每經(jīng)編輯 畢陸名

最后一個(gè)力挺寬松的發(fā)達(dá)國(guó)家央行“認(rèn)慫”了，震驚市場(chǎng)的是竟然這么早。12月20日周二，日本央行宣布將收益率目標(biāo)從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右，但同時(shí)又將1-3月日本國(guó)債購(gòu)買規(guī)模提高至9萬億日元/月。此時(shí)距離行長(zhǎng)黑田東彥結(jié)束任期還有三個(gè)月，日本央行意外大幅修改收益率曲線控制計(jì)劃，引發(fā)日元大幅上漲，日本股市大跌。日本央行表示，此舉將增強(qiáng)其貨幣寬松政策的可持續(xù)性。截至發(fā)稿，日經(jīng)225指數(shù)下跌262點(diǎn)，跌幅0.99%，報(bào)26307.17點(diǎn)。

美元兌日元跌幅0.07%，暫報(bào)131.64。值得一提的是，昨日盤中一度跌幅擴(kuò)大至4%，最低報(bào)131.49。

據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，“目前距離行長(zhǎng)黑田東彥結(jié)束任期還有三個(gè)月，交易員又已經(jīng)開始陸續(xù)休假，誰也沒想到日本央行會(huì)突然放大招。事實(shí)上，只有日元在對(duì)美元大漲。”某外資券商外匯策略師對(duì)記者表示，“年底有不少機(jī)構(gòu)超配日本股票。因?yàn)槿赵蠓H值，有望支持日本企業(yè)的盈利，利好日本股票前景。這一策略目前可能會(huì)要重估。”

中金公司研報(bào)指出，日本央行12月20日調(diào)整收益率曲線控制（YCC）政策，宣布將把10年期日本國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間從目前的正負(fù)0.25個(gè)百分點(diǎn)擴(kuò)大至正負(fù)0.5個(gè)百分點(diǎn)。政策宣布后，日債與美債收益率跳漲，日股大跌，日元兌美元匯率升值。日央行調(diào)整政策的直接目的在于“改善市場(chǎng)功能，平滑收益率曲線，保持寬松的金融條件”。更深層次看，通脹上升給日本央行帶來壓力，如若吸取歐美“前車之鑒”，日本通脹問題或也不應(yīng)小視。雖然本次調(diào)整不代表政策轉(zhuǎn)向，但向前看，不排除日本通脹上行倒逼日央行于2023年退出寬松。如是，則全球“便宜錢”的最后一個(gè)水龍頭將被擰緊，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體利率面臨上行壓力。

日本央行最新聲明

據(jù)證券時(shí)報(bào)報(bào)道，在當(dāng)天公布的貨幣政策聲明中，日本央行表示繼續(xù)維持短期政策利率為負(fù)，即將對(duì)金融機(jī)構(gòu)在央行持有的經(jīng)常賬戶中的余額采用負(fù)0.1%的負(fù)利率。長(zhǎng)期利率方面，央行將購(gòu)買必要數(shù)量的日本國(guó)債，但不設(shè)定上限，以使10年期日本國(guó)債收益率保持在0%左右。

與此同時(shí)，央行將擴(kuò)大10年期日本國(guó)債收益率波動(dòng)范圍，使其偏離目標(biāo)水平從大約正負(fù)0.25個(gè)百分點(diǎn)至正負(fù)0.5個(gè)百分點(diǎn)之間。

此外，日本央行還表示，將“大幅”增加每月債券購(gòu)買規(guī)模，從目前計(jì)劃的7.3萬億日元增加到9萬億日元（約675億美元）。對(duì)于調(diào)整國(guó)債收益率波動(dòng)區(qū)間的決定，日本央行認(rèn)為，自今年初春以來，海外金融和資本市場(chǎng)的波動(dòng)加劇，這嚴(yán)重影響了日本的金融市場(chǎng)。日本債券市場(chǎng)的運(yùn)作惡化，特別是現(xiàn)貨和期貨市場(chǎng)之間的不同期限和套利關(guān)系。日本政府債券（JGB）是公司債券收益率、銀行貸款利率，以及其他資金利率的基礎(chǔ)。如果這些市場(chǎng)條件持續(xù)惡化，可能會(huì)產(chǎn)生負(fù)面影響，如會(huì)影響公司債券發(fā)行條件等。央行預(yù)計(jì)最新決定的措施將促進(jìn)貨幣寬松政策的傳導(dǎo)在收益率曲線控制框架下產(chǎn)生的影響。

圖片來源：新華社

對(duì)于日本經(jīng)濟(jì)的前景，日本央行認(rèn)為，盡管日本經(jīng)濟(jì)受到商品價(jià)格高企等因素的影響，但隨著經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的恢復(fù)取得進(jìn)展，公眾健康受到新冠肺炎的保護(hù)，日本經(jīng)濟(jì)仍在復(fù)蘇。此外，日本的出口和工業(yè)生產(chǎn)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，供應(yīng)側(cè)約束的影響減弱?？傮w而言，企業(yè)利潤(rùn)一直處于較高水平，商業(yè)情緒幾乎沒有改變。在這種情況下，企業(yè)固定投資適度增長(zhǎng)。就業(yè)和收入狀況總體上有所改善。

