每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 趙云 易啟江    

延續(xù)春節(jié)前猛漲的勢頭，兔年港股的首個交易日（1月26日）迎來“開門紅”。

此前還有些擔憂漲幅過快的某公募基金經(jīng)理在微信上給記者留下一句話：“前期沒漲的補漲，A股也會很好的，后面半個月問題不大。”

59個交易日（2022年10月31日~2023年1月27日）恒生指數(shù)漲幅超過54%，重返22000點之上的恒生指數(shù)，不僅吹響反彈號角，也親自成為反彈急先鋒。兔年春節(jié)期間，港股開市的兩天（1月26日、27日），恒指累漲2.9%，恒生科技指數(shù)漲5.35%，領(lǐng)漲全球主要股指。不過隨后的1月30日、31日，恒指有所走弱，分別下跌2.73%、1.03%。

疫情防控優(yōu)化政策的出臺，成為資金涌入港股的分水嶺。

那么，是誰在港股市場買買買？

港股本地資金：靜待時機迅猛出擊

可還記得，僅僅3個月前，也就是港股市場見底的前后半個月，悲觀情緒彌漫籠罩：港股沒有什么投資價值了。

在那段日子里，李宇身邊充斥的幾乎所有的言論都是絕對不要投港股，那兒沒有流動性，可能是一個被拋棄的市場。

李宇，出身于券商自營的交易員，后曾任職著名的SAC、高盛及千禧年，有豐富的管理對沖基金的經(jīng)驗。2017年，高瓴與騰訊聯(lián)合成立高騰國際資產(chǎn)管理公司，回國后的李宇出任高騰國際權(quán)益首席投資官。21年的投資生涯，其長期業(yè)績突出，而在2008年的大熊市、2018年的大調(diào)整、2021年春節(jié)以后的市場變化，李宇的成功駕馭都值得更多的思考。

作為港股本地中資機構(gòu)的一員，李宇感受到投資者對港股的信心缺失。此時，信心的缺失并不是對港股市場持續(xù)深度調(diào)整下引發(fā)的情緒低迷，而是疫情沖擊之下，中國是否以經(jīng)濟建設(shè)為中心，以及中國經(jīng)濟增長能否達到預期的雙層擔憂。

投資界有句家喻戶曉的經(jīng)典：“別人貪婪我恐懼，別人恐懼我貪婪！”跌破14000點的恒生指數(shù)，在港股歷史上是少有的?；蛟S，港股又回到了歷史少有的低估值區(qū)域，成為了眾多資金進駐的原因。

相較之下，李宇選擇加倉的理由卻不僅于此，更重要的是對于中國以經(jīng)濟建設(shè)為中心的堅定信心。

“每個人都在拋的時候，實際上流動性也沒太大問題。況且原來沒有滬港通、深港通的時候，2007年照樣也有一個大牛市?，F(xiàn)在這么多內(nèi)地的活水能夠直接進入香港市場，流動性更不會是一個障礙。”李宇告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者。

據(jù)了解，在過去的2022年全年，李宇也在擇機買入港股，目前配置中，港股的比例也比較高。“全年都有陸陸續(xù)續(xù)買進港股，十月份曾加倉一些，但是現(xiàn)在來看，當時有點早。真正大幅加倉是在疫情防控優(yōu)化政策出臺后。從加倉的動作來看，也是比較快的。在港股市場這邊，我們加倉的時間算是比較早的。”李宇坦言。

談到本輪做多港股的主力，李宇分析指出，本輪流入港股的還都是小錢，主要是對沖基金，大錢比如主權(quán)基金都還沒有進來。他們還是有些擔心，他們需要看到經(jīng)濟復蘇下的實際數(shù)據(jù)。

展望2023年，李宇看好中國資產(chǎn)，包括A股和港股，港股機會可能會更好，重點看好價值股。原因是多方面的，一是因為有很低的估值作為基礎(chǔ)。二是有很強的催化劑，尤其是對經(jīng)濟、疫情政策的改變，且現(xiàn)在整體目標非常明確，強調(diào)以經(jīng)濟建設(shè)為中心，要大力增強市場的信心。三是從倉位來說，市場對價值股，包括銀行等金融股的配置已經(jīng)到了低得不能再低的時候。

