來源：微信公眾號“道達號”（微信公號ID：daoda1997）

2月17日，證監(jiān)會發(fā)布實施全面實行股票發(fā)行注冊制相關(guān)制度規(guī)則，標(biāo)志著注冊制的制度安排基本定型。

這意味著全市場的新股玩法將會發(fā)生深刻變革。屆時，主板新股不敗神話將被打破。未來，純粹依靠打新來博取收益的新股玩法，可能盈利將越來越少，怎么炒作次新股將成為新的熱點話題。

今天，新股雷達研究員就來給大家研究一下影響次新股走勢的一些因素，以及怎么炒作次新股。

注冊制后創(chuàng)業(yè)板新股強于科創(chuàng)板

A股市場的注冊制歷史其實并不長?？苿?chuàng)板是在2019年7月22日開市，打響了注冊制第一槍，隨后創(chuàng)業(yè)板于2020年8月24日實施注冊制。注冊制實施后，全市場上市新股的漲跌幅，維持在每月平均漲幅185%左右，而注冊制新股波動幅度較大，主板新股則相對穩(wěn)定。

根據(jù)國元證券研報顯示，在2021年9月實施詢價制度以后，全市場新股上市漲幅到了2022年4月份僅為8.01%，當(dāng)月破發(fā)股票達到16只，接下來行情回暖，平均上市漲幅再次達到80%以上。

隨著創(chuàng)業(yè)板在2020年月跟進注冊制，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板都實行注冊制后，兩個板塊的新股上市漲跌幅差距顯著。國元證券研報數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板新股上市漲跌幅要高于科創(chuàng)板。創(chuàng)業(yè)板新股上市漲幅達到175.58%，高于科創(chuàng)板的129.5%，月收益勝率平約為70%?？梢钥吹?，科創(chuàng)板的上市估值要顯著高于創(chuàng)業(yè)板，可能是導(dǎo)致兩者新股漲跌幅不同的主要原因之一。所以，足夠便宜，才是新股的制勝之道。

對比注冊制下、核準(zhǔn)制下新股上市漲跌幅，可以發(fā)現(xiàn)核準(zhǔn)制下的主板新股漲跌幅相對于注冊制下的創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板較為穩(wěn)定，受市場行情影響較小。在市場行情表現(xiàn)較差的2022第一季度，主板新股上市漲幅平均每月為120.1%，遠遠高于注冊制的27.3%。

但是，這種情況接下來可能發(fā)生根本性的逆轉(zhuǎn)，主板新股在實施注冊制后，波動率將會明顯加大。破發(fā)新股將會大幅增加，此時【新股雷達】這樣一款專業(yè)高效的打新工具就顯得非常有必要了。

怎么炒作次新？這些因素很重要

既然打新股不是百分百賺錢了，那么我們該怎么玩轉(zhuǎn)次新股呢？

一般來說，我們將上市時間在180個交易日的股票稱為次新股，國元證券回測日期從2019年7月22日起（科創(chuàng)板開市）到2022年6月17日，每天都會往股票池里加入符合上述的條件的股票，計算每天股票池等權(quán)收益。

最終的數(shù)據(jù)顯示，三個上市板塊（科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、主板）中，科創(chuàng)板次新股組合和創(chuàng)業(yè)板次新組合表現(xiàn)差異巨大。

2020年9月1日至2022年6月17日，科創(chuàng)板次新股組合相對于創(chuàng)業(yè)板次新股組合超額總收益達到130.48%，平均年化超額收益60.9%。在2021年4月至2021年8月、2022年5月-2022年6月這兩個時間段具有明顯超額收益，走勢分化明顯。

從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板兩個板塊次新股的行業(yè)構(gòu)成來看，創(chuàng)業(yè)板前五大行業(yè)占比為59.51%；而科創(chuàng)板前五大行業(yè)占比超過80%，皆為近兩年市場的高景氣行業(yè)。所以，科創(chuàng)板次新股漲幅大，應(yīng)該是沾了當(dāng)時的熱點新能源實現(xiàn)超額收益的光。

在所有回測區(qū)間內(nèi)符合條件的次新股，以破板交易日的收盤PE為指標(biāo)，將2019年7月以來的次新股破板PE 由低到高分成五組，統(tǒng)計五組凈值的分化情況。五組凈值分化明顯，PE最高的一組在破板日后便不斷下跌，最終平均凈值停留在0.78；PE 最低的兩組走勢相似，最后凈值停留在0.94附近。測試結(jié)果說明，PE指標(biāo)對次新股的表現(xiàn)有很強的區(qū)分度，高估值的次新股將均值回歸，股價下跌。

A股市場存在流通市值小更容易受到資金關(guān)注的現(xiàn)象，所需資金量少的背景下資金間分歧度下降，收益提升顯著。我們將次新股破板日流通市值由低到高分成五組，統(tǒng)計五組凈值的分化情況。流通市值小的股票分組能夠顯著獲得超額收益，而其他分組的收益分化不是很顯著，流通市值最小的一組最終凈值停留在1，遠高于其他分組的收益。

反轉(zhuǎn)效應(yīng)在A股市場普遍存在，新股上市漲幅越高，獲利資金越多，次新股后市下跌的可能性就越大。將測試區(qū)間內(nèi)所有次新股上市漲跌幅由低到高分成五組，統(tǒng)計五組凈值的分化情況。五組區(qū)分度十分明顯，新股上市漲跌幅幅越低，后市股價越強勢，而新股上市漲幅最高的次新股，后市超額收益顯著為負。此外，行業(yè)也有一定的影響。

由此，影響次新股漲幅的指標(biāo)已經(jīng)出爐。通過回測不同指標(biāo)對次新股走勢影響發(fā)現(xiàn)，破板日PE、破板日流通市值、新股上市漲跌幅、行業(yè)，都與最后凈值收益負相關(guān)，分別對應(yīng)高估值次新股更容易下跌、流通市值越大次新股下跌、新股上市漲幅越高新股下跌、破板前一個月所屬行業(yè)越強未來走勢越弱。

因此，大家以后在炒作次新股的時候，盡量注意以上這些因素，便可以在次新股炒作中吃到“肉”。

全面注冊制來臨，打新越來越成為一個技術(shù)活。工欲善其事，必先利其器。

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（達哥打新觀察團）

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封面圖片來源：每日經(jīng)濟新聞 劉國梅 攝（資料圖）