每經(jīng)記者 任飛    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

今日（2月17日），中國證監(jiān)會發(fā)布全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，自公布之日起施行。證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算、中證金融、證券業(yè)協(xié)會配套制度規(guī)則同步發(fā)布實施。

從每經(jīng)記者向部分公募基金以及創(chuàng)投機構(gòu)了解的情況來看，業(yè)界關(guān)注企業(yè)上市效率提高背景下的標的質(zhì)量篩選，尤其對于一些績差股票，甚至是“殼”股而言，要更加審慎對待。

總的來看，機構(gòu)已做好注冊制落地后的準備，并聚焦經(jīng)濟預期向好、政策持續(xù)性較強的行業(yè)，進一步發(fā)揮專業(yè)機構(gòu)的主動管理能力。

機遇：將全面提升A股自身投資吸引力

伴隨經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整，以土地為核心的債權(quán)融資高峰時代已經(jīng)過去，而新興產(chǎn)業(yè)與股權(quán)融資更加契合。2月17日，南方基金在回應《每日經(jīng)濟新聞》記者時表示，此次全面實行股票發(fā)行注冊制改革，是與我國科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的需求相適應，將有力支持我國經(jīng)濟高質(zhì)量發(fā)展。

此次發(fā)布的制度規(guī)則共165部，其中證監(jiān)會發(fā)布的制度規(guī)則57部，證券交易所、全國股轉(zhuǎn)公司、中國結(jié)算等發(fā)布的配套制度規(guī)則108部。內(nèi)容涵蓋發(fā)行條件、注冊程序、保薦承銷、重大資產(chǎn)重組、監(jiān)管執(zhí)法、投資者保護等各個方面。

重點就精簡優(yōu)化發(fā)行上市條件、完善審核注冊程序、優(yōu)化發(fā)行承銷制度、完善上市公司重大資產(chǎn)重組制度、強化監(jiān)管執(zhí)法和投資者保護等方面進行規(guī)則細化。全國股轉(zhuǎn)公司注冊制有關(guān)安排與證券交易所總體一致，并基于中小企業(yè)特點作出差異化安排。

從制度覆蓋的范圍來看，涉及股票發(fā)行、上市、再融資、并購重組、退市、監(jiān)管執(zhí)法等各環(huán)節(jié)，尤其是部分成長型的新興產(chǎn)業(yè)公司，在過去核準制的標準下無法滿足上市要求，而注冊制更加靈活的上市標準為此類優(yōu)質(zhì)公司打開了融資通道。

有公募基金表示，這將提升A股自身的投資吸引力。上投摩根基金在2月17日書面回應《每日經(jīng)濟新聞》記者時提到，過去，很多無法滿足A股核準制要求的新興產(chǎn)業(yè)公司只能選擇奔赴境外市場尋求上市機會，而在全面注冊制的支持下，更多優(yōu)質(zhì)公司在A股上市的概率將明顯增加，這也將提升A股自身的投資吸引力。

特別是在全力拼經(jīng)濟的2023年，權(quán)益市場的活躍更有利于促進實體經(jīng)濟的發(fā)展。博時基金宏觀策略部分析指出，擴大內(nèi)需戰(zhàn)略和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，是構(gòu)建新發(fā)展格局的“兩只翅膀”。注冊制的改革有利于資金向供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革“補短板”、“建圈強鏈”等重要領(lǐng)域聚集。

挑戰(zhàn)：遵循優(yōu)勝劣汰法則，選擇權(quán)交給市場

全面注冊制下，A股將進一步擴容，但與此同時，“寬進嚴出”的市場選擇機制也進一步強化，不僅過往上市公司的“殼價值”極大被削弱，未來新股發(fā)行的定價也將更加充分，一級市場過高估值的“泡沫戳破效應”將被放大。

深圳市創(chuàng)新投資集團有限公司（以下簡稱深創(chuàng)投）在2月17日書面回復記者時表示，創(chuàng)投基金退出時的收益可能不及以往核準制下的收益。一方面來自新股走勢分化的必然，另一方面也對把握二級市場退出時機提出更高要求。

基石資本也表示，實施注冊制的同時，必定會強化退市制度，形成優(yōu)勝劣汰的市場機制，而隨著注冊制下監(jiān)管的重心后移，退市制度將成為不可或缺的一部分。