值得注意的是，李宇對過去好多年都不碰的金融板塊，給予了重新關(guān)注甚至是重點關(guān)注。“行業(yè)來看包括銀行地產(chǎn)的金融板塊。實際上過去好多年我?guī)缀醪慌觯驗樵谝咔橹?，全世界的利率都是下行趨勢，跌?0年。如果一直是通縮、利率下滑，對金融企業(yè)是非常不利的，例如保險公司。但是從去年開始，美元為主導的利率在全世界范圍內(nèi)開始打破幾十年的下行的趨勢，進入新的區(qū)間。以及最近的地產(chǎn)托底，對銀行和有相關(guān)的金融企業(yè)都是利好。”

高騰國際在港股的動向，成為港股市場本地中資機構(gòu)的一個縮影。

暴漲背后：誰在爆買港股？

有趣的是，當各路資金擁至港股時，南向資金自去年11月市場反彈以來流入反而放緩，海外主動資金流出雖然放緩但并未逆轉(zhuǎn)成流入。而從2022年10月31日算起，截至2023年1月27日，恒生指數(shù)較低點已反彈超50%，恒生科技指數(shù)漲幅更是超過70%。

個股方面亦不乏亮點。繼兔年首個交易日，收復400元關(guān)口后，1月27日，騰訊控股延續(xù)上攻，收于415港元，漲幅2.02%，成交76.85億港元。至此，騰訊控股股價已完成六連漲，總市值達3.97萬億港元，直逼4萬億港元關(guān)口。數(shù)據(jù)顯示，自2022年11月1日至2013年1月27日，騰訊控股股價從200元附近起步漲幅近102%，已然翻倍。1月30日、31日，騰訊控股連漲勢頭終止，股價在兩個交易日均出現(xiàn)下跌。

那么究竟是誰在買買買？

Wind數(shù)據(jù)顯示，自2022年11月1日至2023年1月26日，1969只投資港股的基金，凈值平均上漲14.9%。最高的華泰柏瑞新經(jīng)濟滬港深同期凈值上漲了59.06%。34只基金同期漲幅超過50%。

不到60個交易日，恒生指數(shù)交出了亮眼的表現(xiàn)，基金座次排名上也引發(fā)了新指標“含港率”。

有趣的是，南向資金自去年11月市場反彈以來流入反而放緩，海外主動資金流出雖然放緩但并未逆轉(zhuǎn)成流入。

正如融通核心價值基金經(jīng)理張婷向記者表示的那樣：“我們看到觀察到南向資金2022年全年每月基本都是維持流入態(tài)勢，即便是在2022年港股跌幅最劇烈的三月和十月份的時候依然逆勢大幅流入。不過，在市場大幅反彈期間南向資金不僅沒有增加，反而呈現(xiàn)出一定獲利回吐的跡象。”

中金公司研究顯示，2022年11月市場反彈以來，南向流入勢頭反而放緩，并在11月下旬出現(xiàn)2022年8月底以來的首個周度凈流出。對比后可以發(fā)現(xiàn)，11月南向資金日均流入為22.8億港元，明顯要低于10月市場大跌時的46.1億港元，這一數(shù)字在12月更是萎縮至4.7億港元。流向上，11月以來南向資金主要買入通信服務(wù)、金融與醫(yī)療保健板塊。由于市場大幅反彈期間南向資金不僅沒有增加，反而呈現(xiàn)出一定獲利回吐的跡象，表明南向資金可能并非前期反彈的主力。

張婷進一步指出，2023年開年以來，南向資金明顯回暖。預計隨著市場的回暖，南向資金2023年有望持續(xù)青睞港股市場。QDII類基金在本輪反彈中也是積極參與者，不僅提高了倉位，并且多家公募機構(gòu)正在加大此類產(chǎn)品的布局力度。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月26日，2023年以來南向資金凈流入已經(jīng)達到了135.28億港元，已超過了2022年12月水平。

