每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

今日（2月17日），中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會(huì)配套制度規(guī)則同步發(fā)布實(shí)施。

從每經(jīng)記者向部分公募基金以及創(chuàng)投機(jī)構(gòu)了解的情況來(lái)看，業(yè)界關(guān)注企業(yè)上市效率提高背景下的標(biāo)的質(zhì)量篩選，尤其對(duì)于一些績(jī)差股票，甚至是“殼”股而言，要更加審慎對(duì)待。

總的來(lái)看，機(jī)構(gòu)已做好注冊(cè)制落地后的準(zhǔn)備，并聚焦經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好、政策持續(xù)性較強(qiáng)的行業(yè)，進(jìn)一步發(fā)揮專業(yè)機(jī)構(gòu)的主動(dòng)管理能力。

機(jī)遇：將全面提升A股自身投資吸引力

伴隨經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以土地為核心的債權(quán)融資高峰時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，而新興產(chǎn)業(yè)與股權(quán)融資更加契合。2月17日，南方基金在回應(yīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者時(shí)表示，此次全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制改革，是與我國(guó)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)的需求相適應(yīng)，將有力支持我國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，其中證監(jiān)會(huì)發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國(guó)股轉(zhuǎn)公司、中國(guó)結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊(cè)程序、保薦承銷(xiāo)、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護(hù)等各個(gè)方面。

重點(diǎn)就精簡(jiǎn)優(yōu)化發(fā)行上市條件、完善審核注冊(cè)程序、優(yōu)化發(fā)行承銷(xiāo)制度、完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度、強(qiáng)化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護(hù)等方面進(jìn)行規(guī)則細(xì)化。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司注冊(cè)制有關(guān)安排與證券交易所總體一致，并基于中小企業(yè)特點(diǎn)作出差異化安排。

從制度覆蓋的范圍來(lái)看，涉及股票發(fā)行、上市、再融資、并購(gòu)重組、退市、監(jiān)管執(zhí)法等各環(huán)節(jié)，尤其是部分成長(zhǎng)型的新興產(chǎn)業(yè)公司，在過(guò)去核準(zhǔn)制的標(biāo)準(zhǔn)下無(wú)法滿足上市要求，而注冊(cè)制更加靈活的上市標(biāo)準(zhǔn)為此類優(yōu)質(zhì)公司打開(kāi)了融資通道。

有公募基金表示，這將提升A股自身的投資吸引力。上投摩根基金在2月17日書(shū)面回應(yīng)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者時(shí)提到，過(guò)去，很多無(wú)法滿足A股核準(zhǔn)制要求的新興產(chǎn)業(yè)公司只能選擇奔赴境外市場(chǎng)尋求上市機(jī)會(huì)，而在全面注冊(cè)制的支持下，更多優(yōu)質(zhì)公司在A股上市的概率將明顯增加，這也將提升A股自身的投資吸引力。

特別是在全力拼經(jīng)濟(jì)的2023年，權(quán)益市場(chǎng)的活躍更有利于促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。博時(shí)基金宏觀策略部分析指出，擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是構(gòu)建新發(fā)展格局的“兩只翅膀”。注冊(cè)制的改革有利于資金向供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“補(bǔ)短板”、“建圈強(qiáng)鏈”等重要領(lǐng)域聚集。

挑戰(zhàn)：遵循優(yōu)勝劣汰法則，選擇權(quán)交給市場(chǎng)

全面注冊(cè)制下，A股將進(jìn)一步擴(kuò)容，但與此同時(shí)，“寬進(jìn)嚴(yán)出”的市場(chǎng)選擇機(jī)制也進(jìn)一步強(qiáng)化，不僅過(guò)往上市公司的“殼價(jià)值”極大被削弱，未來(lái)新股發(fā)行的定價(jià)也將更加充分，一級(jí)市場(chǎng)過(guò)高估值的“泡沫戳破效應(yīng)”將被放大。

深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱深創(chuàng)投）在2月17日書(shū)面回復(fù)記者時(shí)表示，創(chuàng)投基金退出時(shí)的收益可能不及以往核準(zhǔn)制下的收益。一方面來(lái)自新股走勢(shì)分化的必然，另一方面也對(duì)把握二級(jí)市場(chǎng)退出時(shí)機(jī)提出更高要求。

基石資本也表示，實(shí)施注冊(cè)制的同時(shí)，必定會(huì)強(qiáng)化退市制度，形成優(yōu)勝劣汰的市場(chǎng)機(jī)制，而隨著注冊(cè)制下監(jiān)管的重心后移，退市制度將成為不可或缺的一部分。

可見(jiàn)，寬進(jìn)嚴(yán)出背景下，作為IPO上市資源最充分的一級(jí)市場(chǎng)已經(jīng)聚焦新股變化趨勢(shì)，而作為二級(jí)市場(chǎng)最具話語(yǔ)權(quán)的公募基金而言，更加關(guān)注投資價(jià)值的甄別。

