每經編輯 彭水萍

1月13日，截至收盤，券商板塊整體表現(xiàn)活躍，湘財股份漲停，中信建投、廣發(fā)證券漲超5%，國盛金控、長城證券和東方財富漲超3%，國元證券、華安證券和天風證券等均有上揚表現(xiàn)。

今日券商股集體走強，讓不少投資者重新對這些“牛市旗手”2023年的表現(xiàn)增添了期待。不過，從包括中信證券在內的首批5家券商披露的業(yè)績快報來看，券商股整體業(yè)績都出現(xiàn)了不同程度的下滑。

在A股最新這輪反彈過程中，券商股似乎并沒能扛起牛市大旗，但泛財富管理業(yè)務領先的東方證券、興業(yè)證券等少數(shù)券商已經走出獨立行情，其中東方證券從底部反彈幅度已超過40%。券商H股漲勢則更加明顯，最近幾個月中金公司H股等一些國內券商的H股已經從底部反彈了60%。

展望2023年，不少機構認為券商業(yè)績會回暖，券商股或會有一定的表現(xiàn)。

首批5家券商2022年業(yè)績快報來了

12日晚間，作為“一哥”的中信證券（SH600030，股價20.75元，市值3075億元），率先披露了2022年年度業(yè)績快報。根據(jù)中信證券披露，2022年中信證券（合并口徑）預計實現(xiàn)營業(yè)收入655.33億元，同比下降14.36%；實現(xiàn)歸母凈利潤211.21億元，同比下降8.57%?；久抗墒找?.41元/股，同比下降20.34%。

中信證券表示，2022年，該公司努力克服疫情及市場波動等因素的影響，堅持服務實體經濟的經營宗旨，各項業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，業(yè)績繼續(xù)保持行業(yè)領先。

國元證券也在昨晚披露了業(yè)績快報。2022年，該公司實現(xiàn)營收53.58億元，同比減少12.31%；實現(xiàn)歸母凈利潤17.18億元，同比減少10%。

此外，東海證券、英大證券和網信證券也披露了2022年度母公司口徑的未經審計財務報表。

2022年，東海證券實現(xiàn)營業(yè)收入13.90億元，同比增長28.93%，凈利潤1.06億元，同比下降31.02%。

英大證券實現(xiàn)營業(yè)收入5.80億元，凈利潤為0.71億元，分別同比下降40%和80%。

網信證券實現(xiàn)營收0.63億元，同比增長36.41%；凈利潤為29億元（主要為營業(yè)外收入），實現(xiàn)扭虧為盈。

自營業(yè)務波動影響券商全年業(yè)績

回顧2022年，證券行業(yè)業(yè)績承壓。根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，140家證券公司前三季度營業(yè)收入3042.42億元、同比下滑16.95%，凈利潤1167.63億元、同比下滑18.90%。從業(yè)務結構來看，收入占比較高的經紀、自營業(yè)務均大幅下滑，特別是自營業(yè)務受權益類市場低迷影響下滑幅度接近50%，成為業(yè)績下滑主要驅動因素。

此次國元證券在經營業(yè)績和財務狀況說明時就表示，公司緊緊圍繞“十四五”規(guī)劃和年初制定的經營目標，積極推進財富管理轉型，努力提升服務實體經濟的能力，公司投融資規(guī)模進一步擴大，證券承銷、資本中介和固定收益投資等業(yè)務穩(wěn)步發(fā)展，國元創(chuàng)新和國元期貨等子公司經營業(yè)績持續(xù)提升。

“但權益投資受市場和投資管理能力的影響，發(fā)生較大金額的虧損，從而導致公司全年實現(xiàn)營業(yè)收入和歸屬于上市公司股東的凈利潤分別下降12.31%和10%。”國元證券坦言道。

不過，記者也注意到，相較于中小券商自營投資收益波動劇烈、頭部券商盈利確定性相對較強。比如作為中小券商的英大證券，2022年自營發(fā)生了虧損，拖累了業(yè)績。有研究認為，這是由于頭部券商擁有規(guī)模較為龐大的自營資產且資產配置更加均衡，同時深耕場外衍生品市場、擁有較多的風險對沖手段，一定程度上對沖了權益市場沖擊。

中信證券對經營業(yè)績和財務狀況說明時表示，2022年，公司努力克服疫情及市場波動等因素的影響，堅持服務實體經濟的經營宗旨，各項業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展，業(yè)績繼續(xù)保持行業(yè)領先。

