每經(jīng)記者 葉曉丹    每經(jīng)編輯 楊夏    

“妖鎳”事件，風(fēng)波未了。

此前，美國(guó)對(duì)沖基金Elliott Investment Management和華爾街交易巨頭Jane Street等向LME提出司法訴訟，近日，LME向法院提交了一份近60頁(yè)的自辯書(shū)。

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者從LME（倫敦金屬交易所）方面獲得了這份文件，其中詳盡披露了LME鎳期貨交易在3月7日、3月8日出現(xiàn)非理性的價(jià)格波動(dòng)情況，由此帶來(lái)的市場(chǎng)無(wú)序狀況，導(dǎo)致部分成員出現(xiàn)違約。LME認(rèn)為，一旦違約潮爆發(fā)，其影響很可能將蔓延到其他金屬市場(chǎng)，會(huì)在整個(gè)金融和現(xiàn)實(shí)世界金屬市場(chǎng)制造流動(dòng)性壓力。

LME在自辯書(shū)提到，時(shí)任LME清算所CEO的Adrian Farnham當(dāng)時(shí)認(rèn)為，非理性價(jià)格將會(huì)加劇鎳期貨市場(chǎng)的死亡螺旋，帶來(lái)系統(tǒng)性危機(jī)。同時(shí)，追加保證金通知將導(dǎo)致至少7個(gè)清算成員出現(xiàn)違約，追加保證金（Margin Calls）將超過(guò)197.5億美元。

另外，也有質(zhì)疑稱(chēng)，LME3月8日作出宣布交易無(wú)效的決定，是否是為了保護(hù)青山控股或其他持有空頭頭寸的公司？LME堅(jiān)決駁斥了這一質(zhì)疑，并強(qiáng)調(diào)3月8日采取的所有行動(dòng)都是合法的，都是符合市場(chǎng)整體利益的。

12月6日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者也致電了青山控股集團(tuán)及旗下多家子公司，欲進(jìn)一步了解今年3月逼倉(cāng)事件經(jīng)過(guò)，但接電話的員工均表示對(duì)此事不知情，拒絕進(jìn)一步溝通。

LME還介紹了這一事件的后續(xù)影響，自3月份以來(lái)，亞洲時(shí)段鎳交易的暫停對(duì)交易量產(chǎn)生了影響，LME正在努力重新引入亞洲時(shí)段鎳交易，并希望在短期內(nèi)向市場(chǎng)提供最新消息。

圖片來(lái)源：攝圖網(wǎng)-500847675（圖文無(wú)關(guān)）

驚魂一夜：若放任違約蔓延，將導(dǎo)致“死亡螺旋”

3月7日，LME鎳價(jià)一度沖高至55000美元/噸，最終以50300美元/噸收盤(pán)，日漲幅高達(dá)73.97%。

鎳價(jià)劇烈波動(dòng)，讓國(guó)際媒體聚焦LME鎳期貨市場(chǎng)，也導(dǎo)致持空倉(cāng)會(huì)員需創(chuàng)紀(jì)錄地追加保證金。

倫敦時(shí)間3月7日16:00，LME特別委員會(huì)召開(kāi)，討論市場(chǎng)價(jià)格如何保持有序，以及價(jià)格上漲背后的地緣政治和宏觀經(jīng)濟(jì)等原因（特別是對(duì)俄羅斯的制裁）。

不過(guò)在3月8日，LME smart and LME selectrel在倫敦時(shí)間01:00正常開(kāi)放,相較于3月7日的行情，3月8日，LME鎳價(jià)呈現(xiàn)了更為極端的走勢(shì)。

開(kāi)盤(pán)時(shí)，鎳價(jià)略低于5萬(wàn)美元，隨后飆升至101365美元的峰值，在3個(gè)小時(shí)內(nèi)，價(jià)格幾乎翻了一番，上漲了274.3%。LME認(rèn)為這是有史以來(lái)鎳價(jià)最高紀(jì)錄。而在之后的20分鐘里，價(jià)格又突然下跌，在7.5萬(wàn)美元/噸和8.6萬(wàn)美元/噸之間交易，直到市場(chǎng)在當(dāng)?shù)貢r(shí)間08:15暫停。LME稱(chēng)，交易所還從未見(jiàn)過(guò)類(lèi)似鎳價(jià)格變動(dòng)的情況。

對(duì)這一時(shí)段的價(jià)格變化，自辯書(shū)中提及，LME專(zhuān)家認(rèn)為“極端的價(jià)格變動(dòng)，無(wú)法用理性的市場(chǎng)力量來(lái)解釋?zhuān)袌?chǎng)已經(jīng)變得無(wú)序。”

