每經記者 黃宗彥    

每經評論員 黃宗彥

近期正值A股上市公司陸續(xù)披露年報的節(jié)點，跟以往一樣，業(yè)績變動和分紅力度是市場最為關注的話題，特別是清倉式、土豪式的分紅方案格外引人注目。比如，聯動科技（SZ301369，股價113.44元，市值52.64億元）近日發(fā)布2022年度利潤分配預案表示，公司擬10轉5派32.5元，共計派發(fā)現金1.48億元。值得注意的是，公司2022年度實現凈利潤1.265億元，相當于當期利潤全部被分配；同時，兩位實控人將以64%的持股比例分走近1億元。

按理說，上市公司進行高比例分紅是體現公司盈利向好并積極履行社會責任的一種信號，但由于我國上市公司較為特殊的除權、除息分紅制度，致使高比例分紅長期引發(fā)輿論爭議。

眾所周知，除權、除息后可能股本增加、股價降低，但賬戶的總市值不變，相當于有一部分市值變成了現金。假如公司業(yè)績能夠持續(xù)增長并持續(xù)高比例分紅，投資者用這部分現金再投資獲得回報固然皆大歡喜，但事實上并不是每個公司都能做到每年持續(xù)穩(wěn)定地分紅，上市以來一次沒分紅的“鐵公雞”也不在少數。

因此，在筆者看來，沒有持續(xù)性的高比例分紅或者清倉式分紅有可能存在三點風險。

首先是大股東變相套現。相比減持、轉讓或者質押股權套現的方式，分紅可以合理合法地避開監(jiān)管要求的提前披露所造成的股價波動，以及減少持股比例后可能潛藏的控股權降低等風險。并且，根據相關規(guī)定，大股東所持股票自解禁日起計算持股時間，持股期限超過1年的，股息紅利所得暫免征收個人所得稅。

第二是短期股價炒作。前些年“高送轉”概念頗為流行，動輒10轉20、10轉25、10轉30，引發(fā)資金大量關注和炒作填權行情。比如此前的財信發(fā)展10轉20、昆侖萬維10轉30分紅方案，都讓股價即便在股市整體大幅調整期間還能一路高歌猛進。

第三是有利于大股東后續(xù)定向增發(fā)。分紅后，公司股價降低，如果沒有填權行情，大股東可以再以低價定增，用派發(fā)的現金認購定增份額，股價就相當于折上折，可以為后續(xù)資本運作提供更大的操作空間。

當然，除開這些鉆空子的案例，高比例分紅有時也能為投資者帶來真金白銀的回報。最為人所津津樂道的非貴州茅臺莫屬，公司在去年首次實施特別分紅，并在年內分紅2次，總計547.51億元，超過2021年凈利潤542.6億元。除了這年的清倉式分紅，公司自上市以來的分紅總額達1480.23億元，為A股最高。

值得一提的是，貴州茅臺之所以可以實施清倉式分紅而鮮為外界所質疑，是因其所處行業(yè)地位和特性決定的。時至今日，公司已不需要再進行大規(guī)模擴張，產量產能趨于穩(wěn)定，營收、利潤增長也趨于平緩，長期持有的投資者每年通過穩(wěn)定分紅就可以獲得較高的回報，公司將利潤全部進行分配不失為價值投資的最好典范。但對于一些剛上市、盈利能力不夠穩(wěn)定、仍需要拓展規(guī)模、不斷投入研發(fā)來搶占市場份額，提高競爭力的上市公司，清倉式分紅顯然不是好選擇。

回到聯動科技的例子。公司所屬的半導體行業(yè)本身競爭就相對激烈，研發(fā)水平和市場拓展都需要大量資金支持。雖然公司賬上共有3億元未分配利潤，但仍要考慮公司的營收和凈利水平。根據公開數據，聯動科技近年營收和凈利增長都不太穩(wěn)定，去年營收增長不到2%，凈利下滑1%，單看季度表現也是下滑比例更高。并且，公司曾于上市前實施過清倉式分紅，金額不僅超過3年的凈利潤，實控人還分到了其中的99%。

對此，筆者建議，除行業(yè)絕對龍頭且保持長年穩(wěn)定分紅的上市公司以外，其他公司，尤其是大股東持股比例高的上市公司，與其清倉式分紅，不如根據自身發(fā)展規(guī)劃“細水長流”，逐步提高直至一個較為穩(wěn)定的分紅水平。這樣不僅對公司長遠發(fā)展和品牌有益，更能讓投資者獲得參與和歸屬感，長此以往，A股才能形成價值投資的健康理念。