可見，寬進嚴出背景下，作為IPO上市資源最充分的一級市場已經(jīng)聚焦新股變化趨勢，而作為二級市場最具話語權(quán)的公募基金而言，更加關(guān)注投資價值的甄別。

景順長城副總經(jīng)理陳文宇回應記者時表示，注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，隨著企業(yè)的上市效率和發(fā)行數(shù)量的提升，投資池將進一步擴容，投資價值也將出現(xiàn)分化。

“全面注冊制也對公募基金提出了挑戰(zhàn)，投研團隊需要更快速地在擴容股票池中挖掘優(yōu)質(zhì)標的，將研究成果高效轉(zhuǎn)化為投資業(yè)績。”陳文宇說。

前海開源基金管理有限公司董事總經(jīng)理楊德龍表示，由市場來決定發(fā)行價，會形成一個自我反饋的機制，在新股的發(fā)行及市場驗證階段，“破發(fā)”或?qū)⒉辉俪蔀樾迈r事，也可以認為是糾偏機制，尤其對于新股打新策略來說，將不再是一種勝率極高的套利方式。

嘉實基金表示，促進優(yōu)勝劣汰，提高上市公司質(zhì)量，重塑資本市場生態(tài)，激發(fā)資本市場的活力和企業(yè)競爭力，對助力中國實體企業(yè)實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展、推進中國產(chǎn)業(yè)升級和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整、更好服務國家發(fā)展戰(zhàn)略都具備積極意義。

應對策略：注重標的質(zhì)量篩選是關(guān)鍵

為應對全面注冊制下的市場變化，一二級投資機構(gòu)多也凝練出適配的策略以應對，核心在于對標的質(zhì)量的篩選。對于創(chuàng)投機構(gòu)而言，投資階段前移是重點；而對于公募基金來說，對研究定價的能力以及專業(yè)度提出更高要求。

深創(chuàng)投分析指出，創(chuàng)投機構(gòu)很難再靠“Pre-IPO”投資模式獲利，且隨著新股走勢的分化，50億以內(nèi)的小市值公司占比高，上市所帶來的流動性溢價可能并不高，市場估值均值回歸趨勢可能加快，甚至出現(xiàn)類似港股的“仙股”現(xiàn)象。

因此，需要更好把握二級市場的退出時機，特別對于周期性較強的行業(yè)，需要預判“申報—發(fā)行—退出”期間可能歷時多年的周期波動。要做到這一點，深創(chuàng)投認為，首先要在投資端堅持投早投小投科技，同時打造全生命周期、全鏈條的企業(yè)服務生態(tài)，并且注重通過產(chǎn)業(yè)鏈深度研究選擇投資標的。

對于公募基金行業(yè)而言，中歐基金分析指出，要在新股定價、上市公司研究、投資交易包括參與打新等方面，公募基金需要發(fā)揮專業(yè)水平，體現(xiàn)專業(yè)能力，在前期科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板的經(jīng)驗積累上科學定價，保障資本市場平穩(wěn)有效運行，全力支持市場發(fā)展。

事實上，創(chuàng)投機構(gòu)的策略亦在跟隨二級市場的變化，一方面，新股的可投資性會上來，在比較長的時間，新股次新股還是容易在一段時間估值過高；另外，市場對中國經(jīng)濟各行各業(yè)的代表性還會持續(xù)提升。

因此，現(xiàn)階段以及未來投資趨勢的變化也深度影響一二級市場對投資賽道的關(guān)注。博時基金分析指出，展望2023年，在政策、經(jīng)濟預期向好，海外加息等分母端壓力緩解的情況下，投資機會將是擴張的，基建、消費、科技成長等鏈條均有望取得較好的收益，機構(gòu)資金也將不僅僅局限于少數(shù)行業(yè)。

但需要指出的是，與歐美國家相比，我國資本市場發(fā)展尚不充分，中小投資者占比較高。博時基金指出，中小投資者將資金交給專業(yè)機構(gòu)進行投資理財將成為大勢所趨。招商基金研究部首席經(jīng)濟學家李湛亦指出，此次全面注冊制改革對于持主板現(xiàn)行投資者適當性要求不變，對投資者資產(chǎn)、投資經(jīng)驗等不作限制，但對投資者對上市企業(yè)基本面情況的甄別能力提出了更高要求，使得投資者結(jié)構(gòu)逐步向機構(gòu)化和專業(yè)化趨勢轉(zhuǎn)變。

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