每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 趙云    

上周，央行再發(fā)降準(zhǔn)調(diào)控，決定于12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)，外界對(duì)于此次降準(zhǔn)的分析中，提到關(guān)于對(duì)流動(dòng)性改善的預(yù)期，也提到強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)之間的拉扯，債券市場(chǎng)或因此而受到影響，有公募機(jī)構(gòu)分析指，短期伴隨央行加大公開(kāi)市場(chǎng)資金投放，若資金面明顯緩和，則債券下跌有望逐漸止住。

一周債市回顧

上周（11.21-11.27），央行再發(fā)降準(zhǔn)調(diào)控，在11月25日宣布，決定于12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。此次降準(zhǔn)為全面降準(zhǔn)，除已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的部分法人金融機(jī)構(gòu)外，對(duì)其他金融機(jī)構(gòu)普遍下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)。

需要指出的是，本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。根據(jù)測(cè)算，此次降準(zhǔn)共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。本次降準(zhǔn)的落地符合市場(chǎng)普遍預(yù)期。有關(guān)降準(zhǔn)對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性的影響，有分析指出，幅度適量，可以增加金融機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期穩(wěn)定資金來(lái)源，不會(huì)形成流動(dòng)性在銀行體系內(nèi)的淤積。

不過(guò)，當(dāng)前長(zhǎng)期資金的利率抬升明顯，是構(gòu)成債券市場(chǎng)調(diào)整的主要原因之一，東吳證券分析指出，央行再次降準(zhǔn)，令市場(chǎng)流動(dòng)性預(yù)期向好，表明貨幣政策仍在偏松周期內(nèi)，但在強(qiáng)預(yù)期和弱現(xiàn)實(shí)的拉扯下，債券市場(chǎng)將維持震蕩，波動(dòng)幅度有所加大。若基本面向好預(yù)期未實(shí)現(xiàn)，則債市將再迎來(lái)機(jī)會(huì)，短期內(nèi)建議保持謹(jǐn)慎。

一級(jí)市場(chǎng)方面，上周一級(jí)市場(chǎng)地方債共發(fā)行7只，發(fā)行金額185.38億元，其中無(wú)新增一般債，新增專(zhuān)項(xiàng)債20.03億，再融資債165.35億元；信用債（包括短融、中票、企業(yè)債、公司債和PPN）共發(fā)行214只，總發(fā)行量2155.58億元，總償還量2892.45億元，凈融資額-736.87億元，較上周增加了266.04億元。

二級(jí)市場(chǎng)方面，地方債存量34.86萬(wàn)億元，成交量1878.35億元，換手率為0.54%；信用債成交方面，短期融資券合計(jì)成交3051.26億元，中期票據(jù)4092.60億元，企業(yè)債和公司債分別是528.66億元、417.05億元。

諾安基金公開(kāi)表示，債券市場(chǎng)明顯調(diào)整主要受資金面收緊以及防疫、地產(chǎn)政策影響，同時(shí)銀行理財(cái)與債基贖回或起到推波助瀾作用。短期伴隨央行加大公開(kāi)市場(chǎng)資金投放，若資金面明顯緩和，則債券下跌有望逐漸止住。

債基頻頻限購(gòu)，部分暫停機(jī)構(gòu)大額申購(gòu)

本周內(nèi)，債券型基金收益率較上一周有所增益。Wind統(tǒng)計(jì)顯示，中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)上周周內(nèi)上漲0.19%。此外，短期純債基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.13%，混合債券型二級(jí)基金指數(shù)周內(nèi)上漲0.03%。

從上周開(kāi)始，已經(jīng)陸續(xù)有基金公司宣布旗下部分債基暫停大額申購(gòu)，以穩(wěn)定基金規(guī)模、維持平穩(wěn)運(yùn)作、保護(hù)現(xiàn)有基金份額持有人的利益。

Wind統(tǒng)計(jì)顯示，本周從21日開(kāi)始，已有超過(guò)152只公募基金公告暫停申購(gòu)，其中，有36只為純債型產(chǎn)品，倘加入二級(jí)債基和含權(quán)債基等，數(shù)量接近半數(shù)?？梢哉f(shuō)，債基已經(jīng)成為近期公募“限購(gòu)”的主力品種。

