每經(jīng)記者 蔡鼎    每經(jīng)編輯 蘭素英    

北京時(shí)間3月23日（周四）凌晨2時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)（下稱FOMC）將公布3月份的利率決議及“點(diǎn)陣圖”，在美國(guó)通脹仍然高企和近期歐美突然爆發(fā)的銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)背景下，此次美聯(lián)儲(chǔ)的決議、政策聲明措辭的變化，以及更新后的“點(diǎn)陣圖”將成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

雖然大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)本周將加息25個(gè)基點(diǎn)，但仍有部分人士預(yù)計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)的政策制定者們應(yīng)該暫停加息，以支撐金融環(huán)境的穩(wěn)定。市場(chǎng)如此鮮明的分歧也凸顯出，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者當(dāng)前面臨的問(wèn)題已經(jīng)變得十分復(fù)雜。

期貨市場(chǎng)首次預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將暫停加息 

本周FOMC議息會(huì)議的另一個(gè)重要內(nèi)容，是政策制定者將自去年12月以來(lái)首次發(fā)布最新的利率預(yù)測(cè)，就美聯(lián)儲(chǔ)今年剩余時(shí)間的貨幣政策路徑提供關(guān)鍵指引。

今年2月份的議息會(huì)議上，美聯(lián)儲(chǔ)加息25個(gè)基點(diǎn)至4.50%~4.75%，為2022年3月開(kāi)始的加息周期以來(lái)的連續(xù)第八次加息。這一利率區(qū)間也創(chuàng)下2008年全球金融危機(jī)以來(lái)新高。

去年3月以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)連續(xù)加息八次（圖片來(lái)源：彭博社）

然而，過(guò)去兩周以來(lái)，由于美國(guó)三家地區(qū)性銀行接連倒閉，以及瑞士信貸集團(tuán)被瑞銀收購(gòu)，市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息的預(yù)期有了大幅降溫。芝商所的“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”工具顯示，截至發(fā)稿，期貨市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)本周有15.1%的概率暫停加息，另外84.9%的概率為繼續(xù)加息25個(gè)基點(diǎn)。

圖片來(lái)源：芝商所

《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，這是2022年3月份美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟本輪加息周期以來(lái)，期貨市場(chǎng)首次預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將暫停加息。

彭博社報(bào)道中稱，這表明，自硅谷銀行倒閉創(chuàng)下全球金融危機(jī)以來(lái)美國(guó)最大銀行破產(chǎn)案之后，美聯(lián)儲(chǔ)政策制定者面臨的問(wèn)題已經(jīng)變得十分復(fù)雜。許多機(jī)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)學(xué)家現(xiàn)在認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)有理由暫停加息，這將讓其有時(shí)間評(píng)估近期的美國(guó)地區(qū)性銀行倒閉造成的損失，以及這些銀行出現(xiàn)的信貸緊縮將對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)造成多大的壓力。

投行人士：結(jié)束加息周期可能性不大

市場(chǎng)預(yù)期也反映在專業(yè)機(jī)構(gòu)的預(yù)測(cè)中。在彭博社調(diào)查的98位經(jīng)濟(jì)學(xué)家中，有11位預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將在本周宣布暫停加息，而野村證券甚至預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)將降息25個(gè)基點(diǎn)。此外，在近期銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的市場(chǎng)波動(dòng)前，掉期交易的定價(jià)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)的加息周期將持續(xù)到今年9月份。然而，目前市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)計(jì)利率峰值在5月份就將見(jiàn)頂。

圖片來(lái)源：芝商所

彭博社的報(bào)道中還稱，本周FOMC的政策聲明可能會(huì)出現(xiàn)重大變化，該委員會(huì)可能會(huì)選擇放棄“持續(xù)加息”的承諾，取而代之的是更溫和或者有條件的措辭。

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇副理事長(zhǎng)李迅雷在3月21日發(fā)布的研報(bào)中指出，“我們認(rèn)為，（本周）結(jié)束加息周期的可能不大。綜合考慮各經(jīng)濟(jì)因素對(duì)加息路徑的影響，影響加息因素的權(quán)重排序目前應(yīng)該是：風(fēng)險(xiǎn)>通脹>就業(yè)。”

李迅雷認(rèn)為，近期全球金融市場(chǎng)波動(dòng)較大，小型危機(jī)不斷出現(xiàn)，但美聯(lián)儲(chǔ)停止加息或降息的可能性不會(huì)很大，在不發(fā)生擴(kuò)散性金融危機(jī)的情況下，小型危機(jī)僅需通過(guò)定向投放流動(dòng)性的數(shù)量型工具就可解決，無(wú)需動(dòng)用利率這一價(jià)格型工具，英國(guó)對(duì)養(yǎng)老金爆雷的處理就是先例。

