根據(jù)弗若斯特沙利文分析，2017年至2021年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模從4050億美元增長(zhǎng)5335億美元，期間復(fù)合年增長(zhǎng)率為7.1%。受全球人口老齡化與醫(yī)療支出增加所產(chǎn)生的需求推動(dòng)，2025年全球醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至6999億美元。

與全球醫(yī)療器械市場(chǎng)相比，中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模的增速還要更高，預(yù)計(jì)2025年中國(guó)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模將增長(zhǎng)至12442億元，到2030年預(yù)計(jì)將增長(zhǎng)至16606億元。一方面，隨著人口老齡化加劇，居民生活水平和健康意識(shí)的提高，中國(guó)醫(yī)療器械產(chǎn)品市場(chǎng)需求持續(xù)增長(zhǎng)；另一方面，在國(guó)家醫(yī)療器械行業(yè)支持政策的影響下，國(guó)內(nèi)醫(yī)療器械行業(yè)整體步入高速增長(zhǎng)階段。

作為中低值耗材和高值耗材完整布局的醫(yī)療器械龍頭企業(yè)，藍(lán)帆醫(yī)療（002382.SZ）于4月28日發(fā)布2022年年度報(bào)告。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司共實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入49億元，同比下降39.56%；實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損3.72億元，由盈轉(zhuǎn)虧，同比下降132.22%。

盡管由于產(chǎn)能急劇擴(kuò)張引發(fā)產(chǎn)能過(guò)剩而導(dǎo)致行業(yè)周期調(diào)整等諸多不利因素的制約，藍(lán)帆醫(yī)療的營(yíng)收支柱一次性手套產(chǎn)品業(yè)績(jī)下滑顯著，但困境之中同樣也折射出了公司發(fā)展的韌勁，整體業(yè)務(wù)的觸底反彈跡象已能從年報(bào)的諸多亮點(diǎn)中得以窺見(jiàn)。

前瞻性布局心腦血管領(lǐng)域，構(gòu)建公司長(zhǎng)期發(fā)展新引擎

自2013年，藍(lán)帆醫(yī)療確立了“A+X”發(fā)展戰(zhàn)略，依靠?jī)?nèi)生和外延并重的發(fā)展路徑，持續(xù)進(jìn)入了精心挑選的“高、中、低值”的多個(gè)醫(yī)療器械耗材賽道。2021年底，公司啟動(dòng)戰(zhàn)略全面升級(jí)，重新定義了“新醫(yī)療+大健康”，加速向高質(zhì)量、創(chuàng)新型發(fā)展轉(zhuǎn)變。

根據(jù)細(xì)分領(lǐng)域業(yè)務(wù)性質(zhì)的不同，藍(lán)帆醫(yī)療將旗下業(yè)務(wù)板塊分為心腦血管事業(yè)部、防護(hù)事業(yè)部和護(hù)理事業(yè)部。

其中，公司心腦血管事業(yè)部經(jīng)營(yíng)主體之一的柏盛國(guó)際是全球第四大心臟支架研發(fā)、生產(chǎn)和銷售企業(yè)，其下屬子公司吉威醫(yī)療在國(guó)內(nèi)心臟支架植入量位列第二。年報(bào)顯示，公司心腦血管事業(yè)部在2022年實(shí)現(xiàn)7.64億元營(yíng)業(yè)收入，同比增長(zhǎng)7.63%，其虧損幅度同比大幅收窄88.86%；今年第一季度，心腦血管業(yè)務(wù)更是強(qiáng)勁反彈，實(shí)現(xiàn)銷售收入2.65億元，增幅超過(guò)40%，心腦業(yè)務(wù)的營(yíng)收占比已經(jīng)接近整體營(yíng)收的25%，虧損金額也進(jìn)一步收窄66%，有望迎來(lái)扭虧為盈的拐點(diǎn)。

