每經(jīng)記者 李孟林  鄭雨航    每經(jīng)編輯 高涵    

當(dāng)?shù)貢r間5月5日至7日，一年一度的“投資界春晚”伯克希爾·哈撒韋年度股東大會將在巴菲特的老家奧馬哈如期舉行。92歲的“股神”巴菲特和99歲的老搭檔查理·芒格將再次分享他們對投資和人生的思考。

為期三天的活動包括購物、野餐會和跑步等多種活動，但投資者最關(guān)心的還是6日的股東問答環(huán)節(jié)。兩位老人對投資和經(jīng)濟(jì)形勢有何新見解，會不會對爆火的ChatGPT發(fā)表看法，交班程序會不會有進(jìn)一步的細(xì)節(jié)，值得所有投資者期待。

資深投資銀行家、太和智庫高級研究員王世渝對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“今年以來，美國的銀行股紛紛出現(xiàn)問題，在逆全球化的大背景下，巴菲特和芒格對美國整個宏觀經(jīng)濟(jì)、對美國投資的觀點非常重要。”

除了回答一些具體的問題外，王世渝認(rèn)為，最大的看點是巴菲特和芒格安身立命的價值投資哲學(xué)是否有更新。

60個問題，有哪些看點？

伯克希爾股東大會的問答環(huán)節(jié)始于1994年，已經(jīng)成為全球投資者不可錯過的年度思想盛宴。今年的問答環(huán)節(jié)時長約5個半小時，分為上下場。上午場，伯克希爾副總裁阿貝爾和賈恩將共同出席回答業(yè)務(wù)上的問題，其中賈恩負(fù)責(zé)保險業(yè)務(wù)的問題，阿貝爾則負(fù)責(zé)所有其他問題。下午場則只有巴菲特和芒格兩位出席。

圖片來源：每經(jīng)制圖

在今年的股東大會邀請函中，巴菲特已經(jīng)表示，去年在幾個問題上停留時間過多，今年將吸取教訓(xùn)，盡可能回答更多問題，預(yù)計總共將有60個。同往常一樣，四位回答者都不會提前知道問題。

外界預(yù)計，今年的問題可能會包括美國銀行業(yè)動蕩、石油減產(chǎn)和石油股、投資日本商社等話題。雖然阿貝爾接任巴菲特、賈恩繼續(xù)負(fù)責(zé)保險業(yè)務(wù)的局勢已經(jīng)明朗，但鑒于兩人年事已高，公司交接問題也將繼續(xù)成為股東關(guān)心的話題。

在距離本次股東大會召開不久，芒格接受了《金融時報》的采訪，稱投資的黃金時代已經(jīng)結(jié)束，投資者需要應(yīng)對低回報期的挑戰(zhàn)。他表示，自己和巴菲特受益于“低利率、低股票價值和充足的機(jī)會”，但現(xiàn)在已經(jīng)很難再獲得那樣的高回報了，因為高利率環(huán)境，也因為尋找低估值公司的玩家越來越多。

“那么為什么（黃金時代）會結(jié)束？下一輪我們應(yīng)該做什么樣的投資？還有什么樣的投資機(jī)會？這些很有看點，” 資深投資銀行家、瑞思資本國際有限公司董事長王世渝對《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示，“今年以來，美國的銀行股紛紛出現(xiàn)問題，在逆全球化的大背景下，巴菲特和芒格對美國的整個宏觀經(jīng)濟(jì)、對美國投資的觀點也非常重要。”

除了這些比較具體的問題外，王世渝認(rèn)為，最大的看點還是巴菲特和芒格安身立命的價值投資哲學(xué)是否有更新。

“價值投資方法已經(jīng)風(fēng)靡了近100年，成為了工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的最偉大的投資理論和投資方法，在全世界也受到了大家的公認(rèn)。但現(xiàn)在有很多人質(zhì)疑價值投資理論是不是已經(jīng)過時了，”王世渝表示，“在數(shù)字科技發(fā)展和經(jīng)濟(jì)相融合產(chǎn)生新的經(jīng)濟(jì)形態(tài)下，巴菲特和芒格怎么看待工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代的價值投資和數(shù)字經(jīng)濟(jì)時代的價值投資的變化，他們有什么感想和觀點，很讓人期待。”

自去年11月以來，ChatGPT的爆火引發(fā)了全球新一輪AI熱潮。巴菲特和芒格對于ChatGPT的態(tài)度可以總結(jié)為“不明覺厲”。巴菲特坦言自己不懂人工智能，在蓋茨的推薦下才見識了ChatGPT這個“令人難以置信的技術(shù)進(jìn)步”，但他不確定它是否對人類有益。芒格則直言人工智能領(lǐng)域有很多“瘋狂炒作和無稽之談”，對此他喜憂參半。