“一般判斷3月份加息25個(gè)基點(diǎn)。假設(shè)這次區(qū)域性的、多點(diǎn)促發(fā)的銀行危機(jī)不再蔓延，則美聯(lián)儲(chǔ)或于3月和5月各加息25個(gè)基點(diǎn)，隨后結(jié)束加息進(jìn)程。但目前金融市場(chǎng)已經(jīng)出現(xiàn)了劇烈的動(dòng)蕩，美國(guó)銀行股出現(xiàn)大幅下跌，進(jìn)一步加大了投資者和儲(chǔ)戶的恐慌情緒。為了穩(wěn)定預(yù)期，避免恐慌情緒的擴(kuò)散而誘發(fā)金融行業(yè)的流動(dòng)性危機(jī)，美聯(lián)儲(chǔ)明智的選擇應(yīng)該是3月份暫緩加息，待金融局勢(shì)穩(wěn)定后再作抉擇，讓加息周期的斜率變得平緩。”李迅雷在研報(bào)中寫(xiě)道。

巴克萊首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Marc Giannoni在發(fā)給《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者的置評(píng)郵件中指出，自2月份會(huì)議以來(lái)公布的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示出相當(dāng)強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭：支出復(fù)蘇、勞動(dòng)力市場(chǎng)異常緊張，美聯(lián)儲(chǔ)壓低通脹的進(jìn)展也令人失望。Giannoni認(rèn)為，如果沒(méi)有過(guò)去兩周全球銀行業(yè)和金融市場(chǎng)的波動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)本周加息50個(gè)基點(diǎn)將是合理的；然而，在硅谷銀行破產(chǎn)后，最近金融市場(chǎng)的發(fā)展表明，進(jìn)一步加息將加劇金融不穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)活動(dòng)無(wú)序下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

“為了平衡通脹和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的緊張關(guān)系，我們現(xiàn)在認(rèn)為FOMC將再次加息25個(gè)基點(diǎn)，理由是對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)下行風(fēng)險(xiǎn)加劇的管理。然而，美聯(lián)儲(chǔ)目前的決議仍不確定，在我們看來(lái)，不加息也是一個(gè)合理的結(jié)果，這取決于會(huì)議前的金融和銀行業(yè)發(fā)展。事實(shí)上，本周早些時(shí)候，我們傾向于認(rèn)為最有可能的結(jié)果是不加息，但在最近政府為第一共和銀行和瑞信提供資金的措施后，我們現(xiàn)在看到了（市場(chǎng)）初步的企穩(wěn)跡象，這兩家公司的困境一直是最近市場(chǎng)參與者最關(guān)心的問(wèn)題。市場(chǎng)對(duì)歐洲央行上周加息50個(gè)基點(diǎn)的決定沒(méi)有做出負(fù)面的反應(yīng)，這一事實(shí)也將給FOMC提供了一定程度的安慰。”Giannoni補(bǔ)充道。

與巴克萊不同，高盛的經(jīng)濟(jì)學(xué)家則研究了美聯(lián)儲(chǔ)在過(guò)去幾次金融危機(jī)中是如何應(yīng)對(duì)的。

該行經(jīng)濟(jì)學(xué)家Manuel Abecasis和Tim Krupa近日在一份研報(bào)中寫(xiě)道：“歷史表明，F(xiàn)OMC傾向于避免在金融壓力時(shí)期收緊貨幣政策，而是傾向于等到問(wèn)題的嚴(yán)重程度變得清晰時(shí)再采取行動(dòng)，除非其有信心其他政策工具能夠成功遏制金融穩(wěn)定風(fēng)險(xiǎn)。”

圖片來(lái)源：每經(jīng)制圖

2023年最高利率取決于未來(lái)幾周的市場(chǎng)波動(dòng)趨勢(shì)

3月初，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾曾表示，F(xiàn)OMC可能會(huì)將利率提高到高于此前預(yù)期的水平，這表明最終的“點(diǎn)陣圖”可能會(huì)高于美聯(lián)儲(chǔ)官員們對(duì)2023年年底5.1%的利率中值預(yù)期。彭博社報(bào)道中稱，在近期歐美市場(chǎng)的銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之后，如果這種情況持續(xù)下去，將意味著加息的必要性將降低。

美聯(lián)儲(chǔ)去年12月發(fā)布的“點(diǎn)陣圖”（圖片來(lái)源：彭博社）

“我們預(yù)計(jì)，本周更新后的‘點(diǎn)陣圖’的重點(diǎn)將顯示，2023年的利率將在5.00%~5.25%的目標(biāo)區(qū)間見(jiàn)頂，與去年12月時(shí)公布的‘點(diǎn)陣圖’相同。這一區(qū)間可能取決于未來(lái)幾周金融市場(chǎng)的波動(dòng)趨穩(wěn)的預(yù)期。我們預(yù)計(jì)在5月的FOMC會(huì)議上需要再次加息25個(gè)基點(diǎn)，以讓通脹回到2%的目標(biāo)區(qū)間。”Giannoni在給記者的郵件中寫(xiě)道。

紐約梅隆銀行美國(guó)宏觀業(yè)務(wù)主管Sonia Meskin表示，“目前的困難不僅在于金融市場(chǎng)的事態(tài)，還在于銀行可能因此在多大程度上減少信貸的發(fā)放。”

阿波羅全球管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Torsten Slok估計(jì)，這場(chǎng)銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)后美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的一系列救市措施，相當(dāng)于是加息了1.5%。

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