每經(jīng)記者 趙景致    每經(jīng)編輯 廖丹    

今年以來，包括美聯(lián)儲在內(nèi)，越來越多的發(fā)達經(jīng)濟體央行都開始逐步加息，全球利率水平快速上升。在此背景下，“無息資產(chǎn)”黃金的光芒日益黯淡，國際金價下跌。短期來看，美聯(lián)儲的加息行動以及隨之而來的美元指數(shù)走高，成為打壓以美元計價的國際黃金價格的重要因素。

盡管如此，世界各國央行仍在大幅購入黃金。世界黃金協(xié)會11月報告顯示，7~9月期間，各國中央銀行黃金凈購買量比去年同期的90.6噸高出3倍，達到399.3噸，前三季度央行購金總量也共計達到673噸。

值得注意的是，進入11月后，國際金價開始回暖。而國內(nèi)方面，在前期人民幣對美元匯率以及股市下跌的背景下，以人民幣計價的黃金是今年以來國內(nèi)表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)之一。

央行為何大量購金？國際金價為何回暖？黃金明年是否會有投資價值等，成為投資者關(guān)注的焦點。

國際金價年內(nèi)整體走跌

黃金歷來被認為是一種“無國籍貨幣”，沒有發(fā)行者，且具有高流動性，是一項免受法律和地緣政治風險的儲備資產(chǎn)，為貨幣一般替代品的最佳選擇。

黃金在歷史上很長一段時間是公認的貨幣，盡管已退出流通領(lǐng)域，但還保留了部分貨幣屬性。此外，黃金具有保值避險屬性，不管是地緣政治、通貨膨脹、地方戰(zhàn)事等，都會為金價助力，因此近年來黃金依舊是投資者投資組合的重要組成部分。

回望今年黃金價格走勢，一季度國際金價短期大幅上漲，黃金需求走高?？傮w來看一季度美元金價上漲8%，黃金需求（不含場外交易）同比增長34%。具體來看，COMEX黃金從1月3日收盤的1801.3美元/盎司，上升至3月8日收盤的2058.3美元/盎司。

“今年3月初黃金價格一度短暫站上2000美元/盎司上方，主要是當時環(huán)境比較特殊，美國等經(jīng)濟體流動性超寬松，海外通脹持續(xù)走高，這種情況下實際利率是很低的，美元弱勢，尤其是地緣政治沖突等極端因素導(dǎo)致黃金飆升。”光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示。

此后三月份開始，美聯(lián)儲開啟加息周期。國際黃金主要以美元計價，美元指數(shù)走強令金價承壓，而對美國利率上升的預(yù)期也會削弱黃金的吸引力，二、三季度國際金價疲軟。

“為對抗高通脹，美聯(lián)儲開啟加息，推動美元走強，成為這次金價下跌的主要原因。”世界黃金協(xié)會表示。

數(shù)據(jù)顯示，第三季度COMEX黃金（美元/盎司）下跌7.69%。

黃金向來有著規(guī)避通脹的作用，但在美國、歐洲等通脹高企的今年，金價卻出現(xiàn)大幅下跌。周茂華對記者表示，主要有以下幾個原因。

一是美聯(lián)儲收緊政策，導(dǎo)致無風險利率大幅上升，而黃金不生息，投資者持有黃金的機會成本升高，削弱了黃金的吸引力。

二是近幾個月美元持續(xù)大幅走強，導(dǎo)致以美元計價的黃金價格回落。

三是美元激進加息，疊加全球疫情擾動等，年初以來部分非美貨幣出現(xiàn)較大幅度貶值，直接推升了黃金進口成本；“同時，經(jīng)濟放緩也抑制全球金飾等實物黃金需求。”周茂華表示。

美元加息放緩

國聯(lián)證券研報指出，貨幣屬性方面，黃金價格主要受美元指數(shù)表現(xiàn)以及避險情緒影響。由于黃金以美元計價，美元指數(shù)上漲，往往體現(xiàn)為黃金價格下跌，反之亦然。