景順長(zhǎng)城副總經(jīng)理陳文宇回應(yīng)記者時(shí)表示，注冊(cè)制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場(chǎng)，隨著企業(yè)的上市效率和發(fā)行數(shù)量的提升，投資池將進(jìn)一步擴(kuò)容，投資價(jià)值也將出現(xiàn)分化。

“全面注冊(cè)制也對(duì)公募基金提出了挑戰(zhàn)，投研團(tuán)隊(duì)需要更快速地在擴(kuò)容股票池中挖掘優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，將研究成果高效轉(zhuǎn)化為投資業(yè)績(jī)。”陳文宇說(shuō)。

前海開(kāi)源基金管理有限公司董事總經(jīng)理?xiàng)畹慢埍硎?，由市?chǎng)來(lái)決定發(fā)行價(jià)，會(huì)形成一個(gè)自我反饋的機(jī)制，在新股的發(fā)行及市場(chǎng)驗(yàn)證階段，“破發(fā)”或?qū)⒉辉俪蔀樾迈r事，也可以認(rèn)為是糾偏機(jī)制，尤其對(duì)于新股打新策略來(lái)說(shuō)，將不再是一種勝率極高的套利方式。

嘉實(shí)基金表示，促進(jìn)優(yōu)勝劣汰，提高上市公司質(zhì)量，重塑資本市場(chǎng)生態(tài)，激發(fā)資本市場(chǎng)的活力和企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)助力中國(guó)實(shí)體企業(yè)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、推進(jìn)中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整、更好服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略都具備積極意義。

應(yīng)對(duì)策略：注重標(biāo)的質(zhì)量篩選是關(guān)鍵

為應(yīng)對(duì)全面注冊(cè)制下的市場(chǎng)變化，一二級(jí)投資機(jī)構(gòu)多也凝練出適配的策略以應(yīng)對(duì)，核心在于對(duì)標(biāo)的質(zhì)量的篩選。對(duì)于創(chuàng)投機(jī)構(gòu)而言，投資階段前移是重點(diǎn)；而對(duì)于公募基金來(lái)說(shuō)，對(duì)研究定價(jià)的能力以及專業(yè)度提出更高要求。

深創(chuàng)投分析指出，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)很難再靠“Pre-IPO”投資模式獲利，且隨著新股走勢(shì)的分化，50億以內(nèi)的小市值公司占比高，上市所帶來(lái)的流動(dòng)性溢價(jià)可能并不高，市場(chǎng)估值均值回歸趨勢(shì)可能加快，甚至出現(xiàn)類似港股的“仙股”現(xiàn)象。

因此，需要更好把握二級(jí)市場(chǎng)的退出時(shí)機(jī)，特別對(duì)于周期性較強(qiáng)的行業(yè)，需要預(yù)判“申報(bào)—發(fā)行—退出”期間可能歷時(shí)多年的周期波動(dòng)。要做到這一點(diǎn)，深創(chuàng)投認(rèn)為，首先要在投資端堅(jiān)持投早投小投科技，同時(shí)打造全生命周期、全鏈條的企業(yè)服務(wù)生態(tài)，并且注重通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈深度研究選擇投資標(biāo)的。

對(duì)于公募基金行業(yè)而言，中歐基金分析指出，要在新股定價(jià)、上市公司研究、投資交易包括參與打新等方面，公募基金需要發(fā)揮專業(yè)水平，體現(xiàn)專業(yè)能力，在前期科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗(yàn)積累上科學(xué)定價(jià)，保障資本市場(chǎng)平穩(wěn)有效運(yùn)行，全力支持市場(chǎng)發(fā)展。

事實(shí)上，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的策略亦在跟隨二級(jí)市場(chǎng)的變化，一方面，新股的可投資性會(huì)上來(lái)，在比較長(zhǎng)的時(shí)間，新股次新股還是容易在一段時(shí)間估值過(guò)高；另外，市場(chǎng)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)各行各業(yè)的代表性還會(huì)持續(xù)提升。

因此，現(xiàn)階段以及未來(lái)投資趨勢(shì)的變化也深度影響一二級(jí)市場(chǎng)對(duì)投資賽道的關(guān)注。博時(shí)基金分析指出，展望2023年，在政策、經(jīng)濟(jì)預(yù)期向好，海外加息等分母端壓力緩解的情況下，投資機(jī)會(huì)將是擴(kuò)張的，基建、消費(fèi)、科技成長(zhǎng)等鏈條均有望取得較好的收益，機(jī)構(gòu)資金也將不僅僅局限于少數(shù)行業(yè)。

但需要指出的是，與歐美國(guó)家相比，我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展尚不充分，中小投資者占比較高。博時(shí)基金指出，中小投資者將資金交給專業(yè)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資理財(cái)將成為大勢(shì)所趨。招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛亦指出，此次全面注冊(cè)制改革對(duì)于持主板現(xiàn)行投資者適當(dāng)性要求不變，對(duì)投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗(yàn)等不作限制，但對(duì)投資者對(duì)上市企業(yè)基本面情況的甄別能力提出了更高要求，使得投資者結(jié)構(gòu)逐步向機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化趨勢(shì)轉(zhuǎn)變。

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