每經(jīng)記者 楊建    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

今年以來，A股人工智能板塊成為市場主流，微軟的GPT-4全面接入Office之后，市場開始挖掘應(yīng)用端的機(jī)會。3月23日舉行的新品發(fā)布會上，華為帶來全新智慧搜圖功能，基于多模態(tài)大模型技術(shù)，在手機(jī)端側(cè)對模型進(jìn)行小型化處理，也使得華為的盤古NLP大模型成為市場的焦點。

券商研報方面，主要聚焦在全面注冊制加速推進(jìn)、美聯(lián)儲加息25BP暗示加息臨近終點等方面。

（一）重磅消息

NO.1 證監(jiān)會發(fā)布通知，進(jìn)一步推進(jìn)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域不動產(chǎn)投資信托基金（REITs）常態(tài)化發(fā)行相關(guān)工作。其中提到，研究支持消費基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施REITs，優(yōu)先支持百貨商場、購物中心、農(nóng)貿(mào)市場等城鄉(xiāng)商業(yè)網(wǎng)點項目；鼓勵更多保障性租賃住房REITs發(fā)行；加快推動首批擴(kuò)募REITs項目落地，完善擴(kuò)募定價機(jī)制，鼓勵更多符合條件的擴(kuò)募項目發(fā)行上市；擴(kuò)大市場參與主體范圍，支持優(yōu)質(zhì)保險資產(chǎn)管理公司等開展ABS及REITs業(yè)務(wù)；適時推出REITs實時指數(shù)；抓緊推動REITs專項立法。

NO.2 3月25日，中央財經(jīng)委員會辦公室分管日常工作的副主任韓文秀在“中國發(fā)展高層論壇2023年年會”經(jīng)濟(jì)峰會上表示，中國將今年經(jīng)濟(jì)增長的預(yù)期目標(biāo)確定為5%左右，從目前的發(fā)展態(tài)勢來看，實現(xiàn)這一目標(biāo)是有把握的。韓文秀稱，當(dāng)前沒有明顯的通貨膨脹或通貨緊縮的壓力，貨幣政策具有較大的回旋余地。“我們歡迎各國企業(yè)來華投資，也期待外商樹立長遠(yuǎn)眼光，深耕中國市場。在中國投資可以放長線釣大魚。”

（二）板塊情緒發(fā)酵

NO.1 3月23日舉行的華為春季旗艦新品發(fā)布會上，華為帶來全新智慧搜圖功能，基于多模態(tài)大模型技術(shù)，在手機(jī)端側(cè)對模型進(jìn)行小型化處理，在業(yè)界率先實現(xiàn)了首創(chuàng)的、精準(zhǔn)的自然語言手機(jī)圖庫搜索體驗。而早在2021年發(fā)布的華為云盤古NLP大模型，就是業(yè)界領(lǐng)先的2000億參數(shù)中文預(yù)訓(xùn)練模型。

點評：盤古NLP大模型首次使用Encoder-Decoder架構(gòu)兼顧NLP大模型的理解能力和生成能力，保證了模型在不同系統(tǒng)中的嵌入靈活性。下游應(yīng)用中，僅需少量樣本和可學(xué)習(xí)參數(shù)即可完成千億規(guī)模大模型的快速微調(diào)和下游適配。2019年權(quán)威的中文語言理解評測基準(zhǔn)CLUE榜單中，盤古NLP大模型得分83.046，多項子任務(wù)得分業(yè)界領(lǐng)先，是目前最接近人類理解水平的預(yù)訓(xùn)練模型。將通用知識與行業(yè)經(jīng)驗相結(jié)合，在生成與理解性能上處于領(lǐng)先地位。概念股包括潤和軟件、賽意信息、法本信息等。

NO.2 OpenAI宣布支持ChatGPT的新第三方插件，現(xiàn)有產(chǎn)品能更容易地接入ChatGPT，它們的專業(yè)能力和ChatGPT的自然語言人機(jī)交互、通用知識庫結(jié)合；同時，ChatGPT也能獲取最新數(shù)據(jù)、信息，將自身能力提升到新層面。第一個批插件涵蓋酒店航班預(yù)訂、外賣服務(wù)、在線購物、法律知識、專業(yè)問答等領(lǐng)域。

點評：ChatGPT引入插件，一方面再次證明AI應(yīng)用的落地速度呈現(xiàn)指數(shù)形態(tài)；另一方面也是AI產(chǎn)品自身商業(yè)模式的一種探索。ChatGPT+插件類似于微信小程序模式，能給用戶更快更便捷的入口，但還無法完全取代APP。在此背景下，各大平臺型公司的緊迫感將大大增加，如果流量入口和格局被重塑，那么自身的商業(yè)模式也將顛覆，概念股包括昆侖萬維、萬興科技、湯姆貓、藍(lán)色光標(biāo)等。

