每經(jīng)記者 王海慜    每經(jīng)編輯 趙云    

5月10日上午，中信建投證券2023年中期資本市場投資峰會在上海舉行。

展望下半年A股市場，中信建投證券策略首席分析師陳果指出，目前A股主要指數(shù)位置不高，并無系統(tǒng)性風險，下半年隨著中國經(jīng)濟復蘇，A股市場有望繼續(xù)逐浪上行。在配置的戰(zhàn)術(shù)層面，需要進一步優(yōu)選科技景氣或復蘇彈性的邊際改善方向。

對于上半年市場最炙手可熱的“中特估”、TMT兩大主題未來的演繹，陳果表示，下半年兩者仍有機會，但都需要圍繞基本面邊際變化進一步深化優(yōu)選，且整體來看預計漲幅居前的主要來自后者。

A股市場波動中樞有望上移

在當天的峰會主論壇上，中信建投證券策略首席分析師陳果對下半年A股市場做出了展望。他表示，維持下半年經(jīng)濟慢復蘇判斷，預計A股市場波動中樞上移。

圖片來源：中信建投證券

中信建設(shè)最新發(fā)布的2023年A股中期策略展望報告中指出，目前A股主要指數(shù)估值水平處于合理區(qū)間，大盤指數(shù)如上證指數(shù)、滬深300和上證50當前市盈率（TTM）分別為13.52、12.21和10.02，位置不高，從歷史分位數(shù)來看也僅處于中位水平。

創(chuàng)業(yè)板指和科創(chuàng)50為代表的成長風格指數(shù)雖然市盈率（TTM）較高分別為33.56和45.76，但估值分位數(shù)較低，創(chuàng)業(yè)板指估值分位已經(jīng)接近歷史最低水平。從萬得全A 隱含風險溢價水平來看，目前也仍然處于較高水平，權(quán)益資產(chǎn)配置性價比較高。

在陳果看來，下半年宏觀變量如無顯著變化，市場還將延續(xù)上半年的主線。而宏觀變量的顯著變化信號主要關(guān)注聯(lián)儲降息、國內(nèi)政策加碼以及A股增量資金，如果發(fā)生，那么順周期景氣度投資機會上升。

值得注意的是，今年一季度資金移倉效應(yīng)明顯，而一季度主動權(quán)益基金除了明顯增配TMT并減持新能源板塊之外，還開始布局經(jīng)濟復蘇線索，加倉具體方向包括：資源品（煤炭、工業(yè)金屬），工程機械，白酒、家電，消費醫(yī)藥（制藥、中藥、醫(yī)療器械），交運（航運、航空機場）。

熱門主題需圍繞基本面進一步優(yōu)選

截至目前，目前上半年，“中特估”、TMT無疑是市場上表現(xiàn)最突出的兩大主題，市場也由此呈現(xiàn)出價值重估、科技掘金的兩大特征。那么下半年，這兩大主題是否還有進一步演繹的空間？

中信建設(shè)最新發(fā)布的上述A股中期策略展望報告中指出，市場認同“中特估行情”的基礎(chǔ)在于在整體景氣不強的背景下紅利策略具備吸引力，隨著中特估相關(guān)優(yōu)質(zhì)國企估值有所修復和經(jīng)濟復蘇的持續(xù)，價值股行情也會有邏輯的演進和分化，具有盈利復蘇彈性的價值股行情還將繼續(xù)演繹。

不同行業(yè)內(nèi)央國企股息率-TTM算術(shù)平均值與10年期國債收益率對比（數(shù)據(jù)截至今年5月9日） 圖片來源：中信建投證券

從截至今年5月9日的數(shù)據(jù)來看，鋼鐵、銀行、煤炭等行業(yè)內(nèi)央國企股息率（TTM算術(shù)平均值）要高于10年期國債收益率，而大多數(shù)其他行業(yè)的股息率則要低于10年期國債收益率。

與此同時，今年來高股息板塊的表現(xiàn)也領(lǐng)跑市場，截至5月9日收盤，紅利指數(shù)年內(nèi)的累計漲幅達15.35%，收益率高于其他A股主要市場指數(shù)（收益率排名第二的為上證指數(shù)，年內(nèi)累計漲幅7.44%）。

上述中期策略展望報告指出，“低估值+高分紅”是一條重要且清晰的央國企投資思路，是助力央國企“價值實現(xiàn)”的潛在可選路徑之一。針對不同的資金類別，長期資金無疑對高分紅股票存在更高的配置需求，可以預見分紅比例提升的央國企在未來能夠得到更多長期資金的認可。

今年來，受AI主題催化的TMT行情讓人不禁聯(lián)想到上一輪科技股牛市。對比歷史上的幾輪科技股行情，上述報告表示，本輪TMT行情或更接近于19年的行情，即整體市場風格更加均衡。

報告指出：當前市場樂于將本輪TMT行情與12、13年興起的TMT行情去做對比，我們也在《如何看待科技股的交易擁擠》一文中從多個維度探討比較了13年與本輪的異同。主要區(qū)別在于，13年的宏觀背景是經(jīng)濟“下臺階”，成長股的相對優(yōu)勢更加明顯，因而當時的行情演繹基本上是科技股一枝獨秀的行情，相比之下19年的科技股行情則沒有如此極致，反而更加理性，行情主要聚焦于受真實景氣支撐和獨立自主催化的電子、通信行業(yè)，板塊之間相對均衡。

此外，報告提示道：從歷史上的科技股行情來看，在行情后期，業(yè)績通常會成為驅(qū)動個股繼續(xù)上行的核心因素。而本輪科技股行情后續(xù)演繹大概率會根據(jù)業(yè)績分化，去偽存真，這一點已經(jīng)在近期的行情中有所表現(xiàn)，即盈利增速超出或符合市場預期，對應(yīng)股價逆勢上行或相對抗跌，而業(yè)績不及預期的股票已經(jīng)出現(xiàn)了較為明顯的回調(diào)。

而從基本面看，TMT板塊中的算力硬件、游戲二季度預計能夠逐步兌現(xiàn)業(yè)績，半導體下半年盈利周期有望反轉(zhuǎn)，是目前確定的三個業(yè)績向上方向；后續(xù)關(guān)注數(shù)據(jù)、大模型+其他應(yīng)用等細分的鋪開。