新冠疫情暴發(fā)后，為應(yīng)對疫情對美國經(jīng)濟的沖擊，美聯(lián)儲實施超寬松貨幣政策，美國廣義貨幣供應(yīng)量在2020年2月后的兩年里增加了約40%。超量發(fā)行貨幣被認為是美國通貨膨脹嚴重的主要原因之一。

針對高通脹，美聯(lián)儲今年以來轉(zhuǎn)向貨幣緊縮政策，連續(xù)激進加息。

自今年3月到11月，美聯(lián)儲已連續(xù)6次加息，其中連續(xù)4次加息75個基點，累計加息375個基點，與此同時，美元指數(shù)持續(xù)走高。

短期來看，美聯(lián)儲的加息行動以及隨之而來的美元指數(shù)的走高，成為打壓以美元計價的國際黃金價格的重要因素。

不過，在12月議息會議結(jié)束后，美聯(lián)儲宣布加息50個基點，將聯(lián)邦基金利率目標區(qū)間上調(diào)到4.25%至4.50%之間。對于下一次加息幅度，美聯(lián)儲主席鮑威爾稱明年2月的加息規(guī)模，將取決于未來的數(shù)據(jù)和就業(yè)市場，但“美聯(lián)儲強烈考慮將下次加息幅度調(diào)整到25個基點”。

東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪指出，12月美聯(lián)儲如期加息50個基點，結(jié)束了此前連續(xù)四次75個基點的非常規(guī)大幅加息，這標志著美聯(lián)儲貨幣政策正式從“激進緊縮”階段，切換至“緊縮退坡”階段。

事實上，自從11月美聯(lián)儲偏鴿表態(tài)釋放后，黃金市場便敏感地對此做出了反應(yīng)。今年四季度，黃金價格呈現(xiàn)先抑后揚走勢。11月3日跌至2022年最低點1616.5美元/盎司，隨后觸底反彈。

“（觸底反彈）主要是因為10月份美國的通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期回落，美聯(lián)儲釋放加息節(jié)奏放緩的信號，導(dǎo)致金融環(huán)境短期明顯轉(zhuǎn)趨寬松。”周茂華表示，市場表現(xiàn)看，幾乎是股、債和多數(shù)商品價格等同步反彈，風險資產(chǎn)與無風險資產(chǎn)的同步反彈，多數(shù)情況下是金融環(huán)境寬松所致。

央行“越跌越買”

黃金的化學符號為Au，幾百年來，黃金以其商品屬性以及金融屬性，受到世界各地人們青睞。

盡管國際黃金價格較大幅度下跌，但全球央行對黃金的熱情不減反增，年初至今的凈購買量提升至673噸，高于1967年以來的所有年度總量。

世界黃金協(xié)會數(shù)據(jù)顯示，2022年第三季度各國央行購金量猛增至近400噸（環(huán)比增長115%），創(chuàng)下2000年以來最大的央行單季購金量，幾乎是上一個最高紀錄——2018年第三季度（241噸）的兩倍，并實現(xiàn)連續(xù)第八個季度凈購入，使年初至今的購金總量提升至673噸，高于1967年以來的所有全年總量。

“各國央行穩(wěn)步購入黃金，此外還有大量未經(jīng)報告的購買交易，二者共同構(gòu)成第三季度官方部門的黃金需求基調(diào)。”世界黃金協(xié)會表示，第三季度消費者和央行購金勢頭強勁，助推第三季度黃金需求復(fù)蘇，使得年初至今黃金需求恢復(fù)到疫情前平均水平。

“2022年，據(jù)各國央行報告，有74%的央行總儲備水平高于五年前，這一數(shù)字較2021年的68%和2020年的53%有所增長。39%的受訪央行表示，儲備增長的首要因素仍為其‘緩沖國際收支危機’的作用。”2022年央行黃金儲備(CBGR)調(diào)查結(jié)果顯示，與去年相比，將國際儲備“作為國內(nèi)金融體系后盾”的使用增長最為明顯，34%的受訪央行現(xiàn)在將這一點作為增儲的重要理由，而2021年的調(diào)查中，這一數(shù)字只有13%。