NO.3 近期，國家新聞出版署在一周之內(nèi)相繼核發(fā)2023年進(jìn)口游戲版號和3月份國產(chǎn)游戲版號，這在以往并不多見。游戲大廠方面，騰訊、網(wǎng)易連續(xù)5個月獲得版號。品類層面也有突破，在最新一期版號明細(xì)中出現(xiàn)傳奇類游戲的身影，版號審核對于內(nèi)容題材邊際放寬。相關(guān)公司加快了發(fā)行節(jié)奏，部分新品上線后取得了亮眼成績。業(yè)內(nèi)人士表示，版號常態(tài)化發(fā)放已經(jīng)得到確認(rèn)，國內(nèi)游戲市場供給側(cè)問題基本得到解決，今年行業(yè)增速有望進(jìn)一步提升。

點評：游戲內(nèi)AI文字生成具備較早落地潛力，有望提升游戲區(qū)分度和玩家吸引力。生成式AI在游戲內(nèi)的應(yīng)用已處于起步階段，《逆水寒》手游宣布將實裝國內(nèi)首個游戲GPT，使NPC具備更高的自主性與隨機(jī)性，提升互動真實感。近期集中發(fā)布AIGC進(jìn)展利好游戲行業(yè)，偏娛樂性的游戲內(nèi)容對AIGC潛在可靠性風(fēng)險容忍度高，對其創(chuàng)造性、互動性認(rèn)可度高，AIGC推廣進(jìn)度有超預(yù)期可能，游戲板塊估值有望提升。概念股包括萬興科技、中青寶、盛天網(wǎng)絡(luò)等。

（三）頂級券商最新研判

全面注冊制加速推進(jìn)，年內(nèi)最強(qiáng)主升有望開啟

受外圍擾動降低影響，周四A股各大指數(shù)全天低開高走均小幅上漲。從技術(shù)上看，滬指低開高走收復(fù)了多條中期均線，技術(shù)形態(tài)由空頭壓制轉(zhuǎn)向多頭發(fā)散，進(jìn)入了強(qiáng)勢區(qū)間，如果突破前期箱體上沿，走勢將從窄幅震蕩變?yōu)橄蛏贤黄啤?/p>

而人氣指標(biāo)創(chuàng)業(yè)板指連續(xù)反彈，也一定程度上提升了做多人氣。關(guān)注到兩市放量，成交再次突破萬億，意味著滬指有望沖擊3300點，關(guān)注量能和市場情緒的變化，量能或決定反彈的高度，短期關(guān)注滬指上方3300點附近的阻力和下方3240點附近支撐。

滬市主板注冊制第一股中重科技公告稱，發(fā)行人和保薦人根據(jù)初步詢價結(jié)果，協(xié)商確定本次發(fā)行價格為17.80元，低于報價平均水平，對應(yīng)發(fā)行市盈率為29.01倍，低于同行業(yè)可比公司。首個主板注冊制新股定價出爐，其發(fā)行價低于報價平均水平，說明新股定價相對比較理性，最大的變化是打破了之前主板23倍市盈率的限制，新股定價更加均衡，市場會根據(jù)公司質(zhì)地和發(fā)展前景來給予其相匹配的發(fā)行估值，有利于發(fā)揮資本市場資源優(yōu)化配置的功能。

目前看，市場即將進(jìn)入年報披露高峰期，企業(yè)盈利大概率持續(xù)改善，業(yè)績支撐+低估值的優(yōu)質(zhì)公司有望推動A股估值修復(fù)。同時注冊制全面落地后，其優(yōu)勝劣汰機(jī)制有助于市場風(fēng)格會趨于“藍(lán)籌化”，滬指的中級行情不會缺席只會越來越深入，當(dāng)前建議保持價值略大于成長的均衡配置。

操作上，在市場有效向上突破去年7月高點之前仍要控制好總體倉位適宜低吸，數(shù)字經(jīng)濟(jì)和“中特估值體系”有望成為驅(qū)動市場運行的主要邏輯，關(guān)注人工智能應(yīng)用領(lǐng)域和中字頭央企等題材板塊，部分布局績優(yōu)新能源、消費股的超跌反彈機(jī)會。

