每經(jīng)編輯 孫志成 蓋源源    

11月21日，證監(jiān)會主席易會滿在2022金融街論壇年會上發(fā)表主題演講，要點如下：

1、 當前制約資本市場功能發(fā)揮的諸多因素中，既有對“中國特色”理解不深刻、把握不到位、落實有偏差，簡單搞“拿來主義”的問題；也有對“資本市場一般規(guī)律”認識不全面、不能透過現(xiàn)象看本質(zhì)的問題。這里面既有市場的問題，也有監(jiān)管的問題，還有更深層次的文化問題。

2、 我們要深刻認識我們的市場體制機制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮。

3、有的機構(gòu)還是過于關(guān)注“可批性”，對“可投性”重視不夠，甚至還有的“帶病闖關(guān)”。專業(yè)專注是一流投資機構(gòu)的核心競爭力，但一些投資機構(gòu)還沒能牢固樹立價值投資的理念，熱衷于追逐市場熱點，“散戶化”特征明顯。要完善相應(yīng)的會計核算、考核評價制度，秉持專業(yè)態(tài)度，涵養(yǎng)良好的職業(yè)操守，讓資本市場更加健康、充滿活力。

4、 機構(gòu)做投資更要研究把握好這些基本特征，要有獨立的專業(yè)判斷和研究能力，不能人云亦云、盲目跟風，不能急功近利、過于浮躁。要更加注重從中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化中汲取智慧，弘揚穩(wěn)健執(zhí)中、求真務(wù)實、重諾守信、謙虛謹慎等文化理念，并健全與之相適應(yīng)的公司治理、激勵約束、風險控制和監(jiān)管制度體系，多管齊下，久久為功。

5、 進一步加大工作力度，采取更多管用舉措。在信息披露安排上，進一步突出簡明易懂，讓中小投資者愿意看、看得明白。督促上市公司更加關(guān)注中小投資者訴求，提供平等、暢通的交流渠道。更好落實先行賠付、責令回購、民事賠償責任優(yōu)先等制度安排。

6、 堅持和加強黨的全面領(lǐng)導。把市場的力量與政府的作用更好結(jié)合起來，充分發(fā)揮制度優(yōu)勢，加快構(gòu)建各方共建共治共享的市場生態(tài)，不斷推進資本市場治理體系和治理能力現(xiàn)代化。

7、 制定實施新一輪推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案。當前，要密切關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)面臨的困難挑戰(zhàn)，支持實施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃，繼續(xù)支持房地產(chǎn)企業(yè)合理債券融資需求，支持涉房企業(yè)開展并購重組及配套融資，支持有一定比例涉房業(yè)務(wù)的企業(yè)開展股權(quán)融資。

8、 深入推進股票發(fā)行注冊制改革，統(tǒng)籌推進一攬子關(guān)鍵制度創(chuàng)新，擴大高水平制度型對外開放，不斷增強市場活力和國際競爭力。

9、 健全資本市場風險預防預警處置問責制度體系，穩(wěn)妥做好重點領(lǐng)域風險防范處置，推動依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管。

10、 牢記保護中小投資者合法權(quán)益的監(jiān)管使命，充分尊重投資者、敬畏投資者，完善立體化的投保安全網(wǎng)，切實增強投資者獲得感。

11、 下一步深化新三板改革創(chuàng)新，扎實推進北交所高質(zhì)量擴容。統(tǒng)籌推進投資端制度改革，豐富投資者類型，推動混合交易、融資融券等制度落地實施，提升市場流動性；完善債券、基金、資產(chǎn)證券化、指數(shù)等產(chǎn)品體系，進一步增強北交所市場功能和活力，以更大力度打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

