每經(jīng)編輯 方奕奕

近日，國(guó)海證券推出了“國(guó)海?！?」”系列視頻節(jié)目，首期內(nèi)容聚焦《量化，智能時(shí)代的投資博弈》這一主題。國(guó)海證券資管量化投資部總經(jīng)理汪鑫、國(guó)海證券金融工程與財(cái)富管理研究首席分析師李楊、上海北外灘金融研究院院長(zhǎng)何佳，圍繞量化投資的邏輯，從量化投資的特點(diǎn)、與主觀投資的差異、技術(shù)進(jìn)步對(duì)于量化投資的促進(jìn)作用等話題展開了精彩的討論。

量化投資并非簡(jiǎn)單的統(tǒng)計(jì)套利

量化投資在國(guó)內(nèi)出現(xiàn)伊始，就伴隨著一些誤解發(fā)展至今。“量化投資脫離公司基本面”“屬于單純的統(tǒng)計(jì)套利”“量化投資就是高頻交易”等都是較為常見的誤解。在討論中，三位嘉賓在澄清這些誤解的同時(shí)，也強(qiáng)調(diào)了量化只是眾多市場(chǎng)投資策略中的一種，它更像一支“霰彈槍”，通過范圍更廣的因子選擇，從而在廣度上實(shí)現(xiàn)超額收益的獲取。

李楊強(qiáng)調(diào)，不能簡(jiǎn)單地把量化投資看作統(tǒng)計(jì)套利，它的背后有很深的資產(chǎn)理論基礎(chǔ)。他認(rèn)為，主觀投資和量化投資其實(shí)是在不同的要素之間做選擇。比如在對(duì)一家公司的認(rèn)知過程，主觀投資往往會(huì)從時(shí)間序列進(jìn)行深度挖掘，對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行全面的研究。但在當(dāng)下的時(shí)間點(diǎn)上，如何在不同的股票之間、公司之間形成交易和定價(jià)決策是最終要解決的問題。這時(shí)，對(duì)決策路徑的研究就成為量化的優(yōu)勢(shì)。

何佳認(rèn)為量化本身就是一個(gè)中西醫(yī)結(jié)合的產(chǎn)物，“量化投資的最根本因素是人的思想，這是中醫(yī)；而技術(shù)是量化投資中不可或缺的，這類似西醫(yī)”。汪鑫也認(rèn)為，投資實(shí)際上是從經(jīng)驗(yàn)的角度去總結(jié)理論，這的確與中醫(yī)非常類似。但量化投資所說的“經(jīng)驗(yàn)”與主觀投資有所差異。表面上看，量化投資經(jīng)理并沒有做大量的現(xiàn)場(chǎng)調(diào)研，但實(shí)際上，他們是從更多的因子角度，而不僅僅是市值、價(jià)值、成長(zhǎng)這些角度去分析一家公司。“我們?nèi)フ业礁嗟念悇e，再去做一些組合和尋找規(guī)律。”汪鑫表示。

李楊也認(rèn)為，“量化投資不注重基本面”的說法存在認(rèn)知偏差。他解釋說，量化更多是在做資產(chǎn)價(jià)格定價(jià)，這個(gè)過程是要延伸到對(duì)基本面的認(rèn)知和理解的。其實(shí)量化是通過使用更多的截面統(tǒng)計(jì)，更多的行業(yè)比較、風(fēng)格比較、個(gè)股比較的手段，來實(shí)現(xiàn)對(duì)資產(chǎn)價(jià)格定價(jià)的要素延伸。

將量化交易同高頻交易劃等號(hào)，是部分觀點(diǎn)認(rèn)為量化交易風(fēng)險(xiǎn)較高的原因。但事實(shí)上，量化交易并非只有高頻交易。目前國(guó)內(nèi)占主流地位的指數(shù)增強(qiáng)型產(chǎn)品和量化對(duì)沖產(chǎn)品都并非高頻交易產(chǎn)品。何佳認(rèn)為，國(guó)內(nèi)的量化產(chǎn)品目前看風(fēng)險(xiǎn)并不大。但是從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)的角度看，他也提醒說，一旦遇到大的市場(chǎng)波動(dòng)和金融危機(jī)，量化的負(fù)面性有可能會(huì)加大市場(chǎng)的波動(dòng)，為此監(jiān)管部門會(huì)提前進(jìn)行預(yù)防，但總體上來說，政策應(yīng)以保持穩(wěn)定為主。

持續(xù)有效的策略迭代是跑贏市場(chǎng)進(jìn)化的關(guān)鍵

通過量化投資來獲取超額收益是當(dāng)前的主流投資策略之一，但這并不意味著超額收益是不會(huì)衰減的。想要持續(xù)獲得超額收益，量化投資的策略就沒辦法“一招鮮，吃遍天”。

通常情況下，當(dāng)超額收益的規(guī)模變大時(shí)，超額收益就會(huì)變少。李楊解釋說，因?yàn)槌~收益的本質(zhì)是所有人累積出來之后的平均水平，所以本質(zhì)上Alpha的最終結(jié)果就是0。當(dāng)超額收益的規(guī)模無限大時(shí)，必然會(huì)向Beta靠攏。此外，嘉賓們認(rèn)為，當(dāng)市場(chǎng)觀察到有一些能夠獲取超額的機(jī)會(huì)時(shí)，大家都會(huì)去共同分享這些超額，這也會(huì)使得超額收益出現(xiàn)一個(gè)衰減的趨勢(shì)。

