每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 葉峰    

2022年，持續(xù)寬松的貨幣政策本是托住債市價格的強支撐，卻在11月出現(xiàn)變數(shù)。贖回負(fù)反饋鏈條導(dǎo)致信用債被持續(xù)拋售，成為本輪債市風(fēng)波的“放大鏡”，逐利的資本在防疫政策和地產(chǎn)政策的松綁之后，開始陸續(xù)從債市撤退。

跨年在即，不少機構(gòu)認(rèn)為，本輪贖回風(fēng)波的影響暫未完全消退，明年債券資產(chǎn)的投資吸引力或不如權(quán)益資產(chǎn)，需要在策略和標(biāo)的的選擇上有所取舍，建議中低配固收資產(chǎn)為上。

債市資金分流源于“資產(chǎn)荒”格局被打破

今年的債市行情發(fā)展到年末時段，突然遭遇的大跌是很多人都始料未及的事情，至少從央行持續(xù)寬松的貨幣政策來看，托底債市價格具備支撐?？涩F(xiàn)實是，不僅債券價格下跌，一眾固收理財產(chǎn)品也多遭遇贖回之痛。

Wind統(tǒng)計顯示，從11月開始，債市突顯價格波動，中債-綜合全價（1-3年）指數(shù)從11月1日到12月13日期間，一度跌超1%達1.20%，至104.85點，探至今年以來最低點。

另據(jù)信達證券統(tǒng)計，從11月開始，基金和理財產(chǎn)品對存單的大規(guī)模拋售持續(xù)上演，公募基金在12月第二周再對現(xiàn)券整體凈賣出1357億元；理財同期則凈賣出1206億元，相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)已達歷史高位。

反觀國內(nèi)貨幣政策的變化，中國人民銀行在11月25日宣布，決定于2022年12月5日降低金融機構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點，此次降準(zhǔn)共計釋放長期資金約5000億元。

一般來說，市場利率會同債市價格呈現(xiàn)負(fù)反饋效應(yīng)，即存量債券的投資活躍度強于新發(fā)債券，有助于激活市場交投情緒，價格也就水漲船高。不巧的是，在沒有發(fā)生大的風(fēng)險事件前提下，11月的債市行情突變，徹底扭轉(zhuǎn)了全年的債市走向。

對此，有不少分析認(rèn)為，影響本輪債市發(fā)展的關(guān)鍵因素不在利率，而在政策層面，即由于疫情防控政策和房地產(chǎn)政策的邊際調(diào)整。

簡單說來，就是防疫和地產(chǎn)政策的放松，抬升了經(jīng)濟基本面預(yù)期和市場的風(fēng)險偏好，因此，股市和樓市再次被機構(gòu)資金打滿預(yù)期，畢竟其比債券資產(chǎn)能夠激發(fā)出的回報潛能大很多，所以，機構(gòu)陸續(xù)從債市抽離轉(zhuǎn)而去向別處也就不足為奇。

固收理財產(chǎn)品2022年底“失血”嚴(yán)重

由于贖回壓力猶存，債市價格企穩(wěn)回升的阻力依舊存在，雖然11月以來的債市風(fēng)波才開啟一個多月，但公募、銀行理財中一眾固收產(chǎn)品收益水平卻遭遇了重創(chuàng)，總體債券基金的收益也較去年同期有明顯下降。

公募基金中的債基曾在11月中旬開啟下跌模式，記者統(tǒng)計11月第二周純債基金單周收益率時發(fā)現(xiàn)，部分中長期純債基金上周跌超1%，甚至單月已有超過6%跌幅的純債基金，對于年均回報不過4%-5%的純債產(chǎn)品來說，突然遭遇如此大的回撤，足以抹殺掉全年甚至過去幾年的收益。

Wind統(tǒng)計顯示，截至12月28日，中長期純債基金指數(shù)今年收漲2.04%，較去年全年4.13%的收益水平差距過半；短債基金指數(shù)今年收漲2.06%，也比去年全年的3.27%有明顯差距。

臨近年尾，公募基金業(yè)績排名爭奪還剩下最后一個交易日，從目前的競爭格局來看，頭部優(yōu)勢明顯。就債券型基金而言，純債型基金當(dāng)中，截至12月28日，中長期純債基金當(dāng)中，諾安瑞鑫定期開放年內(nèi)復(fù)權(quán)凈值增長率為11.0446%，領(lǐng)先民生加銀嘉盈3個百分點以上；短債基金當(dāng)中，華泰紫金豐利中短債A錄得5.2848%，領(lǐng)先第二的C類份額1.4個百分點；貨幣基金當(dāng)中，長城收益寶B目前錄得2.2767%，領(lǐng)先第二的易方達現(xiàn)金增利B0.06個百分點。

另一方面，銀行理財破凈率創(chuàng)新高，散戶贖回意愿仍較強。投資固收類產(chǎn)品的散戶投資者風(fēng)險偏好通常較低，較難接受產(chǎn)品收益率不達業(yè)績比較基準(zhǔn)乃至“破凈”。

據(jù)國海證券統(tǒng)計，目前，受到債市大幅波動的影響，理財破凈率已提升至接近20％，遠(yuǎn)超今年3月“贖回潮”時的水平，預(yù)計短期內(nèi)散戶贖回行為仍將持續(xù)。

2023年債券資產(chǎn)吸引力或?qū)⑷跤跈?quán)益資產(chǎn)

那么，本輪債市風(fēng)波還會持續(xù)多久？明年債券投資將以何種策略應(yīng)對？記者從部分機構(gòu)的策略報告中發(fā)現(xiàn)，贖回風(fēng)波還未完全結(jié)束，且就債券資產(chǎn)的投資吸引力而言，目前已不如權(quán)益資產(chǎn)，建議中低配固收。

博時基金就在《2023年第一季度宏觀策略報告》中提到，預(yù)計銀行理財贖回最大的沖擊已過，后續(xù)市場要達到新的平衡，還需要一段時間。并提到，當(dāng)前權(quán)益相對債券估值更低，股市、債市交易均非處于極端熱絡(luò)的狀態(tài)，宏觀環(huán)境的因素主導(dǎo)股債配置。配置上建議中高配權(quán)益，中低配固收。

具體到不同類型債券的投資機會，中加基金認(rèn)為，獲利難度加大，需要把握票息資產(chǎn)的選擇。首先在利率債方面，其認(rèn)為2023年利率將延續(xù)震蕩格局，相比2022年，利率波動中樞有所抬升，區(qū)間范圍擴大；信用債方面，2023年需要關(guān)注機構(gòu)行為對信用債需求的影響；可轉(zhuǎn)債方面，轉(zhuǎn)債估值在經(jīng)歷一段時間壓縮后，盡管水平仍然不低，但風(fēng)險相對于前期已經(jīng)釋放較多。

具體到投資策略上，博時基金進一步指出，以利率策略來說，債券收益率的階段性底部已經(jīng)出現(xiàn)，建議中低配；以信用策略而言，信用債中短端調(diào)整更為充分，具備一定的配置價值，同時，優(yōu)質(zhì)城投債中短端機會尚可，亦可關(guān)注煤炭、必選消費產(chǎn)業(yè)債，金融類地方金控和AMC等，建議中低配；轉(zhuǎn)債策略則相對看好，目前權(quán)益資產(chǎn)處于底部區(qū)域，其性價比高于債券，但考慮到轉(zhuǎn)債估值偏高，建議標(biāo)配。

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