隨著新冠疫情影響和供應(yīng)限制的減弱，日本經(jīng)濟(jì)可能會(huì)持續(xù)復(fù)蘇。但由于大宗商品價(jià)格高企和海外經(jīng)濟(jì)放緩，日本經(jīng)濟(jì)也將面臨下行壓力。此后，隨著從收入到支出的良性循環(huán)逐漸加強(qiáng)，預(yù)計(jì)日本經(jīng)濟(jì)將繼續(xù)以高于其潛在增長(zhǎng)率的速度增長(zhǎng)。由于能源、食品和耐用品等項(xiàng)目的價(jià)格上漲，CPI（除新鮮食品外的所有項(xiàng)目）的同比變化率可能會(huì)在今年年底增加。預(yù)計(jì)到2023財(cái)年中期，上漲速度將放緩，因?yàn)榇祟悆r(jià)格上漲對(duì)CPI的貢獻(xiàn)可能會(huì)減弱。

值得一提的是，在當(dāng)天下午舉行的發(fā)布會(huì)上，黑田東彥仍然強(qiáng)調(diào)，今日修改貨幣政策的部分目的是增強(qiáng)貨幣寬松的可持續(xù)性，從而實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)。而預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)物價(jià)穩(wěn)定目標(biāo)尚需時(shí)日，討論貨幣政策框架和退出策略等具體內(nèi)容還為時(shí)過早。他再次強(qiáng)調(diào)，“今天的行動(dòng)不是加息，調(diào)整并不意味著退出或放棄收益率曲線控制”。20日的決定也不會(huì)改變?nèi)毡镜慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)前景，日本的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率也不會(huì)被下調(diào)。但他對(duì)2023財(cái)年整體通脹達(dá)到2%的目標(biāo)表示了悲觀。

黑田東彥于2013年3月20日正式出任日本央行行長(zhǎng)，并在2018年獲得連任。黑田上任之時(shí)，就強(qiáng)調(diào)日本必須走出多年的通縮，其任內(nèi)也一直不遺余力地使用寬松政策去刺激經(jīng)濟(jì)，甚至任由日元持續(xù)貶值。

明年加息壓力增大

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，作為制造業(yè)大國(guó)，日本各界向來對(duì)日元貶值抱有積極的態(tài)度。但當(dāng)前，日元過度貶值對(duì)日本經(jīng)濟(jì)的負(fù)面作用逐步顯現(xiàn)。

最讓日本憂心的，是貿(mào)易收支出現(xiàn)逆差。日本財(cái)務(wù)省公布的國(guó)際收支初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，由于日元大幅貶值疊加進(jìn)口能源價(jià)格高企，日本貿(mào)易收支嚴(yán)重惡化，10月經(jīng)常項(xiàng)目逆差為641億日元，這是自今年1月以來日本首次出現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目逆差。

其次，是企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本增加，導(dǎo)致其國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況惡化。日本央行公布的初步統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示，日本企業(yè)物價(jià)指數(shù)連續(xù)21個(gè)月同比上漲，11月同比上升9.3%至118.5，再創(chuàng)有統(tǒng)計(jì)以來的新高。

再者，輸入型通脹壓力巨大。日本食品及能源自給率僅為37%和11%，其余均需進(jìn)口。10月剔除生鮮食品的日本核心消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)（CPI）同比增長(zhǎng)3.6%，連續(xù)14個(gè)月上漲，并連續(xù)7個(gè)月超過日本央行2%的目標(biāo)。

“通脹嚴(yán)重影響了企業(yè)經(jīng)營(yíng)和居民消費(fèi)。”王哲向記者表示，核心通脹水平高企，無疑是此次日本貨幣政策微調(diào)的重要推動(dòng)因素。中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明表示，當(dāng)前日本已不再處于通貨緊縮狀態(tài)，并且日本中長(zhǎng)期的通脹風(fēng)險(xiǎn)也在上升。

有見及此，日本政府似乎也在為下一步實(shí)施加息做好鋪墊。據(jù)日媒報(bào)道，日本政府已基本決定，將于明年首次修改政府與央行日本銀行2013年共同簽署的聯(lián)合聲明，將聲明中“盡快實(shí)現(xiàn)2%通脹率目標(biāo)”的政策承諾加以調(diào)整，變得更“靈活”。

對(duì)此，明明表示，既然日本已不再處于通貨緊縮狀態(tài)，調(diào)整通脹目標(biāo)有助于日本央行在貨幣政策操作擁有更多選擇，即擴(kuò)大貨幣政策的調(diào)整空間。但王哲分析稱，事實(shí)上，日本還不具備加息的條件，例如居民實(shí)際收入水平下降、經(jīng)濟(jì)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，以及政府積累的巨額債務(wù)，“一旦急劇轉(zhuǎn)向恐將引起市場(chǎng)巨震，短期內(nèi)日本央行將無法完全放棄YCC政策。”

