上周（12月12日~12月18日），受理財贖回、MLF加量續(xù)作及中央經(jīng)濟(jì)工作會議等影響，國內(nèi)債市再現(xiàn)寬幅震蕩，呈現(xiàn)短漲長跌態(tài)勢。 值得關(guān)注的是，中央經(jīng)濟(jì)工作會議定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏，提出要保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配。這意味著明年貨幣政策預(yù)計(jì)整體較今年有所收斂。因此，債市的價值屬性或?qū)⒅匦禄貧w，但投資屬性是否能與之相向而行，仍需時日觀察。 數(shù)據(jù)來源：記者整理視覺中國圖楊靖制圖 信用債成交活躍度上升 上周，市場依舊保持較為寬松的流動性，央行周內(nèi)共開展6500億元1年期MLF和490億元7天逆回購操作，共有5000億元MLF和100億元7天逆回購到期，當(dāng)周實(shí)現(xiàn)凈投放1890億元，公開市場利率維持不變。 與此同時，貨幣政策的持續(xù)寬松也讓12月降準(zhǔn)25bp+MLF超額續(xù)作如約而至，這對在經(jīng)濟(jì)回暖之前基本面和資金面對債市仍有支撐，但是債市長端收益率下行幅度預(yù)計(jì)有限。 申萬宏源證券分析指出，由于持續(xù)受到贖回的壓力，短端超調(diào)、期限利差低位的預(yù)期依然強(qiáng)烈，關(guān)注下一步債市的調(diào)整需要從三方面觀察，第一步是預(yù)期先行，第二步是確認(rèn)基本面改善走勢，第三步是關(guān)注貨幣政策和資金利率對債市的壓力。 此外，上周召開了中央經(jīng)濟(jì)工作會議，總結(jié)來看，定調(diào)明年經(jīng)濟(jì)工作節(jié)奏的看點(diǎn)大約有三：一是經(jīng)濟(jì)工作從改善心理預(yù)期入手，政策迎來友好期；二是政策方面對于消費(fèi)、內(nèi)需寄予厚望；三是房地產(chǎn)強(qiáng)調(diào)向新發(fā)展模式過渡，預(yù)計(jì)不會重回老路。 特別是財政貨幣政策方面，會議分析，財政政策顯性債務(wù)擴(kuò)大、隱形債務(wù)高壓但保持風(fēng)險可控，貨幣政策重提“基本匹配”。本次會議將財政政策定調(diào)延續(xù)積極，預(yù)計(jì)明年赤字率和新增專項(xiàng)債額度都有望提升，隱形債務(wù)監(jiān)管保持高壓但風(fēng)險整體可控。 申萬宏源證券分析指出，對于貨幣政策則重提“保持廣義貨幣供應(yīng)量和社會融資規(guī)模增速同名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配”，表明明年貨幣政策預(yù)計(jì)整體較今年收斂。 從在市場發(fā)行和投資端來看，根據(jù)華創(chuàng)證券的統(tǒng)計(jì)，一級市場方面，信用債發(fā)行量環(huán)比上升，凈融資額環(huán)比下降，取消發(fā)行規(guī)模為449.05億元，較上周有所增加，上周城投、公用事業(yè)、房地產(chǎn)、綜合、建筑裝飾等行業(yè)發(fā)行較為活躍。 二級市場方面，上周信用債市場整體成交活躍度有所上升，中短票收益率全線上行，信用利差全線走闊；城投債收益率全線上行，信用利差全線走闊；評級方面，周內(nèi)有4家主體評級下調(diào)，2家主體評級上調(diào)。 黃金配置價值逐步提升 上周，債市負(fù)反饋行情持續(xù)演繹，體現(xiàn)在純債和權(quán)益?zhèn)?xiàng)資產(chǎn)方面，受到理財贖回壓力的影響，長短債項(xiàng)和轉(zhuǎn)債溢價率持續(xù)壓縮，反而是各種到期收益率持續(xù)上行，體現(xiàn)出發(fā)債主體的欲望強(qiáng)烈，但市場依舊謹(jǐn)慎觀望。 在基金方面，純債基金指數(shù)已經(jīng)連續(xù)三周出現(xiàn)周線下跌，可轉(zhuǎn)債繼續(xù)低迷。純債方面，Wind統(tǒng)計(jì)顯示，萬得中長期純債型基金指數(shù)上周下跌0.10%；萬得短期純債基金指數(shù)下跌0.09%；萬得混合債券型二級基金指數(shù)下跌0.77%。 