每經(jīng)記者 劉明濤    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

在A股普跌一周的行情下，每經(jīng)品牌100指數(shù)展現(xiàn)出極強(qiáng)的韌性，上周四強(qiáng)勢反彈后，最終全周僅微跌0.89%，跑贏滬深創(chuàng)三大股指，以920.11點報收，繼續(xù)保持高位震蕩。

楊靖制圖

值得關(guān)注的是，北向資金連續(xù)凈流入提振市場情緒，再加上中央經(jīng)濟(jì)工作會議釋放積極政策信號，后續(xù)市場信心將不斷恢復(fù)，預(yù)計市場將修復(fù)。

指數(shù)持續(xù)保持穩(wěn)定

三大指數(shù)震蕩回落，滬指7連跌，并跌破3100點和60日均線，深指和創(chuàng)業(yè)板指也繼續(xù)走弱，最終指數(shù)均收跌，較前一周跌幅明顯擴(kuò)大。從周K線來看，上證指數(shù)下跌3.85%，深證成指下跌3.94%，創(chuàng)業(yè)板指下跌3.69%，科創(chuàng)50則大跌5.93%，相較主要股指低迷，每經(jīng)品牌100指數(shù)則表現(xiàn)穩(wěn)定，上周僅僅微跌0.89%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏滬深創(chuàng)三大股指。

板塊個股上，中字頭個股表現(xiàn)相對出色，中國人壽、中國中免、中國通信服務(wù)、中國移動以及中國財險等多只個股實現(xiàn)上漲，而中概股騰訊音樂、美團(tuán)、農(nóng)夫山泉以及安踏體育等集體反彈，走勢較強(qiáng)。

消息面上，國務(wù)院常務(wù)會議部署深入抓好穩(wěn)經(jīng)濟(jì)一攬子政策措施落地見效，推動經(jīng)濟(jì)鞏固回穩(wěn)基礎(chǔ)、保持運(yùn)行在合理區(qū)間。預(yù)計明年財政政策在發(fā)力方向上更強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)，會更向基層傾斜，赤字率或仍維持相對較高水平，地方專項債等政策或維持力度。

資金面方面，央行重啟14日逆回購，意在維護(hù)年末流動性平穩(wěn)，符合央行往年操作慣例。受12月MLF利率不變、銀行邊際資金成本上升較快、處于地產(chǎn)政策觀察期、凈息差已處于歷史低位等多重因素影響，12月LPR連續(xù)4個月“按兵不動”，不過明年一季度或有LPR下降操作。

有機(jī)構(gòu)指出，市場信心正處于修復(fù)過程，短期不宜悲觀。板塊上，5G建設(shè)進(jìn)入后周期，5G應(yīng)用加速落地，提速降費(fèi)影響邊際減弱，運(yùn)營商整體資本開支下降趨勢，結(jié)構(gòu)上向算力網(wǎng)絡(luò)傾斜。隨著國內(nèi)疫情防控政策優(yōu)化，數(shù)字經(jīng)濟(jì)相關(guān)政策相繼出臺。因此，看好通信主線電信運(yùn)營商與數(shù)字基建結(jié)構(gòu)性機(jī)會

通信板塊指數(shù)好于大盤

據(jù)了解，通信板塊2022全年以震蕩為主，指數(shù)下跌11.2%，主要受美聯(lián)儲加息及疫情等宏觀因素影響，板塊指數(shù)好于大盤，TMT行業(yè)中跌幅較小，主要得益于運(yùn)營商與通信+新能源轉(zhuǎn)型方向的超額表現(xiàn)。

日前，2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會議提及通信行業(yè)，首先是要深化國資國企改革、提高國企核心競爭力、完善中國特色國有企業(yè)現(xiàn)代公司治理、真正按市場化機(jī)制運(yùn)營等；其次是大力發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)，支持平臺企業(yè)在引領(lǐng)發(fā)展、創(chuàng)造就業(yè)、國際競爭中大顯身手。國企改革方面，2022年是國企改革三年行動方案的收官之年，成果顯著，預(yù)計未來國資國企改革有望進(jìn)一步深化，三大運(yùn)營商作為國企改革的標(biāo)桿，有望受益。

在5G階段，運(yùn)營商ARPU值不斷修復(fù)、資本開支效率提升、現(xiàn)金流和業(yè)績持續(xù)改善。在云計算方面，運(yùn)營商云計算業(yè)務(wù)高速增長，競爭力和市場份額持續(xù)提升。長期來看，數(shù)據(jù)要素入表，運(yùn)營商擁有最廣泛的數(shù)據(jù)金礦，有望受益于數(shù)據(jù)要素資產(chǎn)化。運(yùn)營商有望憑借“網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)+云計算+數(shù)據(jù)資產(chǎn)+5G應(yīng)用”，不斷打開成長空間。