圖片來源：證監(jiān)會發(fā)布

全文如下：

尊敬的尹力書記、易綱行長、郭樹清主席、傅華社長、殷勇代市長、潘功勝局長，尊敬的格奧爾基耶娃總裁、卡斯滕斯總裁，各位來賓，女士們、先生們：

大家下午好！很高興參加本屆金融街論壇。黨的二十大明確指出要“健全資本市場功能，提高直接融資比重”，這是構(gòu)建高水平社會主義市場經(jīng)濟體制、推動高質(zhì)量發(fā)展對資本市場提出的新要求。我理解，“提高直接融資比重”是方向、是結(jié)果，“健全資本市場功能”是路徑、是過程。如何健全資本市場功能，更好服務(wù)實體經(jīng)濟和投資者，這涉及深化改革、防控風險、加強監(jiān)管等諸多方面，是一項系統(tǒng)性工程。今天，我想結(jié)合建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場，談一些認識和體會，同大家作個交流。

從全球金融史來看，不同國家和地區(qū)的金融發(fā)展道路、發(fā)展模式總是與特定的經(jīng)濟體制、發(fā)展階段和社會環(huán)境相適應(yīng)的。我國資本市場是在建立健全社會主義市場經(jīng)濟體制的過程中發(fā)展壯大起來的。30多年來，特別是黨的十八大以來，我國資本市場改革發(fā)展取得重大進展，市場規(guī)模躍居世界前列，市場結(jié)構(gòu)大幅改善，制度型開放向縱深推進，服務(wù)實體經(jīng)濟特別是支持科技創(chuàng)新的能力明顯提升，重點領(lǐng)域風險持續(xù)收斂、總體可控，市場韌性和活力全面增強。其中一個重要的經(jīng)驗就是，走出了一條既遵循資本市場一般規(guī)律又具有中國特色的發(fā)展之路。主要體現(xiàn)：

在注冊制改革方面，我們提出堅持尊重注冊制基本內(nèi)涵、借鑒國際最佳實踐、體現(xiàn)中國特色和發(fā)展階段特征3個原則，突出把選擇權(quán)交給市場這個本質(zhì)，建立了以信息披露為核心、全流程公開透明的發(fā)行上市制度。同時，從我國國情出發(fā)，堅持放管結(jié)合，加強事中事后監(jiān)管，絕不是一放了之。比如，加強審核注冊質(zhì)量把關(guān)，統(tǒng)籌一二級市場適度平衡，強化擬上市企業(yè)股東信息披露穿透核查等。從注冊制試點情況看，市場各方總體上是認可的，獲得感也是強的。

在提高上市公司質(zhì)量方面，上市公司是資本市場的基石，上市公司質(zhì)量直接影響著市場功能的發(fā)揮。我們強化上市公司信息披露和公司治理監(jiān)管，大股東、董監(jiān)高等“關(guān)鍵少數(shù)”公眾公司的意識明顯增強。同時，發(fā)揮合力，健全上市公司做優(yōu)做強的制度安排，推動長期困擾市場的高比例股票質(zhì)押、違規(guī)占用擔保等問題得到大幅改觀。尤其是在退市改革中，我們堅持“應(yīng)退盡退”，拓寬多元退出渠道，努力做到既要“退得下”、又要“退得穩(wěn)”，促進市場優(yōu)勝劣汰。

在風險防控方面，這幾年，我國資本市場較好應(yīng)對了新冠疫情和境外輸入性風險的沖擊，保持了總體平穩(wěn)。這與我們特有的風險防控制度機制是分不開的。比如，我們實行賬戶實名制，建立了直接持有的賬戶體系，加強對資金的穿透監(jiān)管，完善漲跌幅限制?？刂七^度杠桿。綜合施策，治理市場亂象。期貨市場逐漸形成了保證金集中監(jiān)控、持倉限額等制度規(guī)則，有效應(yīng)對了近年來國際大宗商品價格大幅波動帶來的風險。在對外開放中，我們統(tǒng)籌開放和安全，強化跨境資金的風險監(jiān)測監(jiān)控，努力做到“看得清、管得住”。