鑒于巴菲特和蓋茨的良好私人關(guān)系，以及生成式人工智能的話題熱度，今年的股東大會上，兩人是否會對AI發(fā)表新的看法，值得期待。

精準(zhǔn)“避雷”銀行業(yè)危機(jī)，巴菲特還有哪些“封神之作”？

在高通脹以及美聯(lián)儲開啟大幅加息之下，2022年美股市場遭遇重創(chuàng)，標(biāo)普500指數(shù)大跌19.44%。伯克希爾也未能幸免，2022年虧損達(dá)228.2億美元。在市場的劇烈下滑中，巴菲特也看到了入手的時機(jī)。2022年伯克希爾凈買入了340億美元的股票，而在疫情前兩年的2020年和2021年，伯克希爾在股票上是凈賣出。

圖片來源：每經(jīng)制圖

從持倉分布來看，2022年伯克希爾的重倉股仍然集中在蘋果、銀行、能源和消費(fèi)品上，蘋果以38.90%的占比位列投資組合第一重倉股，美國銀行、可口可樂、卡氏、穆迪等長期心頭好也依然在前十大持倉里。

伯克希爾前十大持倉（截至2022年12月31日）圖片來源：whalewisdom

盡管重倉股變化不大，但過去一年巴菲特出手頻繁，多次操作引發(fā)投資者廣泛關(guān)注，值得仔細(xì)復(fù)盤。

一、持續(xù)增持西方石油

過去一年里，巴菲特最令投資者關(guān)注的交易就是對石油股的偏愛，不斷加倉西方石油和雪佛龍等傳統(tǒng)能源公司，能源股在伯克希爾投資組合的占比也從2021年年底的1.36%飆升至2022年年底的13.9%。截至2022年底，雪佛龍和西方石油分別位列伯克希爾第四大及第七大持股。

不過，正如巴菲特在2月份發(fā)布的年度股東信所言，他并沒有窺見油價走勢的捷徑，而是看重化石燃料投資帶來的多元化對伯克希爾投資組合的長期正面作用。此外，在采訪和股東大會上，巴菲特亦多次表示，雖然新能源是全球趨勢，但傳統(tǒng)能源也不會被立即取代。

在今年的股東大會上，巴菲特對西方石油的投資計劃和整個能源市場的看法，勢必將成為投資者關(guān)注的重點。

二、減持比亞迪，更好地配置資產(chǎn)

對于中國投資者而言，巴菲特自去年以來不斷減持持倉14年的比亞迪令人感到格外困惑。從2022年8月至2023年3月，伯克希爾一共減持比亞迪10次。據(jù)港交所數(shù)據(jù)，巴菲特已累計減持1.05億股比亞迪港股，持股比例從19.92%降至10.9%，累計獲利222.83億港元。

4月12日，巴菲特在接受媒體采訪時解釋減持原因。他表示，自2008年以來比亞迪的價值增長驚人，比亞迪是一家偉大的公司，并且伯克希爾并不急于進(jìn)一步減持，近期減持是為了更好地配置伯克希爾的資金。

有分析認(rèn)為，巴菲特減持比亞迪符合其一貫的價值投資哲學(xué)，比亞迪的股價已經(jīng)很高，可將減持理解為正常的落袋為安行為。另一方面，伯克希爾仍持有比亞迪10.9%的股份，表明巴菲特仍然看好比亞迪的前景。

三、增持日本商社

4月，巴菲特時隔11年再次訪問日本。他在采訪中透露，伯克希爾對日本五大商社（伊藤忠商事、丸紅、三菱商事、三井物產(chǎn)和住友商事）的持股已經(jīng)增至7.4%，并稱這是伯克希爾在美國以外的最大投資，未來不排除會增持至9.9%。

“（投資日本商社）符合傳統(tǒng)的價值投資邏輯，表明這個邏輯目前并沒有變化，即哪個地方的出現(xiàn)了價值洼地、哪個地方的產(chǎn)業(yè)價值資產(chǎn)價值被低估，巴菲特就有可能跑到那里去，”王世渝向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

巴菲特還指出，五家商社的市盈率超低、股息收益率高、自由現(xiàn)金流高，這正符合巴菲特選擇投資標(biāo)的的標(biāo)準(zhǔn)。

四、躲過銀行業(yè)爆雷

今年以來，美國多家銀行倒閉，百年瑞信被瑞銀低價收購，全球銀行業(yè)經(jīng)受了劇烈波動，而目前美國不少地方性銀行的股價仍在繼續(xù)下跌中，麻煩尚未結(jié)束。

