每經記者 張靜    實習生 夏子博    西安    每經編輯 賀娟娟

陜股上市即“變臉”的企業(yè)并不多，其中就包括位于咸陽市高新區(qū)的康惠制藥（603139）。

根據年報，康惠制藥雖然基本盤尚穩(wěn)，但其自上市以來在凈利潤已連跌6年，并在今年首次轉虧。

與此同時，盈利不佳的康惠制藥卻始終熱衷于兩件事：“對賭”和“理財”。

具體來看，公司2017年募投項目至今尚未投入使用，并在上市剛滿一個月時就決定擬對閑置募集資金進行現(xiàn)金管理，在2022年仍拿出近3億元進行理財產品投資。

另外，公司在上市后頻頻投資業(yè)績不佳的醫(yī)藥企業(yè)并與其簽訂對賭協(xié)議，但被投資的多半醫(yī)藥公司很難達到承諾業(yè)績，甚至大額虧損上千萬的不在少數(shù)，拖累了上市公司業(yè)績。

上市凈利即“變臉”

康惠制藥是陜股少有的上市即“變臉”企業(yè)。

康惠制藥發(fā)布2022年年報顯示，公司營業(yè)收入4.92億元，同比增長11.01%；歸母凈利潤虧損6305.59萬元，同比減少272.84%；扣非凈利潤則虧損6651.71萬元，同比減少526.81%。

拉長時間來看，公司自2017年上市便凈利潤“變臉”，6年間營收由3.67億增長到4.92億的同時，凈利潤及扣非凈利潤已連續(xù)6年下跌，并在今年首次轉虧。

對于長期凈利下滑，康惠制藥證券部工作人員表示，公司母公司主營產品主要在醫(yī)院終端銷售，近幾年隨著醫(yī)療衛(wèi)生體制改革對中成藥在醫(yī)院終端的銷售很不友好；同時，因受疫情持續(xù)影響，各地醫(yī)院就診人數(shù)下降亦造成影響；公司毛利下降則主要因為中藥材價格的上漲。

《每日經濟新聞》記者發(fā)現(xiàn)，似乎是公司旗下子公司“翻了車”導致了本次轉虧。

根據年報，虧損原因一是公司聯(lián)營企業(yè)湖北科萊維生物藥業(yè)有限公司（以下簡稱“科萊維藥業(yè)”）虧損，公司計提大額長期股權投資減值準備；二是控股孫公司陜西友幫未按期投產及在建項目利息費用化加大，致其2022年虧損。

“翻車”直觀反映在業(yè)績上。根據年報，在三費均同比增長情況下，公司對聯(lián)營企業(yè)和合營企業(yè)的投資收益由去年的55.90萬元變?yōu)?1170.89萬元，并且資產減值損失來到-6685.90萬元，公司權益法核算的長期股權投資收益亦由2021年的55.90萬元變?yōu)?1170.89萬元。

值得注意的是，公司在之前預告年報業(yè)績時就曾表示，由于聯(lián)營企業(yè)科萊維藥業(yè)2022年度凈利潤將出現(xiàn)較大審減，影響公司投資收益減少2000萬元左右，將導致康惠制藥2022年出現(xiàn)盈虧反轉,預計2022年年度實現(xiàn)歸母凈利潤-1650萬元到-1100萬元，與年報虧損相比少了近5000萬。

與年報相比，2023年一季報則好看很多。

數(shù)據來看，其一季度營業(yè)收入1.24億元，同比增長5.15%;歸母凈利潤820.63萬元，同比減少6.66%;扣非凈利潤801.69萬元，同比增長2.29%。

頻繁收購對賭

雖然主業(yè)干得不算出彩，但記者注意到，康惠制藥自上市以來卻熱衷于收購運作，常以高溢價“扶貧”業(yè)績不佳的企業(yè)，但被投資的醫(yī)藥公司除第一家外，均很難達到承諾業(yè)績。

2017年9月，公司宣布以其賬面凈資產相比溢價424.13%的高價收購陜西方元醫(yī)藥生物有限公司（以下簡稱：方元醫(yī)藥）60%的股權，并與其簽訂業(yè)績對賭協(xié)議。

根據公告，本次投資的結局是皆大歡喜，方元醫(yī)藥如約完成業(yè)績承諾，并且2022 年仍保持580萬元的穩(wěn)定凈利潤。

嘗到甜頭的康惠制藥從此在并購這條路上越走越遠，但卻再也沒有遇到像方元醫(yī)藥一樣的優(yōu)質標的，現(xiàn)在回頭看，“雙贏”的對賭是少數(shù)，大部分卻是不那么美好的結局。

2018年9月，公司收購陜西新高新藥業(yè)有限公司并簽訂對賭協(xié)議，但其僅在前兩年達到承諾金額，最后一年未達到承諾金額。

2020年7月，康惠制藥以相比賬面凈資產溢價734.77%的高價向科萊維藥業(yè)增資5040萬元，增資后持股18%，溢價之高令人咂舌。

科萊維藥業(yè)就2021-2023年度實現(xiàn)凈利潤分別不低于2600萬元、3250萬元、4200萬元作出承諾。

記者發(fā)現(xiàn)，做出了如此高對賭協(xié)議的科萊維藥業(yè)2019年營收僅29萬元，凈利潤卻虧損高達1630萬，并且2020年1-4月虧損幅度仍在進一步擴大達到600萬元。

對此，康惠制藥選擇了“相信”。

公司公告稱，科萊維藥業(yè)目前尚處在初創(chuàng)期，前期投入較大，后續(xù)隨著科萊維藥業(yè)產能的提高及生產線的建成投產，科萊維藥業(yè)將抓住機遇，加快項目建設進度，預計可以達到預期收益水平。