對(duì)于鎳期貨的多頭而言，無(wú)疑從中獲利頗豐，但對(duì)持有大量空頭的空頭玩家而言，暴力拉升的價(jià)格，意味著持倉(cāng)的巨額虧損，他們將面臨高額的追加保證金。而無(wú)法滿足追加保證金要求的市場(chǎng)玩家，有一些可能面臨流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

LME在近日提交給法院的自辯文件中透露，高額追加保證金將導(dǎo)致至少7個(gè)清算成員出現(xiàn)違約。如果這種無(wú)序的交易被視為有效且代表了市場(chǎng)價(jià)值，將導(dǎo)致所有的公開(kāi)市場(chǎng)頭寸被重新估值，也導(dǎo)致前所未有的追加保證金要求，至少超過(guò)197.5億美元。

讓LME的專(zhuān)家們更為憂心忡忡的是，鎳市場(chǎng)的非理性價(jià)格，導(dǎo)致部分成員出現(xiàn)違約，而一旦違約潮爆發(fā)，其影響很可能將蔓延到其他金屬市場(chǎng)，會(huì)在對(duì)整個(gè)金融和現(xiàn)實(shí)世界金屬市場(chǎng)造成嚴(yán)重負(fù)面影響。

同時(shí)，LME成員違約蔓延，有可能進(jìn)一步提高價(jià)格的反饋回路，“通過(guò)制造價(jià)格不斷上漲的自我延續(xù)的螺旋，使糟糕的情況變得更糟”，導(dǎo)致進(jìn)一步的違約和市場(chǎng)混亂，LME專(zhuān)家將這一現(xiàn)象稱(chēng)為“死亡螺旋”。如果繼續(xù)維持這樣的狀態(tài)，LME判斷，將“對(duì)市場(chǎng)構(gòu)成直接和嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”。

最終，在倫敦時(shí)間3月8日08:15分，LME暫停了鎳交易，并取消了英國(guó)時(shí)間3月8日零點(diǎn)（含）之后在電話交易和LMEselect上執(zhí)行的所有交易。

這一決定，也被認(rèn)為是LME“讓時(shí)光倒流”（wind back the clock）的決定。

作為全球第二大鎳期貨交易所，上期所的鎳期貨價(jià)格，3月8日也呈現(xiàn)了較大的波動(dòng)。3月8日，國(guó)內(nèi)期貨主力合約中，滬鎳2204封住漲停板，報(bào)228810元／噸，漲幅達(dá)15%。

更引人關(guān)注的是，3月8日，有多家媒體報(bào)道稱(chēng)，國(guó)內(nèi)民營(yíng)500強(qiáng)企業(yè)青山控股做空鎳期貨，遭國(guó)際多頭逼倉(cāng)。

不過(guò)北京時(shí)間3月8日傍晚，青山控股實(shí)際控制人項(xiàng)光達(dá)向媒體表示：“老外的確有些動(dòng)作，正在積極協(xié)調(diào)。今天接到很多電話，國(guó)家有關(guān)部門(mén)和領(lǐng)導(dǎo)對(duì)青山都很支持。”項(xiàng)光達(dá)稱(chēng)，青山是家優(yōu)秀的中國(guó)企業(yè)，倉(cāng)位和經(jīng)營(yíng)都沒(méi)有問(wèn)題。這是“妖鎳”事件中，青山方面的首次回應(yīng)。

圖片來(lái)源：每經(jīng)記者 葉曉丹 攝

LME：大量場(chǎng)外交易頭寸是造成市場(chǎng)混亂的重要原因

“時(shí)光倒流”的決定，也讓LME遭致司法訴訟和巨額索賠。LME在自辯書(shū)中提及，這一決定，讓那些本應(yīng)該在3月8日賣(mài)出的多頭頭寸交易者無(wú)法獲得他們所期望的潛在巨額利潤(rùn)，可能高達(dá)數(shù)十億美元。

如其所料，時(shí)隔幾個(gè)月后，美國(guó)對(duì)沖基金Elliott Investment Management和華爾街交易巨頭Jane Street等投資機(jī)構(gòu)對(duì)LME發(fā)起索賠訴訟。

自辯書(shū)中，對(duì)于3月8日作出宣布交易無(wú)效的市場(chǎng)決定，是否是為了保護(hù)青山集團(tuán)或其他持有空頭頭寸公司的質(zhì)疑，LME表示“這完全錯(cuò)誤”。

