fēng)險(xiǎn)預(yù)期的收益率曲線(xiàn)，為客戶(hù)提供更多元的策略投資選擇。

同時(shí)，國(guó)信資管也在著手重點(diǎn)布局權(quán)益投資，在今年大幅下跌的市場(chǎng)環(huán)境中延續(xù)了穩(wěn)健的投資風(fēng)格和投資業(yè)績(jī)，業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼。我們的一支混合偏股產(chǎn)品也已經(jīng)完成參公變更，很快也將有一只公募FOF產(chǎn)品變更生效。未來(lái)，我們將始終堅(jiān)持“客戶(hù)滿(mǎn)意就是最好的投資”的理念，透過(guò)豐富的策略體系，為客戶(hù)爭(zhēng)取穩(wěn)健的投資回報(bào)，陪伴客戶(hù)以?xún)?yōu)質(zhì)體驗(yàn)穿越周期。

Q：請(qǐng)分享一下您對(duì)明年債券市場(chǎng)的展望？

今年海外和國(guó)內(nèi)股債的表現(xiàn)都是超出市場(chǎng)預(yù)期的，多重超預(yù)期因素驅(qū)動(dòng)下債券收益率震蕩下行，特別是信用債的資產(chǎn)荒行情導(dǎo)致信用利差不斷壓縮至歷史低位，短端利率也明顯低于了政策利率的定價(jià)。（注1）

對(duì)于明年債券市場(chǎng)，我們總體上判斷相較于今年的利率水平有一定上行，目前來(lái)看上行幅度有限，主要原因是經(jīng)濟(jì)增速將有所回升，市場(chǎng)資金利率及短端利率也將逐步向政策利率回歸。從基本面看，目前國(guó)內(nèi)地產(chǎn)、服務(wù)業(yè)兩個(gè)領(lǐng)域面臨較大壓力。明年隨著穩(wěn)地產(chǎn)、寬信用政策繼續(xù)發(fā)力，經(jīng)濟(jì)有望回升，主要的下行風(fēng)險(xiǎn)還是來(lái)自疫情。債市處于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)弱復(fù)蘇但貨幣政策寬松的環(huán)境中，投資上立足中短久期信用、把握利率債區(qū)間交易和轉(zhuǎn)債的交易機(jī)會(huì)。

注1：數(shù)據(jù)截至2022年11月8日

文/齊迎春

封面圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)_500219111