在法治保障方面，對于證券違法犯罪活動，國際成熟市場的普遍做法是嚴刑峻法，讓做壞事的人付出慘痛代價。我們充分發(fā)揮中國特色社會主義的體制優(yōu)勢、治理優(yōu)勢，構(gòu)建了具有中國特色的資本市場法律體系和證券執(zhí)法司法體制機制。特別是中辦、國辦出臺《關(guān)于依法從嚴打擊證券違法活動的意見》，新證券法、刑法修正案（十一）相繼實施，長期以來違法成本過低的情況得到根本扭轉(zhuǎn)，“零容忍”立體執(zhí)法震懾顯著增強，市場生態(tài)明顯好轉(zhuǎn)。

在投資者保護方面，我們不斷健全事前教育宣導、事中監(jiān)管服務(wù)、事后維權(quán)救濟相銜接的投資者保護體系。尤其是既借鑒境外有益經(jīng)驗，又結(jié)合國情對防止濫訴作出制度安排，建立了中國特色的證券集體訴訟制度，有效保護了投資者合法權(quán)益。首例“康美案”5.2萬中小投資者獲賠24.6億元，實現(xiàn)了法律效果、社會效果和市場效果的有機統(tǒng)一。

各位來賓，各位朋友！

黨的二十大提出，要以中國式現(xiàn)代化全面推進中華民族偉大復興。黨中央多次強調(diào)，要走好中國特色金融發(fā)展之路。這是中國式現(xiàn)代化進程中，金融領(lǐng)域必須擔當起的使命責任。我們認為，學習貫徹黨的二十大精神，對資本市場從業(yè)者而言，最重要的就是要建設(shè)好、發(fā)展好中國特色現(xiàn)代資本市場。圍繞“打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的總目標，圍繞“中國特色”和“資本市場一般規(guī)律”的有機融合，圍繞各方的期待和關(guān)切，我們需要對中國特色現(xiàn)代資本市場的基本內(nèi)涵、實現(xiàn)路徑、重點任務(wù)作更加深入系統(tǒng)的思考。據(jù)觀察，當前制約資本市場功能發(fā)揮的諸多因素中，既有對“中國特色”理解不深刻、把握不到位、落實有偏差，簡單搞“拿來主義”的問題；也有對“資本市場一般規(guī)律”認識不全面、不能透過現(xiàn)象看本質(zhì)的問題。這里面既有市場的問題，也有監(jiān)管的問題，還有更深層次的文化問題。我們必須堅持系統(tǒng)觀念，堅持兩點論、辯證法，堅持一切從實際出發(fā)，在遵循資本市場一般規(guī)律基礎(chǔ)上，更好體現(xiàn)中國特色，走好自己的路。這里，我想提幾個問題，供大家討論。

比如，上市公司結(jié)構(gòu)與估值問題。我國資本市場具有明顯的新興加轉(zhuǎn)軌特征，上市公司結(jié)構(gòu)也體現(xiàn)出與經(jīng)濟體制演進變化、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級相適應(yīng)的趨勢。我們始終堅持“兩個毫不動搖”，支持各種所有制經(jīng)濟利用資本市場發(fā)展壯大。目前國有上市公司和上市國有金融企業(yè)市值占比將近一半，體現(xiàn)了國有企業(yè)作為國民經(jīng)濟重要支柱的地位；民營上市公司數(shù)量占比超過三分之二，近幾年新上市公司中民企占到八成以上；外商控股上市公司市值占比約4%。多種所有制經(jīng)濟并存、覆蓋全部行業(yè)大類、大中小企業(yè)共同發(fā)展的上市公司結(jié)構(gòu)，既是我國資本市場的一大特征，也是一大優(yōu)勢。我們要深刻認識我們的市場體制機制、行業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、主體持續(xù)發(fā)展能力所體現(xiàn)的鮮明中國元素、發(fā)展階段特征，深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮。