圖片來源：新華社

外界普遍猜測(cè)，明年或是日本轉(zhuǎn)變政策的時(shí)間點(diǎn)。有受訪專家向記者預(yù)測(cè)，隨著明年春季日本央行行長(zhǎng)更換，明年日本央行或?qū)⒃诂F(xiàn)有貨幣政策框架下，進(jìn)一步探索和調(diào)整。

當(dāng)前日本對(duì)加息仍有疑慮，若實(shí)施加息，將帶來怎樣的影響？目前專家對(duì)日本加息后的經(jīng)濟(jì)前景還是相對(duì)樂觀的。

明明表示，加息后若日元升值會(huì)緩解通脹壓力、降低居民生活成本，有望在一定程度上推動(dòng)日本私人消費(fèi)增長(zhǎng)。同時(shí)日元升值也使日本企業(yè)的進(jìn)口成本下降，因此預(yù)計(jì)加息將有利于提振日本出口。但同時(shí)他認(rèn)為，目前還需要防范風(fēng)險(xiǎn)，“加息之后，可能會(huì)提升處于高債務(wù)水平的日本政府的付息壓力，增加居民、企業(yè)等可調(diào)整利率抵押貸款的償還壓力。”

美聯(lián)儲(chǔ)仍將持續(xù)推高終極利率

據(jù)第一財(cái)經(jīng)報(bào)道，比起大刀闊斧一年加息超400BP的美聯(lián)儲(chǔ)，日本央行的這些調(diào)整根本微不足道。2023年，美聯(lián)儲(chǔ)仍將持續(xù)加息進(jìn)程。12月美聯(lián)儲(chǔ)的加息幅度放緩至50個(gè)基點(diǎn)（BP），但將其對(duì)2023年聯(lián)邦基金利率峰值的預(yù)測(cè)上調(diào)了50BP，至5.1%（9月會(huì)議預(yù)測(cè)為4.6%）。這意味著美聯(lián)儲(chǔ)盡管加息放緩，但利率峰值會(huì)更高。高盛方面預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)在明年2月、3月、5月仍有望加息3次，幅度約為25BP。

盡管美國(guó)11月CPI同比升7.1%，低于預(yù)期值（7.3%）和前值（7.7%），11月核心CPI連續(xù)兩個(gè)月低于預(yù)期，但距離美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾也表明——需要看到通脹回到2%。美聯(lián)儲(chǔ)不退卻的原因亦不難理解：經(jīng)濟(jì)、就業(yè)數(shù)據(jù)放緩尚未構(gòu)成足夠的威脅，而通脹仍然處于高位。

就細(xì)分項(xiàng)來看，11月住房類別反彈至非常高的速度(每月租金+0.77%，10月為+0.69%)，但房產(chǎn)估價(jià)服務(wù)網(wǎng)Zillow等先行指標(biāo)顯示，租金開始下降（長(zhǎng)期租約和市場(chǎng)價(jià)格之間存在滯后）。然而，高盛認(rèn)為，面對(duì)醫(yī)療保健系統(tǒng)不斷增加的成本壓力，醫(yī)院(-0.3%)和醫(yī)生服務(wù)(持平)的價(jià)格疲軟似乎不可持續(xù)。也有觀點(diǎn)認(rèn)為，明年油價(jià)也仍存變數(shù)。因此，通脹能否回落到美聯(lián)儲(chǔ)的目標(biāo)值，仍是未解之謎。

11月以來，美股經(jīng)歷了前6周的反彈，標(biāo)普500指數(shù)一度從3500區(qū)間反彈至4100附近，這更多是因?yàn)樵缜笆袌?chǎng)開始為“美聯(lián)儲(chǔ)暫停”定價(jià)。但摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（MichaelWilson）近期也對(duì)美股再度看空，并認(rèn)為美股估值繼續(xù)提升的驅(qū)動(dòng)力正在消失?？紤]到過去6周的熊市反彈（由美債收益率下降驅(qū)動(dòng)），目前收益率可能沒有太多的下跌空間。此外，市場(chǎng)不愿對(duì)似乎顯而易見的盈利風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)。盈利過剩在各個(gè)行業(yè)都相當(dāng)普遍——標(biāo)普500指數(shù)85%的行業(yè)預(yù)期每股收益比疫情前水平高出10%，這似乎過于樂觀。

每日經(jīng)濟(jì)新聞綜合第一財(cái)經(jīng)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道、證券時(shí)報(bào)、券商研報(bào)

（免責(zé)聲明：本文內(nèi)容與數(shù)據(jù)僅供參考，不構(gòu)成投資建議，使用前核實(shí)。據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）

封面圖片來源：新華社