2022年，A股表現(xiàn)與全球市場步調(diào)一致，陷入了技術(shù)性熊市的窘境，這背后既有國際政治經(jīng)濟局勢的影響，也有國內(nèi)大環(huán)境的壓力所致。 就在11月末，疫情防控政策的優(yōu)化調(diào)整和地產(chǎn)的重大利好接踵而至，市場解讀為政策底拐點已現(xiàn)。A股中期何去何從？到底如何解讀2022年并展望2023年，《每日經(jīng)濟新聞》記者（以下簡稱NBD）與每經(jīng)投資研究院院長黃曉義進行了深度交流。 攝圖網(wǎng)圖 2022：四大利空集中釋放 NBD：黃院長，我們記得您去年說過“2022年將繼續(xù)是與不確定性博弈的一年，而伴隨著各種利好政策的對沖和托底，市場依然呈現(xiàn)的是一種震蕩模式。但是由于美元加息周期的開啟和全球地緣政治的不確定性，震蕩幅度很可能超過2021年”，這個判斷與2022年的行情發(fā)展還是部分吻合的。請您先給我們簡單總結(jié)一下2022年的A股表現(xiàn)吧！ 黃曉義：好的，去年我的觀點也只對了一半，對于兩個海外的重大影響考慮到了，但是對整體走勢的判斷還是過于樂觀了，實際的行情走勢超乎預(yù)期，主要體現(xiàn)在兩點： 首先是多數(shù)券商、基金等機構(gòu)的年度策略都判斷2022年是以震蕩市為主，當然我個人也提出的是大幅震蕩的觀點，但事實上卻走出了一個下跌震蕩市； 其次是主要指數(shù)的年K線都是光頭陰線，無論是上證指數(shù)、深圳成指、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、科創(chuàng)50指數(shù)，還是上證50指數(shù)、滬深300指數(shù)、中證500指數(shù)和中證1000指數(shù)，基本上是全線失守，截至12月21日，上述指數(shù)的年跌幅在15%到32%之間。全市場不僅沒有趨勢性行情，結(jié)構(gòu)性機會也只是集中在少數(shù)主題板塊，而沒有在大中小盤股之間、成長股與藍籌股之間形成明顯的“蹺蹺板”效應(yīng)，這一點在近幾年是比較罕見的。 NBD：造成這種走勢的主要原因是什么？ 黃曉義：2022年以來內(nèi)外部大環(huán)境的超預(yù)期是造成這種狀況的主因。 先說國際大環(huán)境吧，核心是兩點： 一是2022年初突然爆發(fā)的俄烏沖突，屬于典型的外部地緣風險的“黑天鵝”事件，從沖突的爆發(fā)到爆發(fā)后的發(fā)展過程和持續(xù)的周期，已經(jīng)屬于“超級黑天鵝”，其直接后果就是對歐洲經(jīng)濟產(chǎn)生了嚴重的負面影響，而一度被推高的能源價格也對全球經(jīng)濟造成了負面影響； 二是美聯(lián)儲的加息導(dǎo)致的全球流動性緊縮。加息的動作本身是在市場預(yù)期之中的，但是由于美國的通貨膨脹數(shù)據(jù)一直“高燒不退”，遠超市場預(yù)期，遲遲未能終結(jié)的加息預(yù)期變成了“灰犀?！?，導(dǎo)致全球經(jīng)濟增長預(yù)期下行，更直接的影響則是美元大幅升值并對其他國家權(quán)益市場造成沖擊，導(dǎo)致投資者拋售其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)而購入美元資產(chǎn)，比如美元兌人民幣的外匯牌價一度推高到7.3275，創(chuàng)下了近8年的新高，對A股帶來了直接的沖擊，導(dǎo)致上證指數(shù)在下半年二次探底2885點。 NBD：那么國內(nèi)大環(huán)境呢？ 黃曉義：從國內(nèi)大環(huán)境分析，同樣有兩大因素影響了市場預(yù)期： 一是國內(nèi)經(jīng)濟受疫情反復(fù)的影響，對實體經(jīng)濟造成了不小的壓力，同時也抑制了居民消費，居民存款大幅增加，而疫情進入第三年出現(xiàn)的這種狀況，是在預(yù)期之外的。 二是房地產(chǎn)行業(yè)困境依舊，2022年1~11月，全國房地產(chǎn)開發(fā)投資123863億元，同比下降9.8%；其中住宅投資94016億元，下降9.2%；商品房銷售面積121250萬平方米，同比下降23.3%，其中住宅銷售面積下降26.2%；商品房銷售額118648億元，下降26.6%，其中住宅銷售額下降28.4%。 