LME稱(chēng)，交易所的核心法定職責(zé)是維護(hù)公平有序的市場(chǎng)，這些決定不是為了支持或保護(hù)任何特定的集團(tuán)或任何特定的市場(chǎng)參與者，也不是為了LME集團(tuán)的財(cái)務(wù)利益。LME有監(jiān)管義務(wù)，在出現(xiàn)重大波動(dòng)時(shí)能夠暫停交易，并在特殊情況下取消交易。

不過(guò)，在作出這一決定之后，LME也提到鎳期貨的場(chǎng)外交易存在非常大的空頭頭寸，場(chǎng)外市場(chǎng)加劇了市場(chǎng)的混亂狀況。同時(shí)LME指出，青山集團(tuán)內(nèi)部似乎持有一些場(chǎng)外市場(chǎng)空頭頭寸。

在LME提交給法院的自辯書(shū)中，也提及了場(chǎng)外市場(chǎng)對(duì)LME鎳期貨市場(chǎng)的擾動(dòng)。LME回復(fù)每經(jīng)記者的郵件中透露，LME現(xiàn)在知道，包括大量場(chǎng)外交易頭寸（包括青山集團(tuán)所持有的一部分）是造成LME市場(chǎng)混亂的重要原因。但在當(dāng)時(shí)，交易所并不知道這一點(diǎn)，上述任何一方的利益都不構(gòu)成倫敦金屬交易所做出決定的動(dòng)機(jī)。

12月6日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電青山控股集團(tuán)及旗下多家子公司，欲進(jìn)一步了解今年3月青山集團(tuán)場(chǎng)外市場(chǎng)空頭頭寸以及逼倉(cāng)事件經(jīng)過(guò)，但接電話的員工均表示對(duì)此事不知情，拒絕進(jìn)一步溝通。

提及“妖鎳”事件給LME市場(chǎng)帶來(lái)的影響，SMM鎳分析師12月6日在接受《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪時(shí)復(fù)盤(pán)，3月的LME鎳異常行情發(fā)生后，多家清算機(jī)構(gòu)因追加保證金問(wèn)題破產(chǎn)。產(chǎn)業(yè)保值頭寸也面臨了巨大的壓力。除了外界能看到的異常鎳價(jià)給LME帶來(lái)的資本的壓力外。LME作為鎳產(chǎn)業(yè)各環(huán)節(jié)結(jié)算選擇基準(zhǔn)之一，異常的價(jià)格使得今年二季度以LME作為結(jié)算基準(zhǔn)的商品（例如MHP、高冰鎳、FeNi等）交易難度增加。大部分冶煉企業(yè)取消保值操作，選擇相應(yīng)現(xiàn)貨價(jià)格或者指數(shù)進(jìn)行結(jié)算或參考來(lái)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，例如以SMM的電池級(jí)硫酸鎳指數(shù)倒推給MHP及高冰鎳定價(jià)、以SMM的高鎳生鐵加升貼水的方式給FeNi定價(jià)等。

在北京時(shí)間3月8日晚間，LME在官網(wǎng)再次發(fā)布公告，稱(chēng)將推遲原定于2022年3月9日交付的所有現(xiàn)貨鎳合約的交割。

LME在官方公告中表示，“LME一直在關(guān)注俄烏局勢(shì)對(duì)本市場(chǎng)的影響，以及最近各種LME基礎(chǔ)金屬（特別是鎳）的低庫(kù)存和價(jià)格高波動(dòng)環(huán)境。在稍早的公告中，本所已經(jīng)宣布LME鎳暫停交易，現(xiàn)在，（根據(jù)特別委員會(huì)的要求）LME確定在實(shí)際情況下采取以下行動(dòng)是合適的：1）取消所有在英國(guó)時(shí)間2022年3月8日凌晨00:00或之后在場(chǎng)外交易和LMEselect屏幕交易系統(tǒng)執(zhí)行的鎳交易，直至另行通知；2）推遲所有應(yīng)于2022年3月9日及后續(xù)交割日無(wú)法交付的實(shí)物結(jié)算鎳合約，因?yàn)楦鶕?jù)本通知的流程，這些合約將因交易暫停而無(wú)法交付。”

或?qū)⒅亻_(kāi)亞洲時(shí)段鎳交易

自3月8日宣布暫停鎳期貨交易后，直到倫敦時(shí)間3月16日8:00，LME才恢復(fù)鎳合約交易。

在開(kāi)市前的這段時(shí)間，國(guó)內(nèi)輿論最關(guān)注的是，LME開(kāi)盤(pán)后，青山集團(tuán)有沒(méi)有足夠資金用于交付保證金？能不能調(diào)到足夠的現(xiàn)貨用于交割？