整體而言，心腦血管事業(yè)部的業(yè)績(jī)表現(xiàn)之所以能呈現(xiàn)出較為確定的反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，主要原因包括：國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)從集采沖擊和疫情等因素中逐步恢復(fù)；冠脈支架新品BioFreedom®和柏騰™優(yōu)美莫司涂層冠狀動(dòng)脈球囊擴(kuò)張導(dǎo)管(BA9™DCB)在中國(guó)等新進(jìn)入的市場(chǎng)快速放量貢獻(xiàn)營(yíng)收；在海外市場(chǎng)，BioFreedom®的升級(jí)版本BioFreedom®Ultra自獲得歐盟CE和日本認(rèn)證后，已經(jīng)在英國(guó)、法國(guó)、德國(guó)、意大利、奧地利、智利等50個(gè)歐洲、南美洲、亞洲國(guó)家實(shí)現(xiàn)銷售并迅速放量，結(jié)構(gòu)性心臟病介入領(lǐng)域重磅產(chǎn)品Allegra™經(jīng)導(dǎo)管介入主動(dòng)脈瓣膜在2022年實(shí)現(xiàn)近6,000萬(wàn)元人民幣的營(yíng)業(yè)收入，較上年同期增長(zhǎng)75%，銷量較上年同期則實(shí)現(xiàn)近100%的增長(zhǎng)。

根據(jù)第二十六屆全國(guó)介入心臟病學(xué)論壇暨第十二屆中國(guó)胸痛中心大會(huì)（CCIF＆CCPCC2023）中發(fā)布的2022年中國(guó)大陸冠心病介入治療注冊(cè)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)2022年大陸地區(qū)冠心病介入治療的注冊(cè)總病例數(shù)為1,293,932例（數(shù)據(jù)未包含軍隊(duì)醫(yī)院病例），病例數(shù)在2022年的特殊形勢(shì)下相較2021年的病例依然增長(zhǎng)了11.15%，藥物涂層球囊的使用占比也從2021年的15%增長(zhǎng)至2022年的17.6%。這些數(shù)據(jù)表明，雖然國(guó)內(nèi)冠脈支架市場(chǎng)受集采影響規(guī)模縮減（根據(jù)CCIF2022和國(guó)家聯(lián)合采購(gòu)辦公室公布的數(shù)據(jù)，2020年11月首輪集采政策頒布后，國(guó)內(nèi)冠脈支架價(jià)格由原先的市場(chǎng)均價(jià)1.0萬(wàn)元/支下降到了最新續(xù)采均價(jià)770元/支，降幅約達(dá)92.3%）但在2022年的特殊形勢(shì)下，冠脈支架的增速依舊穩(wěn)定在10%以上。國(guó)家在2022年11月組織第二輪冠脈支架接續(xù)集采中發(fā)布的規(guī)則和價(jià)格也開(kāi)始趨于溫和，公司的心躍和心闊兩款支架分別以824元和845元的價(jià)格中標(biāo)，心躍的中標(biāo)價(jià)格和上一輪集采價(jià)格相比提升355元（漲幅達(dá)到76%），心闊支架為首次中標(biāo)，兩款支架合計(jì)需求量27.8萬(wàn)條，排名全國(guó)第二，新價(jià)格于2023年1月1日正式開(kāi)始實(shí)施。國(guó)金證券據(jù)此認(rèn)為，藍(lán)帆醫(yī)療、樂(lè)普醫(yī)療、微創(chuàng)醫(yī)療等國(guó)內(nèi)頭部企業(yè)中標(biāo)冠脈支架第二輪集采的價(jià)格理想，藍(lán)帆醫(yī)療從此前中標(biāo)的1個(gè)產(chǎn)品增加到了2個(gè)，產(chǎn)品數(shù)量同時(shí)實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容，公司在冠脈支架行業(yè)的毛利率水平和利潤(rùn)空間將持續(xù)提升。