而從經(jīng)濟增長角度看，房地產(chǎn)帶動的上下游產(chǎn)業(yè)鏈特別長，高達50多個行業(yè)，因此對經(jīng)濟的影響不言而喻。 NBD：2021年感覺賺錢不容易，但是2022年難度就更大了，您如何看？ 黃曉義：純粹從投資心理角度分析，2022年一開年就把多數(shù)投資者的心態(tài)和節(jié)奏打亂了，后面很難調(diào)整回來。 2021年的市場友好度還是更高一些，指數(shù)整體在高位維持震蕩，沒有出現(xiàn)趨勢破位走勢，而且年初還有一波陽春行情，市場情緒較為穩(wěn)定，整體環(huán)境也適合于資金的投機炒作，因此全年基本上圍繞各種賽道股主題投資展開，只是板塊輪動速度較快，持續(xù)性差，更適合波段投機客。 2022年則是開年就按下了“下跌鍵”，很多資金還在期待著“大概率”的春季行情，結(jié)果先掉進了上證指數(shù)近800點的下跌大坑之中，當反彈行情開始的時候，多數(shù)投資者依然驚魂未定，自然在500多點的反彈行情中也收獲不多了，反彈之后又是4個月的調(diào)整期。姑且不論內(nèi)外大環(huán)境的不配合造成的悲觀預(yù)期，光是市場波動對交易心態(tài)和節(jié)奏的破壞就是決定性的。 2022年這種“大概率”變成了“大坑”的走勢也告訴我們一個操作準則，投資賺錢堅持做大概率正確的交易肯定沒錯，但是隨時都要做好小概率事件發(fā)生的應(yīng)急預(yù)案，這是投資高手和普通投資者的區(qū)別。 黃曉義 2023：春季行情有望重現(xiàn) NBD：謝謝黃院長，把2022年的情況分析得很透徹，還給投資者提了一個好的建議，那么2023年的行情還會這么超預(yù)期嗎？ 黃曉義：股市多數(shù)時間是運行在一致預(yù)期之外的，所以我相信2023年也不會例外。 盡管預(yù)測很難，但是從投資角度，全年策略還是很關(guān)鍵的，還是要把能看懂的因素都作一個客觀全面的分析，先對市場大方向有個基本預(yù)期，再輔之以不可預(yù)知變量的應(yīng)對之策，構(gòu)建一個年度的交易思路。 開篇詳細回顧了壓制2022年行情的負面因素，其實是有目的性的，因為放眼2023年，此前壓制市場的負面因素已經(jīng)有三個在開始減弱甚至轉(zhuǎn)向。 從國內(nèi)大環(huán)境看，疫情和地產(chǎn)迎來了重要的政策面變化，11月落地的優(yōu)化防控“二十條”明確了科學(xué)精準的原則和逐步放松的趨勢，同月落地的金融支持房地產(chǎn)“十六條”主要通過融資支持緩和地產(chǎn)鏈資金流風險。 而從實際運行觀察，防疫政策的優(yōu)化力度很大也很堅決，相信經(jīng)過數(shù)月的過渡期之后，疫情的影響會越來越小；而在地產(chǎn)支持方面，A股市場對地產(chǎn)再融資開放了大門。在政策預(yù)期拐點已明朗的背景下，地產(chǎn)行業(yè)的企穩(wěn)復(fù)蘇是大概率事件，但是需求端與過去不可同日而語，所以很難重現(xiàn)黃金期了。 我們再把視角轉(zhuǎn)向海外。多家投行分析報告顯示，預(yù)計美國經(jīng)濟于明年年中陷入實質(zhì)性衰退，在衰退約束和通脹緩解下美聯(lián)儲加息節(jié)奏逐步放緩，明年3月可能是最后一次加息，政策利率達到本輪加息周期的終點5%以上，并持續(xù)保持高位。因此美元指數(shù)這波上升趨勢的高點在2022年已大概率形成，2023年的走勢將呈現(xiàn)整體弱勢，與此同時，歐洲央行的加息周期在2023年一季度也大概率會終結(jié)，人民幣匯率拐點將出現(xiàn)并逐步升值，打開估值修復(fù)空間，這對包括A股在內(nèi)的人民幣資產(chǎn)是一個支撐，外資大概率將重新加大配置。 NBD：那么俄烏之間的地緣政治沖突呢？ 黃曉義：這很難預(yù)測，因為目前進入了冬季，整個沖突的強度是受限的，但是從近期各種信息反饋分析，雙方都在積蓄力量，2023年有可能再次沖突升級。