每經(jīng)評(píng)論員杜恒峰 9個(gè)交易日，8個(gè)“20CM”漲停，累計(jì)漲幅接近400%，重大資產(chǎn)重組的利好推動(dòng)中航電測(cè)（SZ300114，股價(jià)51.80元，市值306億元）成為兔年開(kāi)年第一牛股。 發(fā)行股份收購(gòu)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司基本面得到根本性提升，股價(jià)上漲順理成章，但中航電測(cè)的重組公告不同于一般重組的地方在于，與此次重組有關(guān)的諸多核心信息還未明確，具體包括：收購(gòu)標(biāo)的航空工業(yè)成飛的資產(chǎn)剝離范圍尚未確定，資產(chǎn)審計(jì)、評(píng)估等工作尚未完成，交易對(duì)價(jià)等核心條款尚未最終確定，業(yè)績(jī)承諾和補(bǔ)償具體方案也未敲定。由于缺少這些關(guān)鍵信息，中航電測(cè)此次重組所對(duì)應(yīng)的合理估值也就很難測(cè)算，但也正是信息很不完整，加上航空工業(yè)成飛在我國(guó)國(guó)防產(chǎn)業(yè)的重要地位，讓中航電測(cè)的股價(jià)有了更多想象空間。 有想象空間并不代真實(shí)股價(jià)會(huì)填滿這個(gè)空間。根據(jù)創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，中航電測(cè)公眾股東持有股份數(shù)量必須維持在10%以上，目前公司公眾股東持股比例為46.2%，對(duì)應(yīng)大約2.73億股，重組完成后其總股本上限即為27.3億股，新發(fā)股份上限為21.39億股。按照股份發(fā)行上限計(jì)算，中航電測(cè)最新股價(jià)對(duì)應(yīng)市值為1414億元。目前航空工業(yè)成飛所在的申萬(wàn)國(guó)防軍工行業(yè)動(dòng)態(tài)市盈率為55倍，1414億元總市值對(duì)應(yīng)的年度利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)為25.7億元，扣除中航電測(cè)2022年約2億元的利潤(rùn)，航空工業(yè)成飛凈利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)為23.7億元。 上面的估值是目前A股投資者給予中航電測(cè)的估值，但矛盾之處也在于此。中航電測(cè)重組的發(fā)行價(jià)為8.39元/股，21.39億股價(jià)值179億元，對(duì)應(yīng)航空工業(yè)成飛的市盈率只有7.57倍，這遠(yuǎn)低于同行業(yè)市盈率，過(guò)低的市盈率不符合市場(chǎng)化定價(jià)和國(guó)有資產(chǎn)保值增值的要求。那如果股份發(fā)行不是按照上限，且市盈率設(shè)置在38~55倍呢？那意味著目前中航電測(cè)148倍的市盈率已是高估，即便注入航空工業(yè)成飛，增厚的每股收益也不足以將其估值拉低到市場(chǎng)平均水平。 要解決這一矛盾，要么是航空工業(yè)成飛現(xiàn)有股東讓利，要么是市場(chǎng)對(duì)中航電測(cè)重新定價(jià)。 從交易所披露的數(shù)據(jù)看，推動(dòng)中航電測(cè)大幅上漲的主力是個(gè)人投資者當(dāng)中的“大戶”，2月8~13日30.45億元的總買(mǎi)入交額中，機(jī)構(gòu)買(mǎi)入3.43億元，但也賣出2.64億元，凈買(mǎi)入只有數(shù)千萬(wàn)元；個(gè)人投資者買(mǎi)入27.02億元。其中，中小投資者（持股市值低于300萬(wàn)）買(mǎi)入9000多萬(wàn)元，其他投資者（持股市值高于300萬(wàn)，交易所分類）買(mǎi)入26.11億元。值得注意的是，同期中小投資者還賣出13.87億元，凈賣出近13億元；其他投資者凈買(mǎi)入12.17億元，中小投資者的籌碼幾乎都換給了其他投資者。 其他投資者有更充足的資金，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，同時(shí)也有技術(shù)和經(jīng)驗(yàn)上的優(yōu)勢(shì)。筆者留意到，在2月2~7日中航電測(cè)漲停的開(kāi)始階段，幸運(yùn)接到零星賣單的幾乎都是其他投資者，占比超過(guò)87%，中小投資者為零，機(jī)構(gòu)也只有12%，如今這部分買(mǎi)單也有8000萬(wàn)元以上的浮盈。同為散戶，沒(méi)有資金、經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)的中小投資者，在中航電測(cè)上展現(xiàn)出了足夠的理性及時(shí)落袋為安，但同時(shí)也有眾多中小投資者選擇跟風(fēng)買(mǎi)入。這些買(mǎi)入的投資者應(yīng)當(dāng)注意的是，中航電測(cè)的重組十分復(fù)雜，不確定性多，持續(xù)時(shí)間也會(huì)比較長(zhǎng)，亢奮的情緒很難維持到重組最終定型之時(shí)。在此之前，股價(jià)的劇烈波動(dòng)隨時(shí)可能出現(xiàn)。