每經(jīng)記者 王硯丹    每經(jīng)編輯 肖芮冬    

雖然距離2023年年中尚有一定時日，在A股市場震蕩背景下，多家券商研究所紛紛舉辦中期策略會，解讀近期的市場熱點行情。

5月9日~5月11日，由國金證券研究所舉辦的國金證券2023年中期策略會在安徽合肥召開。會上，國金證券策略首席分析師艾熊峰指出，當前市場位置處在中段，進退有度，今年以來中字頭的公司相對走強，特別是通信運營商、建筑和石油石化行業(yè)的持續(xù)走強。這些行業(yè)都是自身行業(yè)邏輯發(fā)生了新變化。近期行業(yè)配置方面，建議重點關注TMT、券商。

市場位置處在中段：私募倉位不高、減持規(guī)模未明顯放量

艾熊峰指出，去年4月底和10月底，A股完成二次探底，從歷史上A股二次探底后的行情演繹來看，主要分為短期小牛市和中期慢牛兩種走勢。

他回顧道，短期小牛市發(fā)生在2019年初和2020年初，中期慢牛發(fā)生在2013年和2016～2017年。“反彈至今，后續(xù)走勢不用悲觀。”

此外，對影響A股市場重要的機構(gòu)投資者而言，艾熊峰表示，3月底的平均倉位為69%，處在中位數(shù)偏下水平。另外，歷史上來看，在市場上行階段，大股東減持往往規(guī)模會有所放量，而在市場情緒較弱階段往往縮減減持規(guī)模。自去年11月市場反彈以來，大股東凈減持規(guī)模維持相對穩(wěn)定，平均每周在10億左右，明顯是歷史低位水平。綜合來看，當前市場位置仍處在中段。

中字頭公司走強是源于行業(yè)邏輯出現(xiàn)變化

對于近期市場熱度較高的國企改革、“中特估”行情，艾熊峰也做了解讀。他認為，近期央企國企和復蘇主線都存在一定的邏輯瑕疵。

如國企改革方面，他指出，市場對當前國企改革的新變化主要聚焦在央企考核指標的變化。2023年中央企業(yè)“一利五率”目標為“一增一穩(wěn)四提升”，“一增”即確保利潤總額增速高于全國GDP增速，力爭取得更好業(yè)績；“一穩(wěn)”即資產(chǎn)負債率總體保持穩(wěn)定；“四提升”即凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費投入強度、全員勞動生產(chǎn)率、營業(yè)現(xiàn)金比率4個指標進一步提升。其中最大的變化是用ROE替代營收利潤率，增加對現(xiàn)金流的要求。

但艾熊峰認為，實際上考核ROE和考核利潤率并無本質(zhì)差異。因為ROE和利潤率的差別在于資產(chǎn)負債率和資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，而資產(chǎn)負債率要求是保持相對穩(wěn)定，那么差別就在于資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。而央企總資產(chǎn)變化不大（即使央企之間合并也不改變總體資產(chǎn)規(guī)模），所以本質(zhì)的差別在于收入。那么既然本身就考核利潤總額，這和收入基本沒有大的差異。

而對于“中特估”主題，艾熊峰認為，近期所討論的股權財政是對“中特估”的誤讀。這是因為國有企業(yè)提升政府收入的幾個途徑：一是直接通過稅收和利潤上繳，二是通過現(xiàn)金分紅，三是通過股份減持。實際上，只有股份減持和上市公司股價相關，稅收和分紅都高度依賴于行業(yè)景氣和公司自身經(jīng)營。此外，能持續(xù)增加分紅和回購的央企基本都是那些現(xiàn)金流較好的公司。“今年以來，中字頭的公司相對走強，特別是通信運營商、建筑和石油石化行業(yè)的持續(xù)走強，這是因為這些自身行業(yè)邏輯發(fā)生了新變化，比如運營商云業(yè)務重估、一帶一路主題和原油價企穩(wěn)。”

行業(yè)配置方面：建議關注TMT和券商

值得一提的是，對于近期行業(yè)配置，艾熊峰建議投資者重點關注TMT和券商。

TMT方面，艾熊峰認為，該條線具備了成為未來2～3年投資新主線的所有特征：即必要條件“基本面見底回升、機構(gòu)配置低位”，充分條件“產(chǎn)業(yè)趨勢新變化”?？申P注以下細分領域：一是計算機ToC端產(chǎn)品型公司具備較強的市場空間和市場議價能力；二是通信運營商和光通信在算力基礎設施建設下的增量需求傳媒中游戲和AI+應用或是最直接受益于人工智能的領域；三是隨著半導體周期逐步見底，布局AI算力需求支撐的細分產(chǎn)業(yè)鏈領域。

而為什么值得關注券商，則是基于短期市場beta邏輯。

艾熊峰指出，從歷史走勢來看，券商擁有明顯的相對收益往往發(fā)生在向上行情的尾部，比如2019年4月、2020年7月和2022年7月，這些都是反彈或反轉(zhuǎn)的階段性尾部行情階段。而基于目前整體行情仍處于行情中段的判斷，未來券商板塊仍值得投資者重點關注。

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