從戰(zhàn)略上，這是一場雙方誰都輸不起也不能輸?shù)臎_突，最終以何種方式完結(jié)，還有待觀察。 當然，這場沖突對A股的直接影響其實也不大了，但是對世界局勢卻影響巨大而深遠，新的世界格局將加速構(gòu)建，會持續(xù)影響中長期的國際政治、經(jīng)濟局勢，我們需要保持持續(xù)跟蹤觀察。 NBD：那么2023年的大環(huán)境還是偏樂觀的？有沒有什么沒有考慮到的變量呢？ 黃曉義：從內(nèi)外大環(huán)境分析，2023年肯定是比2022年更有利的，這不是大概率的結(jié)論，而是一個確定性的結(jié)論，所以從大的投資策略上，投資者在2023年應(yīng)該采取更加積極進取的方式，作好戰(zhàn)略出擊的準備，這與本次投資特刊提出的“活力2023”也是契合的。 如果說考慮不到的變量，肯定來源于美國的一舉一動，制造新的地緣政治沖突、進行新的經(jīng)濟打壓和封鎖，都是備選項，會給A股市場帶來一些短期擾動，但是我認為不會形成趨勢級別的影響。從俄烏沖突的實際發(fā)展來看，美國的操盤還是很成功的，自己獲益也最大，要防范其在亞洲故技重施的可能。 NBD：總體上您還是比較樂觀的，那么從交易的角度分析，投資者的節(jié)奏應(yīng)該如何把握呢？ 黃曉義：雖然2023年的大基調(diào)以戰(zhàn)略出擊為主，但是市場的不可測會出現(xiàn)在周期上，把握具體波動節(jié)奏比確定全年大基調(diào)的難度要大得多。很多時候看對了大勢，踩錯了節(jié)奏也是有的。 我個人傾向于上半年機會更多，春季行情可能在2023年重現(xiàn)。從走勢上可能分為兩個階段，第一階段行情應(yīng)該是政策驅(qū)動為主，2023年的全國兩會，也是黨的二十大之后新的政府核心領(lǐng)導(dǎo)班子正式上任，提振經(jīng)濟的各種新政策大概率在醞釀之中，所以這一階段的市場以政策驅(qū)動為主；第二階段行情則伴隨疫情和地產(chǎn)對基本面的影響明顯改善后，隨著宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的轉(zhuǎn)暖，重點行業(yè)數(shù)據(jù)的持續(xù)好轉(zhuǎn)，市場邏輯開始轉(zhuǎn)向由數(shù)據(jù)驅(qū)動為主。 兩大投資主線起步正當時 NBD：黃院長，能給我們分析一下2023年的機會嗎？ 黃曉義：我個人建議投資者重點關(guān)注大消費和大安全兩條主線，從投資邏輯上看，這兩大方向是有足夠支撐的。 首先看看大消費，有兩個比較重要的邏輯：一是政策邏輯，二是行為邏輯。從政策看，中共中央、國務(wù)院印發(fā)了《擴大內(nèi)需戰(zhàn)略規(guī)劃綱要（2022~2035年）》，可以看出，政府未來在刺激消費方面將有更多政策推出。以前中國經(jīng)濟發(fā)展靠的是三駕馬車：出口、投資和消費?，F(xiàn)在面對錯綜復(fù)雜的國際局勢，出口短期內(nèi)很難有回升的可能，投資也面臨著諸多困難，因此刺激消費目前是拉動中國經(jīng)濟的最有效手段。二是行為邏輯，在疫情持續(xù)的三年時間里，數(shù)據(jù)顯示中國居民存款在大幅增加，但消費變得謹慎，一旦社會運行趨于常態(tài)，以旅游出行、社交娛樂等為代表的過去受疫情影響較大的消費領(lǐng)域，釋放第一波報復(fù)性消費是可期的。 其次是大安全，主要包括能源資源安全、科技安全、國防安全、糧食安全。從邏輯上講，中美之間的大國博弈將持續(xù)很長時間，在這種復(fù)雜多變的國際環(huán)境下，黨的二十大以戰(zhàn)略思維布局“國家安全”，在黨的二十大報告之中，“國家安全”被置于顯要位置，作為“推進國家安全體系和能力現(xiàn)代化，堅決維護國家安全和社會穩(wěn)定”章節(jié)獨立撰寫，鮮明提出“以新安全格局保障新發(fā)展格局”。而從投資角度去思考觀察，圍繞構(gòu)筑大安全體系，后續(xù)必然是各種政策組合拳，這種扶持將是長期的而不是短周期的，而四大安全方向的龍頭企業(yè)是當然的受益者。 