每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

2月1日晚間，證監(jiān)會(huì)就全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制主要制度規(guī)則向社會(huì)公開征求意見，發(fā)布15項(xiàng)文件。

數(shù)據(jù)來源：記者整理 視覺中國圖 楊靖制圖

在此背景下，2月2日，滬深兩市個(gè)股漲跌參半，截至收盤，上證指數(shù)漲0.02%，收于3285.67點(diǎn)，深證成指跌0.22%，創(chuàng)業(yè)板指跌0.44%，兩市成交額超1萬億元。被視為利好的券商股則高開低走。

從以往實(shí)施注冊(cè)制的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的表現(xiàn)來看，如果全面實(shí)行注冊(cè)制，那么對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)為主的主板市場(chǎng)會(huì)產(chǎn)生怎樣的影響？

資本市場(chǎng)規(guī)則日益成熟

據(jù)了解，2018年11月，A股“官宣”設(shè)立科創(chuàng)板并試點(diǎn)注冊(cè)制，注冊(cè)制改革由此被視作深化資本市場(chǎng)改革的“1號(hào)工程”。2019年7月22日，科創(chuàng)板正式設(shè)立，拉開了注冊(cè)制常態(tài)化的序幕，隨后創(chuàng)業(yè)板、北交所都先后推進(jìn)了注冊(cè)制。

大摩華鑫基金認(rèn)為，不同于之前科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制試點(diǎn)，本次注冊(cè)制推行的是全面注冊(cè)制，即統(tǒng)一各個(gè)交易所的注冊(cè)制度，整合上交所、深交所試點(diǎn)注冊(cè)制制度規(guī)則，制定統(tǒng)一的首次公開發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法和上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法，北交所注冊(cè)制制度規(guī)則與上交所、深交所總體保持一致；全面實(shí)行注冊(cè)制不僅涉及滬深交易所主板、新三板基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層，也涉及已實(shí)行注冊(cè)制的科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板和北交所。

博時(shí)基金宏觀策略部投資經(jīng)理劉思甸認(rèn)為，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，具備過去四年試點(diǎn)的實(shí)踐基礎(chǔ)，是資本市場(chǎng)規(guī)則日益成熟的必然結(jié)果。在這四年，市場(chǎng)對(duì)注冊(cè)制的基本架構(gòu)、制度規(guī)則總體認(rèn)同，發(fā)行人、中介機(jī)構(gòu)合規(guī)誠信意識(shí)增強(qiáng)，優(yōu)勝劣汰機(jī)制更趨完善。

大摩華鑫基金指出，根據(jù)征求意見稿制度安排，主板交易規(guī)則作了部分修改。一是新股上市前5個(gè)交易日不設(shè)漲跌幅限制，調(diào)整盤中臨時(shí)停牌機(jī)制為盤中成交價(jià)格較當(dāng)日開盤價(jià)格首次上漲或下跌達(dá)到或超過30%、60%的各停牌10分鐘。二是新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機(jī)制，擴(kuò)大融券券源范圍。主板自新股上市第6個(gè)交易日起，日漲跌幅限制繼續(xù)保持10%不變。主板上市條件仍然顯著高于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板，如對(duì)凈利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)收入、現(xiàn)金流量?jī)纛~等都有具體的規(guī)定。

打新賺錢效應(yīng)大概率降

對(duì)于全面實(shí)施注冊(cè)制將給A股帶來怎樣的變化？某券商資管人士向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示：“可以從IPO、流動(dòng)性、市場(chǎng)活躍度、首發(fā)估值和市場(chǎng)情緒等五個(gè)方面來看。”

該券商資管人士進(jìn)一步表示，一是IPO融資會(huì)加速，參考創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)行后，創(chuàng)業(yè)板IPO數(shù)量相較此前大幅提升（前1年平均每個(gè)月IPO4.3家，后1年提升至12.6家）。二是流動(dòng)性分流有限，科創(chuàng)板開板后短期對(duì)創(chuàng)業(yè)板成交略有影響，但頭部企業(yè)流動(dòng)性受影響相對(duì)較小，中期仍回歸基本面。三是市場(chǎng)活躍度抬升，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)行后，創(chuàng)業(yè)板成交額占全A比例有中樞提升，但波動(dòng)性加大；換手率無明顯變化。四是首發(fā)估值抬升，參考創(chuàng)業(yè)板，注冊(cè)制實(shí)行后，平均首發(fā)市盈率有所提升。最后從短期看，自市場(chǎng)創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制實(shí)行后，次日至一周內(nèi)跑贏大盤，之后超額收益不明顯。

瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管孫利認(rèn)為，在全面注冊(cè)制下，市盈率隱形限制被打破，市場(chǎng)化詢價(jià)定價(jià)機(jī)制將在A股各板塊得以全面實(shí)現(xiàn)，機(jī)構(gòu)投資者報(bào)價(jià)影響力和價(jià)格決定權(quán)將得到進(jìn)一步提升，投資者內(nèi)部需要形成更為系統(tǒng)和專業(yè)的研究體系用以指導(dǎo)其新股報(bào)價(jià)。同時(shí)，伴隨審核效率的提高，新股發(fā)行數(shù)量會(huì)顯著增多，大量新股發(fā)行后，新股打新賺錢效應(yīng)大概率會(huì)降低，投資者一方面需要強(qiáng)化其投資標(biāo)的遴選能力，另一方面需要對(duì)上市后可能出現(xiàn)的股價(jià)大幅波動(dòng)做好充分準(zhǔn)備，同時(shí)也需要適應(yīng)注冊(cè)制下更為市場(chǎng)化的交易機(jī)制。此外投資者也需要提升自身的定價(jià)估值和研究分析能力，適應(yīng)更為市場(chǎng)化的詢價(jià)報(bào)價(jià)要求。

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