在張婷看來，買入港股的資金主要分境內(nèi)資金和境外資金。本輪反彈中，買入港股的另一大主力就是海外資金了?？v觀2022年其實外資是持續(xù)流出港股的，即使11月之后港股大反彈，從數(shù)據(jù)角度看外資還是持續(xù)流出。不過，到了年底我們觀察到一些長期資金開始增加對港股的配置，港股相關(guān)ETF也開始有大幅流入，這些資金都助力了市場反彈。不過要說本輪反彈的最大貢獻者，可能還是對沖基金。由于去年四季度港股空頭突破歷史新高，這些對沖基金的做空倉位對于某些大盤藍籌股的沽空比率甚至超過30%的水平，對于中盤的個股沽空比率超過50%的水平。在過去十年里，港股大市平均沽空比率在15%上下波動，這就造成了本輪的short squeeze（即“逼空”“軋空”），所以本輪“軋空”或會開啟港股的牛市。

某券商資深策略研究人士向記者表示：“本輪港股市場反彈的主力是海外對沖基金。在MSCI新興市場指數(shù)里面，中國應(yīng)該占到16%，而海外資本對中國的配置比例是嚴重低于這個比例的。”

前述接受采訪的滬上某基金經(jīng)理則指出：“目前外資正走在從低配到標配的路上。”

中金公司的研究指出，港股賣空成交占總成交額比例自2022年7月以來持續(xù)攀升，并于10月上旬創(chuàng)下24.5%的高點，不過11月快速反彈后顯著回落。從5日移動平均數(shù)據(jù)看，這一指標從10月高點降至12月下旬13.3%的低點。不僅如此，香港證監(jiān)會（SFC）統(tǒng)計的淡倉（空頭）存量頭寸也同樣減少。截至2022年12月2日有空頭倉位港股為651只，空頭倉位占流通市值加總比重為1.33%，低于11月初的1.44%。

通過研究中金公司發(fā)現(xiàn)，空頭快速回落與南向和海外主動資金并未加速流入，說明近期的反彈可能更多為空頭回補和一些交易型資金所致。從資金屬性上看，這一類資金的行動大概率不是基本面主導，這也解釋了為何前期市場反彈速度如此之快。不過需要注意的是，由于這一部分資金的流入并非基本面邏輯主導，我們也不能套用價值型資金的“買入并持有”特征來判斷他們后續(xù)的持股行為。

博時基金境外投資部基金經(jīng)理趙憲成則認為，買港股最強的力量是南向資金。10月16到11月15日的一個月時間里（即底部前后半個月），南下資金凈買入1760億港元，同期國際中介（外資）賣出824億港元，中介（主要為外資在香港的子公司）賣出1132億港元。

而國際中介（外資）已減倉完畢，在過去的一個月回補買入44億港元，主要這些外資離中國市場比較遠，對港股的配置以大類資產(chǎn)配置的角度加減倉位。

整體來看，南向資金、國際中介、（本地）中介，都可以理解成是機構(gòu)資金，而中資中介代表散戶，就最近一個月而言，機構(gòu)依然保持加倉行為，散戶在退出。

外資出手：疫情防控政策優(yōu)化成分水嶺

毋庸置疑，最近這50多個交易日，港股市場的反彈確實超出了大多數(shù)投資者的預期，這也包括外資的預期。

前海開源基金首席經(jīng)濟學家楊德龍指出，外資主要是從2022年11月份反彈之后呈現(xiàn)流入狀態(tài)，買的理由大致有幾個方面：

第一是估值低，已經(jīng)出現(xiàn)了超跌；第二是國內(nèi)疫情防控措施優(yōu)化，特別是防疫新十條出來之后，國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的力度預計會超預期，帶動港股市場的反彈；第三是投資者信心回升，市場回暖帶來的估值上升。