值得關(guān)注的是，中國電信、中國移動分別于2021年、2022年回歸A股上市，并在近兩年持續(xù)加強(qiáng)股權(quán)激勵力度、提高分紅比例、進(jìn)行大股東增持與港股回購，同時也在推動優(yōu)質(zhì)子公司分拆上市。三大運(yùn)營商治理能力及競爭力持續(xù)增強(qiáng)，符合中國特色國企現(xiàn)代公司治理、市場化機(jī)制運(yùn)營等導(dǎo)向，但運(yùn)營商港股、A股的平均EV/EBITDA分別為1.2X、2.8X，顯著低于海外可比運(yùn)營商5X~9X的區(qū)間。

中泰證券分析指出，2019年開始，提速降費(fèi)影響淡化，運(yùn)營商取消不限量套餐，5G逐步商用Arpu值提升，三大運(yùn)營商營收利潤整體開始增長，2021年三大運(yùn)營商營收增速創(chuàng)近年新高。2022年中國移動規(guī)劃算力網(wǎng)絡(luò)投資480億，投資占比約26%，中國電信產(chǎn)業(yè)數(shù)字化投資增加62%，中國聯(lián)通算力網(wǎng)絡(luò)投資增加65%。運(yùn)營商具備資源優(yōu)勢，在網(wǎng)絡(luò)安全背景下云市場份額快速提升，有望重構(gòu)估值。

通信行業(yè)龍頭將受關(guān)注

在目前每經(jīng)品牌100指數(shù)成分股構(gòu)造中，包含了中國三大主要通信運(yùn)營商，分別是中國電信、中國聯(lián)通以及中國移動，同時也涵蓋港股公司中國通信服務(wù)，這類公司長期價值正被逐步挖掘。

中國通信服務(wù)深度參與運(yùn)營商在數(shù)據(jù)中心、千兆光網(wǎng)、機(jī)房改造等的建設(shè)，并積極拓展網(wǎng)安、雙碳等新興空間，2022年上半年國內(nèi)電信運(yùn)營商業(yè)務(wù)同比增長9%。但運(yùn)營商業(yè)務(wù)受制于下游運(yùn)營商強(qiáng)勢議價能力，毛利率提升存在壓力，未來整體利潤率改善有賴非運(yùn)營商業(yè)務(wù)毛利率改善。在數(shù)字化轉(zhuǎn)型機(jī)遇背景下該市場依然具備較大增長空間，預(yù)計全年有望實現(xiàn)雙位數(shù)增長。隨著市場逐漸成熟，公司通過提高總包一體化項目占比、高價值業(yè)務(wù)量占比，非運(yùn)營商業(yè)務(wù)毛利率改善機(jī)會更加明朗，進(jìn)而驅(qū)動公司整體利潤率趨于穩(wěn)定。

中國電信是領(lǐng)先的大型全業(yè)務(wù)綜合智能信息服務(wù)運(yùn)營商，深入實施“云改數(shù)轉(zhuǎn)”戰(zhàn)略，以客戶為中心，加快推進(jìn)云網(wǎng)融合。而天翼云重新定義中國電信，云網(wǎng)融合優(yōu)勢顯著加速邁入第一陣營。2022年中國電信云計算收入較大概率超過騰訊緊追阿里。創(chuàng)新業(yè)務(wù)高速發(fā)展，重新定位未來10年成長屬性，天翼云具備網(wǎng)絡(luò)覆蓋優(yōu)勢、安全可信優(yōu)勢、本地化服務(wù)優(yōu)勢、云網(wǎng)融合一體化優(yōu)勢，高速增長步入第一陣營。

而中國移動則是國內(nèi)最大的運(yùn)營商，在用戶規(guī)模、收入體量等方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。近年來公司加大數(shù)字化轉(zhuǎn)型投入，已取得顯著成效。公司積極落實“東數(shù)西算”工程，22年在IDC機(jī)架（4.3萬架）和云服務(wù)器（18萬臺）投資與電信齊頭并進(jìn)。

相比第三方IDC服務(wù)商和云廠商，中國移動在機(jī)柜數(shù)、網(wǎng)絡(luò)傳輸和政企客戶資源優(yōu)勢明顯。在產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)方面，公司則擁有網(wǎng)絡(luò)規(guī)模與頻段資源優(yōu)勢，可滿足不同行業(yè)應(yīng)用需求。此外，5G、算力網(wǎng)絡(luò)和智慧中臺構(gòu)筑的新一代信息技術(shù)設(shè)施有望助2B業(yè)務(wù)厚積薄發(fā)。

封面圖片來源：楊靖制圖