介入無(wú)植入的理念受到越來(lái)越多的患者推崇，為了實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)醫(yī)療的臨床需求而研制出的各類功能性球囊和藥物球囊的療效越來(lái)越多地被證實(shí)，市場(chǎng)規(guī)模迅速增長(zhǎng)。《2021中國(guó)心血管醫(yī)療器械產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新白皮書(shū)》顯示，2015年至2019年期間，中國(guó)藥物涂層球囊的市場(chǎng)規(guī)模已經(jīng)實(shí)現(xiàn)翻番至43.9億元人民幣，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)17.7%。業(yè)內(nèi)預(yù)計(jì)，到2024年，中國(guó)藥物球囊市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到83.8億元，潛在市場(chǎng)規(guī)模超百億元。在這個(gè)背景下，隨著藍(lán)帆醫(yī)療的冠狀動(dòng)脈擴(kuò)張球囊導(dǎo)管（兩款國(guó)產(chǎn)，兩款進(jìn)口）一舉中標(biāo)“3+N”19省聯(lián)盟帶量采購(gòu)，柏騰™優(yōu)美莫司涂層冠狀動(dòng)脈球囊擴(kuò)張導(dǎo)管(BA9 DCB)中標(biāo)“3+N”10省聯(lián)盟帶量采購(gòu)，中標(biāo)價(jià)格5,977元，藍(lán)帆醫(yī)療未來(lái)有望憑借創(chuàng)新通道產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)取得標(biāo)內(nèi)、標(biāo)外的顯著市場(chǎng)份額，借著球囊發(fā)展的大好時(shí)機(jī)順勢(shì)而為。

研發(fā)方面，藍(lán)帆醫(yī)療2022年累計(jì)研發(fā)投入3.99億元，其中心腦血管事業(yè)部的研發(fā)費(fèi)用超過(guò)2.3億元，占公司總研發(fā)投入的比例在一半以上。大手筆投入后，公司也在近幾年中陸續(xù)收獲果實(shí)，去年重磅在研產(chǎn)品包括新一代經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣膜置換系統(tǒng)、冠狀動(dòng)脈血管內(nèi)碎石球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、冠狀動(dòng)脈刻痕球囊擴(kuò)張導(dǎo)管、經(jīng)導(dǎo)管二尖瓣膜修復(fù)系統(tǒng)等。今年一季度，心腦血管事業(yè)部緊跟市場(chǎng)需求和行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，持續(xù)加大研發(fā)投入，多種創(chuàng)新球囊、瓣膜產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)獲批；冠脈IVL球囊在北部戰(zhàn)區(qū)總醫(yī)院?jiǎn)?dòng)臨床試驗(yàn)，入組速度符合預(yù)期，第一代產(chǎn)品ALLEGRA™經(jīng)導(dǎo)管介入主動(dòng)脈瓣膜系統(tǒng)的迭代產(chǎn)品ALLEGRA Plus經(jīng)導(dǎo)管主動(dòng)脈瓣膜系統(tǒng)的上市前注冊(cè)臨床研究正在進(jìn)行中，更多產(chǎn)品正處于臨床或注冊(cè)申請(qǐng)的路上。

從一家手套廠商蛻變?yōu)楹w“高、中、低值”醫(yī)療器械耗材的龍頭公司，藍(lán)帆醫(yī)療前瞻性布局心腦血管業(yè)務(wù)，一方面使其能夠快速?gòu)氖痔讟I(yè)務(wù)行情出清中走出，另一方面也為公司挖掘了引領(lǐng)未來(lái)持續(xù)發(fā)展的新引擎。

手套行業(yè)供需形勢(shì)將逐步改善

年報(bào)顯示，藍(lán)帆醫(yī)療2022全年整體業(yè)績(jī)虧損主要來(lái)自防護(hù)業(yè)務(wù)，主要是由于一次性手套行業(yè)仍處于過(guò)去爆發(fā)式增長(zhǎng)、全行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張之后的陣痛調(diào)整期，產(chǎn)能和渠道庫(kù)存處于逐步出清階段，終端價(jià)格回落至常態(tài)化水平甚至更低；此外，受產(chǎn)能擴(kuò)充和需求減少影響，不少國(guó)內(nèi)外廠家通過(guò)降價(jià)達(dá)到守住市場(chǎng)份額的目的，后來(lái)進(jìn)場(chǎng)的中小廠家更是企圖利用低價(jià)爭(zhēng)奪市場(chǎng)，激烈的價(jià)格戰(zhàn)影響了手套的毛利率水平。

