每經(jīng)記者 王琳    每經(jīng)編輯 文多    

目前，風(fēng)電材料供應(yīng)商保定維賽新材料科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱維賽新材）正沖刺深交所主板市場(chǎng)IPO。

招股書(shū)（申報(bào)稿，下同）顯示，保定凱普瑞工程塑料科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱凱普瑞）在2019年12月以持有的保定凱博瑞機(jī)械制造有限公司（以下簡(jiǎn)稱凱博瑞）90%股份增資維賽新材，但1年不到，維賽新材又將凱博瑞90%股份轉(zhuǎn)讓“退給”了凱普瑞。

凱普瑞和維賽新材為同一實(shí)控人控制的企業(yè)。記者注意到，2022年8月發(fā)布的《聚氯乙烯結(jié)構(gòu)泡沫板材》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，起草單位包括了維賽新材和凱博瑞。2023年3月2日，書(shū)面回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的采訪函時(shí)，維賽新材否認(rèn)與凱博瑞存同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系，不過(guò)其也并未直接回應(yīng)凱博瑞為何是《聚氯乙烯結(jié)構(gòu)泡沫板材》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)起草單位。

此外，維賽新材在2021年、2022年上半年連續(xù)遭遇營(yíng)收同比下滑，且在報(bào)告期內(nèi)（即2019年至2022年上半年），維賽新材均未實(shí)現(xiàn)滿產(chǎn)。在這種情況下，維賽新材擬通過(guò)IPO募投項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)產(chǎn)能大幅擴(kuò)張，這一擴(kuò)產(chǎn)的必要性也值得打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

三一重能曾是雙重角色

維賽新材主要從事高性能結(jié)構(gòu)泡沫材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心產(chǎn)品包括PVC結(jié)構(gòu)泡沫（即一種以聚氯乙烯為基體樹(shù)脂的熱固性硬質(zhì)交聯(lián)結(jié)構(gòu)泡沫材料）、PET結(jié)構(gòu)泡沫（一種以PET為基體，加入發(fā)泡劑及其他添加助劑制成的熱塑性結(jié)構(gòu)泡沫材料）等。

回顧維賽新材的歷史沿革，2019年12月，維賽新材進(jìn)行了首輪增資，凱普瑞以其持有的凱博瑞90%股份作價(jià)1980萬(wàn)元認(rèn)繳，以獲得維賽有限（即維賽新材前身）19.72%的股份。

企查查顯示，凱普瑞由維賽新材實(shí)控人苑初明持股89.9%的公司。彼時(shí)，維賽有限表示，以凱博瑞90%股份向維賽有限增資，是苑初明為了便于統(tǒng)一管理、優(yōu)化公司治理及規(guī)范運(yùn)行、減少關(guān)聯(lián)交易。

可是到了2020年9月，維賽有限又將凱博瑞90%股份轉(zhuǎn)讓給了凱普瑞，轉(zhuǎn)讓價(jià)格2135.25萬(wàn)元。此時(shí)，維賽有限又解釋稱，凱博瑞與維賽有限的業(yè)務(wù)存在差異，進(jìn)行整合必要性不強(qiáng)，同時(shí)，凱博瑞部分客戶的性質(zhì)，不利于未來(lái)信披。

不過(guò)，記者注意到，2022年8月發(fā)布的《聚氯乙烯結(jié)構(gòu)泡沫板材》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)，起草單位包括了維賽新材和凱博瑞。

那么，凱博瑞是否也從事PVC結(jié)構(gòu)泡沫業(yè)務(wù)？維賽新材和凱博瑞之間是否存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系呢？

2023年3月2日，維賽新材在回復(fù)《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者采訪函時(shí)表示，凱博瑞主營(yíng)業(yè)務(wù)是基于金屬加工制造的優(yōu)勢(shì)，開(kāi)展金屬制品模型的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，主要客戶為航空類研究院所等。凱博瑞在業(yè)務(wù)模式、產(chǎn)品服務(wù)的具體特點(diǎn)、技術(shù)、客戶、供應(yīng)商等方面與公司結(jié)構(gòu)泡沫材料存在差異。且公司與凱博瑞不存在從事相同、相似業(yè)務(wù)的情形，不存在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。

不過(guò)，維賽新材方面在上述回復(fù)中，并未直接回應(yīng)凱博瑞為何是《聚氯乙烯結(jié)構(gòu)泡沫板材》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)起草單位。

此外，2022年1月，上海瑞衍芯將持有的維賽新材3.39%股份轉(zhuǎn)讓給了無(wú)錫三一創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙），后者的有限合伙人三一重工、普通合伙人湖南三一創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司，都是三一重能的關(guān)聯(lián)公司。

