隨著美聯(lián)儲“后沃爾克時代”最激進加息周期接近尾聲，決策者們在決定利率何時見頂時，希望吸取歷史上的政策錯誤所帶來的慘痛教訓(xùn)。 美東時間周二，隨著美國3月JOLTs職位空缺不及預(yù)期下降，顯示出勞動力市場大幅降溫，同時，市場對銀行業(yè)危機的擔憂卷土重來，銀行股拖累美股全線走低，美布兩油均大幅大跌。 北京時間5月4日凌晨2時，美聯(lián)儲聯(lián)邦公開市場委員會（FOMC）將結(jié)束為期兩天的議息會議并公布利率決議，由于通脹依然頑固，市場普遍預(yù)計美聯(lián)儲本周將繼續(xù)加息25個基點。 不過，在當前美國經(jīng)濟增速放緩、銀行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險持續(xù)發(fā)酵的大背景下，各大投行對美聯(lián)儲到底何時轉(zhuǎn)向的信心已經(jīng)有所動搖。投行Jefferies美國經(jīng)濟學(xué)家ThomasSimons在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中稱，最近的一些數(shù)據(jù)動搖了他們的信心：例如，密歇根大學(xué)4月份短期通脹預(yù)期從3月份的3.6%大幅升至4.6%，為去年11月以來新高。 “滯脹”擔憂重燃 本周二，美國勞工部公布的JOLTs職位空缺和商務(wù)部公布的工廠訂單均遜于預(yù)期。作為美聯(lián)儲高度關(guān)注的勞動力市場指標之一，JOLTs職位空缺數(shù)3月連降三個月，超預(yù)期下降，創(chuàng)近兩年新低位，體現(xiàn)勞動力市場繼續(xù)降溫。 然而，在激進的加息周期下，美國的通脹依然頑固——美國商務(wù)部上周公布的數(shù)據(jù)顯示，美國3月PCE價格指數(shù)同比上漲4.2%，而剔除食品和能源的核心PCE價格指數(shù)同比上漲4.6%，略低于前值但仍處于高位。作為美聯(lián)儲衡量通脹的首選指標，核心PCE價格指數(shù)顯示物價壓力持續(xù)，加大了美聯(lián)儲在本議息會議上加息的可能性。 自去年3月以來開啟本輪加息周期以來，美聯(lián)儲已經(jīng)連續(xù)加息9次，將聯(lián)邦基金利率從零大幅上調(diào)至4.75%～5%的范圍，并縮減其債券購買計劃，創(chuàng)下了前美聯(lián)儲主席保羅·沃爾克時代以來最激進的貨幣緊縮周期。 去年3月份以來，美聯(lián)儲已連續(xù)加息9次（圖片來源：tradingeconomics） 令美聯(lián)儲頭疼的不僅只有通脹，美國GDP增幅放緩，衰退近在咫尺。美國商務(wù)部當?shù)貢r間27日公布的預(yù)估數(shù)據(jù)顯示，2023年第一季度美國實際GDP按年率計算增長1.1%，顯著低于去年第四季度的2.6%，也遠低于市場預(yù)期的2%。 事實上，上周和本周公布的數(shù)據(jù)毫無疑問重新點燃了市場對“滯脹”——經(jīng)濟緩慢增長和持續(xù)高通脹相結(jié)合的擔憂，“滯脹”的場景曾在20世紀70年代末嚴重影響了幾乎所有金融資產(chǎn)。 最后，上月以來的歐美系統(tǒng)性風(fēng)險仍在持續(xù)發(fā)酵，美國加州金融保護與創(chuàng)新部（DFPI）美東時間本周一表示，監(jiān)管機構(gòu)已接管了第一共和銀行，這是本輪美國銀行業(yè)危機中第四家倒下的銀行，同時也是美國歷史上第二大的破產(chǎn)銀行。美東時間本周二，包括阿萊恩斯西部銀行在內(nèi)的數(shù)家地區(qū)性銀行也相繼出現(xiàn)大跌，市場恐慌情緒開始發(fā)酵。 中金公司認為，年初以來美國經(jīng)濟表現(xiàn)雖有韌性，但并不能改變經(jīng)濟下行的趨勢。隨著銀行儲蓄下降，未來要么銀行自發(fā)“緊信用”，信用利差擴大；要么緊信用不明顯，美聯(lián)儲繼續(xù)“緊貨幣”，無風(fēng)險利率上升，無論哪種情況，最終結(jié)果都是經(jīng)濟回落。 