每經(jīng)記者 張明雙    每經(jīng)編輯 董興生    

繼韋爾股份(SH603501，股價(jià)86.98元，市值1029億元)之后，“中國(guó)芯片首富”虞仁榮旗下或?qū)⒃偬硪患疑鲜泄?，其與任志軍共同控制的新恒匯電子股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱“新恒匯”)將于3月22日在創(chuàng)業(yè)板上會(huì)，擬通過(guò)IPO募集資金5.19億元。

據(jù)了解，新恒匯以智能卡芯片關(guān)鍵封裝材料為傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，但此次IPO募集資金將主要投向新產(chǎn)品蝕刻引線框架，“高密度QFN/DFN封裝材料產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目”擬使用募集資金4.56億元，擴(kuò)大蝕刻引線框架產(chǎn)能5000萬(wàn)條。

蝕刻引線框架為新恒匯2020年開(kāi)始生產(chǎn)的新產(chǎn)品，2021年以來(lái)處于產(chǎn)能爬坡階段，已成為公司第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)。但《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2020年、2021年、2022年1-6月，公司蝕刻引線框架產(chǎn)能分別為48.11萬(wàn)條、716.73萬(wàn)條、744.37萬(wàn)條，產(chǎn)能利用率分別為73.98%、88.68%、43.47%，2022年上半年存在短期訂單不足、產(chǎn)能利用率下降的問(wèn)題。在此背景下，新恒匯募投項(xiàng)目仍計(jì)劃將新業(yè)務(wù)產(chǎn)能擴(kuò)大6.72倍，能否順利消化仍是未知數(shù)。

蝕刻引線框架毛利率為負(fù)

報(bào)告期(2019年~2021年及2022年1-6月)內(nèi)，新恒匯實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為4.14億元、3.88億元、5.48億元、2.91億元，歸母凈利潤(rùn)分別為7445.27萬(wàn)元、4398.95萬(wàn)元、1.01億元、3531.04萬(wàn)元。其中，智能卡業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)約八成主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。

圖片來(lái)源：招股書截圖

面對(duì)智能卡業(yè)務(wù)增長(zhǎng)空間受限風(fēng)險(xiǎn)，2020年，新恒匯新增兩項(xiàng)主營(yíng)業(yè)務(wù)蝕刻引線框架、物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)服務(wù)。2020年、2021年、2022年1-6月，蝕刻引線框架業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入399.99萬(wàn)元、9240.69萬(wàn)元、4466.63萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為1.05%、17.38%、15.95%；物聯(lián)網(wǎng)eSIM芯片封測(cè)業(yè)務(wù)收入分別為221.82萬(wàn)元、1824.19萬(wàn)元、929.76萬(wàn)元，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比分別為0.58%、3.43%、3.32%。

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已成為第二大主營(yíng)業(yè)務(wù)的蝕刻引線框架產(chǎn)品，是新恒匯募資擴(kuò)產(chǎn)的重點(diǎn)方向。招股說(shuō)明書(上會(huì)稿)顯示，蝕刻引線框架市場(chǎng)空間大，但國(guó)內(nèi)自給率較低，產(chǎn)品主要依賴進(jìn)口。由于起步時(shí)間晚、技術(shù)儲(chǔ)備相對(duì)不足，目前，新恒匯蝕刻引線框架業(yè)務(wù)存在的主要問(wèn)題包括產(chǎn)能不足及產(chǎn)品良率、管理水平尚需進(jìn)一步提升，與境外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，在生產(chǎn)規(guī)模、產(chǎn)品種類、工藝穩(wěn)定性等方面差距較大。

消費(fèi)電子是蝕刻引線框架下游終端應(yīng)用之一，2021年，下游汽車電子、消費(fèi)電子需求旺盛，市場(chǎng)上的蝕刻引線框架供不應(yīng)求，新恒匯借此契機(jī)快速擴(kuò)張了蝕刻引線框架生產(chǎn)規(guī)模，銷售收入也大幅增長(zhǎng)。但是2022年1-6月，消費(fèi)電子市場(chǎng)需求疲軟，新恒匯的蝕刻引線框架業(yè)務(wù)短期訂單不足，產(chǎn)量較低，因此產(chǎn)能利用率下降。

另一方面，蝕刻引線框架的良品率是決定生產(chǎn)成本的主要因素，行業(yè)成熟領(lǐng)先廠商的良品率水平在85%左右，而報(bào)告期內(nèi)新恒匯的良品率呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，由2021年的78.17%下降至2022年1-6月的62.97%(月度平均值)，與成熟領(lǐng)先廠商仍有較大差距。