曾在2021年恒生指數(shù)下跌14.08%時，同期管理的中歐豐泓滬港深混合卻逆勢上漲超過10%的基金經(jīng)理羅佳明觀察發(fā)現(xiàn)：外資買買買，比較明顯的時間點應(yīng)該是疫情管控政策優(yōu)化之后，整體對于中國經(jīng)濟的預期變得更為樂觀。另一方面，美元指數(shù)見頂之后，整體新興市場都有一定資金流入。

博時基金境外投資部基金經(jīng)理趙憲成，則是將外資細化進一步分成了兩類：國際中介和中國中介。

趙憲成告訴記者：“國際中介是在12月中旬開始買入的，因為這些外資離中國市場比較遠，對金融16條的政策理解較慢，預期也沒有那么樂觀，但后來中國新十條疫情的放開，這類資金開始流入，我們預期國際中介資金流入的持續(xù)力度會較久。”

此外，趙憲成進一步指出：“中國中介，是對港股市場長年比較熟悉的外資駐港機構(gòu)，它們在11月中旬就開始買入了，顯然這和它們認為金融16條的超預期有關(guān)，之后疫情在11月底、12月初的新十條全面放開，又夯實了政策方面的積極預期，由于比較接近市場，因此買入的時間點較早。”

而在趙憲成看來，港股市場的反彈力度和幅度出乎大多數(shù)人的意料，由于港股市場下跌了1年10個月，大家受到一年多的熊市影響，倉位都很低，超跌之后的反彈力道通常會超出預料，信心恢復是需要時間的，但是當市場信心恢復后的買入動作也將持續(xù)。

張婷則指出：“最近這一波上漲更多來自市場風險偏好大幅修復，行情推動力量就是short squeeze。我認為從估值角度來看，港股已經(jīng)處于具有較大投資價值的底部區(qū)域，港股是全球的估值洼地，外資做全球的橫向?qū)Ρ仁欠浅Ｈ菀装l(fā)現(xiàn)港股的這個特點的，所以我認為只要疫情之后大家看見中國經(jīng)濟在修復，這樣的反彈就并不在意料之外，復盤港股過去的三十年，每一次危機之后的港股反彈力度都是相對更強。”

外資選股：核心資產(chǎn)+困境反轉(zhuǎn)

作為新興市場的成員，港股并不是外資重點配置對象，更多的是充當資產(chǎn)配置中的一部分。按照其過往的傳統(tǒng)思路來看，核心資產(chǎn)股一直都是心頭好。

楊德龍指出，本輪外資購買主要還是以藍籌股為主，包括港股的科技互聯(lián)網(wǎng)巨頭以及受益于政策利好的內(nèi)房股等。

張婷向每經(jīng)記者表示：“疫情負面因素出清，帶動了市場的整體上漲。如果按照行業(yè)角度看，外資更喜歡五大類：一是互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)的資訊科技行業(yè)。二是疫情放開后的醫(yī)療保健需求令醫(yī)藥行業(yè)回暖。三是疫情后的消費復蘇確定性高，消費行業(yè)也受到了外資青睞。四是內(nèi)地房地產(chǎn)市場政策明顯轉(zhuǎn)暖，優(yōu)質(zhì)房企融資需求得到滿足，帶動港股地產(chǎn)板塊上揚。五是銀行保險板塊。”

中歐基金豐泓滬港深基金經(jīng)理羅佳明認為，本輪外資買入主要有兩條思路，一條還是比較傳統(tǒng)的長期質(zhì)地好的公司，過去一輪熊市讓這類公司的估值處于非常合適的水平。另一方面，我們也看到了由于預期改變，一些對沖基金因為需要平倉空頭頭寸而買入了一些類似“困境反轉(zhuǎn)”的個股。

通過對港交所數(shù)據(jù)研究，博時基金境外投資部基金經(jīng)理趙憲成發(fā)現(xiàn)，自2022年11月以來，國際中介和中國中介大量買入港股的思路并不一致。國際中介買入的是價值股或超跌的公司，中國中介買入的是未來有成長性預期的，與南向資金觀點類似。