上述主線邏輯其實也不高深，但是投資這件事本身就不要搞復(fù)雜了，堅守最簡單的事才是最困難的。就像新能源汽車板塊過去幾年的投資機會一樣，從新能源汽車開始瓜分傳統(tǒng)汽車的市場份額開始，一直到市場滲透率達到20%以上，也就是短短幾年時間，這幾年時間只要堅守新能源汽車替代邏輯，耐心持有龍頭新能源車企的股票，大家的投資回報應(yīng)該可以打敗不少基金經(jīng)理了。 而大消費和大安全，從2023年的時點來看，可能還都是起點，從未來兩三年的跨度思考，這種確定性就更高了。如果對選股不擅長的，也可以考慮定投相關(guān)主題的指數(shù)基金。 NBD：投資就是要做簡單的事，這個的確有道理。去年您還提出“新股不敗”逐步走向終結(jié)的觀點，而2022年的新股破發(fā)潮果然是愈演愈烈，您如何看？ 黃曉義：今年截至12月20日，新股發(fā)行400只，上市首日的總體破發(fā)率為32.5%，其中實施新股注冊制的創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所的首日破發(fā)率分別是24.83%、44.44%、60.87%。這份數(shù)據(jù)的確遠超2021年，這與注冊制在海外市場實施之后的發(fā)展趨勢也是一致的，打新不再是A股躺贏的手段，變成了一門技術(shù)活。 盡管“新股不敗”已經(jīng)不再，但是在創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板和北交所上市的新股還是代表了中國最有活力的一批中小企業(yè)，這批企業(yè)之中有一些是具備核心競爭力且成長性非常優(yōu)秀的。因此破發(fā)潮之下，新股投資應(yīng)更多轉(zhuǎn)向中線選公司的思路，根據(jù)好賽道和好公司標準鎖定目標，等待好價格的出現(xiàn)。 NBD：最近有一些年度策略報告，提出明年是港股的牛市，走勢會強于A股，黃院長如何看？ 黃曉義：我去年的專訪之中也是戰(zhàn)略性看多港股，具體觀點是“2022年與港股相關(guān)的一些指數(shù)基金已經(jīng)進入了很好的定投區(qū)間，具有不錯的戰(zhàn)略投資機會，相信未來一兩年會有很好的回報”。 2022年的港股雖然創(chuàng)了新低，但是從定投的角度一定是把握左側(cè)入場的基本規(guī)律。以H股ETF（510900）為例，如果投資者今年連續(xù)11個月按照月收盤價買入同樣份額的ETF基金，目前的持有成本是0.7948元，截至12月23日該基金的收盤價是0.805元，目前是小幅盈利；以恒生互聯(lián)網(wǎng)ETF（513330）為例，如果連續(xù)11個月按照月收盤價買入同樣份額，目前持倉成本是0.467元，截至12月23日該基金收盤價0.462元，只是小幅微虧狀態(tài)。相信兩個案例的投資回報都強于今年不少投資者的實戰(zhàn)業(yè)績。 而進入2023年，港股市場經(jīng)過去年的進一步下跌洗禮之后，風險已釋放得非常充分，比如H股已經(jīng)是連續(xù)三年下跌，恒生科技指數(shù)則是連續(xù)兩年大跌，具備了否極泰來的技術(shù)基礎(chǔ)。 從目前基本面因素看，港股有三大利好預(yù)期：一是同樣受益于內(nèi)地疫情防控政策優(yōu)化調(diào)整和地產(chǎn)新政策，受益于明年中國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的復(fù)蘇；二是2023年美元加息周期終結(jié)，外資可能重新大幅流入；三是全球整體經(jīng)濟預(yù)期在貨幣緊縮、通脹高企、能源危機的“三座大山”下的趨弱表現(xiàn)，港股的低估值優(yōu)勢，背靠中國經(jīng)濟的成長優(yōu)勢會進一步顯現(xiàn)，對海外資金也是具備較強吸引力的。 考慮到港股是以機構(gòu)投資者參與為主，使得港股對基本面具有較高的敏感性，因此2023年在基本面同等改善的前提下，港股的彈性大概率會超過A股，所以投資者對港股基金定投要保持定力。這同樣也是前面我提到的一個觀點，看準大勢，做簡單的投資，堅守最簡單的事。