這也導(dǎo)致蝕刻引線框架業(yè)務(wù)的盈利情況并不樂(lè)觀。2020年、2021年、2022年1-6月，該業(yè)務(wù)毛利率分別為-38.18%、14.00%、-20.73%。受全年整體生產(chǎn)良品率低下的影響，公司2022年度蝕刻引線框架業(yè)務(wù)出現(xiàn)虧損。

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在產(chǎn)能利用率下降、良品率較低的情況下，新恒匯卻在持續(xù)擴(kuò)大蝕刻引線框架的產(chǎn)能。在2022年1-6月744.37萬(wàn)條的產(chǎn)能基礎(chǔ)上，公司擬通過(guò)募投項(xiàng)目擴(kuò)產(chǎn)5000萬(wàn)條，新增產(chǎn)能是現(xiàn)有產(chǎn)能的近7倍。公司預(yù)計(jì)2022年全年產(chǎn)能約為1500萬(wàn)條，其中因募投項(xiàng)目先期投入形成的產(chǎn)能約為760萬(wàn)條。

那么，新增的產(chǎn)能能否順利消化？毛利率為負(fù)是否會(huì)影響公司業(yè)績(jī)？新恒匯對(duì)此采取了兩方面措施，分別為不斷提升產(chǎn)品良率和產(chǎn)品品質(zhì)，以及開(kāi)拓和儲(chǔ)備優(yōu)質(zhì)客戶。據(jù)新恒匯披露，期后產(chǎn)品良率已逐漸改善，于2022年10月份提高至70.67%，預(yù)計(jì)年底產(chǎn)品良率能夠達(dá)到75%以上；2020年、2021年、2022年1-10月，公司分別新增蝕刻引線框架客戶27家、78家和27家。

新恒匯認(rèn)為，目前公司在蝕刻引線框架業(yè)務(wù)領(lǐng)域客戶積累較多，未來(lái)產(chǎn)品良率提高并穩(wěn)定后，業(yè)績(jī)有較大成長(zhǎng)空間；募投項(xiàng)目如按預(yù)期實(shí)現(xiàn)效益，新增收入可以覆蓋新增折舊和攤銷和其他費(fèi)用支出，預(yù)計(jì)不會(huì)導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)出現(xiàn)大幅下滑甚至虧損。

但記者注意到，2022年第三季度，公司蝕刻引線框架毛利率為-47.81%，毛利率進(jìn)一步下降的原因系產(chǎn)品良率尚未改良到正常水平、公司有意減少訂單獲取等。新恒匯提示風(fēng)險(xiǎn)稱，若公司無(wú)法扭轉(zhuǎn)蝕刻引線框架生產(chǎn)良率下滑或相對(duì)較低的狀況，將會(huì)對(duì)公司的產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

傳統(tǒng)核心產(chǎn)品單價(jià)整體下降

雖然兩項(xiàng)新業(yè)務(wù)逐漸成為公司新的收入增長(zhǎng)點(diǎn)，但智能卡業(yè)務(wù)仍是新恒匯傳統(tǒng)核心業(yè)務(wù)，公司生產(chǎn)智能卡芯片關(guān)鍵封測(cè)材料并提供封測(cè)服務(wù)，產(chǎn)品應(yīng)用于電信SIM卡、銀行芯片卡等智能卡。

不過(guò)，在下游市場(chǎng)，全球智能卡出貨量已相對(duì)穩(wěn)定，增長(zhǎng)空間有限。據(jù)Eurosmart(歐洲智能卡行業(yè)協(xié)會(huì))統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2019-2021年全球智能卡的出貨量分別為100.33億張、95.40億張和95.05億張。新恒匯預(yù)計(jì)，未來(lái)幾年智能卡業(yè)務(wù)收入不存在大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)，但也提示不排除存在市場(chǎng)需求下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，新恒匯智能卡業(yè)務(wù)收入分別為4.10億元、3.73億元、4.12億元、2.23億元，2020年收入出現(xiàn)過(guò)下滑，主要原因系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降價(jià)搶占國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，公司柔性引線框架產(chǎn)品價(jià)格以及以自產(chǎn)柔性引線框架為主材的智能卡模塊的銷售價(jià)格明顯下降。

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實(shí)際上，記者注意到，報(bào)告期內(nèi)，新恒匯的智能卡業(yè)務(wù)收入來(lái)源主要為智能卡模塊、柔性引線框架兩大產(chǎn)品銷售，而兩大產(chǎn)品的平均銷售單價(jià)卻整體呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)。

智能卡模塊為公司第一大主營(yíng)產(chǎn)品，報(bào)告期內(nèi)主營(yíng)收入占比分別為72.17%、72.06%、56.46%、54.22%，而銷售單價(jià)分別為0.34元/顆、0.24元/顆、0.21元/顆、0.20元/顆，出現(xiàn)持續(xù)下降；柔性引線框架主營(yíng)收入占比約20%左右，報(bào)告期內(nèi)銷售單價(jià)分別為0.17元/顆、0.12元/顆、0.16元/顆、0.14元/顆，除2021年外，其余各期出現(xiàn)下降。

