每經(jīng)特約評論員 曹中銘

據(jù)不完全統(tǒng)計，截至2022年底，最近四年以來以A股上市公司作為被重整主體的案例已超過50例。盡管大多數(shù)案例都為重整投資人帶來不菲的收益，但個中的投資風(fēng)險卻不可不防。

某些上市公司在上市后，由于遭遇行業(yè)周期、經(jīng)營不善、市場變化、技術(shù)進步，甚至是違法違規(guī)等狀況后，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營陷入舉步維艱的境地，甚至面臨終止上市的風(fēng)險。此時，如果不采取相應(yīng)舉措，上市公司退市就難以避免。而破產(chǎn)重整是上市公司化解風(fēng)險、出清風(fēng)險的主要方式之一，其目的是使上市公司擺脫破產(chǎn)困境，恢復(fù)經(jīng)營能力與持續(xù)盈利能力。從這個角度上講，破產(chǎn)重整能夠更好地保護上市公司與廣大中小投資者的利益。

近幾年來破產(chǎn)重整掀起熱潮，除了上市公司自身的訴求外，政策上的大力支持更是不可或缺。比如2020年10月發(fā)布的《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》就明確提出，支持上市公司通過并購重組、破產(chǎn)重整等方式出清風(fēng)險。2022年11月，證監(jiān)會發(fā)布《推動提高上市公司質(zhì)量三年行動方案（2022~2025）》，提出要“優(yōu)化上市公司破產(chǎn)重整制度，支持符合條件且具有挽救價值的危困公司通過破產(chǎn)重整實現(xiàn)重生”。

上市公司破產(chǎn)重整，重整投資人是其中的焦點。畢竟，對于一家瀕臨破產(chǎn)的企業(yè)而言，重整投資人投入的資源所產(chǎn)生的作用是至關(guān)重要的?？陀^上，因?qū)嵤┢飘a(chǎn)重整，某些上市公司出現(xiàn)了脫胎換骨的變化。

比如海南機場由*ST基礎(chǔ)重整而來。重整前的2018年，該上市公司業(yè)績開始出現(xiàn)下滑，2019年陷入虧損，2020年更是巨虧77.65億元。如果不實施破產(chǎn)重整，該上市公司可能已遭遇退市厄運。2021年1月份該公司收到海南高院的破產(chǎn)重整通知書，破產(chǎn)重整隨之啟動。2021年年報顯示，該公司當(dāng)年實現(xiàn)扭虧為盈，2022年前三季度亦實現(xiàn)盈利。

重整投資人愿意投入“真金白銀”，顯然是逐利而來。事實上，某些重整投資人也因之收獲滿滿，*ST基礎(chǔ)即是如此。根據(jù)重整計劃，*ST基礎(chǔ)發(fā)行約33億股股票，以2.59元/股引入戰(zhàn)略投資者海南發(fā)展，其中28億股由海南發(fā)展實際持有，5億股由管理人用于風(fēng)險化解。截至1月31日收盤，海南機場的股價為4.63元，也意味著海南發(fā)展獲益不菲。

實際上，海南發(fā)展作為重整投資人獲得的投資收益率并不算高。比如，2021年與2022年獲得正收益的24例重整投資人，其平均成本收益率高達167.39%。股市投資者這兩年的投資收益與之相比，簡直有云泥之別。

盡管為數(shù)不少的重整投資人獲得了不錯的收益，但并不意味著參與破產(chǎn)重整的投資人不會面臨任何的風(fēng)險。比如，ST大集、ST康美等上市公司，破產(chǎn)重整執(zhí)行完一年多后依然處于危險當(dāng)中。2022年末完成重整的*ST安控也多次發(fā)布風(fēng)險警示，稱公司并未擺脫退市風(fēng)險。而像此前已完成重整的*ST德奧、天翔環(huán)境等上市公司，最終沒有逃脫退市的命運，重整投資人面臨的風(fēng)險是不言而喻的。

不僅重整投資人面臨投資風(fēng)險，二級市場投資者同樣如此。早些年，某些披“星”戴“帽”的上市公司通過資產(chǎn)重組常常上演“烏鴉變鳳凰”的故事，先知先覺者的獲利亦非常豐厚。破產(chǎn)重整的出現(xiàn)，導(dǎo)致某些上市公司基本面出現(xiàn)重大變化，也讓某些投資者臆想曾經(jīng)的“財富故事”會再次重演，進而紛紛買入實施破產(chǎn)重整公司的股票。事實表明，理想很豐滿，現(xiàn)實卻很骨感。筆者以為，對于投資破產(chǎn)重整的上市公司，其中的風(fēng)險不可不防，投資者有必要保持一份謹慎的心態(tài)。