每經(jīng)記者 薛暉    

每經(jīng)評(píng)論員 薛暉

1月8日晚間，建發(fā)股份（SH600153，股價(jià)12.96元，市值389.5億元）公告稱(chēng)，擬通過(guò)現(xiàn)金方式協(xié)議收購(gòu)美凱龍（SH601828，股價(jià)4.68元，市值203.8億元）不超過(guò)30%股份。交易完成后，建發(fā)股份可能成為美凱龍的控股股東。次日，建發(fā)股份股票開(kāi)盤(pán)大跌，最終收跌9.58%。

在整個(gè)并購(gòu)市場(chǎng)冷清的當(dāng)下，能拿出真金白銀“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”的企業(yè)，至少證明財(cái)大氣粗實(shí)力不俗，為何資市場(chǎng)不買(mǎi)賬呢？其實(shí)，股民的謹(jǐn)慎或擔(dān)憂(yōu)不無(wú)道理。

首先，如今資本市場(chǎng)對(duì)于房企債務(wù)有“恐高癥”，擔(dān)心收并購(gòu)?fù)聘哔I(mǎi)家的負(fù)債率。實(shí)際上，建發(fā)股份的負(fù)債的確也高，且有持續(xù)走高之勢(shì)。2019年，建發(fā)股份負(fù)債總額為2300億元（負(fù)債率77.13%），而至2022年三季度末已增至6119億元（負(fù)債率78.92%）。

建發(fā)股份高速增長(zhǎng)的債務(wù)與近兩年的逆市擴(kuò)張有關(guān)。2018年，公司的房地產(chǎn)銷(xiāo)售金額在百?gòu)?qiáng)房企中列第54名。而到2021年，已上升到第18名。2022年更是跳升至第10名，可謂當(dāng)之無(wú)愧的行業(yè)“黑馬”。

房企高速增長(zhǎng)就需要更多資金，更多土儲(chǔ)。建發(fā)股份近兩年一直高調(diào)亮相于各地的土拍市場(chǎng)，攻城拔寨且花費(fèi)不菲。結(jié)果是，2022年已升至土儲(chǔ)榜的第10名。此番收購(gòu)美凱龍，一定程度上也是看好對(duì)方的土儲(chǔ)資源，為將來(lái)繼續(xù)擴(kuò)張布局。

然而，凡事有利有弊，高增長(zhǎng)固然可喜，但其背面是風(fēng)險(xiǎn)的累積。收購(gòu)雖然會(huì)增加土儲(chǔ)和相應(yīng)資源，但會(huì)消耗現(xiàn)金流，推高自身的負(fù)債率，資本市場(chǎng)的擔(dān)憂(yōu)也是基于此。

其次，對(duì)于許多投資者看來(lái)，現(xiàn)在已然不是追求“規(guī)模為王”的時(shí)代了。

眾所周知，在之前的20年里，房地產(chǎn)一直奉行規(guī)模至上。房企規(guī)模越大，越容易融資，評(píng)級(jí)也越高，拿地也更容易，房子也好賣(mài)。這是一條良性循環(huán)之路，屢試不爽。規(guī)模至上的背后，還有一個(gè)潛臺(tái)詞——大而不倒。然而，如今政府的態(tài)度表明，既便是行業(yè)“巨無(wú)霸”，出了危機(jī)政府也不會(huì)掩蓋，更不會(huì)兜底。

沒(méi)有了這一層幻想，投資人自然對(duì)房企追求規(guī)模的舉措抱有疑慮。

其三，既便是國(guó)企，也非金字招牌了。

的確，本輪房地產(chǎn)行業(yè)深度調(diào)整以及企業(yè)洗牌過(guò)程中，國(guó)央企表現(xiàn)相對(duì)較好。但這是因?yàn)樵S多國(guó)央企本身受?chē)?yán)格財(cái)務(wù)和審計(jì)制度管理，不能玩高負(fù)債高周轉(zhuǎn)高杠桿的“三高”路線(xiàn)，雖然發(fā)展慢卻也安穩(wěn)。如果因此認(rèn)為國(guó)企安全，可以高枕無(wú)憂(yōu)，那就大錯(cuò)特錯(cuò)了。

總之，經(jīng)過(guò)房地產(chǎn)市場(chǎng)的深度調(diào)整，經(jīng)歷了行業(yè)洗牌。整個(gè)行業(yè)的發(fā)展邏輯正在改變，評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也隨之而變。原來(lái)是“大”就是好，“快”就是優(yōu)。如今，好和優(yōu)的標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)是“穩(wěn)”和“健”。那些想彎道超車(chē)后來(lái)居上的房企，其實(shí)要在“穩(wěn)健”二字上花更多精力，不要重蹈覆轍。

唯此，企業(yè)才更優(yōu)秀，行業(yè)才更健康，投資者才更放心。