光大證券：加息臨近終點，美債利率下行哪些行業(yè)更受益？

近期美聯(lián)儲加息25BP，并暗示加息臨近終點。受寬松預(yù)期升溫及投資者搶跑因素影響，10年期美債利率往往在臨近加息終點時便會逐漸進(jìn)入下行通道，隨著本輪加息終點臨近，預(yù)計10年期美債利率未來也會逐漸下行。若未來美債利率下行，哪些行業(yè)更受益？

理論上，偏成長性的行業(yè)及外資持倉比例高的行業(yè)更容易受到美債利率的影響。當(dāng)美債利率變動時，偏成長的行業(yè)由于遠(yuǎn)期利潤占比更大，現(xiàn)值對貼現(xiàn)率的變動更敏感，因此受到的影響會較大。此外，外資持倉比例越高的行業(yè)，由于投資者中關(guān)注美債利率的人相對更多，因此也更容易受到美債利率的影響。

結(jié)合與美債的相關(guān)性及美債上一輪下行過程中的表現(xiàn)，若未來美債利率下行，電子、計算機(jī)、醫(yī)藥生物、食品飲料及家用電器這5個行業(yè)可能會最為受益。其中，電子、計算機(jī)及醫(yī)藥生物都是典型的成長性行業(yè)，北上資金持倉比例也較高，容易受貼現(xiàn)率變動的影響。而食品飲料與家用電器受美債利率影響明顯可能主要與北上資金持倉比例高有關(guān)。

市場有望迎來數(shù)據(jù)與政策的共鳴，關(guān)注消費醫(yī)藥及主題投資三重利好提振下市場有望擺脫弱勢震蕩格局。從美債利率可能下行的角度出發(fā)，建議關(guān)注醫(yī)藥生物、食品飲料、家用電器、電子、計算機(jī)。展望2023年，隨著疫情影響的逐步減小，并且在促消費政策的不斷發(fā)力下，消費場景和消費信心將逐步恢復(fù)，消費的業(yè)績優(yōu)勢或仍將持續(xù)，中長期來看，建議配置消費醫(yī)藥。

未來一段時間內(nèi)，主題可能也將會有持續(xù)的反應(yīng)，建議重點關(guān)注科技創(chuàng)新及國企重估。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)正處于復(fù)蘇初期、貨幣環(huán)境較為寬松，疊加市場情緒較為樂觀，預(yù)計未來主題投資還會繼續(xù)活躍，重點關(guān)注科技創(chuàng)新及國企重估這兩個主題。

（四）券商行業(yè)掘金

光大證券：AIGC游戲應(yīng)用前景廣闊，有望助力形態(tài)升級和產(chǎn)業(yè)變革

3月21日，游戲GPU龍頭英偉達(dá)的CEO黃仁勛將發(fā)布演講，介紹AI的最新進(jìn)展；3月24日，微軟將于GDC發(fā)布會介紹AI技術(shù)在游戲應(yīng)用中的風(fēng)險和責(zé)任；3月31日，微軟將在GDC中國行上介紹Azure OpenAI在游戲NPC場景中的應(yīng)用案例與技術(shù)探討。

近期集中發(fā)布AIGC進(jìn)展利好游戲行業(yè)，AIGC推廣進(jìn)度有超預(yù)期可能，游戲板塊估值有望提升。

中期看，AIGC技術(shù)有望大幅改善游戲體驗。游戲內(nèi)AI文字生成具備較早落地潛力，有望提升游戲區(qū)分度和玩家吸引力。生成式AI在游戲內(nèi)的應(yīng)用已處于起步階段，23M2《逆水寒》手游宣布將實裝國內(nèi)首個游戲GPT，使NPC具備更高的自主性與隨機(jī)性，提升互動真實感。游戲可根據(jù)玩家需求個性化定制外觀、服裝、場景等美術(shù)資源，自由改變游戲背景音樂的風(fēng)格等。目前AI生成內(nèi)容的版權(quán)、內(nèi)容審查、數(shù)據(jù)安全等議題尚未完善，相關(guān)法規(guī)健全后有望加速產(chǎn)品化進(jìn)程。

長期看，AIGC技術(shù)有望全面助力游戲形態(tài)升級和產(chǎn)業(yè)變革。AIGC是非線性游戲設(shè)計的關(guān)鍵技術(shù)，能夠?qū)崿F(xiàn)玩家自主改變游戲流程。AI技術(shù)的深度應(yīng)用能夠使游戲根據(jù)玩家偏好自動生成劇情分支、任務(wù)路線等。結(jié)合VRAR技術(shù)，通過生成式游戲機(jī)制提供個性化的游玩體驗。生成式AI有望在開放世界自主生成新內(nèi)容，豐富游戲體驗。AI技術(shù)應(yīng)用有望突破現(xiàn)有端游、手游為主的行業(yè)形態(tài)，實現(xiàn)游戲行業(yè)的變革。