雖未能彌補(bǔ)行業(yè)整體遭遇“磨底期”所帶來(lái)的價(jià)格下跌問(wèn)題，但藍(lán)帆醫(yī)療手套產(chǎn)品綜合銷量仍實(shí)現(xiàn)了超過(guò)20%的增長(zhǎng)、出口市場(chǎng)份額也大幅提升。目前藍(lán)帆醫(yī)療各類手套產(chǎn)能約500億支，中國(guó)海關(guān)出口數(shù)據(jù)顯示，公司丁腈手套的國(guó)內(nèi)企業(yè)出口市場(chǎng)份額由2021年度的13.06%迅速提升至2022年度的20.85%、穩(wěn)居全國(guó)第二，PVC手套出口市場(chǎng)份額20.70%、繼續(xù)保持中國(guó)和全球領(lǐng)先。同時(shí)，藍(lán)帆醫(yī)療不采取激烈的價(jià)格戰(zhàn)，而是有所選擇地接單，只有當(dāng)開(kāi)工可以貢獻(xiàn)正向經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流或者減少虧損的時(shí)候才會(huì)選擇開(kāi)工，報(bào)告期內(nèi)防護(hù)事業(yè)部實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流60,396.68萬(wàn)元。這些行業(yè)“至暗時(shí)刻”中顯示出的閃光點(diǎn)，恰恰驗(yàn)證了公司經(jīng)營(yíng)策略的科學(xué)性和有效性。

盡管手套行業(yè)仍處于“至暗時(shí)刻”，但今年一季度以來(lái)已經(jīng)能夠觀察到明顯的邊際變化，曙光似已在前：從需求端來(lái)看，海外市場(chǎng)庫(kù)存逐步消化殆盡，產(chǎn)品價(jià)格觸底企穩(wěn)，下游心態(tài)轉(zhuǎn)好，開(kāi)始陸續(xù)補(bǔ)充庫(kù)存。從2023年開(kāi)始，尤其是從2023年3月以來(lái)，中國(guó)企業(yè)的丁腈手套訂單持續(xù)快速增加，開(kāi)工率相比去年四季度明顯提升。從供給端來(lái)看，行業(yè)出清過(guò)程加快，中國(guó)手套出口市場(chǎng)份額向中國(guó)頭部企業(yè)集中，中國(guó)產(chǎn)品相對(duì)國(guó)外同行產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)逐步增強(qiáng)；以丁腈手套為例，根據(jù)中國(guó)海關(guān)出口數(shù)據(jù)，從2022年12月份開(kāi)始我國(guó)丁腈手套出口數(shù)量開(kāi)始增加，2023年3月增量顯著，全球丁腈手套訂單呈現(xiàn)出顯著轉(zhuǎn)移至中國(guó)的趨勢(shì)，行業(yè)的周期性回暖預(yù)期逐步增強(qiáng)。

如何在一個(gè)逐漸淡化防護(hù)的階段，挖掘手套類產(chǎn)品新的商業(yè)價(jià)值與利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)成為了藍(lán)帆醫(yī)療目前首先需要解決的問(wèn)題。在新冠疫情之前，醫(yī)療檢查與外科手術(shù)是最需要手套的地方；同時(shí)疫情也提升了公眾醫(yī)療防護(hù)意識(shí)，使用產(chǎn)品范圍也將逐步擴(kuò)展至更多非醫(yī)療場(chǎng)景，為一次性手套的應(yīng)用帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。

隨著全行業(yè)的落后產(chǎn)能逐步優(yōu)勝劣汰、全球渠道手套庫(kù)存逐步消化完畢、經(jīng)銷商逐步恢復(fù)進(jìn)貨，供需形勢(shì)終將逐步改善，迎來(lái)全行業(yè)新一輪上行通道，行業(yè)市場(chǎng)份額有望進(jìn)一步向中國(guó)手套行業(yè)的頭部企業(yè)集中。藍(lán)帆醫(yī)療也有望在業(yè)績(jī)上迎來(lái)扭虧為盈的拐點(diǎn)，未來(lái)值得關(guān)注。

（免責(zé)聲明：文中機(jī)構(gòu)分析不作為投資建議，信息披露內(nèi)容以公司公告為準(zhǔn)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。）