“財富管理型”券商已走出獨立行情，多家券商H股從底部已反彈60%

隨著市場的變遷，過去那種“只要行情來了，買個券商股就行，最好是經紀業(yè)務占比高的券商”的熱情的確已經在市場上逐漸消退。

去年11月以來，A股市場觸底反彈，然而在此期間，A股券商板塊的存在感并不強。截至目前，A股券商板塊中的大多數(shù)成員股價仍然在去年10月的底部附近徘徊。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至今日收盤，去年11月以來，上證指數(shù)的漲幅為10.4%，申萬證券行業(yè)指數(shù)（801193） 的累計漲幅為15%。而在近50只A股券商中，同期能跑贏上證指數(shù)的只有14只，能跑贏申萬證券行業(yè)指數(shù)的只有9只，還有18只券商A股的區(qū)間漲幅低于5%。其中，華創(chuàng)陽安、華林證券、華鑫股份的區(qū)間漲幅都小于1%，嚴重跑輸大盤。

不過在A股此輪反彈行情中，雖然券商股沒能扛起牛市大旗，但在傳統(tǒng)經紀業(yè)務向財富管理轉型過程中占得先機的少數(shù)財富管理型券商，如東方證券、興業(yè)證券、東方財富等卻走出了獨立行情，其中東方證券從底部的反彈幅度已超過40%。此外，近期被賣方推薦較多的國金證券、國聯(lián)證券的表現(xiàn)也相對強勢。這反映出，隨著券商beta屬性不斷減弱，投資者需要尋找行業(yè)的alpha。

在某頭部券商非銀行業(yè)首席看來，“這些年券商作為市場beta的工具屬性作用是在下降的，我們預計以后券商板塊出現(xiàn)過去那樣大級別的整體性行情已經越來越難了。”

不過，在A股券商欲振乏力的同時，近期估值更有性價比的券商H股卻出現(xiàn)了較為明顯且持續(xù)的反彈，部分券商的H股，如中金公司、東方證券等券商的H股已經從底部反彈了近60%。

機構看好2023年券商股行情

展望券商行業(yè)的未來發(fā)展趨勢，上述某頭部券商非銀行業(yè)首席認為，未來券商行業(yè)向頭部集中的趨勢是非常明確的，“所以我們一直看好的券商是大型全能型投行。從美國、日本的經驗來看，這都是經過驗證的。其次，我們關注一些特色券商的轉型。”

最近，申萬宏源非銀團隊發(fā)布研報表示看好券商板塊，首推財富管理標的。申萬宏源非銀團隊指出，宏觀經濟有復蘇預期，寬信用政策環(huán)境將延續(xù)，低估低配的券商板塊迎來友好配置窗口期。下一階段，居民存款搬家及財富管理業(yè)務仍是投資券商股的重要長邏輯和alpha所在。

對于券商板塊，光大證券指出，2020年四季度開始證券板塊連續(xù)調整，目前估值已經反映了部分市場悲觀預期，存在一定修復需求。但估值低只是上漲的必要條件而非充分條件，證券行業(yè)有可能在年初迎來一波上漲行情。一是從經濟修復的角度，2023年年初穩(wěn)經濟增長的各項政策有望快速推出，從而利好證券等大金融板塊表現(xiàn)。二是寬松的貨幣政策有望延續(xù)，流動性寬松是上漲的助推器。三是從資本市場改革自身的角度，全面注冊制的落地、中國特色估值體系的建立和對外開放的推進均會在2023年加速推進。四是內外部利好因素下資本市場表現(xiàn)有望企穩(wěn)，從而利好券商基本面表現(xiàn)和估值提升。五是全面注冊制、監(jiān)管環(huán)境等因素利好頭部券商，市場份額進一步向以頭部券商為主的上市券商集中。

國信證券稱，當前，券商市凈率估值為1.27倍，處于十年來5.86%歷史分位，具有較高的安全邊際：從短期來看，隨著美聯(lián)儲加息預期放緩，地產融資環(huán)境改善，壓制市場的風險因素得以緩釋，市場情緒改善，券商板塊有望迎來反轉效應；從長期來看，作為我國經濟轉型的重要抓手，券商會長期受益于資本市場制度改革以及財富管理大時代的紅利。

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