根據(jù)招股書(shū)，在報(bào)告期內(nèi)，三一重能曾同時(shí)是維賽新材的客戶和供應(yīng)商。2020年，維賽新材向三一重能采購(gòu)了價(jià)值1960.10萬(wàn)元的Balsa木原料，2019年至2022年上半年，維賽新材向三一重能方面銷售泡沫芯材和Balsa木芯材，且三一重能在2020年至2022年上半年一直位列維賽新材前五大客戶。

維賽新材在招股書(shū)中也對(duì)此解釋稱，三一重能作為知名的大型風(fēng)電整機(jī)廠商，相關(guān)原材料采購(gòu)渠道廣泛，因此公司向三一重能采購(gòu)Balsa木原料，具有合理性和必要性；2020年度，公司自三一重能采購(gòu)的Balsa木原材料，與公司其他渠道采購(gòu)的Balsa木原材料一起加工成Balsa木芯材，銷售給包括“三一系”客戶在內(nèi)的風(fēng)電葉片廠商客戶。同時(shí)，三一重能報(bào)告期內(nèi)向公司銷售的Balsa木原材料，也并非專用于三一系客戶產(chǎn)品生產(chǎn)、制造。

業(yè)績(jī)表現(xiàn)受政策影響大

從業(yè)績(jī)表現(xiàn)來(lái)看，2019年至2022年上半年，維賽新材的營(yíng)業(yè)收入分別約為3.76億元、12.68億元、8.07億元和3.67億元，其扣非后凈利潤(rùn)分別約為0.17億元、3.89億元、1.07億元和0.45億元?？梢?jiàn)，維賽新材在2021年的業(yè)績(jī)?cè)庥隽舜蠓禄?/p>

分季度來(lái)看，維賽新材在2021年上半年的營(yíng)業(yè)收入為4.07億元。也就是說(shuō)，維賽新材在2022年上半年的營(yíng)業(yè)收入也同比下滑了約8%。

維賽新材在招股書(shū)中解釋稱，公司在2020年業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)具有受風(fēng)電行業(yè)“搶裝潮”帶來(lái)的偶發(fā)性。在2021年，則是陸上風(fēng)電“平價(jià)上網(wǎng)”帶來(lái)風(fēng)電全產(chǎn)業(yè)鏈“降本”壓力增大，葉片芯材價(jià)格隨之下降。這才導(dǎo)致了2021年業(yè)績(jī)的下滑。

可見(jiàn)，維賽新材的業(yè)績(jī)表現(xiàn)受政策變化影響不小。

除此之外，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者還注意到，海通國(guó)際近日的一篇研報(bào)也顯示，PET泡沫較PVC泡沫具有系列優(yōu)勢(shì)，例如，PVC泡沫技術(shù)創(chuàng)新性不足，難以滿足更大葉片對(duì)夾芯材料性能提升的需求；PET泡沫的力學(xué)性能優(yōu)于PVC泡沫；PVC泡沫在制造、使用及廢棄處理時(shí)，都會(huì)產(chǎn)生一定程度的環(huán)境污染問(wèn)題，而PET泡沫是可回收的環(huán)保材料等。也因此，PET泡沫是近幾年來(lái)替代PVC的主要芯材。

而從維賽新材來(lái)看，其在2019年至2022年上半年間的PVC泡沫銷售收入占比一直在80%左右，屬于維賽新材的支柱性產(chǎn)品。而比較兩種產(chǎn)品的銷售情況，2021年和2022年上半年，維賽新材的PVC泡沫銷售收入均同比下降，而其PET泡沫則在2021年逆勢(shì)同比增長(zhǎng)超六成，在2022年上半年也保持了穩(wěn)定。維賽新材的PET泡沫的銷售收入占比也從2020年的4.46%一路上升至了2022年上半年的14.47%。

因此，維賽新材在2021年和2022年上半年業(yè)績(jī)的連續(xù)下滑，或與其自身產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)。

欲進(jìn)一步鞏固市場(chǎng)地位

盡管在2021年、2022年上半年業(yè)績(jī)下滑，但在維賽新材IPO的擬募投項(xiàng)目中，“年產(chǎn)17萬(wàn)立方米高性能輕質(zhì)結(jié)構(gòu)芯材項(xiàng)目”募集資金計(jì)劃投入額達(dá)3億元，占全部擬募集資金的約六成。