針對擾動債市的因素分析，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，得益于經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏加快，非債券投資類的權(quán)益等其他投資標(biāo)的更具吸引力，因此也對債券基金的投資形成一定的資金抽離，進(jìn)而使得相關(guān)基金的凈值遭遇回撤。 從權(quán)益市場來看，除A股外，港股近期也出現(xiàn)較大幅度回升。以恒生指數(shù)為例，雖然在3月中旬至4月初時也有過一輪小反彈，但是整體的機(jī)會并沒有太好，直到近期，從10月底開始的這輪反彈，恒生指數(shù)階段上漲超過了30%。 尤其是與科技、互聯(lián)網(wǎng)、生物醫(yī)藥相關(guān)的板塊，在這輪反彈行情中漲幅居前，部分指數(shù)的階段漲幅更是超過了40%，部分ETF近期資金流向顯示，呈現(xiàn)大額凈流入態(tài)勢。其中，以規(guī)模居前的景順長城中證港股通科技ETF為例，Wind數(shù)據(jù)顯示，截至12月12日，港股科技50ETF的份額超過了40億份，較年初增長535%；規(guī)模達(dá)到20.66億元，較年初已增長374%。 有業(yè)內(nèi)人士指出，鑒于港股科技50ETF更全面的行業(yè)覆蓋情況、更好的投資便利性、更高的收益表現(xiàn)，在投資者選擇港股市場科技類產(chǎn)品時，該產(chǎn)品應(yīng)該成為一個不可忽視的選項(xiàng)。 此外，受制于歐美央行超預(yù)期鷹派態(tài)度，美國十年期國債收益率和避險資產(chǎn)黃金價格也遭遇下挫，但在上周隨著相關(guān)利好消息的提振，金價首先收復(fù)了當(dāng)周大多數(shù)跌幅。展望后市，華安基金指數(shù)與量化投資部表示，由于美聯(lián)儲提升了明年終點(diǎn)利率的指引，市場對聯(lián)儲明年加息路徑及降息時點(diǎn)存在分歧。 “但最核心的通脹數(shù)據(jù)已顯著回落，且高頻數(shù)據(jù)顯示租金、工資等黏性較強(qiáng)的分項(xiàng)已回落，后續(xù)隨著通脹進(jìn)一步超預(yù)期回落，美聯(lián)儲和市場或繼續(xù)修正貨幣政策預(yù)期，黃金或迎來配置機(jī)遇?！比A安基金指數(shù)與量化投資部表示，中長期來看，隨著通脹高位回落和經(jīng)濟(jì)衰退概率加大，黃金驅(qū)動邏輯逐漸由滯脹向衰退轉(zhuǎn)變，機(jī)構(gòu)資金或加大黃金配置，黃金配置價值逐步提升。 聚焦債市后市研判和投資策略，買賣機(jī)構(gòu)雙方總體依舊保持投資克制，但基于短期債項(xiàng)的配置意愿依舊強(qiáng)烈，同時也對未來債市的企穩(wěn)回升具有信心。 諾安基金指出，債券市場經(jīng)過幾周的調(diào)整，整體情緒較為謹(jǐn)慎，只有部分負(fù)債端穩(wěn)定的機(jī)構(gòu)在擇機(jī)配置。收益曲線在理財被不斷贖回的過程中，逐步走向熊平的趨勢，短端收益被快速拉升。 臨近跨年，資金維持平穩(wěn)的可能性較大，央行大概率不會回收流動性。 諾安基金分析指出，后續(xù)關(guān)注陸續(xù)出臺各種穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的具體政策，會時刻影響機(jī)構(gòu)情緒，同時理財負(fù)債端若趨于穩(wěn)定，債券市場將存在著交易性機(jī)會。 相對非金融信用債，目前銀行二級資本債和永續(xù)債有較高票息和調(diào)整到較高分位數(shù)，但是目前債市仍處再平衡過程中，沖擊最大的階段可能過去。 天風(fēng)證券分析指出，未來走勢還是要考慮自上而下的定價邏輯，畢竟信用跟著利率走，對于未來大方向依然并不明朗，所以建議負(fù)債穩(wěn)定、策略靈活的機(jī)構(gòu)或者組合可以考慮票息策略，參與二永債。對于一般交易性機(jī)構(gòu)，現(xiàn)階段短久期高等級城投和央企債的性價比更為突出。