估值高低直接體現(xiàn)市場對上市公司的認可程度。上市公司尤其是國有上市公司，一方面要“練好內(nèi)功”，加強專業(yè)化戰(zhàn)略性整合，提升核心競爭力；另一方面，要進一步強化公眾公司意識，主動加強投資者關(guān)系管理，讓市場更好地認識企業(yè)內(nèi)在價值，這也是提高上市公司質(zhì)量的應(yīng)有之義。

再比如，資本市場的投資文化問題。我國資本市場起步晚、發(fā)展快，市場的文化積淀還不夠。全球市場經(jīng)過幾百年的發(fā)展，逐步形成了較為成熟的投資理念、行業(yè)文化和行為規(guī)范，我們還需要持續(xù)借鑒。財富管理機構(gòu)的本分是“受人之托、代人理財”，一個優(yōu)秀的機構(gòu)必然是堅持客戶利益至上、敬畏投資人，具備良好的專業(yè)素養(yǎng)，但我們有些機構(gòu)從理念到行為都存在差距。恪守“看門人”責任是國際上對保薦中介機構(gòu)的基本要求，把真實的公司選出來是底線，把優(yōu)秀的公司選出來是水平。但我們有的機構(gòu)變化不大，還是過于關(guān)注“可批性”，對“可投性”重視不夠，甚至還有的“帶病闖關(guān)”。專業(yè)專注是一流投資機構(gòu)的核心競爭力，但我們一些投資機構(gòu)還沒能牢固樹立價值投資的理念，熱衷于追逐市場熱點，“散戶化”特征明顯。我們要充分吸收借鑒成熟市場尊崇法治、恪守契約精神等理念，完善相應(yīng)的會計核算、考核評價制度，秉持專業(yè)態(tài)度，涵養(yǎng)良好的職業(yè)操守，讓資本市場更加健康、充滿活力。

我們提出，要把資本市場一般規(guī)律與中國市場的實際相結(jié)合，與中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化相結(jié)合，這是學習貫徹黨的二十大關(guān)于“兩個結(jié)合”重要論述的具體思考。我國經(jīng)濟以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進，真誠歡迎境外機構(gòu)和資金更廣泛、更深入地參與中國資本市場。要看到，A股市場境內(nèi)投資者持股占比超過95%，我們的機構(gòu)做投資更要研究把握好這些基本特征，要有獨立的專業(yè)判斷和研究能力，不能人云亦云、盲目跟風，不能急功近利、過于浮躁。要更加注重從中華優(yōu)秀傳統(tǒng)文化中汲取智慧，弘揚穩(wěn)健執(zhí)中、求真務(wù)實、重諾守信、謙虛謹慎等文化理念，并健全與之相適應(yīng)的公司治理、激勵約束、風險控制和監(jiān)管制度體系，多管齊下，久久為功。

還比如，投資者結(jié)構(gòu)問題。從全球看，各國資本市場投資者結(jié)構(gòu)差異較大，也沒有最佳的投資者結(jié)構(gòu)，但機構(gòu)化是一個大趨勢。近年來，A股市場投資者結(jié)構(gòu)正在發(fā)生積極的趨勢性變化，機構(gòu)投資者持股和交易占比穩(wěn)步上升，個人投資者交易占比逐步下降到60%左右。但要清醒看到，個人投資者數(shù)量超過2億，這是我國資本市場最大的市情，是市場活力的重要來源，也是市場功能正常發(fā)揮的重要支撐。我們要在繼續(xù)發(fā)展壯大機構(gòu)投資力量的同時，更加重視中小投資者合法權(quán)益的保護。這幾年來，我們積極踐行監(jiān)管的人民性，從制度設(shè)計、監(jiān)管執(zhí)法、風險處置等各方面健全“大投保”格局，優(yōu)化12386投資者服務(wù)平臺、暢通投資者訴求反映渠道，取得較好效果。下一步，我們需要進一步加大工作力度，采取更多管用舉措。在信息披露安排上，進一步突出簡明易懂，讓中小投資者愿意看、看得明白。督促上市公司更加關(guān)注中小投資者訴求，提供平等、暢通的交流渠道。更好落實先行賠付、責令回購、民事賠償責任優(yōu)先等制度安排。