而央行大量購金，是否意味著黃金投資機會確定性的增加，這是市場關(guān)注的焦點話題。

世界黃金協(xié)會表示：“央行購金意愿的增強源自與日俱增的對潛在全球金融危機的擔憂，盡管國際貨幣體系領(lǐng)域的預(yù)期變化以及對儲備貨幣經(jīng)濟體不斷增強的關(guān)切也推高了購金意愿。”

周茂華表示，從歷史數(shù)據(jù)來看，央行購金不是左右黃金最終走勢的決定性因素。“主要還是投資類黃金需求決定黃金價格走勢，另外一個則是實物黃金需求。部分經(jīng)濟體的央行購金可能是為了優(yōu)化外匯儲備資產(chǎn)多元化結(jié)構(gòu)，以及增強主權(quán)貨幣信用，另外則可能是此前黃金經(jīng)過較長時間的下跌后，吸引了部分買家入市，但是從前景來看，黃金明年是否具有明確的投資價值，并不是太明朗。”

國際金價暫時回暖，未來仍具有不確定性

對于投資者來講，黃金是對股票、債券和基于多種資產(chǎn)投資組合的補充。從歷史上看，黃金作為一種財富儲備手段和應(yīng)對系統(tǒng)性風險、貨幣貶值以及通貨膨脹的對沖工具，提高了投資組合的風險調(diào)整回報，并具有高度流動性。

在經(jīng)歷過二、三季度的下跌后，四季度黃金價格回暖。自11月3日底部以來，Comex黃金已經(jīng)從1600美元/盎司附近，升至近日的1800美元/盎司附近。

雖然美聯(lián)儲釋放加息節(jié)奏放緩的信號，導(dǎo)致整個金融環(huán)境有所寬松，近期無風險利率回落，對黃金短期走勢形成一定的支撐，但投資者對于金價未來走勢仍需理性對待。

周茂華表示，全球經(jīng)濟持續(xù)放緩的前提下，美聯(lián)儲加息接近尾聲，明年通脹會有所回落，加之地緣政治不確定性仍大，都對短期黃金市場情緒有所支撐，但未來黃金是否趨勢走強仍充滿不確定性。

“從趨勢來看，黃金未來走勢并不明朗，制約黃金的因素仍存在。”周茂華指出，美國的通脹比較棘手，住房租金等剛性的通脹還在。市場一致性預(yù)期明年通脹會回落，主要是因為高基數(shù)、需求趨緩、供應(yīng)鏈影響緩和等影響，但供給端的沖擊還沒有完全解決，美國勞工市場供需結(jié)構(gòu)問題仍然存在。“這意味著美國會維持較長時間的高利率水平，會對黃金造成壓力。”

值得注意的是，高利率環(huán)境本身會對黃金價格構(gòu)成抑制，疊加全球經(jīng)濟趨緩，金飾方面的實物黃金需求也可能偏弱。

此外，周茂華指出，目前美聯(lián)儲正開始縮表，未來金融環(huán)境可能還是會偏緊。

“客觀來看，目前，明年美國的通脹會下降到什么程度，美國經(jīng)濟是輕微還是嚴重衰退，以及美聯(lián)儲的高利率政策將維持多久，這些不確定性都很大，整體來說仍對黃金的未來走勢構(gòu)成一定壓制。”周茂華表示，這種情況下黃金投資前景并不明朗，波動會比較大。

國內(nèi)方面，在前期人民幣對美元匯率以及股市下跌的背景下，以人民幣計價的黃金是今年以來國內(nèi)表現(xiàn)最佳的資產(chǎn)之一。

上海黃金交易所顯示，今年1月4日黃金收盤價為371.3元/克，截至12月15日收盤，金價為404.38元/克。

周茂華指出，這主要是美元和人民幣的走勢波動存在差異，即匯率原因?qū)е铝巳嗣駧庞媰r黃金，和美元計價黃金價格方面存在差異。

“對國內(nèi)投資者來講，需要注意在不確定性環(huán)境下，黃金這種金融資產(chǎn)的波動性是比較大的，散戶投資者需要防范因追漲殺跌導(dǎo)致的潛在損失。”

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