美東時間5月2日周二，包括曾競選美國總統(tǒng)的兩名資深參議員沃倫（ElizabethWarren）和桑德斯（BernieSanders）在內(nèi)，幾名美國國會的議員呼吁美聯(lián)儲主席鮑威爾，在銀行業(yè)危機發(fā)生后，暫停加息。 市場預(yù)期最快9月降息，投資者蜂擁做空美元 隨著美聯(lián)儲的加息周期接近尾聲，投資者已經(jīng)開始紛紛做空美元。彭博社援引美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數(shù)據(jù)稱，截至4月25日，對沖基金和其他大型機構(gòu)投資者將美元對其他主要貨幣的凈空頭頭寸增至逾7萬份，為2021年6月以來新高。 另據(jù)彭博社對美元對主要貿(mào)易伙伴的匯率衡量，（一旦緊縮周期結(jié)束）美元將抹去自美聯(lián)儲去年3月開始加息以來的所有漲幅。 由于歐洲央行和英國央行預(yù)計將在未來幾個月采取更為激進的緊縮措施，投機者正在關(guān)注歐元和英鎊延續(xù)漲勢的可能性。歐元和英鎊已成為今年以來表現(xiàn)最好的主要發(fā)達市場貨幣。 圖片來源：彭博社 截至發(fā)稿，芝商所“美聯(lián)儲觀察”工具顯示，期貨市場認為美聯(lián)儲本周幾乎肯定會加息25個基點（89.3%），另有10.7%的概率“按兵不動”，然后最早在9月份轉(zhuǎn)向降息，比此前預(yù)計的11月有所提前。 圖片來源：芝商所 另外，目前期貨市場預(yù)計今晚加息25個基點后，美聯(lián)儲便將暫停加息，屆時終端利率將達到5.00%~5.25%。 圖片來源：芝商所 投行Jefferies美國經(jīng)濟學(xué)家ThomasSimons在發(fā)給《每日經(jīng)濟新聞》記者的置評郵件中稱，最近公布的經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)出了一些喜憂參半的信號。他認為，數(shù)據(jù)中明確而一致的一點是通脹仍然過高，而且沒有顯示出通脹趨勢下降的跡象，更不用說是朝著美聯(lián)儲2%的目標發(fā)展了。Simons稱，在最近的公開發(fā)言中，美聯(lián)儲官員在通脹問題上表現(xiàn)出了統(tǒng)一的立場，因此在本周的會議上，F(xiàn)OMC再次加息25個基點似乎已成定局，不過，本次FOMC利率決議真正的看點在于前瞻性指引。 “我們的基本假設(shè)是本周將是美聯(lián)儲本輪加息周期中的最后一次加息，但最近的一些數(shù)據(jù)動搖了我們的信心。密歇根大學(xué)4月份消費者信心調(diào)查顯示，消費者的短期通脹預(yù)期開始飆升，經(jīng)過月末的修正后，1年期通脹預(yù)期從3月份的3.6%上升到了4.6%，為去年11月以來新高。FOMC在評估通脹預(yù)期是否‘錨定’時更關(guān)注長期通脹預(yù)期，但短期通脹也很重要?！盩homasSimons補充道。 對于美國地區(qū)性銀行系統(tǒng)性風(fēng)險背景下的美聯(lián)儲決議前景，花旗集團前外匯策略主管、深數(shù)宏觀（DeepMacro）聯(lián)合創(chuàng)始人兼CEOJeffreyYoung在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪時則指出，“根據(jù)我們的解讀，美聯(lián)儲在通脹問題上仍持鷹派立場。當然，更高的政策利率本身有可能導(dǎo)致金融不穩(wěn)定，就像我們在一些地區(qū)銀行身上看到的那樣。但我們也要看到，破產(chǎn)的地區(qū)性銀行的問題在于，它們的利差為負，這將導(dǎo)致他們緩慢‘失血’（并冒著儲戶資金外逃的風(fēng)險），即使美聯(lián)儲提供了新的、慷慨的流動性工具也無濟于事。銀行的利差為負，是因為美聯(lián)儲還沒能發(fā)出降息的信號，也沒能讓收益率曲線變陡，因為通脹仍然太高。因此，我們認為，即使從金融穩(wěn)定的角度來看，如果高利率足以一勞永逸地降低通脹，那情況將會更好。利率必須先上升，然后才能下降，那樣才能幫助銀行修復(fù)它們的資產(chǎn)負債表?！?