各位來賓，各位朋友！

建設(shè)中國特色現(xiàn)代資本市場是新時代新征程上我們共同的使命任務(wù)，面臨諸多重大的理論和實踐問題，我們要堅持以習近平新時代中國特色社會主義思想為指導，深入學習貫徹黨的二十大精神，堅持“建制度、不干預、零容忍”，堅持敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業(yè)、敬畏風險，形成合力的監(jiān)管理念，既不照搬照抄，也不固步自封，扎實推動資本市場理論創(chuàng)新、實踐創(chuàng)新、制度創(chuàng)新，進一步健全資本市場功能，更好服務(wù)構(gòu)建新發(fā)展格局、推動高質(zhì)量發(fā)展。重點應(yīng)把握好以下幾個原則。

一是堅持和加強黨的全面領(lǐng)導。把市場的力量與政府的作用更好結(jié)合起來，充分發(fā)揮我們的制度優(yōu)勢，加快構(gòu)建各方共建共治共享的市場生態(tài)，不斷推進資本市場治理體系和治理能力現(xiàn)代化。

二是堅持服務(wù)實體經(jīng)濟這個著力點。主動融入經(jīng)濟社會大局，更好落實高水平科技自立自強、建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系等戰(zhàn)略部署，促進科技、資本和實體經(jīng)濟高水平循環(huán)。制定實施新一輪推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案。當前，要密切關(guān)注房地產(chǎn)行業(yè)面臨的困難挑戰(zhàn)，支持實施改善優(yōu)質(zhì)房企資產(chǎn)負債表計劃，繼續(xù)支持房地產(chǎn)企業(yè)合理債券融資需求，支持涉房企業(yè)開展并購重組及配套融資，支持有一定比例涉房業(yè)務(wù)的企業(yè)開展股權(quán)融資。

三是堅持完善資本市場基礎(chǔ)制度。秉持市場化法治化原則，借鑒國際最佳實踐，結(jié)合中國特色和發(fā)展階段特征，深入推進股票發(fā)行注冊制改革，統(tǒng)籌推進一攬子關(guān)鍵制度創(chuàng)新，擴大高水平制度型對外開放，不斷增強市場活力和國際競爭力。

四是堅持守牢風險底線。健全資本市場風險預防預警處置問責制度體系，穩(wěn)妥做好重點領(lǐng)域風險防范處置，推動依法將各類金融活動全部納入監(jiān)管。

五是堅持人民立場。牢記保護中小投資者合法權(quán)益的監(jiān)管使命，充分尊重投資者、敬畏投資者，完善立體化的投保安全網(wǎng)，切實增強投資者獲得感。

各位來賓，各位朋友！

上周，北京證券交易所開市交易已滿一周年。一年來，證監(jiān)會認真貫徹習近平總書記重要講話精神，堅持錯位發(fā)展、突出特色，推動北交所建設(shè)實現(xiàn)良好開局。各項基礎(chǔ)制度安排初步經(jīng)受住了市場檢驗，上市公司中戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、先進制造業(yè)公司占比超過八成，創(chuàng)新型中小企業(yè)集聚效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，對新三板創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的帶動作用不斷增強，層層遞進的市場格局進一步形成。下一步，我們將堅守初心使命，深化新三板改革創(chuàng)新，扎實推進北交所高質(zhì)量擴容。統(tǒng)籌推進投資端制度改革，豐富投資者類型，推動混合交易、融資融券等制度落地實施，提升市場流動性；完善債券、基金、資產(chǎn)證券化、指數(shù)等產(chǎn)品體系，進一步增強北交所市場功能和活力，以更大力度打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地。

最后，衷心祝愿本屆論壇取得圓滿成功！

編輯|孫志成 蓋源源

校對|王月龍

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