不過，汪鑫認(rèn)為，這種現(xiàn)象并不可怕，反而超額收益的衰減意味著市場(chǎng)有效性的提高。這個(gè)市場(chǎng)有效性提升的過程是不可逆的。在汪鑫看來，量化從業(yè)者的宿命，就是要不斷開發(fā)新策略、不斷做有效迭代，才能夠不跑輸市場(chǎng)進(jìn)化的速度。他認(rèn)為，沒有好的資產(chǎn)和差的資產(chǎn)，只有好的策略和不好的策略。

李楊也指出，超額收益的本質(zhì)就是一個(gè)在獲取超額收益手段上的持續(xù)迭代過程。是不是能夠持續(xù)地、有效地通過迭代的方式來實(shí)現(xiàn)、適應(yīng)當(dāng)下市場(chǎng)環(huán)境的投資策略，是能否獲得相對(duì)穩(wěn)定的超額收益的關(guān)鍵。

在談及國(guó)海證券資管的量化策略是如何迭代的問題時(shí)，汪鑫介紹說，從大類上看都是多因子策略，但是從因子的輸入端以及側(cè)重點(diǎn)上面來看，國(guó)海的策略與其他的量化產(chǎn)品存在明顯的底層細(xì)分差異，國(guó)海更多的是強(qiáng)調(diào)中低頻的基本面因子。當(dāng)然，在策略迭代的過程中，也會(huì)不斷開發(fā)和融合優(yōu)秀的價(jià)量因子，這樣才能讓邊際增量最大化。

ChatGPT尚不能完全替代現(xiàn)有投資決策工具

由于量化交易對(duì)于技術(shù)的依賴程度較高。隨著近年來人工智能技術(shù)的飛速進(jìn)步，其對(duì)量化投資的影響也成為市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)。不過，在討論中，三位嘉賓均認(rèn)為，技術(shù)的進(jìn)步的確會(huì)提升市場(chǎng)的有效性，但對(duì)于量化交易在獲取超額收益方面的促進(jìn)作用并不大。

何佳直言，證券市場(chǎng)在技術(shù)的應(yīng)用速度上一直是保持領(lǐng)先的，但是幾十年來的每一次技術(shù)進(jìn)步，似乎并沒有使得回報(bào)率增加很多。汪鑫也認(rèn)為，技術(shù)的進(jìn)步會(huì)提高整體的市場(chǎng)有效性，但因?yàn)榇蠹沂枪餐M(jìn)步，所以相對(duì)的進(jìn)步差異幾乎可以歸零。李楊也持有同樣的看法，他表示，資本市場(chǎng)本質(zhì)上是個(gè)博弈的市場(chǎng)，所有人都有，就等于都沒有。技術(shù)的進(jìn)步，并不意味著事情就會(huì)變得越來越容易。

不過，汪鑫認(rèn)為，技術(shù)的進(jìn)步會(huì)讓越來越多的投資者更深刻地認(rèn)識(shí)到量化作為一種投資分析工具的重要性。主觀投資也可以使用這種工具，它可以從原來使用Excel表格做模型，升級(jí)為使用程序做模型，慢慢地還會(huì)用到機(jī)器學(xué)習(xí)的技術(shù)；而交易方面，以前要用交易員做交易，隨著人工智能普及，可以通過人工智能下單；技術(shù)還能夠更好地輔助行業(yè)研究員去做數(shù)據(jù)分析。

ChatGPT作為近來最火的技術(shù)，已經(jīng)開始在投資領(lǐng)域進(jìn)行了試水。據(jù)報(bào)道，有人使用ChatGPT完成了一些簡(jiǎn)單的量化策略，它未來是否能夠完全取代現(xiàn)有的決策工具？對(duì)此，李楊認(rèn)為，ChatGPT本質(zhì)上還是一個(gè)自然語(yǔ)言處理工具，但投資是個(gè)時(shí)間軸的結(jié)構(gòu)，它是需要演繹的。目前來看，ChatGPT的演繹能力還需要再做進(jìn)一步的探尋，并不能完全成為一個(gè)決策工具。

“國(guó)海專「+」”系列對(duì)話是國(guó)海證券踐行行業(yè)文化建設(shè)，傳達(dá)公司專業(yè)專注、全心全力品牌理念，打造特色公司文化品牌的一檔微記錄、輕訪談?lì)愐曨l欄目，將圍繞量化投資、固定收益、她財(cái)富這三個(gè)話題進(jìn)行思想交流和觀點(diǎn)切磋。過去幾年，國(guó)海證券資管量化團(tuán)隊(duì)持續(xù)以嚴(yán)明的投資紀(jì)律踐行可持續(xù)的絕對(duì)收益理念，在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境中力爭(zhēng)為投資者帶來更好的投資體驗(yàn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：“國(guó)海專「+」”系列視頻內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。國(guó)海證券力求本視頻所涉信息準(zhǔn)確可靠，但并不對(duì)其準(zhǔn)確性、完整性和及時(shí)性做出任何保證，對(duì)因使用本視頻引發(fā)的損失不承擔(dān)責(zé)任。