智能卡模塊單價(jià)持續(xù)下降、柔性引線框架單價(jià)波動(dòng)的原因包括行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響，以及產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)變化等。不過(guò)，隨著生產(chǎn)技術(shù)應(yīng)用、工藝改進(jìn)、使用低成本替代材料等原因，上述兩大產(chǎn)品毛利率整體并未出現(xiàn)明顯下降。報(bào)告期內(nèi)，智能卡模塊毛利率分別為33.41%、27.22%、36.40%、41.95%，柔性引線框架毛利率分別為40.28%、46.14%、48.40%、44.70%。

但主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格是否會(huì)持續(xù)下降，是否會(huì)影響到智能卡業(yè)務(wù)收入，仍待市場(chǎng)觀察。新恒匯也提示了相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，如果公司未來(lái)不能與相關(guān)客戶保持穩(wěn)定的合作關(guān)系或新拓展客戶不及預(yù)期，以及相關(guān)客戶減少對(duì)高毛利產(chǎn)品的采購(gòu)，則會(huì)存在智能卡模塊毛利率下滑的風(fēng)險(xiǎn)，公司的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將受到不利影響。

第一大客戶部分訂單轉(zhuǎn)移

招股說(shuō)明書(上會(huì)稿)顯示，新恒匯由虞仁榮、任志軍共同控制，公司董事長(zhǎng)任志軍曾擔(dān)任紫光國(guó)微(SZ002049，股價(jià)100.70元，市值855.56億元)副董事長(zhǎng)、總裁，于2018年1月離任，而紫光國(guó)微控股子公司紫光同芯微電子有限公司(以下簡(jiǎn)稱“紫光同芯”)為新恒匯第一大客戶。

報(bào)告期內(nèi)，新恒匯向紫光同芯銷售金額分別為1.42億元、7391.97萬(wàn)元、8047.72萬(wàn)元、5165.99萬(wàn)元，收入占比分別為34.31%、19.04%、14.68%、17.74%?？梢钥吹?，2020年，公司對(duì)紫光同芯的銷售額出現(xiàn)了大幅下降，這也是當(dāng)年新恒匯營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)下降的主要原因之一。

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紫光同芯在2020年減少對(duì)新恒匯的采購(gòu)，與2018年底紫光集團(tuán)收購(gòu)法國(guó)Linxens有關(guān)。法國(guó)Linxens為全球柔性引線框架行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，同時(shí)具備智能卡模塊的封測(cè)能力，業(yè)務(wù)與新恒匯重合度較高，是公司在智能卡業(yè)務(wù)領(lǐng)域最主要的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

紫光集團(tuán)收購(gòu)法國(guó)Linxens后，于2019年開(kāi)始進(jìn)行整合，擬將法國(guó)Linxens注入紫光同芯母公司紫光國(guó)微，以期更好發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。受此影響，紫光同芯將部分訂單需求轉(zhuǎn)移至法國(guó)Linxens，導(dǎo)致2020年新恒匯對(duì)紫光同芯銷售金額大幅下降。不過(guò)紫光國(guó)微收購(gòu)法國(guó)Linxens事宜未獲得中國(guó)證監(jiān)會(huì)審核通過(guò)，紫光同芯逐步調(diào)整采購(gòu)策略，采用“雙供應(yīng)商”的策略逐步增加了對(duì)公司的產(chǎn)品采購(gòu)量，2021年以來(lái)，公司對(duì)紫光同芯的銷量保持相對(duì)穩(wěn)定。

未經(jīng)審計(jì)的經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)顯示，2022年，新恒匯向紫光同芯銷售收入為1.49億元，占總體收入比重為21.75%，主要系紫光同芯市場(chǎng)策略的變化導(dǎo)致其對(duì)智能卡模塊封測(cè)需求大幅增加。

新恒匯表示，公司與紫光同芯的合作關(guān)系比較久遠(yuǎn)，二者業(yè)務(wù)合作一直持續(xù)從未中斷過(guò)，且紫光同芯對(duì)公司的產(chǎn)品和服務(wù)非常認(rèn)可，雙方的業(yè)務(wù)合作具有穩(wěn)定性和持續(xù)性。預(yù)計(jì)未來(lái)幾年紫光同芯會(huì)繼續(xù)執(zhí)行“雙供應(yīng)商”的采購(gòu)策略，公司未來(lái)對(duì)其銷售收入大幅下滑的風(fēng)險(xiǎn)較小。

對(duì)于IPO相關(guān)事宜，3月17日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電新恒匯并發(fā)送了采訪郵件，公司證券部人士婉拒了記者采訪要求。