港股市場的持續(xù)走高，進一步引得多路資金紛至沓來，這其中就包括外資。2023年港股市場，外資又對其抱有怎樣的情緒？

李宇向每經(jīng)記者表示：“今年市場我們相對來說是比較看好，特別是港股。因為過去兩年導致影響市場的主要因素，都已經(jīng)基本消失或者顯著改善中。整體來看，對外和對內(nèi)政策的思路都有了較大的變化。”

在李宇看來，就內(nèi)部而言，疫情防控政策目前已經(jīng)放開；對于民營企業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策，有很明顯的一些改善。例如騰訊拿到了很多新的游戲版號，螞蟻消費金融迎來增資，前兩年我們更多是看到紅燈，但是未來可能我們更多是看到綠燈；房地產(chǎn)政策的顯著放松。

而在外部方面，外部關(guān)系的改善包括中美關(guān)系，以及過去一段時間中國、日本和澳洲關(guān)鍵領(lǐng)導人的會晤。毋庸置疑的是，伴隨國家對經(jīng)濟的重視、政策的催化，加上中國股市偏低的估值，今年對投資者而言，是風險收益比很優(yōu)良的時機。“所以這種情況下你去做投資，做多中國，是一個很好的時機。”

博時基金境外投資部基金經(jīng)理趙憲成指出，外資對港股整體是看好的；一種觀點是認為中國經(jīng)濟開始修復，即便增速可能不會特別快，但依然好過美國與歐洲，所以將逐漸增配港股和A股；另一種是，不懷疑中國經(jīng)濟修復，但認為全球經(jīng)濟還有一定的不確定性，待全球經(jīng)濟表現(xiàn)更明確后，再加倉股票（包括港股）。

中歐基金羅佳明認為，中國經(jīng)濟復蘇的預期和美元流動性寬松的雙重作用之下，疊加港股市場估值仍然處于長期低位，外資對港股樂觀情緒仍在持續(xù)提升。后續(xù)需要觀察經(jīng)濟復蘇的速度和幅度，以及相應(yīng)上市公司盈利轉(zhuǎn)好的節(jié)奏。同時，美聯(lián)儲政策也會影響外資在新興市場投資的決策。

擔憂：短期漲太快

毋庸置疑的是，港股這一波快速上漲確實也引起一部分投資者擔憂，擔心過快上漲可能會帶來調(diào)整。

“港股這輪反彈屬估值修復、經(jīng)濟復蘇和人民幣升值共振，漲幅快接近50%了，短期確實漲得太快了，不知道什么時候可能調(diào)整就會來。”滬上某港股投資方向的基金經(jīng)理告訴每經(jīng)記者，言語中有著淡淡的擔憂。

對此，楊德龍告訴記者，“調(diào)整隨時都有可能發(fā)生，但是市場的趨勢已經(jīng)反轉(zhuǎn)。”

羅佳明認為，目前港股指數(shù)的位置大概回到了去年年中水平，并不算高。隨著疫情防控政策優(yōu)化，一系列經(jīng)濟刺激政策出臺，當前經(jīng)濟基本面相較去年的基本面狀態(tài)顯著更好一些。

不過，羅佳明強調(diào)，研判港股走勢同時也需要關(guān)注美聯(lián)儲的貨幣政策，目前大概率接近這輪加息的尾聲，這與去年美聯(lián)儲超預期加息、美元快速升值的貨幣狀態(tài)也是不一樣的。另外，港股目前位置如果放在過去十年來看，依然處于較低水平。展望未來，依然有空間。