巴菲特早在2022年便開始大幅削減在金融業(yè)的持股，金融業(yè)占伯克希爾投資組合的比例從2021年底的28%降至24%。其中，伯克希爾對美國合眾銀行的持股一年減少95%，紐約梅隆銀行的持股一年減少65%，并在2022年第一季度清倉了持股30多年的富國銀行，股神似乎再一次精準(zhǔn)避雷。

新聞鏈接 | 巴菲特為何能夠“封神”？

1965年，三十出頭的巴菲特收購了瀕臨倒閉的紡織廠伯克希爾，將其改造為保險公司，從而開啟了一場傳奇的價值增長神話。到2022年的58年間，伯克希爾·哈撒韋-A累計漲幅約3.79萬倍，相當(dāng)于年化回報率19.8%，遠(yuǎn)超同期標(biāo)普500指數(shù)的約247倍漲幅（約9.9%的年化回報率）。

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回顧伯克希爾的傳奇之路，最重要的成功原因，一方面在于保險業(yè)務(wù)為投資提供了低廉的資金，一方面則在于準(zhǔn)確識別優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，并且敢于重倉頭部標(biāo)的。

伯克希爾的保險部門如今已經(jīng)成為美國第四大保險公司。巨大的體量帶來了充沛的保費(fèi)，即可用于投資的浮存金。據(jù)統(tǒng)計，伯克希爾的保險浮存金近30年成本實際上為-2.1%，為伯克希爾的投資事業(yè)提供了充足而低廉的“彈藥”。

巴菲特堅持價值投資，即以較低的價格購入擁有“護(hù)城河”的企業(yè)，并不憚于重倉長期持有。以占伯克希爾投資組合近40%的蘋果為例，在巴菲特的眼中，蘋果不是一個科技公司，而是一個難以替代的大眾消費(fèi)品，擁有牢固的優(yōu)勢。他在4月解釋稱，如果有人給蘋果用戶1萬美元，讓他永遠(yuǎn)放棄蘋果手機(jī)，他是不會接受的，但如果同樣的1萬美元獎勵從福特汽車換到通用汽車，他大概率會接受，這就是蘋果的護(hù)城河。

回顧巴菲特的投資歷史，除了蘋果之外，蓋可保險、可口可樂、富國銀行三家公司也曾長期占據(jù)伯克希爾的第一大重倉股位置。重倉股帶來的收益也占了大頭，統(tǒng)計顯示，自1976年以來，蘋果、美國銀行、美國運(yùn)通、可口可樂、富國銀行、穆迪、比亞迪股份、寶潔、吉列、房地美十大持倉合計收益達(dá)2558億美元，占比約80%。

巴菲特的成功之路也成為許多投資者希望“抄作業(yè)”的范本。在王世渝看來，對于普通投資者而言，最應(yīng)該從巴菲特和芒格兩人身上學(xué)習(xí)的就是堅持：“格林格姆的價值投資理論誕生于1934年，巴菲特他們其實是追隨者，但是他們作為追隨者認(rèn)認(rèn)真真發(fā)掘、發(fā)揚(yáng)價值投資理論和價值投資方法之后，幾十年如一日的堅持自己的投資理念、投資哲學(xué)和投資實踐。和時間為友，看長期的公司價值。”

王世渝向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者指出，價值投資的精髓是需要把不熟悉的公司做到熟悉、做到精，一旦熟悉之后，就不要輕易放掉。“巴菲特在這幾十年來，他們真正長期持有的股票就那么幾個，比如可口可樂，就在這一個公司里買進(jìn)買出，他們對這個公司的熟悉程度，就像是他家里一樣的。最后就是在一個公司上掙的錢，或許就超過了做很多公司掙的錢。”

芒格在近日的采訪中也同樣表示：“一個非常聰明的人努力工作，也許只有三、四、五個真正好的長期機(jī)會，能夠以低廉的價格購買偉大的公司。”

巴菲特和芒格將一生投入自己熱愛的事業(yè)中，不僅取得了財富上的成功，人生也更加豐富精彩。

“投資、并購這些事情充滿了不確定性、興奮點，所以每天研究的東西都是不一樣的，巴菲特和芒格實際上就把生活和工作完全融為一體了。所以‘退休’這個詞跟巴菲特和芒格沒有太大關(guān)系，他們腦海中也沒有這個概念，”王世渝向《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者表示。

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