投資建議：看好AIGC應(yīng)用于游戲端進(jìn)展或超預(yù)期。關(guān)注AIGC產(chǎn)業(yè)鏈：（1）互聯(lián)網(wǎng)大廠AI技術(shù)積累深厚，助力強(qiáng)化自身優(yōu)勢&銷售產(chǎn)品至B端，推薦騰訊控股、百度集團(tuán)-SW，關(guān)注阿里巴巴；（2）AI文本內(nèi)容創(chuàng)作輔助，關(guān)注閱文集團(tuán)、掌閱科技、中文在線；（3）AI在多模態(tài)內(nèi)容應(yīng)用的推進(jìn)，內(nèi)容生成提升電影制作生產(chǎn)力，推薦光線傳媒、中國電影，關(guān)注視覺中國、萬興科技、美圖公司。（4）AI營銷數(shù)字人提升智能程度：推薦芒果超媒，關(guān)注藍(lán)色光標(biāo)、風(fēng)語筑、飛天云動、三人行；（5）AIGC發(fā)展中數(shù)據(jù)要素具備稀缺性，符合數(shù)字中國主線：關(guān)注浙數(shù)文化、浙文互聯(lián)、中國科傳、值得買。

國盛證券：華為P60實現(xiàn)AI搜圖，邊緣推理再進(jìn)一步

3月23日，華為發(fā)布新手機(jī)P60，并帶來全新智慧搜圖功能，基于多模態(tài)大模型技術(shù)，在手機(jī)端側(cè)對模型進(jìn)行小型化處理，在業(yè)界率先實現(xiàn)了首創(chuàng)的、精準(zhǔn)的自然語言手機(jī)圖庫搜索體驗。使用自然語言在手機(jī)圖庫中搜索出匹配如“山頂看日出”“圍爐煮茶”“藍(lán)色珊瑚中的小丑魚”等描述的照片。智慧搜圖功能將于2023年5月陸續(xù)上線，支持搭載HarmonyOS3.1及以上版本的手機(jī)或平板電腦。

從高通到華為，邊緣推理正一步步走向成熟。本月初，高通利用驍龍平臺的AI軟件棧，首次在Android智能手機(jī)內(nèi)運行了參數(shù)超過10億，過去只能在云端計算集群內(nèi)運行的Stable Diffusion模型。如今，華為通過模型小型化處理，將智能搜圖模型帶入鴻蒙系統(tǒng)，基于終端算力的邊緣推理，正在一步步走向成熟。我們認(rèn)為，未來AI的推理過程，通過一定的針對性優(yōu)化后，完全有能力通過邊緣算力實施。同時，邊緣算力具有低時延、安全、隱私等優(yōu)勢，符合未來AIGC時代，對于AI創(chuàng)作所有權(quán)和隱私權(quán)的要求。

自AIGC發(fā)展以來，AI制圖成為了熱點，行業(yè)中已經(jīng)涌現(xiàn)了如Stable Diffusion、Midjourney、Dall-E等優(yōu)秀產(chǎn)品。同時，隨著AI制圖發(fā)展，許多投資者對于傳統(tǒng)圖庫的存在價值產(chǎn)生了質(zhì)疑。我們認(rèn)為，傳統(tǒng)圖庫的圖片資源多為實地攝影，當(dāng)前模型并不能生產(chǎn)完全替代攝影作品的內(nèi)容，并且圖庫不僅作為優(yōu)質(zhì)的訓(xùn)練集，更多的是原創(chuàng)一個原創(chuàng)數(shù)據(jù)社區(qū)。

華為的“智慧搜圖”功能為圖庫在AI時代的發(fā)展提供了絕佳的思路，通過AI模型下的關(guān)鍵詞搜索功能，使得用戶快速觸及需要的圖片資源，加快版權(quán)變現(xiàn)的效率。同時，AI制圖的版權(quán)歸屬一直是業(yè)界關(guān)注的焦點，而圖庫作為最大的創(chuàng)作者社區(qū)，有望成為海量AI創(chuàng)作的交流與變現(xiàn)平臺。

投資建議：隨著中心化平臺加強(qiáng)，邊緣側(cè)算力會相應(yīng)膨脹，在C端與B端領(lǐng)域?qū)楷F(xiàn)更大需求?？申P(guān)注美格智能、移遠(yuǎn)通信、廣和通、中興通訊、初靈信息、寒武紀(jì)。

封面圖片來源：每日經(jīng)濟(jì)新聞 資料圖