博時基金境外投資部基金經(jīng)理趙憲成表示，港股經(jīng)歷了接近兩年的下跌，產(chǎn)生這種擔憂是可以理解的。

“這種擔憂主要有幾個方面：短期上漲幅度過快，港股基本面逐步改善跟不上近期股價漲幅，可能引發(fā)止盈動作；觀察美國通脹短期的不確定性，雖然美國通脹長期下行，但短期原油價格守在70元，短期通脹若無法快速下行將影響美聯(lián)儲的加息轉(zhuǎn)趨鷹派；美國在2023年衰退階段、業(yè)績下修，擔心股票市場會有探底的風險；市場擔心中國經(jīng)濟恢復速度的不確定性而導致企業(yè)盈利改善的幅度和速度并不顯著；美國、歐盟對華政策的變數(shù)。”

“但是政策的轉(zhuǎn)好、疫情的放開，業(yè)績恢復是大概率事件，且港股目前僅是修復較快，但估值還是在歷史分位數(shù)50%以下。市場大漲之后的震蕩存在一定概率，但港股市場下跌了1年10個月，近期反彈兩個月的時間相對1年10個月來說并不算長。”趙憲成認為不用太過擔憂。

東吳證券全球首席投資官陳李則是告訴記者：“目前港股市場雖然反彈比較多，但比如說反映市場情緒的換手率還沒有恢復到歷史平均水平，港股當前估值依然處在一個較低的位置，另外，我們觀察到全球資本配置中國資產(chǎn)的比例仍然處在一個低配的位置，所以，港股市場還會有不錯的表現(xiàn)。”

2023年魅力之戰(zhàn)：A股VS港股

那么在2023年，A股和港股，誰將更有魅力？

楊德龍認為，2023年港股的趨勢已經(jīng)從2022年的下行變成上行，并且由于港股的彈性較大，所以反彈力度上有可能會優(yōu)于A股市場。

“我管理的前海開源滬港深聚瑞基金重點布局了港股互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以期抓住互聯(lián)網(wǎng)被錯殺之后的大幅反彈的機會。”楊德龍?zhí)寡?。?shù)據(jù)顯示，該基金在去年11月以來的反彈中，凈值漲幅超過30%。

趙憲成分析指出，A股與港股從投資標的來看是互補的市場，近年來A股與港股的聯(lián)動性持續(xù)提高，主要是因為港股七八成的掛牌公司利潤來自內(nèi)地，且南下資金持續(xù)加倉港股；而港股中的互聯(lián)網(wǎng)、醫(yī)藥、消費有個共性，在產(chǎn)業(yè)鏈的位置都屬于下游需求，而A股的制造業(yè)屬于中游，由于需求的傳導總要從下游向中游傳導，因此在疫情放開之后，下游是更早受益的，確定性也更強一些；再從資金存量的角度分析，外資在持續(xù)賣出港股1年10個月的時間后，整體的港股持倉水平都降到相對低位，若2023年內(nèi)地經(jīng)濟因為疫情放松而回升，歐美經(jīng)濟受到加息周期而衰退，海外資金有機會流入港股，那前兩年港股的減量資金將變?yōu)槲磥淼脑隽抠Y金，因此港股的表現(xiàn)可能會優(yōu)于A股。

此外，羅佳明也更青睞港股。“我們認為A股和港股市場今年都有機會，相對來說，港股在上一輪市場下行中跌得更透一些。因此，當市場逆轉(zhuǎn)的時候，港股的彈性也會更大一些。隨著年后經(jīng)濟持續(xù)復蘇，我們認為A股的機會也會逐漸演繹出來。”

談到具體的港股投資方向，羅佳明主要看好三條主線，一是偏上游類資產(chǎn)，如能源，有色；二是經(jīng)濟復蘇相關(guān)，如地產(chǎn)，物業(yè)和消費；三是科技相關(guān)，如互聯(lián)網(wǎng)，電子和生物創(chuàng)新藥等。

融通基金張婷則是更為樂觀，言談之中更是信心滿懷：“回顧過往行情，自從2019年來，港股經(jīng)歷了多年的調(diào)整，大幅落后A股這幾年的表現(xiàn)。2023年，我認為港股或?qū)⒂瓉硎暌灰姷臍v史大機遇。”