每經(jīng)特約評(píng)論員 熊錦秋

近日，深圳證監(jiān)局公布一份行政處罰決定書(shū)，認(rèn)定薔薇資本交易精達(dá)股份股票行為構(gòu)成內(nèi)幕交易，沒(méi)收薔薇資本違法所得1272554.83元，并處以2545109.66元罰款；對(duì)直接負(fù)責(zé)的林某給予警告，并處以50萬(wàn)元罰款。

2021年4月7日，精達(dá)股份籌劃非公開(kāi)發(fā)行股票項(xiàng)目，擬向?qū)嵖厝死钅硺s鎖價(jià)定增募集資金。2021年5月17日，薔薇資本法定代表人、執(zhí)行董事林某與李某榮在12：33和12：43進(jìn)行了兩次微信語(yǔ)音通話，之后林某又讓薔薇資本總經(jīng)理張某向精達(dá)股份董事長(zhǎng)李某了解情況，隨后薔薇資本證券賬戶(hù)突擊轉(zhuǎn)入資金，幾乎全倉(cāng)買(mǎi)入精達(dá)股份，次日涉案內(nèi)幕信息公開(kāi)，在開(kāi)盤(pán)后不久薔薇資本即以略低于漲停價(jià)的價(jià)格全部賣(mài)出。

當(dāng)事人薔薇資本、林某提出申辯意見(jiàn)，2021年5月17日雙方通話背景是李某榮面臨緊急債務(wù)危機(jī)，當(dāng)日精達(dá)股份股價(jià)大跌，影響債務(wù)糾紛解決，遂向林某求助買(mǎi)入精達(dá)股份股票以避免股價(jià)異常波動(dòng)。當(dāng)事人認(rèn)為，行政機(jī)關(guān)作出處罰的證據(jù)未達(dá)到明顯優(yōu)勢(shì)證明標(biāo)準(zhǔn)。

深圳證監(jiān)局認(rèn)為，薔薇資本證券賬戶(hù)2021年5月17日交易精達(dá)股份的金額僅占該股當(dāng)日成交額的2.4%，難以達(dá)到“避免股價(jià)異常波動(dòng)”的效果，其持股時(shí)間僅1日，顯示其目的在博取價(jià)差，而非穩(wěn)定精達(dá)股份股價(jià)。

內(nèi)幕交易具有相當(dāng)?shù)碾[蔽性，往往難以通過(guò)直接證據(jù)來(lái)證明。2011年最高人民法院《關(guān)于審理證券行政處罰案件證據(jù)若干問(wèn)題的座談會(huì)紀(jì)要》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《紀(jì)要》）中明確，在“誰(shuí)主張，誰(shuí)舉證”的基本規(guī)則下，考慮到部分類(lèi)型的證券違法行為具有特殊性，由監(jiān)管機(jī)構(gòu)承擔(dān)主要違法事實(shí)的證明責(zé)任，通過(guò)推定的方式適當(dāng)向原告、第三人轉(zhuǎn)移部分特定事實(shí)的證明責(zé)任。行政相對(duì)人舉證未達(dá)到排除其嫌疑標(biāo)準(zhǔn)的，即認(rèn)定證券違法行為成立。

一般認(rèn)為，內(nèi)幕交易行為的認(rèn)定，適用明顯優(yōu)勢(shì)證明標(biāo)準(zhǔn)。所謂“明顯優(yōu)勢(shì)證明標(biāo)準(zhǔn)”又稱(chēng)高度蓋然性證明標(biāo)準(zhǔn)。如以蓋然性理論來(lái)說(shuō)明，介于0%~100%的蓋然性刻度盤(pán)上可被劃為幾個(gè)級(jí)別：0%=絕對(duì)不可能；1%~24%=非常不可能；25%~49%=不太可能；51%~74%=大致可能；75%~99%=非?？赡?；100%=絕對(duì)肯定。有人認(rèn)為“明顯優(yōu)勢(shì)標(biāo)準(zhǔn)”應(yīng)接近于以上刻度盤(pán)上的“非常可能”區(qū)間，即具有高度的蓋然性。

根據(jù)《紀(jì)要》，在內(nèi)幕交易處罰中，只要證監(jiān)部門(mén)掌握違法事實(shí)的主要證據(jù)，則可通過(guò)推定方式認(rèn)定當(dāng)事人的行為構(gòu)成違法。當(dāng)然，如果當(dāng)事人舉出反證事項(xiàng)之一，則不構(gòu)成違法?；谒N薇資本買(mǎi)賣(mài)“精達(dá)股份”的時(shí)間、賬戶(hù)資金流動(dòng)等情況，可謂極為巧合或蹊蹺，種種巧合疊加在一起是極小概率事件，證監(jiān)部門(mén)認(rèn)為當(dāng)事人不構(gòu)成內(nèi)幕交易的概率實(shí)在太小了，而構(gòu)成內(nèi)幕交易的證據(jù)應(yīng)該是達(dá)到了“明顯優(yōu)勢(shì)標(biāo)準(zhǔn)”；但本案當(dāng)事人也并沒(méi)有舉出有力的反證事項(xiàng)。

當(dāng)然，《紀(jì)要》等確立的推定規(guī)則，主要適用于內(nèi)幕信息知情人的近親屬、密切關(guān)系人和聯(lián)絡(luò)接觸人等主體，針對(duì)的只是一次信息傳遞過(guò)程，不涉及多次傳遞。也就是說(shuō)，目前推定只能基于基礎(chǔ)事實(shí)作一次推定，不能在推定的基礎(chǔ)上再進(jìn)行多輪推定。假設(shè)推定一次的準(zhǔn)確概率為80%、三次推定準(zhǔn)確概率就下降為50%左右。本案李某榮為內(nèi)幕信息知情人，而林某與其有過(guò)接觸聯(lián)系，只有一次信息傳遞過(guò)程，推定規(guī)則當(dāng)然可以適用。

對(duì)于多層次信息傳遞進(jìn)行的交易，也應(yīng)有所遏制。比如對(duì)于第二層次信息傳遞進(jìn)行的交易，建議也可推定，如果證據(jù)確鑿，每次推定準(zhǔn)確概率為90%，兩次推定概率仍不低于80%，仍可達(dá)“明顯優(yōu)勢(shì)證明標(biāo)準(zhǔn)”。當(dāng)然，這種情況只宜追究行政責(zé)任、不宜追究刑事等責(zé)任。

總之，薔薇資本被罰事件昭示：所謂“內(nèi)幕交易”，終有真相大白的時(shí)刻，切勿抱有任何僥幸心理，因?yàn)槔脙?nèi)幕信息的交易過(guò)程，總會(huì)留下一些蛛絲馬跡。因此，參與資本市場(chǎng)，只有敬畏市場(chǎng)，敬畏法律法規(guī)，“陽(yáng)光交易”才是正道。否則，必將碰得頭破血流，得不償失。

（作者為財(cái)經(jīng)時(shí)評(píng)人士）