每經記者 曾子建    每經編輯 彭水萍

投基Z世代，Z哥最實在。

上周一，在全面注冊制實施的重磅消息刺激下，A股放量大漲。很多朋友都感到“牛市來了”。

然而，僅僅過去一周，A股市場再次縮量調整，各類股指全線下跌。再看成交量，滬市成交3246億，深市成交4290億，兩市加起來7000多億，這是春節(jié)之后的A股最低成交金額。

整個盤面，只能用“冷清”二字來形容，相對表現(xiàn)較好的，只剩下消費類股票，比如白酒、住宿餐飲、旅游等，其他的前期熱點全線退潮。

熱點退潮是一個方面，A股縮量調整的原因，還跟資金面相關。首先，2月底市場資金偏緊張，今日國債逆回購利率一路飆升，一度漲100%至5%上方。交易所逆回購利率大幅攀升，上交所GC001觸及5.4%，深交所R-001利率觸及5.33%，資金因素在一定程度上影響了市場。

此外，北上資金持續(xù)凈流出，中午的時候一度出現(xiàn)直線砸盤。盤后統(tǒng)計數據顯示，北向資金今日凈賣出19.19億元，其中滬股通凈賣出5.01億元，深股通凈賣出14.18億元。北向資金已連續(xù)4日凈賣出，凈賣出額分別為47.35億元、21.51億元、50.98億元、19.19億元，合計凈賣出139.03億元。

Z哥注意到，昨天晚上，中信建投首席陳果發(fā)布一份題為《春季行情進入魚尾階段》的最新策略報告，對當下行情做出了判斷對于陳果的這份報告，Z哥還是比較佩服，沒有使用一些模棱兩可的措辭，而是單刀直入指出，春季行情進入較難賺錢的魚尾階段。

對于春節(jié)后的市場狀況分析，陳果認為，節(jié)后四周的行情表現(xiàn)過程當中，分別由四種不同風格在當周占優(yōu)。不同風格的輪動，大概脈絡是從周期、成長到穩(wěn)定，到消費，再到周期、金融，“輪動”+“蹺蹺板”的特征充分演繹。

值得注意的是，去年10月底以來大盤上漲過程中，只有兩個行業(yè)出現(xiàn)回落，一個是煤炭，一個是軍工。而這兩個行業(yè)，卻成為上周表現(xiàn)前五的行業(yè)，說明投資者似乎在尋找“最后的補漲板塊”。

另一方面，春節(jié)之后一度集聚市場風險偏好和人氣、表現(xiàn)精彩紛呈的熱門主題投資情緒也逐步迎來退潮。

接下來，陳果對后市做出了判斷，他認為春季行情已經進入較難賺錢的魚尾階段。

陳果認為，從歷史上看市場往往提前兌現(xiàn)政策預期。從2011年以來重要會議期間主要指數的勝率和賠率來看，會議前一周和會議期間均較難有較大行情，多數投資者選擇持幣觀望。觀察歷史換手率情況，會議期間日均換手率一般低于會議前后，而會后一周市場表現(xiàn)一般好于會議期間。而值得注意的是會后的四月，總體看歷史上勝率最低。

看得出來，中信建投首席陳果對于接下來的行情，是比較謹慎的。而在幾天前，他在“春季A股市場展望”報告中曾經指出，市場調整正是布局機會。當前市場并無系統(tǒng)性風險，性價比仍然相對占優(yōu)，擔憂在于認為中國經濟的復蘇力度較弱，但對于市場而言，關鍵是經濟景氣度變化的方向，且事實上弱復蘇才是對A股最有利的經濟環(huán)境。

如果調整是布局的機會，那么下一階段該在哪些方向做出布局？

陳果認為，當前行業(yè)盈利預期普漲而估值分化不顯著，可以關注一季報業(yè)績向好消化估值，帶動性價比提升的方向。而今年一季報可能表現(xiàn)較好的方向主要包括：

1）開工旺季投資鏈及漲價鏈品種：政策及資金支持下，基建業(yè)新訂單PMI高增，年后項目開工率較佳，預計增速依舊高企；小金屬一季度漲價背景下同比預計高增；

2）部分消費及醫(yī)藥：受益于疫情快速達峰、消費場景復蘇，2023年以來各消費板塊環(huán)比修復明顯，目前餐飲/航空/旅游等多類消費恢復至2019年同期80%-90%水平。結合高頻景氣看，一季報預計出行鏈中的酒店/旅游景區(qū)、餐飲鏈中的預制菜/白酒/乳制品、影視，以及藥店/中藥等消費板塊具相對更優(yōu)預期。

3）高景氣依舊的新能源/軍工：儲能訂單飽滿，光伏產業(yè)鏈經前期降價后排產上行，汽車特斯拉鏈/新技術方向逆勢量增，軍工一季度補交付。

最后，陳果專門提到了對新能源的判斷，他認為當前新能源方向也不宜過度悲觀。展望2023年，需求維度光儲、海風、新能源車仍有望保持25%+的水平，位于各行業(yè)前列；1-2月由于光伏產業(yè)鏈價格反彈及汽車銷量淡季因素，行業(yè)景氣波動，而隨著硅料產能投放后價格企穩(wěn)及汽車銷量旺季/特斯拉新品發(fā)布會到來，疊加目前電池/光伏產業(yè)鏈估值已均回落至5年20%分位以下的低位水平，賽道有望迎反彈行情。其中由于價的維度上歷經三年產能投資，產業(yè)鏈內部已發(fā)生明顯的利潤遷移，彈性方向需優(yōu)選二階導高速增長/低滲透率的細分環(huán)節(jié)，如光伏下游/輔材、海風、儲能、軍工導彈鏈、汽車新技術（一體化壓鑄/熱管理/智能駕駛軟件/線控底盤）等。

封面圖片來源：每日經濟新聞 劉國梅 攝