按照招股書(shū)，上述募投項(xiàng)目擬在3年內(nèi)建設(shè)高性能PVC與PET結(jié)構(gòu)泡沫芯材生產(chǎn)基地，新增4條PVC泡沫發(fā)泡產(chǎn)線與2條PET泡沫發(fā)泡產(chǎn)線。

維賽新材在報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率如何呢？2021年，維賽新材的PVC結(jié)構(gòu)泡沫套材和PET結(jié)構(gòu)泡沫套材產(chǎn)能總共約為22.1萬(wàn)立方米。也就是說(shuō)，上述募投項(xiàng)目將為維賽新材帶來(lái)超七成的新增產(chǎn)能。

2020年至2022年上半年，維賽新材的PVC泡沫套材的產(chǎn)能利用率分別為97.31%、79.85%和88.52%，其PET泡沫套材的產(chǎn)能利用率分別為45.14%、78.72%和84.73%，距離滿產(chǎn)仍有不少距離。

在說(shuō)明“募投項(xiàng)目實(shí)施的必要性”時(shí)，維賽新材表示，項(xiàng)目是順應(yīng)下游市場(chǎng)對(duì)芯材行業(yè)擴(kuò)大產(chǎn)能的要求。具體來(lái)說(shuō)，維賽新材認(rèn)為，隨著國(guó)際國(guó)內(nèi)風(fēng)電市場(chǎng)的迅速發(fā)展，主要葉片制造廠商對(duì)優(yōu)質(zhì)芯材的需求也在快速增加；且受到“新冠疫情”影響，國(guó)際結(jié)構(gòu)泡沫芯材的重要產(chǎn)地意大利減產(chǎn)嚴(yán)重，加大了國(guó)際市場(chǎng)上的供給缺口；此外，目前國(guó)內(nèi)和國(guó)際市場(chǎng)即將有大批風(fēng)電葉片面臨換新需求，也為結(jié)構(gòu)泡沫芯材提供了重要的需求來(lái)源。

然而，可以想見(jiàn)的是，疫情對(duì)國(guó)際芯材產(chǎn)能的影響只是偶然性因素，在逐漸淡去。

維賽新材的同行業(yè)可比公司天晟新材和聯(lián)洋新材，在2021年同樣出現(xiàn)營(yíng)收下滑。

2021年，天晟新材的營(yíng)業(yè)收入同比下滑14.83%，其中發(fā)泡材料及應(yīng)用帶來(lái)的營(yíng)收同比下降了13.29%。2022年上半年，天晟新材的營(yíng)業(yè)收入繼續(xù)同比下滑30.74%，其表示主要系結(jié)構(gòu)泡沫與聲屏障產(chǎn)品銷售同比下降所致。天晟新材還預(yù)計(jì)2022年全年虧損，原因是：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，中標(biāo)減少，銷售規(guī)模和銷售價(jià)格同向下降，又因原材料和能源價(jià)格居高不下，導(dǎo)致毛利空間明顯下降。

2021年，聯(lián)洋新材的結(jié)構(gòu)芯材產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入同比下滑了63.79%，毛利率也較2020年下降了21.87個(gè)百分點(diǎn)。聯(lián)洋新材表示，受風(fēng)電市場(chǎng)行情影響較大，結(jié)構(gòu)芯材產(chǎn)品的營(yíng)收下滑較明顯。2022年上半年，聯(lián)洋新材的結(jié)構(gòu)芯材產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)收入再度同比下滑了35.56%，毛利率也同比下降了6.47個(gè)百分點(diǎn)，聯(lián)洋新材解釋稱，是因風(fēng)電行業(yè)尚處于恢復(fù)期，訂單相對(duì)較少所致。

那么，維賽新材產(chǎn)品需求持續(xù)上升的確定性，以及產(chǎn)能大幅擴(kuò)大的必要性何在？

維賽新材方面在回復(fù)記者的采訪時(shí)表示：公司產(chǎn)能利用率總體呈上升趨勢(shì)，整體處于較高水平并接近飽和狀態(tài)。公司募集資金投資項(xiàng)目均系圍繞原有主營(yíng)業(yè)務(wù)展開(kāi)，是對(duì)公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的加強(qiáng)和提升，有利于公司對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量的控制和市場(chǎng)響應(yīng)速度提升，進(jìn)一步鞏固現(xiàn)有市場(chǎng)地位。在公司技術(shù)已相對(duì)成熟的情形下，募投項(xiàng)目通過(guò)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模有利于降低運(yùn)營(yíng)成本，提高盈利能力，同時(shí)也有助于公司打破產(chǎn)能瓶頸，滿足持續(xù)增長(zhǎng)的市場(chǎng)需求，并進(jìn)一步提升公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力。