然而，“業(yè)績魔法”并沒有發(fā)生。

根據公告，科萊維藥業(yè)2021 年凈利潤僅不到1000萬元，與承諾凈利潤數(shù)2,600萬元相差1600萬元，根據協(xié)議科萊維藥業(yè)實控人需向康惠制藥支付補償款800余萬元。

科萊維藥業(yè)無法拿出現(xiàn)金抵償，康惠制藥只好“含淚”收下對方所持科萊維藥業(yè)2.8725%的股權用于抵償2021年業(yè)績承諾補償款。

此外，康惠制藥在2020年9月以溢價161%收購一家停產、連虧兩年的醫(yī)藥公司山東友幫生化科技有限公司（以下簡稱“山東友幫”）。

然而根據公告，2021年山東友幫由于旗下子公司陜西友幫生化科技有限公司（以下簡稱“陜西友幫”）未按期投產而扣非凈利潤大額虧損近千萬，并且2022年陜西友幫虧損擴大至1978.58 萬元，隨著項目投產陜西友幫2023年1-3月才實現(xiàn)扭虧為盈，凈利潤為119萬元，但與3500萬元的對賭目標可謂杯水車薪。

不僅如此，2021年與公司簽訂對賭協(xié)議的四川菩豐堂藥業(yè)有限公司（以下簡稱“菩豐堂”）亦未完成業(yè)績承諾，只好擬將其所持剩余的49%股權向康惠制藥進行抵償。

2022年11月，公司又參加高價參與增發(fā)四川春盛藥業(yè)集團股份有限公司（以下簡稱“春盛藥業(yè)”），以5680萬元認購春盛藥業(yè)51%的股份。

這當然少不了熟悉的對賭。

根據公告，春盛藥業(yè)在2022年凈利潤虧損2184萬元情況下，承諾2023-2025 年度的扣非凈利潤分別不低于300萬元、550萬元及850萬元，三年累計不低于 1700萬元。

不同的是，康惠制藥這次似乎終于等來了優(yōu)質“客戶”。

根據公告，春盛藥業(yè)僅2023年1-3月間就盈利230萬元，實現(xiàn)第一年的業(yè)績目標料想不難，并且很可能超額完成本次相對保守的對賭業(yè)績。

募投資金用于理財

除了頻繁收購，康惠制藥亦熱衷于理財。

公司在2017年上市時曾IPO募資3.17億元，除補充流動資金外用于位于咸陽高新區(qū)的生產基地及研發(fā)中心，項目建設周期均為2年。

不過，上市最開始的兩年，大部分募資并沒有被用到當初公告的使用領域。

記者注意到，剛剛上市沒多久，康惠制藥就在2017年5月26日決定，擬對最高額度不超過1.5億元的暫時閑置募集資金進行現(xiàn)金管理。

2018年上半年，又決定對最高額度不超過2.3億元暫時閑置募集資金進行現(xiàn)金管理，購買保本型理財產品、結構性存款、大額存單等保本類現(xiàn)金管理產品。

根據公告，截至2018年上半年結束，藥品生產基地建設投入僅4萬元，藥品研發(fā)中心項目還沒有產生投入，用于補充流動資金的7361.54萬元已全部使用。

2019年8月，公司發(fā)布公告稱由于建設土地存在地形不規(guī)劃等問題，公司調整增加用地范圍，將預定可使用狀態(tài)日期延期至2021年3月31日，延期兩年，并將暫時閑置募集資金購買結構性存款1.8億元。

然而，2021年4月公司公告稱，因受新冠疫情和政府揚塵霧霾治理停工要求的影響募資項目建成時間再次延期至2023年3月31日，并將“藥品生產基地”項目的投資總額由4.9億元調增至6.8億元，“藥品研發(fā)中心”項目的投資總額由3550萬元調增至5854萬元。

如今，隨著大限已至，其項目進度再次成為市場焦點。

對此，公司在2023年4月7日回復投資者問答時表示，公司在咸陽高新區(qū)投資新建的藥品生產基地及研發(fā)中心所涉建筑物均已建成，但項目整體尚未交付。

這也意味著，盡管已延期了四年，但該項目依然未投入使用。根據最新公告，募投項目預定可使用狀態(tài)日期延后至2024年3月31日前。

盡管在此期間募投資金已全部投入項目，但是公司的理財路并沒有結束，其不僅使用募投資金進行理財，自有資金也一直沒閑著。

記者注意到，其自上市2017就宣布擬對最高額度不超過1億元的暫時閑置自有資金進行現(xiàn)金管理，之后理財金額不斷走高。

根據年報，2022年公司通過自有資金購買信托產品2.9億元、銀行理財3470萬元，涉及30余個理財項目，其中最高的年化收益率7%，共獲得理財產品收益444.40萬元。

實際上，上市公司頻繁購買理財產品并不少見，一部分原因在于理財產品確實優(yōu)質，年化收益率7%確實可稱得上收益高、獲利快。

資深投行人士王驥躍向記者表示，使用募投資金進行理財實際上很普遍，因為募資是一次性的，資金使用是逐筆投入的，不可能一次性把錢全花掉，就會有暫時的資金閑置，買理財是提高資金收益率。

但上市剛滿一個月就決定擬對閑置募集資金進行現(xiàn)金管理，并且在公司扣非凈利潤上市即“變臉”情況下，仍拿出近3億元進行理財產品投資，可以說康惠制藥對理財?shù)?ldquo;熱衷”有些偏離主業(yè)了。

對此，王驥躍表示，資金連續(xù)多年沒有投入項目，或意味著沒有合適的投資項目，可以認為其主業(yè)增長有限。