每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

上周（11月28日~12月4日），債市投資情緒依舊不高，特別在部分債基贖回影響之下，業(yè)界仍對(duì)投資債券的風(fēng)險(xiǎn)給出謹(jǐn)慎評(píng)價(jià)。

華泰證券表示，上周“強(qiáng)預(yù)期”超過(guò)“弱現(xiàn)實(shí)”，疊加年底等因素，債市繼續(xù)調(diào)整，波動(dòng)也有所加大。疫情防控政策優(yōu)化、地產(chǎn)放松動(dòng)搖了債市邏輯，中期趨勢(shì)對(duì)債市偏不利。但理財(cái)贖回風(fēng)波后，債市短期賠率有所改善，開(kāi)放后的“適應(yīng)期”仍給基本面帶來(lái)諸多不確定性，債市調(diào)整速度將放緩或轉(zhuǎn)為震蕩。

華安證券統(tǒng)計(jì)顯示，杠桿率跨月走低后回升，隔夜成交占比回落。截至上周五，杠桿率約為108.43%，較前一周五減少0.24pct，較周一減少0.18pct，周內(nèi)先下后上。

在利率市場(chǎng)方面，隨著地產(chǎn)政策加碼疊加防疫政策進(jìn)一步優(yōu)化，債市延續(xù)調(diào)整。前半周支持房企股權(quán)融資的“第三支箭”落地，疊加各地持續(xù)優(yōu)化疫情防控舉措，壓制債市情緒，市場(chǎng)對(duì)偏弱的PMI數(shù)據(jù)等利好信息反應(yīng)鈍化，現(xiàn)券收益率上行一度突破2.91%，創(chuàng)年內(nèi)新高；后半周債市增量信息有限，利空因素出盡后現(xiàn)券收益率小幅下行。

華創(chuàng)證券分析稱，整體而言，跨月時(shí)點(diǎn)資金面前緊后松，降準(zhǔn)的利好兌現(xiàn)之后短端品種收益率上行幅度大于長(zhǎng)端，國(guó)債收益率曲線呈現(xiàn)平坦化特征。

數(shù)據(jù)來(lái)源：記者整理 視覺(jué)中國(guó)圖 楊靖制圖

市場(chǎng)很難找到做多邏輯

上周，多類型債券型基金收益率仍較此前有所下降，但借勢(shì)A股行情探漲，含權(quán)債基普遍收漲。統(tǒng)計(jì)顯示，短債型基金指數(shù)上周周內(nèi)跌0.06%；中長(zhǎng)期純債基金指數(shù)上周周內(nèi)跌0.18%；混合債券二級(jí)基金漲0.36%。

可見(jiàn)，債券市場(chǎng)的擾動(dòng)因素依然復(fù)雜，特別是利率債短期賠率的改善已釋放積極信號(hào)，但距離交易機(jī)會(huì)開(kāi)啟還欠火候，因此有分析稱，年底處于信貸沖刺的最后階段，加之投資者心態(tài)保守，市場(chǎng)很難找到順暢的做多邏輯。

華泰證券就表示，明年1月份可能出現(xiàn)新的交易機(jī)會(huì)，關(guān)注三大因素共振可能：一是跨年資金面維穩(wěn)是央行的慣例操作，今年大概率不會(huì)缺席。二是年初各機(jī)構(gòu)都面臨比較大的配置壓力，債券需求旺盛。三是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)真空期+疫情防控政策優(yōu)化后的適應(yīng)期考驗(yàn)帶來(lái)基本面預(yù)期差。

融通先進(jìn)制造基金經(jīng)理王迪表示，股市一向是預(yù)期先行。大的宏觀背景已經(jīng)處于底部區(qū)域，未來(lái)在內(nèi)外部環(huán)境上，傾向于向積極方向發(fā)展。尤其是在股市已經(jīng)反映了各種悲觀預(yù)期后，風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)有所降低。繼續(xù)看好新能源汽車(chē)、光伏、風(fēng)電、軍工，同時(shí)重點(diǎn)關(guān)注順經(jīng)濟(jì)周期的底部白馬股。

綜合投資界的債券投資策略，有分析稱，要以高等級(jí)存單+短端利率債做底倉(cāng)為指導(dǎo)。華泰證券分析認(rèn)為，長(zhǎng)端利率債短期賠率改善但勝率不高，中期趨勢(shì)不利，只能短線交易預(yù)期差。“建議短期恢復(fù)杠桿到偏中性水平，我們?cè)?月中開(kāi)始建議緩降杠桿，近日不少機(jī)構(gòu)杠桿在贖回過(guò)程中被動(dòng)提升。”

債市短期將以震蕩為主

對(duì)于債券市場(chǎng)，近期市場(chǎng)調(diào)整主要還是來(lái)自地產(chǎn)和疫情政策，不過(guò)預(yù)期的交易已走了大半。對(duì)此，有買(mǎi)方觀點(diǎn)認(rèn)為，政策優(yōu)化符合資本市場(chǎng)后期發(fā)展方向，但在策略上要綜合多空因素進(jìn)行判斷。

中歐基金分析稱，從上周開(kāi)始，市場(chǎng)對(duì)疫情相關(guān)利空有所鈍化，短期預(yù)期和現(xiàn)實(shí)的拉鋸還是以震蕩為主。利空集中落地之后市場(chǎng)會(huì)階段性回歸基本面，疫情優(yōu)化到經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇還有過(guò)渡期，今年春節(jié)前可能會(huì)有一波做多機(jī)會(huì)。

博時(shí)基金張李陵表示，短期是比較好的配置機(jī)會(huì)，可保持相對(duì)樂(lè)觀。一方面，政策可能會(huì)呵護(hù)短端利率。長(zhǎng)端產(chǎn)品由于有較長(zhǎng)的封閉期，反應(yīng)就比較慢。而短債產(chǎn)品由于封閉期較短，沖擊發(fā)生之后造成的反應(yīng)會(huì)比較強(qiáng)烈。沖擊發(fā)生很快，結(jié)束也可能相對(duì)較快。

張李陵進(jìn)一步表示，目前最大的沖擊已經(jīng)過(guò)去，很多賣(mài)方預(yù)期央行會(huì)呵護(hù)一下短端利率，畢竟目前經(jīng)濟(jì)和社融還是低位。從資產(chǎn)端角度而言，目前利率已經(jīng)具有配置價(jià)值。對(duì)于一些年金、保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在從長(zhǎng)期角度考慮，30年國(guó)債已經(jīng)具有配置價(jià)值。

張李陵還稱，債券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)有限，依舊具有很高配置價(jià)值。“當(dāng)下會(huì)密切關(guān)注信用債、國(guó)債以及金融債能否企穩(wěn)，畢竟長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)并沒(méi)有那么好，短期的沖擊和長(zhǎng)期的邏輯并不匹配。”