每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 葉峰    

全面注冊制正式啟動，這將對中國資本市場中長期帶來深遠影響，作為市場活躍的機構(gòu)投資者，量化私募行業(yè)將受益于全面注冊制的落地。全面注冊制將擴大融券券源范圍，這將緩解融券券源不足的問題。另外交易規(guī)則的改革，在同等交易模型上量化程序化交易相比傳統(tǒng)人工交易更具優(yōu)勢。

全面注冊制將擴大融券券源緩解券源不足

主板注冊制改革借鑒科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板經(jīng)驗，以更加市場化便利化為導(dǎo)向，進一步改進主板交易制度。除了新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制之外，對于主板的新股上市首日即可納入融資融券標(biāo)的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。這對于當(dāng)前的量化私募而言，無疑是一劑利好。蒙璽投資在微信中告訴記者，隨著市場資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的持續(xù)豐富和不斷優(yōu)化，包括蒙璽投資在內(nèi)的量化私募機構(gòu)擁有更加豐富的數(shù)據(jù)類型，可以更好地匹配投資者的風(fēng)險偏好和收益預(yù)期，為投資者帶去長期穩(wěn)健收益。

知名量化人士厚石天成總經(jīng)理侯延軍在微信中告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，注冊制只是在企業(yè)提交上市申請的準(zhǔn)入及門檻流程方面有所變化，量化私募尤其是程序化交易類，一般交易的都是二級市場成熟的股票，根據(jù)市場微觀結(jié)構(gòu)形成買賣策略并執(zhí)行，所以注冊制對量化程序化交易不會有太大影響。

某百億量化私募人士也在微信中告訴記者，全面注冊制將擴大融券券源范圍，這將緩解融券券源不足的問題，全面注冊制在交易上對量化投資影響不大，反而是券源多了，擴大了量化投資的交易標(biāo)的。A股市場越來越有效，量化對這種有效性提升加速了，但絕不是這種看起來完美無敵。對游資影響也不大，對游資影響最大的是10%的漲跌停，這個沒有變對游資的生態(tài)也沒什么變化，如果變成20%的漲跌停，游資生態(tài)會發(fā)生巨變。

在注冊制推出的情況下，小市值個股會不斷增加，而小市值股票主要的參與者是個人投資者和量化機構(gòu)，因此量化機構(gòu)可能更容易實現(xiàn)自身的價值，整體的阿爾法可能還是會更加容易獲得，因為樣本數(shù)顯著增加了。從目前存量資金上來看，可能新增的上市家數(shù)會分攤整體的交易量，但如果交易量沒有特大變化的情況下，其實對量化不會有太大的影響。私募排排網(wǎng)旗下融智投資基金經(jīng)理胡泊在微信中告訴記者。

價格籠子機制使量化程序交易更具優(yōu)勢

“價格籠子”是創(chuàng)業(yè)板注冊改革配套的重要交易制度創(chuàng)新，旨在維護瞬時價格穩(wěn)定、防范異常波動。此次主板注冊制也引入了此項制度，對于量化私募有怎樣的影響呢？平方和投資在微信中告訴記者，以前主板報單沒有價格籠子機制，游資可以利用資金和籌碼優(yōu)勢直接漲跌停掛單追漲殺跌，不利于市場穩(wěn)定性，而量化交易可以在毫秒級精準(zhǔn)識別價格區(qū)間并掛單有助于市場的價格發(fā)現(xiàn)和提供流動性。

平方和投資還告訴記者，此次新規(guī)除了復(fù)制連續(xù)競價階段2%有效申報價格范圍外，同時還增設(shè)了“十個申報價格最小變動單位”的安排，當(dāng)2%有效申報價格范圍較基準(zhǔn)價格變動不足十個申報價格最小變動單位（即0.1元）時，取至0.1元，使得以前困擾低價股無法觸發(fā)交易信號的情況也將得到不小緩解，使量化交易更具優(yōu)勢。交易規(guī)則的改變，主要對量化打板有比較大的影響，對多數(shù)交易影響不大。這種規(guī)則也在交易不活躍的標(biāo)的上避免了烏龍單的出現(xiàn)。

價格籠子的交易機制，在成都卡普拉數(shù)據(jù)科技有限公司（卡普拉量化）丁成勇看來，注冊制改革中價格籠子對傳統(tǒng)交易和量化交易會產(chǎn)生明顯的影響。丁成勇告訴記者，102%-98%的上下限下單限制只是對交易下單規(guī)則的一個調(diào)整，創(chuàng)業(yè)板連同主板一起調(diào)整對傳統(tǒng)交易的某些依賴價格構(gòu)建的短線交易模型肯定有影響。比如游資常用的打板追板，早盤價格變化大，如果手動要順利建完倉位，必須高掛價位甚至漲停價位才能順利成交，因為成交價也是以最近的成交價成交，所以這就養(yǎng)成了打板游資或追板專業(yè)投資者的這一交易行為。

丁成勇告訴記者，下跌同理，甚至下跌恐慌造成的影響更大。這種行為破壞了整個市場的資金生態(tài)，造成了大量的資金扎堆某一些板塊，抽空大量的市場其它板塊資金，而平衡的流動性才有良性的上市公司融資生態(tài)。優(yōu)點是對廣大的中小投資者有好處，秒封單改成了分階式的價格上頂封單，大家都有買入機會。

對于量化程控交易而言肯定更有優(yōu)勢，只是改一些附合監(jiān)管的參數(shù)而已，一個tick數(shù)據(jù)刷新時間500毫秒，手工下單快的加上計算價位至少6秒以上，而量化交易只需6毫秒就可完交易，所以在同等交易模型上量化程控交易相比傳統(tǒng)人工交易更具優(yōu)勢，但也是某些依賴價格構(gòu)建的模型而已。總體上，在影響上只是相同模型更優(yōu)而非整體。所以，修改規(guī)則后對整個市場投資者更加公平，但對某些策略有影響。

封面圖片來源：視覺中國-VCG21409100706