值得注意的是，在所有限購(gòu)要求中，部分公告指明要對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行大額申購(gòu)限制，包括工銀瑞信中債1-3年農(nóng)發(fā)債、易方達(dá)裕富等。

有分析指出，囿于利率的波動(dòng)和二級(jí)市場(chǎng)的拋壓，機(jī)構(gòu)或比個(gè)人投資者忍耐度更低，其中不乏一些風(fēng)險(xiǎn)厭惡型的銀行理財(cái)及險(xiǎn)資配置等，但這同時(shí)也給基金管理人帶來(lái)更大管理壓力。

與此同時(shí)，債券作為固收證券，其波動(dòng)體現(xiàn)著市場(chǎng)行情走勢(shì)，一方面是大量釋放的流動(dòng)性有投資回報(bào)需求，另一方面是合適的標(biāo)的資產(chǎn)處于稀缺狀態(tài)，作為管理人經(jīng)營(yíng)壓力很大。

中歐基金表示，從現(xiàn)在到12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議之前，政策預(yù)期會(huì)不斷發(fā)酵，短期以觀望為主?？紤]到經(jīng)濟(jì)基本面的改善還要等待較長(zhǎng)時(shí)間，炒政策階段不足以把整個(gè)利率上行周期跌完，10年國(guó)債2.85-2.9的區(qū)間短期難以跌穿，政策預(yù)期炒作完畢之后還是要回到基本面和疫情防控結(jié)果上來(lái)，年底年初預(yù)計(jì)還有波段機(jī)會(huì)。

債市仍對(duì)長(zhǎng)端利率趨于謹(jǐn)慎

事實(shí)上，由于債市近期的波動(dòng)，無(wú)論是投資債券還是債券基金等，最近一個(gè)月的波動(dòng)持續(xù)擾動(dòng)投資人的心，對(duì)于接下來(lái)的配置建議和策略分析，多家機(jī)構(gòu)也給出分析。

諾安基金分析指出，債市11月以來(lái)劇烈調(diào)整，不斷消化新政策預(yù)期，市場(chǎng)對(duì)于防疫政策持續(xù)優(yōu)化、地產(chǎn)政策糾偏抱有較高的期待，鑒于地產(chǎn)整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈逐步復(fù)蘇對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要拉動(dòng)作用，市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)端利率趨于謹(jǐn)慎。

其分析稱(chēng)，23日國(guó)常會(huì)宣布降準(zhǔn)安排后，10年期國(guó)債收益率曾快速下行，但一個(gè)交易日即回吐全部漲幅，顯示長(zhǎng)端收益率對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)抱有相對(duì)樂(lè)觀預(yù)期。受政策利率牽引及短期降準(zhǔn)利好影響，目前短期資金利率上行空間有限，目前看短端品種仍是確定性更強(qiáng)的選擇。

博時(shí)基金指出，市場(chǎng)策略方面，近期地產(chǎn)政策的變化有方向性的意義，后續(xù)的主要觀察點(diǎn)仍然是銷(xiāo)售和開(kāi)工活動(dòng)，當(dāng)前好轉(zhuǎn)跡象并不明晰；抗疫堅(jiān)持不躺平，對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的限制預(yù)計(jì)會(huì)以較慢的節(jié)奏減輕。短端利率來(lái)自匯率的壓力近期預(yù)計(jì)略有減少。

其分析稱(chēng)，債券市場(chǎng)近期的劇烈調(diào)整并非未來(lái)的常態(tài)，看一到兩個(gè)季度債券市場(chǎng)預(yù)計(jì)會(huì)維持一段時(shí)間的震蕩，短端利率調(diào)整已經(jīng)到位，長(zhǎng)端后續(xù)升幅也將較為有限。信用內(nèi)部觀點(diǎn)不變，重視城投分化，產(chǎn)業(yè)債性?xún)r(jià)比已經(jīng)較低，規(guī)避地產(chǎn)。

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