每經(jīng)記者 李娜    每經(jīng)編輯 趙云    

去年11月中旬，廣發(fā)證券策略團(tuán)隊(duì)提出港股“天亮了”，并判斷稱，本輪港股牛市是個(gè)萬(wàn)點(diǎn)行情。那時(shí)，恒生指數(shù)為15000多點(diǎn)。

而在2023年3月2日舉辦的廣發(fā)證券春季策略會(huì)上，戴康再次表示：“當(dāng)前港股處于牛市第二階段，本輪”?；仡^“后港股持續(xù)性的行情需要靠（三階段）盈利驅(qū)動(dòng)。”

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期下，A股和H股又該如何配置？戴康向記者表示，可考慮權(quán)益資產(chǎn)配置部分可港股六成或者2/3，剩余為A股。

港股繼續(xù)前奔

2023年1月27日，港股恒生指數(shù)強(qiáng)勁反彈至22000點(diǎn)之上后，一路向下，截至3月2日，已經(jīng)重回2萬(wàn)點(diǎn)附近，區(qū)間跌幅接近10%。

不過，恒生指數(shù)的掉頭向下，并沒有影響戴康對(duì)港股牛市持續(xù)的信心。在和投資者分享判斷，他給出了“千金難買牛回頭”的鮮明觀點(diǎn)。

如何看待近期本輪港股市場(chǎng)的回調(diào)呢？

戴康和他的團(tuán)隊(duì)做了一項(xiàng)研究。通過對(duì)比過去10年歷次“?；仡^”，基于4大視角來(lái)把握本輪回調(diào)的“位置感”。

“選取過去十年?；仡^的可比階段，歷次回調(diào)主要可以歸因?yàn)槿蛩兀褐袊?guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏波折、美債利率/美元反彈、美股急跌。歷次?；仡^階段恒指平均-11.7%，時(shí)長(zhǎng)平均2-3月。那么本輪從開年以來(lái)按照收盤價(jià)來(lái)算，已經(jīng)回調(diào)了11.3%。在這些統(tǒng)計(jì)樣本中，回調(diào)幅度較大（超過15%）的往往是中國(guó)經(jīng)濟(jì)再探底，但目前來(lái)看經(jīng)濟(jì)并未轉(zhuǎn)弱，只是修復(fù)力度和空間的分歧。展望后市基于歷史比較的位置感，本輪回調(diào)壓力已消化多數(shù)。”戴康分析指出。

對(duì)于當(dāng)下，戴康認(rèn)為，當(dāng)前港股處于牛市第二階段，本輪“?；仡^”后港股持續(xù)性的行情需要靠（三階段）盈利驅(qū)動(dòng)。

具體來(lái)看，去年11月以來(lái)事件信號(hào)帶來(lái)主權(quán)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)下降帶動(dòng)港股第一波空頭回補(bǔ)，到去年底港股市場(chǎng)的情緒實(shí)際上已經(jīng)顯著修復(fù)，中國(guó)主權(quán)債CDS和港股賣空成交比均顯著回落，第一階段行情基本修復(fù)完成。今年1月初，隨著疫情達(dá)峰，市場(chǎng)對(duì)于信用環(huán)境回暖基本沒有疑問，二階段行情觸發(fā)。

對(duì)于未來(lái)的港股走勢(shì)，戴康顯得十分有信心，用了十二個(gè)字進(jìn)行總結(jié)：“?；仡^后，斜率放緩，繼續(xù)前奔”。歷史經(jīng)驗(yàn)，港股持久的行情終由盈利驅(qū)動(dòng)，歷次底部反彈后的牛市二階段“價(jià)值重估”行情平均持續(xù)2-3月，而三階段盈利驅(qū)動(dòng)行情持續(xù)一年以上，行情驅(qū)動(dòng)從估值轉(zhuǎn)向盈利。