年初，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者在《青山求萬(wàn)仞 “鎳”盤(pán)可重生？》一文中曾報(bào)道，彼時(shí)受倫鎳期貨影響，鎳現(xiàn)貨價(jià)格也水漲船高，下游很多客戶都在觀望，接貨意愿普遍不強(qiáng)。在這一市場(chǎng)情緒下，大家都在觀望青山集團(tuán)能不能平穩(wěn)過(guò)關(guān)。

如果有現(xiàn)貨能交割，則會(huì)向市場(chǎng)傳遞現(xiàn)貨充足的信號(hào)，暴漲的倫鎳期貨價(jià)格也會(huì)應(yīng)聲回落；但如果青山不能交出現(xiàn)貨，市場(chǎng)會(huì)認(rèn)為公司手中無(wú)貨，倫鎳價(jià)格可能會(huì)持續(xù)走高，繼續(xù)逼倉(cāng)之下，青山可能面臨被強(qiáng)平的局面。

一時(shí)各種揣測(cè)紛紛涌現(xiàn)，直到3月15日凌晨1點(diǎn)，青山在其公眾號(hào)青山實(shí)業(yè)發(fā)布聲明稱(chēng)，“青山集團(tuán)已經(jīng)與由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團(tuán)達(dá)成了一項(xiàng)靜默協(xié)議。在靜默期內(nèi)，青山和銀團(tuán)將積極協(xié)商落實(shí)備用、有擔(dān)保的流動(dòng)性授信，主要用于青山的鎳持倉(cāng)保證金及結(jié)算需求。在靜默期內(nèi)，各參團(tuán)期貨銀行同意不對(duì)青山的持倉(cāng)進(jìn)行平倉(cāng)，或?qū)σ延谐謧}(cāng)要求增加保證金。作為協(xié)議的重要組成部分，青山集團(tuán)應(yīng)隨著異常市場(chǎng)條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉(cāng)。”

3月16日,LME開(kāi)盤(pán)后，鎳合約價(jià)格連續(xù)4個(gè)交易日下跌。

時(shí)隔3個(gè)月后，2022年6月底，有媒體報(bào)道稱(chēng)，青山集團(tuán)仍持有倫敦金屬交易所鎳空頭頭寸，但已縮減至3萬(wàn)噸左右，遠(yuǎn)低于此前超15萬(wàn)噸的峰值，當(dāng)前的空頭頭寸均未通過(guò)摩根大通持有。

報(bào)道稱(chēng)，作為青山集團(tuán)鎳市空頭頭寸的最大交易對(duì)手方，摩根大通全程經(jīng)歷了這場(chǎng)逼空戰(zhàn)，并在鎳價(jià)飆升后牽頭同意支持青山集團(tuán)的空頭頭寸。在摩根大通一季報(bào)中，提及到與鎳交易相關(guān)的1.2億美元虧損，稱(chēng)這是為了給交易對(duì)手敞口進(jìn)行信用估值調(diào)整，但該行并未透露其對(duì)交易對(duì)手的敞口。

另一方面，“妖鎳”事件也給LME帶來(lái)了連鎖反應(yīng)。

“LME關(guān)閉亞盤(pán)時(shí)段鎳交易期間，始于3月份的鎳擠倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸化解，市場(chǎng)逐漸回歸理性波動(dòng)，但亞盤(pán)時(shí)段的關(guān)閉對(duì)于部分亞洲客戶的全球貿(mào)易定價(jià)參考即時(shí)性下降，因此市場(chǎng)呼吁LME恢復(fù)亞盤(pán)時(shí)段鎳交易的聲音也就越來(lái)越高。”光大期貨研究所有色金屬總監(jiān)展大鵬近日向媒體表示，恢復(fù)亞盤(pán)時(shí)段對(duì)鎳流動(dòng)性修復(fù)存在幫助，但關(guān)閉亞盤(pán)時(shí)段交易并非LME鎳流動(dòng)性下降的主因，而在于LME鎳代表的全球貿(mào)易定價(jià)錨的公信力有所下降，因此LME鎳流動(dòng)性的提升仍需要其他方面的努力。

LME則向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者透露，自3月份以來(lái)，亞洲時(shí)段（Asian hours）鎳交易的暫停對(duì)交易量產(chǎn)生了影響，但LME正在努力重新引入亞洲時(shí)段鎳交易，并希望能在短期內(nèi)向市場(chǎng)提供最新消息。