而在港股的配置上，戴康仍然建議配置港股“三支箭”，風(fēng)格上成長(zhǎng)占優(yōu)。一是，穩(wěn)增長(zhǎng)地產(chǎn)竣工鏈。比如家電/家具；二是，疫后復(fù)蘇“擴(kuò)內(nèi)需”可選消費(fèi)（黃金珠寶/服飾/免稅）、必選消費(fèi)（啤酒/超市）、醫(yī)療保健（醫(yī)療服務(wù)/器械/創(chuàng)新藥）；三是，“重建”&海外流動(dòng)性反轉(zhuǎn)受益的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。

港股彈性略大于A股

對(duì)于當(dāng)下A股和H股市場(chǎng)，戴康依然維持了A股“破曉”和港股“天亮了”的主要邏輯。

不過，在A股和H股性價(jià)比方面則是有所調(diào)整。去年11月，基于港股對(duì)于基本面修復(fù)和美債利率頂部比A股更敏感，賠率更具吸引的觀點(diǎn)，戴康得出了港股彈性遠(yuǎn)大于A股的結(jié)論。

站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，戴康認(rèn)為，A股港股賠率位置接近相齊、基于“此消彼長(zhǎng)”勝率改善下，港股依然占優(yōu)，不過雙方差距縮小，將港股彈性從“遠(yuǎn)大于A股”至“略大于A股”。

做出這樣的調(diào)整，戴康指出是基于兩方面考慮：

一是，二者靜態(tài)賠率位置相差不大，從估值、AH溢價(jià)可以體現(xiàn)。截至2023年2月24日，恒生指數(shù)PE（TTM）為9.8x、A股非金融是28.8x，二者位于2010年以來(lái)的均值中樞附近，AH溢價(jià)指數(shù)錄得138，處于互聯(lián)互通深化起點(diǎn)2017年以來(lái)的70%分位數(shù)。

二是，近期資金分歧開始加大。以南向資金為例，從整體上來(lái)看，2023年1-2月凈流入大幅收窄；而北向資金2023年1月大幅凈流入，2月凈流入也大幅收窄。從結(jié)構(gòu)上來(lái)看，去年11-12月資金流入較多的行業(yè)，今年1-2月多數(shù)轉(zhuǎn)為流出或流入大幅收窄，例如港股資訊科技、地產(chǎn)；前期領(lǐng)漲的行業(yè)，今年1-2月多數(shù)轉(zhuǎn)為流出或流入大幅收窄，例如資訊科技、非必需消費(fèi)、原材料等。

無(wú)論是A股還是港股的ERP已下行至接近2010年以來(lái)的歷史中樞；都需要等待“此消彼長(zhǎng)數(shù)據(jù)確認(rèn)”。

在戴康看來(lái)，“此消彼長(zhǎng)”指的是中國(guó)復(fù)蘇，美國(guó)淺衰退。

“彼長(zhǎng)”對(duì)于中國(guó)經(jīng)濟(jì)和A股盈利來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟(jì)仍在“強(qiáng)預(yù)期”階段，靜待“4月決斷”。而“4月決斷”的核心矛盾是地產(chǎn)基本面的復(fù)蘇情況；歷史上地產(chǎn)強(qiáng)復(fù)蘇=經(jīng)濟(jì)強(qiáng)復(fù)蘇，反之就不太容易。2023年的地產(chǎn)鏈修復(fù)力度預(yù)計(jì)將介于2012年與2015年之間，地產(chǎn)投資修復(fù)動(dòng)能較弱，仍待“4月決斷”強(qiáng)政策加碼。

本輪的“此消彼長(zhǎng)”演繹，對(duì)港股的映射將更為明顯。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)重啟，是以擴(kuò)內(nèi)需戰(zhàn)略為抓手，港股主要包含內(nèi)需“新經(jīng)濟(jì)”的資產(chǎn)，更為受益。美元指數(shù)中期下行\(zhòng)人民幣中期升值會(huì)更受益于國(guó)際資本再配置新興市場(chǎng)。

在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)預(yù)期下，A股和H股又該如何配置？戴康建議，權(quán)益資產(chǎn)配置部分可港股六成或者2/3，剩余為A股。

封面圖片來(lái)源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 文多 攝